9月，经济下滑趋势没有得到根本逆转，季末资金紧张如期而至，海外争相“放水”，大宗商品持续上涨，政策依然朦胧，市场弥漫着“维稳的预期”。当月，股票市场先抑后扬，月线五连阴似成定局，岂料最后两天，大涨80多点，逼近2100点。
　　10月份是中国经济“淡旺季”转换的又一个重要时间点，其状况的变化值得关注，从目前掌握的情况看，很难出现实质性的改善，但可能由于基数原因，造成同比数据改善的幻觉。
　　首先，在前面几期的月报中，曾经分析过当前中国经济最大的问题是没有需求。随着三季度经济数据的公布，市场已经将全年经济增速的低点从二季度推迟到三季度。8月末，我们曾经提示2012年秋季旺季需求未有体现。一个月后，旺季需求依然未有明显起色。
　　其次，基数效应，可能导致同比数据改善的幻觉。2010年经济出现比较明显的下滑是在四季度，GDP环比增速从三季度的2.3%下滑到1.9%。从业绩的角度看，2010年四季度上市公司净利率占全年比重明显低于过去几年平均水平，那么，2012年四季度出现同比增速回升的概率较大。但是这种同比的改善是否能代表经济企稳，还需要进一步观察。至于投资者会如何对待这种“改善”，还需要观察到时候的风险偏好和市场情绪。
　　具体到市场表现上，有一波反弹可以期待，其性质是超跌反弹+股市维稳。首先，A股市场的投资者有强烈的整数关口情结,如果市场跌破2000点，很可能会引起一波超跌反弹。2012年以来，市场跌破2300、2200、2100点等整数关口时都会引发不同程度的反弹。跌破2300点时，市场反弹40点，持续6天；跌破2200点时，市场反弹40点，持续4天；跌破2100点，市场反弹70多点，持续近8天。历史上跌破重要整数关口，也往往会引起超跌反弹。
　　其次，“十八大”会期确定，风险偏好上升，市场“维稳预期”渐浓，对股市的“超跌反弹”有推波助澜之势。中国股市历来关注政策，每当重要会议召开或者重要事件发生前夕，市场上就会出现所谓的“维稳预期”，短期可能导致“维稳行情”，虽然这种行情并不改变中长期趋势。
　　我们认为，10月份的这波反弹可以参与。2100点的反弹和9月7日的反弹都无法参与，因为时间太短，空间不够。7月31日，大盘触及2100点关口，随后反弹了70多点，但仅仅持续了一周左右。9月7日，市场当天大涨70多点，但却是典型的“一日游”行情，随后市场又重归跌势，并创出了2005点的年内新低。
　　但这次反弹不一样，可参与。一方面，这波反弹是“超跌反弹”和“维稳预期”双重叠加，有助于市场情绪的恢复，再加上由于基数效应，经济数据很可能会出现改善的“幻觉”，给市场带来一定支持；另一方面，本轮下跌的行业轮动基本完成，之前强势的板块如中小盘股票、创业板、白酒、“苹果皮”和医药都已经下跌；第三，“十八大”毕竟是2012年最大的事，如今会期确定，就是最大的利好。
　　我们从6月份看空以来，就建议投资者降低仓位，当中确实也错过了一些投资机会，比如农产品、“苹果皮”和黄金。10月份这一波，我们建议宜早不宜迟，要提高仓位，偏好周期股和大盘股、最爱非银行股，并且开始重视主题性的投资机会，推荐回购、弹坑和被错杀的成长股组合。同时，新型城镇化有望成为下一届政府施政纲领的重要组成部分。因此，我们建议从新型城镇化下，关注看好节能环保、智能建筑、智慧城市、城市燃气、城市轨道交通等“投资搭台”行业；也看好家化、传媒、医疗保健、婴童产品、智能家电等 “消费唱戏”的细分行业。
　　作者为申银万国证券
　　研究所策略分析师