摘要：沪深300股指期货的推出是我国金融市场改革创新的一次重大飞越，进一步完善了资本市场，具有里程碑的意义。那么他的推出会对上证A股指数的波动性产生什么影响呢，本文使用GARCH模型来探讨这个问题。
　　关键词：沪深300股指期货；GARCH模型；尖峰厚尾
　　中图分类号：F832.5　文献标识码：A　文章编号：1001-828X(2011)06-0208-01
　　
　　股指期货是指以股票价格指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个确定日期，按照事先约定的股票价格指数买卖，是期货的一种。股指期货最初由美国堪萨斯商品交易所在1982年2月推出，随后一些资本市场较为发达的国家和地区也相继推出了股指期货。由于它具有套期保值、价格发现、增加市场流动性等功能，成为金融市场上交易比较活跃的金融工具和风险管理工具。
　　随着我国资本市场的深入改革和逐步完善，2005年4月，沪深证券交易所推出反映A股市场整体走势的沪深300指数，为指数化投资和衍生产品的创新提供了条件。历经5年筹备，沪深300股票指数期货合约于2010年4月16日在中国金融期货交易所正式挂牌交易，这是我国金融市场发展的一次重大飞越，也进一步完善了我国的资本市场。那么沪深300股指期货的推出对A股市场产生什么重大影响呢?为了解决这个理论界和实务界所关心的问题，本文选取2008年4月16日到2011年4月19日732个上证A股指数收盘价为研究对象，利用GARCH模型研究2010年4月16日沪深300股指期货上市交易對上证A股指数产生的影响。
　　
　　一、ARCH效应检验
　　
　　上证收盘指数序列记为{sp_t}，取自然对数得到序列{log(sp_t)}，然后构建一阶自回归模型：log(sp_t)=βlog(sp_t-1)＋μ_t，滞后6阶ARCH效用检验结果如下：
　　
　　从表1可以看到，在股指期货推出之前，上证A股指数市场波动率的均值、标准差、最值及中值均大于股指期货推出之后的市场波动率对应统计值，这个情况在图3中表现的更为直观；从偏度系数这个统计特征上看，他们均大于零，表明分布在右侧的尾部较正态分布有拉长的拖尾趋势，另外从图1、图2中的核密度估计图与正态分布密度图相比较，也可清楚的看出这个现象；再则从图1、图2中的核密度估计图可以看到，二者都存在“尖峰后尾”现象，这从表1中峰度系数也可看出来。造成“尖峰后尾”的原因主要是因为股票市场的信息以成堆的方式出现，具有波动聚集现象(Valatility Clustering)，这个现象在股指期货推出以后体现的更加明显。
　　
　　
　　结论
　　
　　1、在显著性水平α=O.1的情况下，沪深300股指期货的推出对上证A股指数具有显著性影响，从长时间上看，减少了上证A股市场的波动，平滑了波动幅度。这是因为股指期货对股指具有市场预期功能，对投资者的投资行为有一定的指导价值，有效的减少了短期的大涨、大跌的非理性因素。另外股指期货的推出，也给投资者提供了一种有效的对冲工具，减少场外信息对股票市场的冲击，稳定投资者的情绪，避免恐慌心理。再则也有投资者利用股指期货和股票市场做套利交易，也减少了股票市场的波动。
　　
　　2、在股指期货推出的前后两个阶段，条件方差的分布有右拖尾现象，且前一阶段较后一阶段拖尾更长。这主要因为在股指期货推出之前，外部信息对上证A股指数的冲击以较慢的速度递减，持续时间长。而在股指期货推出以后，因为股指期货对外部信息反应速度快，消化能力强，从而使这种现象得到改观。
　　
　　参考文献：
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