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由于存在大量的贸易逆差,央行在外汇储备增加的同时,必须给出口创汇的企业支付相应的人民币,导致流通的人民币增加。
2007年,中国宏观调控的重点是抑制流动性过剩,监管部门和经济学家都在研究谈论流动性过剩,寻找流动性过剩的原因。 “只有积极治理,才能够缚住流动性过剩这条大龙。”一位专家如此表示。
流动性过剩,通俗地说就是“钱”太多了,流动性过剩的一个主要表现就是,相对于实体经济的需求,货币供应量过多了。
如果用广义货币(M2)与国内生产总值(GDP)的比值来衡量流动性,统计显示,2006年的广义货币达到了GDP总量的1.65倍,2000年这个比例只有1.357,而在改革开放之初的1980年,广义货币只占GDP的22%。这意味着,1980年的1元GDP对应0.22元货币流通量,而现在要产出1元钱GDP,对应的是1.65元的货币流通量。
成因之谜
经济学家和研究机构正在通过不同的角度来阐释流动性过剩的成因。
世界著名的投资银行雷曼兄弟公司曾经发表过一份报告称,中国经济融入世界经济的同时,拒绝人民币快速升值,这就导致了经常账户的巨大盈余,进而导致了过剩的世界储蓄,由于过剩流动性又导致了资产价格泡沫,也就是中国正在输出资产价格泡沫。
雷曼兄弟一位经济学家认为:“中国的问题在于,在资本账户日益开放的形势下要维持当前的汇率管理体制,必须保持低利率来降低对外国资金的吸引力。但是,低利率在另一方面又会造成过度的贷款和过度的投资。”
国务院发展研究中心金融所所长夏斌在《中国流动性报告》中称,从货币经济的角度看,流动性主要通过3个领域产生并对国民经济造成影响。
一是中央银行通过自身资产负债表的调整,投放或回笼基础货币,从而影响银行体系内的流动性。在数据上可用基础货币的增长率和商业银行超额存款准备金率的变化来反映。二是商业银行通过自身的资产负债表的运作,在央行创造的基础货币基础上创造存款货币。三是非银行金融机构、非金融企业与自然人在央行、商业银行创造的货币基础上,创造商业信用和其他金融资产并以此为媒介支持实体经济的运行。
与此同时,部分专家认为,全球目前处于流动性过剩的状态,资本市场也处于繁荣状态,其中关键因素是作为国际本位货币的美元过剩。历史的原因导致美元投放过多,现在美元再度软弱,导致全球流动性泛滥,并传导到了中国。
种种解释自成一体,不过综合以上却不难看出,中国的流动性过剩主要是由于国际国内综合因素导致的,国内原因是由于内需不足,居民大量储蓄,这些用做储蓄功能的钱被银行大量放贷,或被居民为了保值增值而投放于股市或房地产。同时,由于存在大量的贸易逆差,央行在外汇储备增加的同时,必须给出口创汇的企业支付相应的人民币,导致流通的人民币增加。
此外,美元持续疲软,加大了人民币升值的预期,导致境外热钱大规模流入,加剧了中国境内的流动性过剩。
挥舞的组合拳
钱多并不能等同于财富的增加,流动性过剩导致的房价高涨,粮肉等日常消费品价格上涨,居民消费价格指数(CPI)居高不下导致的负利率,严重影响了老百姓的生活水平。同时流动性过剩和负利率又导致投资过热,导致经济整体在高位运行。
因此,抑制流动性过剩,就成为当前宏观调控的重中之重。为抑制流动性过剩,今年央行已经连续加息和上调存款准备金率,但要彻底解决中国经济由于流动性过剩引起的一系列问题,仅仅依赖货币政策显然难以完全奏效。
6月27日,财政部部长金人庆受国务院委托,向十届全国人大常委会第二十八次会议提出2006年中央决算报告和中央决算草案时表示,根据我国经济发展面临的新形势,财政部正积极采取一系列财税政策措施,促进经济增长方式转变。
金人庆表示,针对当前国际收支失衡、流动性偏多的问题,拟由财政部发行特别国债购买外汇,以缓解流动性偏多的压力,促进财政政策和货币政策的协调配合。
市场人士认为,特别国债的发行将会对流动性回笼起到有效的作用。它与公开市场操作、存款准备金率等工具综合运用,可以被看作是一种新的调控工具。
打向流动性过剩的政策“组合拳”还包括,调整出口退税政策和推进合格投资者去境外投资(QDII)。
从今年7月1日起,涉及调整2831项商品出口退税的政策已经实施。商务部新闻发言人王新培在例行的新闻发布会上指出,中国从来没有刻意追求大额的顺差,现在造成顺差的原因是多方面的。
“出口退税的调整会影响出口的一些行业,相当于直接增加了企业出口商品的成本,进而会减少企业出口利润,从而降低企业出口的热情,”一位研究者表示:“大规模调整出口退税或将降低众多产业出口的热情,使整体出口降温,减少贸易顺差,继而减少外国资本流入的数量,减少过剩的流动性。“大规模调整出口退税至少增加了降伏流动过剩的法宝。”
贸易顺差的产生来源于比较优势等多重因素的力量,2831项商品的出口退税政策的调整将对中国的产业调整和升级产生重大影响,必然可以降低中国目前的流动性过剩。
早在2006年4月13日,央行就已明确规定,允许符合条件的基金管理公司等证券经营机构、保险机构、银行集合境内机构和个人的人民币资金,在一定额度内购汇投资于境外固定收益类产品。不过,一直到2006年年底,银行业的境外投资范围始终被严格限定,包括申银万国等证券公司虽然提出了获取QDII资格的申请,但迟迟没有得到批准;基金公司中则只有华安基金一家在去年8月获批成为QDII试点,获得的额度也仅有5亿美元。
由于中国境内的流动性过剩压力加大,为了尽快缓解这一问题,日前,中国银监会放宽了银行系QDII产品投资品种后,证监会正式开闸券商和基金设立QDII,而保险行业QDII的投资范围也有望作出调整。QDII范围的扩大,其目的之一就是使流动性力量外移。
冰火两重天
在很多学者看来,以上的“组合拳”甚至也并非解决流动性过剩的最根本的办法。数据,我国最终消费占GDP的比重已从上世纪80年代超过62%下降到2005年的52.1%,居民消费率也从1991年的48.8%下降到2005年的38.2%,均达历史最低水平。储蓄率则从2001年的38.9%上升到2005年的47.9%。而7个最发达资本主义国家平均的人均储蓄率只有6.4%。
学者邓聿文认为,流动性过剩其实是资本性资金过剩,本质是劳动与资本的分配比例失衡。换言之,是资本利益最大化导致劳动者利益严重缺失的结果。这也是当前生产能力过剩、内需不足的实质。由此而言,流动性过剩实际上是经济危机在我国特定条件下表现的一种新形式。要从根本上消除流动性过剩进而消除生产过剩,就应该尊重和保障劳动者利益,提高劳动者工资水平。
北京理工大学经济学教授胡星斗也指出,目前,中国经济出现了流动性过剩,也就是现金流量过多、贷款增长过快、外汇流入过猛、大量的资金寻找出路的现象。
但是,中国并不存在绝对的流动性过剩,只是出现了相对的流动性过剩,也就是“流动性繁荣”与“流动性萧条”并存,中国经济呈现了冰火两重天的现象。大量的资金从西部流入东部、从小城市流入大城市、从农村流入城镇、从低回报领域流入高利润行业、从小股民流入垄断企业,加剧了中国的发展失衡,扩大了居民的收入差距。小企业、广大的农村仍然缺乏资金,在文化、创新、社会福利、社会救济等领域始终是“流动性萧条”。
胡星斗认为,我们不能被“流动性繁荣”所迷惑。解决流动性过剩,除了加息、上调存款准备金率、增加公开市场业务、降低出口退税率、提高印花税率、征收不动产税等之外,关键是引导流动性进入新农村建设、中小企业创新基金、文化产业、社会保障事业、法治政府建设等领域,这样才能从根本上缓解流动性过剩的压力。
解决中西部地区、农村地区的流动性萧条的问题关键是停止中西部、农村以出口退税、邮政储蓄等发生向东部、城市的输血,启动农村与城市的双向交流机制,例如在做好规划、耕地保护、环境保护等的基础上应当允许城市居民到农村购买房地产;应当允许农民自行开发土地及房地产而不必经过征地,收益的大部分应当归农民;应当鼓励农民建立农会等自治组织,吸收定向资金。
大量的学者都建议,要实现抑制流动性过剩这个目标,需要货币政策、财政政策,甚至经济政策以外的更广范围的政策导向,真正做到“藏富于民”。
责任编辑:周水邮箱:shuitaiyue@163.com