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ＢＯＴ融资方式（Ｂｕｉｌｄ－Ｏｐｅｒａｔｅ－Ｔｒａｎｓｆｅｒ），即建设——经营——转让，我国一般称其为“特许权融资方式”。我国对ＢＯＴ的典型定义是：政府就某个基础设施项目与非政府部门的项目公司签订特许权协议，授予签约方的项目公司来承担该项目的投资、融资、建设经营和维护。在协议规定的特许权限内，项目公司向设施使用者收取适当的费用，以此回收成本及获取合理回报，特许期满，项目公司将该设施无偿移交给政府。高速公路项目具有ＢＯＴ项目的典型特点，而且目前对建设、营运、维护、收费标准、基本结构、特许期限等均有成熟的操作方法，是最适合ＢＯＴ模式的行业之一。但ＢＯＴ项目的投资大、风险大、回收期长，在此专门讨论高速公路ＢＯＴ项目存在的风险及防范。
一、ＢＯＴ项目风险
ＢＯＴ融资模式的设计是科学的，在高速公路等基础设施建设中也存在诸多优势，但由于特许经营期限较长，一般在２５年左右，在数十年中，科学技术的发展及政策、法规的变化等因素势必影响ＢＯＴ项目的运营，使ＢＯＴ项目的运营面临各种各样的风险，ＢＯＴ在运营中各参与方都会面临相应的风险。考虑ＢＯＴ的运作是以项目公司为核心的，在此我们只从项目公司的角度分析其风险及防范。
１．政治风险。如果ＢＯＴ项目吸引的是外商投资，那么项目所在国政局的稳定与否及两国外交关系的变化带来的风险，是外商投资必须要考虑的。
２．政策风险。许多国家和地区为了有效地开展ＢＯＴ融资，都制定了相应的规章制度。然而我国没有基础设施投资法，也没有有关ＢＯＴ方式进行投融资的法律规定，而现有的行政部门规章和地方立法又没有普遍适用和确认行为效力的约束力。因此，ＢＯＴ项目一旦引起争议形成诉讼，则会陷入无法可依的判断误区和法律尴尬。如：中部某省的相关政策规定，境内高速公路项目只有在建成通车后才能取得高速公路收费的特许经营权证，且相应收费标准也只能在项目运营前由省物价部门根据项目具体投资情况核定。对于地方政府来讲，项目建成通车后根据建设期实际的费用支出和修建里程可以更科学地确定项目的特许经营期和收费标准。但从项目公司和投资人的角度考虑，特许经营权协议在项目建成通车后再补签无疑增加了项目的政策风险。
３．经营风险。在项目交付使用后，一是存在交通量风险，即项目实际的交通流量没有预测的理想或增长率不高；二是政府在项目建成通车后又投资建设了与项目功能类似的公路，对项目公路的车流量产生分流；三是由于项目所在的区域经济发展较差或项目沿线居民承受能力低等因素的影响，使政府有关部门对高速公路的收费标准下调。上述因素都会直接影响项目公路营运期的经济效益。如陕西西临高速公路所面临的现实情况就有力地证实了上述观点。西临高速公路建成通车后，车流量没有预测的那么大；陕西的地方经济不够发达，发展速度较慢，对车流量的影响较大；陕西的公路目前越来越多，公路网的发展也进一步分散了西临的车流量。再后来，陕西省政府先后下发两个文件，对西临高速公路的收费标准进行下调，调幅达到２７％，使项目公司的收益每年减少上千万元，但却没有明确的法律条文对此事予以解释。
４．工程技术风险。一是原材料涨价或通货膨胀而导致工程费用超支；二是对不良地质、恶劣天气等建设条件的勘查不够详尽而导致工程难度加大、工程延期及费用超支；三是设计缺陷造成工程延期等。如：上述西临高速公路运营后车流量没有预测得高，主要原因之一就是它地处北方，冰雪天气来得早，大雾天气多，致使来往车辆的上路率低。西部某省区的一个ＢＯＴ公路项目，施工单位在实际施工当中，路线所经过的地段原有一土质挖方段，原设计可利用２０余万立方米，但下挖１米左右后，发现下面全部为级配不良的粉质砂。由于沿线附近没有可满足施工要求的土质，只能进行弃方处理，重新寻找新的土源，使各项费用支出增加。
５．管理风险。 ＢＯＴ融资方式专业性很强，在组建项目公司时需要招聘一些法律、财经、合同、工程等各方面的人才，尤其需要熟悉工程建设管理的专业人才。而目前很多项目公司中的人员是从法人股东企业中抽调或临时招聘的，缺乏有经验的管理者，使项目的管理没有连续性和专业性，工作效率低，与政府等相关职能部门的协调能力差，不利于工程的整体建设。
６．不可抗拒风险。是指地震、火灾、水灾等不可抗拒的外力带来的风险。
二、风险防范措施
１．政治风险的防范。项目业主可以在与政府部门谈判中获得某些特许以部分抵消政治风险。另外，可以寻求政治风险担保，如美国的海外私人投资公司和英国的出口信贷担保对本国企业跨国投资的政府风险提供担保。
２．政策风险的防范。我国应尽快制定一部关于ＢＯＴ投资方式的专项立法，详细界定ＢＯＴ投资的法律性质、特许权的定义，规定ＢＯＴ项目的审批、准入、运作、政府保证、经营期限以及对ＢＯＴ的征收、国有化和补偿问题，促进项目的顺利开展，增强投资者的投资信心。
３．经营风险的防范。在做工程可行性研究报告时对于未来交通流量的预测要客观、真实、全面，并应尽量采取保守值估算项目经济效益。项目公司在与政府签订特许经营权协议时应明确具体的收费标准和相应的法律保障，还应让政府在协议中承诺在项目营运期内不在项目区域内修建与项目公路功能类似的其他道路。
４．工程技术风险的防范。项目公司在项目公路建设初期就应通过分包合同与承包商利益挂钩，对工程延期和工程超支在合同中做出明确的规定。项目公司还应预留一部分备用金，以应付施工中遇到的工程技术缺陷等问题。
５．管理风险的防范。大力培养ＢＯＴ专业人才，在项目建设的资金筹措、合同的谈判、项目实施、生产经营管理、收益计划与分配、合同纠纷的解决等方面重点培训。同时完善项目公司的各项管理制度，建立科学的运营机制，使项目公司对项目的管理效率大大提高。
６．不可抗力风险的防范。目前，最有效的方法就是投保规避此风险，还可以与政府约定风险分担。
（收稿日期：２００６－０３－１８）
一、ＢＯＴ项目风险
ＢＯＴ融资模式的设计是科学的，在高速公路等基础设施建设中也存在诸多优势，但由于特许经营期限较长，一般在２５年左右，在数十年中，科学技术的发展及政策、法规的变化等因素势必影响ＢＯＴ项目的运营，使ＢＯＴ项目的运营面临各种各样的风险，ＢＯＴ在运营中各参与方都会面临相应的风险。考虑ＢＯＴ的运作是以项目公司为核心的，在此我们只从项目公司的角度分析其风险及防范。
１．政治风险。如果ＢＯＴ项目吸引的是外商投资，那么项目所在国政局的稳定与否及两国外交关系的变化带来的风险，是外商投资必须要考虑的。
２．政策风险。许多国家和地区为了有效地开展ＢＯＴ融资，都制定了相应的规章制度。然而我国没有基础设施投资法，也没有有关ＢＯＴ方式进行投融资的法律规定，而现有的行政部门规章和地方立法又没有普遍适用和确认行为效力的约束力。因此，ＢＯＴ项目一旦引起争议形成诉讼，则会陷入无法可依的判断误区和法律尴尬。如：中部某省的相关政策规定，境内高速公路项目只有在建成通车后才能取得高速公路收费的特许经营权证，且相应收费标准也只能在项目运营前由省物价部门根据项目具体投资情况核定。对于地方政府来讲，项目建成通车后根据建设期实际的费用支出和修建里程可以更科学地确定项目的特许经营期和收费标准。但从项目公司和投资人的角度考虑，特许经营权协议在项目建成通车后再补签无疑增加了项目的政策风险。
３．经营风险。在项目交付使用后，一是存在交通量风险，即项目实际的交通流量没有预测的理想或增长率不高；二是政府在项目建成通车后又投资建设了与项目功能类似的公路，对项目公路的车流量产生分流；三是由于项目所在的区域经济发展较差或项目沿线居民承受能力低等因素的影响，使政府有关部门对高速公路的收费标准下调。上述因素都会直接影响项目公路营运期的经济效益。如陕西西临高速公路所面临的现实情况就有力地证实了上述观点。西临高速公路建成通车后，车流量没有预测的那么大；陕西的地方经济不够发达，发展速度较慢，对车流量的影响较大；陕西的公路目前越来越多，公路网的发展也进一步分散了西临的车流量。再后来，陕西省政府先后下发两个文件，对西临高速公路的收费标准进行下调，调幅达到２７％，使项目公司的收益每年减少上千万元，但却没有明确的法律条文对此事予以解释。
４．工程技术风险。一是原材料涨价或通货膨胀而导致工程费用超支；二是对不良地质、恶劣天气等建设条件的勘查不够详尽而导致工程难度加大、工程延期及费用超支；三是设计缺陷造成工程延期等。如：上述西临高速公路运营后车流量没有预测得高，主要原因之一就是它地处北方，冰雪天气来得早，大雾天气多，致使来往车辆的上路率低。西部某省区的一个ＢＯＴ公路项目，施工单位在实际施工当中，路线所经过的地段原有一土质挖方段，原设计可利用２０余万立方米，但下挖１米左右后，发现下面全部为级配不良的粉质砂。由于沿线附近没有可满足施工要求的土质，只能进行弃方处理，重新寻找新的土源，使各项费用支出增加。
５．管理风险。 ＢＯＴ融资方式专业性很强，在组建项目公司时需要招聘一些法律、财经、合同、工程等各方面的人才，尤其需要熟悉工程建设管理的专业人才。而目前很多项目公司中的人员是从法人股东企业中抽调或临时招聘的，缺乏有经验的管理者，使项目的管理没有连续性和专业性，工作效率低，与政府等相关职能部门的协调能力差，不利于工程的整体建设。
６．不可抗拒风险。是指地震、火灾、水灾等不可抗拒的外力带来的风险。
二、风险防范措施
１．政治风险的防范。项目业主可以在与政府部门谈判中获得某些特许以部分抵消政治风险。另外，可以寻求政治风险担保，如美国的海外私人投资公司和英国的出口信贷担保对本国企业跨国投资的政府风险提供担保。
２．政策风险的防范。我国应尽快制定一部关于ＢＯＴ投资方式的专项立法，详细界定ＢＯＴ投资的法律性质、特许权的定义，规定ＢＯＴ项目的审批、准入、运作、政府保证、经营期限以及对ＢＯＴ的征收、国有化和补偿问题，促进项目的顺利开展，增强投资者的投资信心。
３．经营风险的防范。在做工程可行性研究报告时对于未来交通流量的预测要客观、真实、全面，并应尽量采取保守值估算项目经济效益。项目公司在与政府签订特许经营权协议时应明确具体的收费标准和相应的法律保障，还应让政府在协议中承诺在项目营运期内不在项目区域内修建与项目公路功能类似的其他道路。
４．工程技术风险的防范。项目公司在项目公路建设初期就应通过分包合同与承包商利益挂钩，对工程延期和工程超支在合同中做出明确的规定。项目公司还应预留一部分备用金，以应付施工中遇到的工程技术缺陷等问题。
５．管理风险的防范。大力培养ＢＯＴ专业人才，在项目建设的资金筹措、合同的谈判、项目实施、生产经营管理、收益计划与分配、合同纠纷的解决等方面重点培训。同时完善项目公司的各项管理制度，建立科学的运营机制，使项目公司对项目的管理效率大大提高。
６．不可抗力风险的防范。目前，最有效的方法就是投保规避此风险，还可以与政府约定风险分担。
（收稿日期：２００６－０３－１８）