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摘 要：合同能源管理是低碳经济发展过程中重要的市场化机制，但是中国合同能源管理发展却面临着巨大的融资困境，阻碍合同能源管理的推广。本文站在节能服务公司角度分析中国合同能源管理融资模式存在的问题及造成这些问题的原因，试图从资产证券化、绿色债以及结余碳排放权等方面，有针对性的提出合同能源管理项目融资机制创新的几点建议。
关键词：合同能源管理；融资困难；绿色债；碳排放权
1.引言
国家在《“十二五”节能环保产业发展规划》中明确提出要大力推行合同能源管理，并对合同能源管理“十二五”期间发展设定了目标：采用合同能源管理机制的节能服务业销售额年均增速保持“30%”，到2015年，分别形成20个和50个年产值在10亿以上的专业化合同能源管理公司和环保服务公司[1]。中国合同能源管理融资模式单一、融资困难的现状尤为突出，合同能源管理融资存在着如国家支持力度、投资回收期长造成的融资困难、金融市场体制缺乏完善的节能融资服务体系、节能服务公司自身信誉等诸多问题，阻碍合同能源管理项目的开展。
2.中国合同能源管理融资存在的问题及其原因
在我国，对于节能服务公司而言，融资困难是制约合同能源管理发展的一个突出的问题，不管是在工作层面或者是在学术研究层面，如何解决融资难都是值得关注的问题。
本文认为，目前中国节能服务公司在合同能源管理项目融资过程中主要由由下几方面的问题：
一是节能服务公司自身的问题。目前，中国五批累计备案节能服务公司总数已达3210家。但由于初期备案的门槛相对偏低，因而已备案的公司一般以轻资产、可抵押资产少、缺乏良好的担保条件为特征，而且也存在运营效率和管理水平低、缺乏自主知识产权、人才匮乏，以及金融素质偏低等问题[2]。而EPC项目参与主体众多，面临着市场以及政策环境的不确定性，银行等金融机构缺乏节能技术专业评估能力，认为合同能源管理属于高风险业务，这在一定程度上影响了金融机构为节能服务公司提供融资的积极性[3]，节能服务公司如何提高自己的信誉度来获得银行等金融机构的融资支持是国内EPC项目发展面临的首要问题。
二是合同能源管项目投资回收期长，资金回笼慢。中国EPC项目的合同期一般为3到5年，甚至更长，这就造成无法快速回笼资金的后果，当节能服务公司同时开展多个EPC项目时就可能会出现资金短缺的现象。同时合同能源管理项目节能投资收益可计量的回报时间较长，前期就需要节能服务公司垫付大量的资金，这就决定了节能服务公司未来必然要向金融方向发展，银行、风险投资、保险机构的进入，是解决合同能源管理融资难问题的重要出路，但这样又会造成节能服务公司和金融单位的竞争，降低金融单位为其提供贷款的主观意愿度[2]。
三是我国金融体系缺乏完美的节能融资服务体系。目前一些商业银行开始试点以“合同能源管理项目未来的节能量产值”做抵押来发放贷款，如：浦发银行推出的合同能源管理未来收益权质押融资即是针对合同能源管理节能服务公司面临的资金瓶颈而推出的专项产品。浦发银行以“未来实现的收益”作为质押，向企业提供专项贷款[4]，浦发银行按照节能项目未来收益的一定比例，提前将该项目未来的收益一次或分次发放给企业。但是受风险估计与控制等因素的影响，这种规模的贷款发放对中国越发壮大的节能服务产业来说也是杯水车薪，国内的整个EPC市场需要更大规模更规范化的节能融资服务体系。
3.破解我国合同能源管理融资困难的新思路
我国合同能源管理融资面临着各式各样的问题，主要依靠赠款与国家财政资助的现状必须打破。依据中国目前的节能产业及金融市场现状，下文对合同能源管理融资模式创新有以下几点建议：
1）将资产证券化（ABS）引入合同能源管理。
把ABS项目融资方式引入合同能源管理，为合同能源管理项目提供资金来源。资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，由银行业金融机构作为发起机构委托受托机构发行的一种可交易的证券融资形式[5].资产证券化模式只关注EPC项目未来现金流情况，且破产隔离可以实现EPC项目信用与节能服务公司信用相互分离，而对节能服务公司的规模、自身信用没有硬性要求。此外，通过资产证券化的方式，银行可以将流动性差的专利质押贷款转移给有特殊目的的机构，以此来帮助拥有专利资产的ESCO获得融资。
另外，银行等金融机构应该根据节能项目的特点，特别是合同能源管理项目的特点，设计出保理、信托、互助基金联保等多个金融品种，多渠道、多模式为ESCO节能项目提供投融资服务。
2）绿色债成为债券市场的新宠，可以为合同能源管理融资开辟一条新道路。
绿色债券目前并没有严格的定义，可以理解为一种以债务债权关系为基础的金融工具，不过募集资金通常仅仅用于对环境友好的项目。2008年，世界银行发行了全球首只绿色债券，随后绿色债券发行人类型不断增加、投资者队伍不断扩大，其投资者中既有养老基金，也有全球资产管理机构（如高盛、黑石、苏黎世保险）、知名公司（如微软、福特汽车）和中央银行（如巴西和德国中央银行）。2014年6月17日，由世界银行旗下的国际金融公司发行的3年期，票面收益率为2%的首只以人民币计价的“绿色债券”在伦敦市场成功发行。绿色债券作为投资节能环保领域以期能够获得收益的金融工具，可以为节能服务公司提供资金来源。绿色债券市场发展潜力很大，特别是在中国，这是一个新兴市场。当然，对于这种新型债券，规模较大的企业发行成功的几率会比较高一些。
针对中国目前节能服务行业中小型企业居多的现状来说，如果建立起金融机构、节能企业之间以及第三方机构的合作交易平台，在中国这种严峻的节能减排形势下，节能服务公司及节能企业能够以绿色债为合同能源管理项目融资，那就为EPC项目融资开辟了一条新道路。
3）结余碳排放额交易应用于合同能源管理融资新机制。
在合同能源管理項目中，碳减排项目占了很大的比重。由于碳排放权具有一定价值，因此可以利用碳减排项目预期节余排放配额为其融资。
目前中国北京、上海、天津、湖北、广东、深圳、重庆等7个碳排放权交易试点省（市）已全部开始实际交易。配额企业所已经拥有的碳排放权就是企业的一种私有财产，它具有稀缺性、强制性、排他性、可交易性以及可分割性。而进行合同能源管理项目的节能企业在节能项目完成后是有一部分的排放权剩余的，这就可以用来向排放权需求方进行出售，进而解决一部分合同能源管理项目的融资问题了。交易可以在项目进行前，根据预期的节能量进行排放权部分出售，不过节能服务公司要承担较大的风险，一旦项目失败，由此而带来的损失将会有节能服务公司全部或部分承担。如果能在节能项目正常运行后，节能企业分期将已经完成并经过主管部门审批的、与减排量相当的排放权卖出获得当期收益，所得收益按照合同约定分配。这种模式的风险相对较小，但是对于缓解项目前期巨大的资金压力作用就小了一些。
因此，节能企业通过节能项目节余的排放配额可以作为项目融资、收回项目建设成本以及降低风险的有效途径。（作者单位：重庆工商大学）
参考文献：
[1] “十二五”节能环保产业发展规划[M].http：//www.gov.cn/zwgk/2012-06/29/content_2172913.htm[2012-06-29][EB/OL].
[2] 程龙.节能服务公司合同能源管理融资研究[D].山东财经大学，2013
[3] 苏星，吕韶阳.我国合同能源管理融资模式分析与建议[J].中国能源2012（11）：36-41.
[4] 薛亮.浦发银行首推合同能源未来收益权质押融资产品[N].金融时报.2011-01-4.
[5] 中国证券业协会.证券发行与承销[M].北京：中国财政经济出版社，2010：367.
关键词：合同能源管理；融资困难；绿色债；碳排放权
1.引言
国家在《“十二五”节能环保产业发展规划》中明确提出要大力推行合同能源管理，并对合同能源管理“十二五”期间发展设定了目标：采用合同能源管理机制的节能服务业销售额年均增速保持“30%”，到2015年，分别形成20个和50个年产值在10亿以上的专业化合同能源管理公司和环保服务公司[1]。中国合同能源管理融资模式单一、融资困难的现状尤为突出，合同能源管理融资存在着如国家支持力度、投资回收期长造成的融资困难、金融市场体制缺乏完善的节能融资服务体系、节能服务公司自身信誉等诸多问题，阻碍合同能源管理项目的开展。
2.中国合同能源管理融资存在的问题及其原因
在我国，对于节能服务公司而言，融资困难是制约合同能源管理发展的一个突出的问题，不管是在工作层面或者是在学术研究层面，如何解决融资难都是值得关注的问题。
本文认为，目前中国节能服务公司在合同能源管理项目融资过程中主要由由下几方面的问题：
一是节能服务公司自身的问题。目前，中国五批累计备案节能服务公司总数已达3210家。但由于初期备案的门槛相对偏低，因而已备案的公司一般以轻资产、可抵押资产少、缺乏良好的担保条件为特征，而且也存在运营效率和管理水平低、缺乏自主知识产权、人才匮乏，以及金融素质偏低等问题[2]。而EPC项目参与主体众多，面临着市场以及政策环境的不确定性，银行等金融机构缺乏节能技术专业评估能力，认为合同能源管理属于高风险业务，这在一定程度上影响了金融机构为节能服务公司提供融资的积极性[3]，节能服务公司如何提高自己的信誉度来获得银行等金融机构的融资支持是国内EPC项目发展面临的首要问题。
二是合同能源管项目投资回收期长，资金回笼慢。中国EPC项目的合同期一般为3到5年，甚至更长，这就造成无法快速回笼资金的后果，当节能服务公司同时开展多个EPC项目时就可能会出现资金短缺的现象。同时合同能源管理项目节能投资收益可计量的回报时间较长，前期就需要节能服务公司垫付大量的资金，这就决定了节能服务公司未来必然要向金融方向发展，银行、风险投资、保险机构的进入，是解决合同能源管理融资难问题的重要出路，但这样又会造成节能服务公司和金融单位的竞争，降低金融单位为其提供贷款的主观意愿度[2]。
三是我国金融体系缺乏完美的节能融资服务体系。目前一些商业银行开始试点以“合同能源管理项目未来的节能量产值”做抵押来发放贷款，如：浦发银行推出的合同能源管理未来收益权质押融资即是针对合同能源管理节能服务公司面临的资金瓶颈而推出的专项产品。浦发银行以“未来实现的收益”作为质押，向企业提供专项贷款[4]，浦发银行按照节能项目未来收益的一定比例，提前将该项目未来的收益一次或分次发放给企业。但是受风险估计与控制等因素的影响，这种规模的贷款发放对中国越发壮大的节能服务产业来说也是杯水车薪，国内的整个EPC市场需要更大规模更规范化的节能融资服务体系。
3.破解我国合同能源管理融资困难的新思路
我国合同能源管理融资面临着各式各样的问题，主要依靠赠款与国家财政资助的现状必须打破。依据中国目前的节能产业及金融市场现状，下文对合同能源管理融资模式创新有以下几点建议：
1）将资产证券化（ABS）引入合同能源管理。
把ABS项目融资方式引入合同能源管理，为合同能源管理项目提供资金来源。资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，由银行业金融机构作为发起机构委托受托机构发行的一种可交易的证券融资形式[5].资产证券化模式只关注EPC项目未来现金流情况，且破产隔离可以实现EPC项目信用与节能服务公司信用相互分离，而对节能服务公司的规模、自身信用没有硬性要求。此外，通过资产证券化的方式，银行可以将流动性差的专利质押贷款转移给有特殊目的的机构，以此来帮助拥有专利资产的ESCO获得融资。
另外，银行等金融机构应该根据节能项目的特点，特别是合同能源管理项目的特点，设计出保理、信托、互助基金联保等多个金融品种，多渠道、多模式为ESCO节能项目提供投融资服务。
2）绿色债成为债券市场的新宠，可以为合同能源管理融资开辟一条新道路。
绿色债券目前并没有严格的定义，可以理解为一种以债务债权关系为基础的金融工具，不过募集资金通常仅仅用于对环境友好的项目。2008年，世界银行发行了全球首只绿色债券，随后绿色债券发行人类型不断增加、投资者队伍不断扩大，其投资者中既有养老基金，也有全球资产管理机构（如高盛、黑石、苏黎世保险）、知名公司（如微软、福特汽车）和中央银行（如巴西和德国中央银行）。2014年6月17日，由世界银行旗下的国际金融公司发行的3年期，票面收益率为2%的首只以人民币计价的“绿色债券”在伦敦市场成功发行。绿色债券作为投资节能环保领域以期能够获得收益的金融工具，可以为节能服务公司提供资金来源。绿色债券市场发展潜力很大，特别是在中国，这是一个新兴市场。当然，对于这种新型债券，规模较大的企业发行成功的几率会比较高一些。
针对中国目前节能服务行业中小型企业居多的现状来说，如果建立起金融机构、节能企业之间以及第三方机构的合作交易平台，在中国这种严峻的节能减排形势下，节能服务公司及节能企业能够以绿色债为合同能源管理项目融资，那就为EPC项目融资开辟了一条新道路。
3）结余碳排放额交易应用于合同能源管理融资新机制。
在合同能源管理項目中，碳减排项目占了很大的比重。由于碳排放权具有一定价值，因此可以利用碳减排项目预期节余排放配额为其融资。
目前中国北京、上海、天津、湖北、广东、深圳、重庆等7个碳排放权交易试点省（市）已全部开始实际交易。配额企业所已经拥有的碳排放权就是企业的一种私有财产，它具有稀缺性、强制性、排他性、可交易性以及可分割性。而进行合同能源管理项目的节能企业在节能项目完成后是有一部分的排放权剩余的，这就可以用来向排放权需求方进行出售，进而解决一部分合同能源管理项目的融资问题了。交易可以在项目进行前，根据预期的节能量进行排放权部分出售，不过节能服务公司要承担较大的风险，一旦项目失败，由此而带来的损失将会有节能服务公司全部或部分承担。如果能在节能项目正常运行后，节能企业分期将已经完成并经过主管部门审批的、与减排量相当的排放权卖出获得当期收益，所得收益按照合同约定分配。这种模式的风险相对较小，但是对于缓解项目前期巨大的资金压力作用就小了一些。
因此，节能企业通过节能项目节余的排放配额可以作为项目融资、收回项目建设成本以及降低风险的有效途径。（作者单位：重庆工商大学）
参考文献：
[1] “十二五”节能环保产业发展规划[M].http：//www.gov.cn/zwgk/2012-06/29/content_2172913.htm[2012-06-29][EB/OL].
[2] 程龙.节能服务公司合同能源管理融资研究[D].山东财经大学，2013
[3] 苏星，吕韶阳.我国合同能源管理融资模式分析与建议[J].中国能源2012（11）：36-41.
[4] 薛亮.浦发银行首推合同能源未来收益权质押融资产品[N].金融时报.2011-01-4.
[5] 中国证券业协会.证券发行与承销[M].北京：中国财政经济出版社，2010：367.