危与机在一念间

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  《伟大的博弈:华尔街金融帝国的崛起,1653-2004》是我很喜欢的一本书。在股市里,有10年投资经验的人就是老手,超过20年经验的人就很少了。比这更长的是人的一生,但究其一生能亲身经历的历史跨度也不过几十年,而这本书反映的是从1653年到2004年长达351年的美国社会和证券市场的变迁,相当于很多代人的人生。
  十三年前我第一次读到这本书,随着人生阅历的增加,每次重读都会有新的收获。相当于把我们的人生阅历拉长了好几倍,让我们看到了世界并不是(至少不全是)我们依据过去的短暂经历总结出的样子,原来还有这么多新的可能,既有助于纠正我们的认知偏差,有助于我们更客观、更全面地认识世界;同时,它还是我们获得宝贵经验的捷径,很多事情不用再亲身经历,就能在历史事件中找到现在问题的答案。比如,正是因为读到书中描述的多次股市过度狂热后出现大崩溃的场景,我才能在2008年和2015年的股市大崩溃中侥幸逃生。

大炮一响,黄金万两


  最近重读到了以前没太在意的1857年到1867年这段历史。这一时期,美国经历了建国以来的最大灾难——美国分裂和南北战争,这是美国独立200多年唯一一次发生在本土的战争,也是1800年代拿破仑战争和1910年代第一次世界大战之间100年中西方世界最惨烈的战争。
  对于人类而言,最大的灾难无疑是战争。战争对人类社会的撕裂和破坏是巨大的,给爱情、事业、家庭和生命带来的创伤是几十年都抹不去的。就资本市场和证券投资而言,战争会有怎样的影响?相信大家闭着眼睛都能想到,无疑也会是一场灾难!
  十几年前我刚踏入投资行当的时候,最大的担心就是如果有一天发生一场严重的战争我该如何生存。战争之下金融业所在的整个服务业都可能会受到巨大的冲击,交易所说不定会被关闭,像我们这样的职业可能直接失业了,如果没有其他一技之长,到时连吃饭都是难题,这个问题困扰了我很多年。
  再设想一下,如果明天就爆发一场战争,而我们在证券市场里还有大量的投资,这时面临的风险是不是非常大,是不是应该赶紧跑?凭直觉就能知道,大家都会这么认为,也会这么做。不过,事实真会是大家想象的那么可怕?战争对于资本市场和投资而言真的是灾难吗?美国南北战争期间的案例或许能给我们一些启示。
  事实上,在战争刚爆发时,由于信息不明和人们本能的反应,资本市场的确会经历一波恐慌和混乱。南北战争爆发时,美国刚经历一波经济大萧条,南北双方都面临极度困难的财政状况。南方各州纷纷宣布脱离联邦,美国国库中甚至没有足够的钱来支付国会议员的工资。
  “大炮一响,黄金万两”。1861年战争打响时,国库空虚,政府的开支一下子比上一年增加了6倍,很快又增加到9倍,巨额的财政赤字和债务让货币体系陷入恐慌。连林肯总统都发愁:“国家的根基已经被动摇,我们该怎么办?”形势似乎很危急。
  如此大的资金缺口对谁来说都是个难题,而资本市场恰恰帮政府解决了这个问题。1861年美国国债总额只有6480万美元,到1865年已经激增到27.55亿美元,增长了42倍之多。战前政府支出总额从未超过7400万美元,但到了1865年,仅利息支付一项就是战前政府支出总额的两倍多。华尔街通过将高息的美国国债出售给普通百姓,为政府筹集了源源不断的战争资金,战前美国的证券投资者还不足人口的1%,到战争结束时这个比例达到了5%。到战争结束时,政府从资本市场筹集钱的速度甚至比战争实际花费的还要快。
  随着大量的资金流入资本市场,华尔街一夜之间发生了巨大变化。一开始资本市场因人们担心而出现下跌,但投资者们随后意识到战争将旷日持久,不仅资本市场可交易的证券数量大大增加,而且政府的支出大量流入铁路、钢铁厂、纺织厂和军工厂,这些公司的利润又回流到华尔街,与此同时,这些公司也需要在华尔街获得急需的资本。于是,酝酿出华尔街历史上最繁荣的一场牛市!
  华尔街也一跃成为仅次于伦敦的全球第二大证券市场!到1865年,华尔街和纽约都出现了空前的繁荣,因为人们在中午要忙着交易,而无暇回家吃饭,这直接促成了代表美国文化的快餐业出现,股市的繁荣甚至带动了服装、珠宝、娱乐等很多行业实现了大发展。
  不仅是南北战争,在后来的一战和二战中,也都因为战争的巨大需求而引发了经济大发展和股市的繁荣。
  就资本市场和投资而言,大家直觉中的灾难可能未必是灾难和损失,反而有可能促成一波很大的机遇。经常担心的事情未必会是事实,而真相可能会恰恰相反!
  历史是一面镜子,它既可以照耀过去,也可以揭示未来,尽管今天发生的很多事情都有其独特性,但从本质上看,今天的事情和历史上发生过的事情并没有实质性的不同,历史总是在不经意间重复着过去的故事。

过滤噪音,理性分析


  联想到今天的现实,最近中美贸易战、台湾海峡和南海上的争端、美国打击叙利亚、香港汇率保卫战、美国制裁中兴通讯等等,外部的诸多不确定因素交织到一起,给资本市场蒙上了很多阴影,也让大家感到恐惧。我注意到一个现象,市面上简单罗列上述问题,以让大家恐惧来博眼球的文章很多,而真正去深入分析每个问题,揭示各个问题的本质和严重性大小的文章则很少。我们当前的恐惧有多少会变成现实?有多少事实会和大家担心的完全相反?这是值得深思的问题,它决定了我们应该跟随羊群效应盲目行动,还是独立思考、仔细分析,做从长远来看更有可能正确的事情!
  面对上述一系列问题,我们可以做以下思考:
  香港的联系汇率能否守住?实际上过去几年,每年都有那么几天让大家有同样的担心,前几次变成现实了吗?这次会有不同吗?2009年至今有1300亿美元流入香港,香港金管局把这些美元全部购买了流动性高、信誉良好的美国国库券等美元资产。我们来个极端的假设,假设要套取利差的人将这些资金再由港币全部换回美元,会不会将联系汇率击垮?香港金管局陈德霖表示,金管局可以发挥“超级找换店”的功能,随时能应付极端情况下的大额资金兑换和流走。而且,即使香港用完了外汇储备,还有内地的庞大储备。根据外管局的数据,截至2018年3月末,中国外汇储备规模为31428亿美元,比2月末上升83亿美元,外汇储备规模总体稳定,全球第一。
  再看英美打击叙利亚,是持续打还是装装样子?如果持续打,会引发俄罗斯和英美的激烈对抗和全面开战吗?当年俄罗斯在乌克兰直接采取行动,对此美国直接参战了吗?美国以前直接并长期参与了伊拉克战争和阿富汗战争,由此引发世界金融危机和恐慌了吗?
  最近中美贸易战唇枪舌剑、轰轰烈烈,最后结果是两败俱伤,还是各取所需,互相妥协?如果会妥协的话,会各自在哪些领域妥协呢?其中又有什么样的影响或者新机遇呢?
  而对中兴的制裁属于精准打击,谁是真正的受害者,谁只是大家担心中的受害者呢?再思考一下,美国会不顾本国企业的死活,全面封杀中国的科技类企业吗?中国会为了一时意气全面禁止苹果在华销售吗?从长远看,一个国家的科技進步会因为另一个国家的封锁而止步不前吗?对中兴的制裁固然是坏事,但从另一个角度看,短期和长期有没有因此出现受益者而产生投资机会呢?
  在人们的恐慌中,股价的波动常常远超基本面的实际变化,这其中既是风险,反过来看又何尝不是机遇呢?成功的投资往往是反人性的,贪婪和恐惧是人的本性,遇到潜在的风险,人人都想着趋利避害,当所有人都采取同样趋利避害行为的时候,大家的共同反应有多少是对的,多少是错的?
  其实每年类似的风险都有很多,但真正实际发生并成为重大风险的又有几个呢?就跟以前每年都有海难,但人们仍然天天出海一样,做投资也总是在各种不确定之下进行的,规避了不确定也同样规避掉了机会,当以后肯承担风险的别人纷纷获得高额收益时,如果我们又没控制好贪婪的一面去追涨,则不仅没有收益,反而还会遭遇损失。
  在证券市场中,大部分人都只从表面看问题,或者对一些事情人云亦云,很少耐心去深入分析问题的实质;大部分人都很关注短期的事件和波动,近几天、近几周或近一两个月发生的事情会让人紧张不已,但很少有人会站在1年、3年,甚至5年的长度上去思考现在发生的一些事情到底有何影响,影响有多大。把眼前的问题做深入的分析,将眼光放得长远,能帮我们揭开层层迷雾,过滤掉很多噪音,这是我们最应该去做的。
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