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【摘要】 文章在界定财务危机内涵的基础上，以沪深两市因“最近两年连续亏损”而被处理的200家公司作为研究对象，从行业分布、危机时间、地区分布等3个方面探讨其中陷入财务危机的一些共性规律，研究显示：各个行业的公司陷入财务危机的程度不同，综合类公司陷入财务危机的可能性最大；上市公司陷入财务危机的时间比较集中，上市后5—10年是其出现财务危机的高峰期；上市公司陷入财务危机与我国上市公司整体的地区分布有关，西北地区和东北地区的上市公司发生财务危机的可能性远远高于其他行政区域。
【关键词】 上市公司； 财务危机； 行业分布； 危机时间； 地区分布
一、财务危机的界定
财务危机是一种企业盈利能力实质性地减弱，并伴随持续亏损的渐进式的积累过程。财务危机的发生会使企业经营循环和财务循环无法正常持续或陷于停滞，前期表现为违约、无偿付能力、持续性亏损等，最终表现形式是企业破产。
二、研究样本的分析
沪、深证券交易所《股票上市规则》中规定：上市公司如发生财务状况或其他状况异常，导致投资者对该公司前景难以判定，可能发生损害投资者利益的情形时，交易所将对该上市公司实行特别处理。以“持续经营”为基础，按照沪、深证券交易所颁布的《股票上市规则》，特别处理制度中关于“最近两年连续亏损”的特别处理规定符合本文对财务危机的定义。按一定原则筛选后，用作研究样本的财务危机公司共200家。
为探求陷入财务危机的上市公司的一些规律和特征，本文对200家财务危机公司的行业分布、危机时间和地区分布进行描述性统计分析。
三、危机公司的行业分布分析
行业信息是上市公司对外应披露信息的重要方面。按证监会2001年4月公布的《上市公司行业分类指引》以下简称《指引》，本文对财务危机公司的行业分布进行分析（见表1）。
从表1可以看出，本文选取的财务危机公司涉及的行业面较广，除剔除的金融、保险业外，仅采掘业没有危机公司样本①，其余各行业均出现了财务危机公司，财务危机公司占与之相关行业公司总数的15.04%，反映出我国上市公司出现财务危机的程度是非常严重的。
从行业危机公司数与财务危机公司总数的比较（列3）可以看出，制造业和综合类的危机公司数在危机公司总数中所占比重相对较高，分别为67.00%和10.00%。考虑到各个行业上市公司的实际家数，各个行业危机公司数占行业公司总数（列5）的比例较高地集中于综合类公司、制造业公司、批发和零售贸易业公司，其行业危机比例分别高达25.97%、18.06%、16.49%，高于整个证券市场上市公司的财务危机程度。制造业公司出现财务危机的数目较多，但鉴于该行业公司数目较多，发生财务危机的公司仅占该行业公司总数的18.06%；虽然只有1家传播与文化产业公司出现财务危机，在财务危机公司总数中占1%，但由于该行业公司较少，在整个行业中占了10.00%。
按照《指引》，当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50%时，如果某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30%，则将该公司划入此类业务相对应的行业类别；否则，将其划为综合类。表1显示，综合类公司的财务危机程度最为严重，占到行业危机公司总数的1/4多，可见综合类公司的经营涉及面广，经营风险大。
采掘业总共33家上市公司，无一家在界定的财务危机公司范畴内，说明采掘业公司的经营状况相对来说是良好的。具体分析，采掘业公司一般是传统企业，具有较强的垄断性，各级政府的扶持力度较大，不会轻易陷入危机②。而类似数目的农、林、牧、渔业公司，却有13%的财务危机比率。A类上市公司为何容易陷入财务危机，已有多位学者进行了相关研究，如赵红（2005）、张黎等（2007）。他们认为：导致农业企业陷入财务危机的原因既有外部因素，也有内部因素。一般情况下，外部环境因素，如自然灾害等，是企业无法回避的。
交通运输业是国民经济体系中的基础行业，64家公司中仅2家属于界定的财务危机范畴，仅3.13%的财务危机比率。交通运输业为生产企业和销售企业提供原材料和产成品的运输和装卸等物流环节的服务，是现代物流业的一个重要环节。在激烈的市场竞争中，已形成了铁路、公路、水运、航空、管道等多种运输方式并存、多种运输形式竞争的局面。新型运输形态的大量出现，对传统运输方式形成了有力挑战，市场的激烈竞争也极大地促进和推动了运输方式的变革，更使得交通运输企业具有很强的抵御风险和承受风险能力。
总体看，除金融、保险业外，12类公司中，9类公司的财务危机程度低于全国平均水平。这9类公司中，又有6类的危机水平低于10%。危机程度高于全国水平的上市公司类别，随着研究样本的逐渐增加，可考虑建立行业模型进行深入研究。
四、危机公司的危机时间分析
危机时间是指财务危机公司被特别处理的时间与其上市时间的差值，从图1可以看出，危机时间呈现明显的“峰”型分布，当二者差值为7时，达到“峰顶”，即上市后第7年陷入财务危机的公司数最多，有36家，占上市公司财务危机数的18%。
上市第1—3年没有财务危机公司，是由于选取研究样本时剔除了在三年内被特别处理的公司；上市第4年时，上市公司陷入财务危机的数目相对较少，说明这段时间内，虽然公司规模较小，但领导和员工的士气比较高昂、凝聚力强，公司也极度关注自身的经营和财务状况，避免不良情形的出现；上市第12年，尤其第16年之后，财务危机公司数也变得较少，基本在10家以下，占危机公司数的5%左右。这反映出公司在经过较长时间的经营后，汲取了前期发展的经验，资产规模变得较大，管理制度化水平得到提高，经营和财务状况也已经步入稳定；公司在上市第5—11年后陷入财务危机的共计有160家，占财务危机公司总数的80%，充分证明了这段时间是上市公司出现财务危机的高峰期。这是由于上市公司在克服了经营初期出现的各种问题后，无论领导还是员工都容易产生懈怠心理或冒进心理，凝聚力较低，而且此时公司的许多制度尚未健全，业务协作化程度低，隐藏的问题逐渐暴露，如果不能保证经营和财务循环的正常营运，持续经营能力不断削弱，那么公司就容易陷入财务危机。
图1还显示，尽管第5—11年是上市公司出现财务危机的高峰期，但也不是完全呈现“对称”分布。从上市4年起，上市公司的财务危机状况是成“上升”趋势的，但是第7年到达顶峰后，在上市第8年出现财务危机的公司大幅下滑，而第9—10年又有所缓慢上升，到达第11年才开始大幅下跌。为什么出现这种状况，也还有待进一步的研究。
五、危机公司的地区分布分析
财务危机公司覆盖面非常广，已涉及到全国31个省、市、自治区。从表2可以看出，华东地区的财务危机公司数量最多，共计58家。但由于华东地区上市公司数目最多，危机公司在该地区上市公司总数中占的比例却最低。西北地区上市公司数最少，但财务危机程度却最严重，比例高达29%，将近全国平均水平的两倍。
东北地区只有109家A股上市公司（占上市公司总数的8.2%），在六个行政区域中仅高于西北地区，却有27家财务危机公司，占该地区上市公司总数的25%，其中许多公司曾是东北三省各个产业的龙头企业，由于多方面的原因，导致效益滑坡，走向亏损的行列，沦落到财务危机队伍当中。中央政府现已把振兴东北老工业基地提高到“国策”的地位，并作为一项长期的战略任务来抓，必然会引起当地政府的高度重视，使财务危机公司尽快“摘帽”。
此外，上市公司在全国的分布非常不均匀，发达地区的上市公司数目较多，而偏远地区、欠发达地区上市公司数目较少。应加大西北地区、东北地区和西南地区上市公司的数量，鼓励符合条件的企业申请上市，但同时也应保证质量，切勿盲目追求数量，忽略质量，力争全国范围内“百花齐放”的局面。
具体到各省份，宁夏的11家上市公司中有5家财务危机公司，占宁夏上市公司总数的45%，与其他省、市、自治区相比，比重最高；其次是青海，该省的上市公司数目较少，仅有10家，却有4家陷入财务危机。
广东拥有数量最多的上市公司，但其财务危机的比例却比较低，仅占广东上市公司总数的8%；上海上市公司数量比广东略少，却有12家财务危机公司，占上海上市公司总数的9%。北京拥有108家上市公司，仅有8家财务危机公司，财务危机程度在各个省份中最低。山东上市公司数仅次于广东、上海、北京、江苏，与其他四省不到10%的危机比例相比，山东上市公司的财务危机程度非常严重③，达到21%。有必要对山东省的财务危机状况作区域分析，或与这四个省份作一个比较研究，找出原因，以更好地预防危机的发生。
进一步分析，各区域内的上市公司数目也是悬殊较大。以华北地区为例，该区域拥有上市公司211家，北京占到50%以上，其他四个省、市、自治区各有二三十家。天津上市公司在全国范围内都不算多，自1993年12月天津市第一家公司天津磁卡上市至今，天津上市公司基本上覆盖了目前天津市内具有代表性的机械设备仪表、交通运输仓储业、社会服务业、医药生物制品业、房地产、金属非金属等各个主要行业。这些上市公司作为天津各个行业的代表，是天津经济中最具有活力的部分。虽然天津上市公司整体发展水平低于全国平均，但是多项指标均具有一定程度的优势，随着滨海新区被列为国家战略发展重点，置身其中的天津上市公司，如石油服务、交通运输和供水供气等现代服务行业获得新的发展机遇。
六、研究结论
本文以200家财务危机公司为例，对我国上市公司的财务危机状况在行业分布、危机时间和地区分布等方面作了分析。通过研究可以得出以下结论：
1.各个行业的公司陷入财务危机的程度不同。综合类公司经营涉及面广，这虽然可以在一定程度上分散经营风险，但也使得其缺乏核心竞争力，从而出现财务危机的可能性较大；采掘业和交通运输、仓储业上市公司都是劳动密集型企业，资本有机构成低，资金周转快，不会轻易陷入财务危机。
2.上市公司陷入财务危机的时间比较集中。上市公司被特别处理的时间与其上市时间的差值呈明显的“峰”型分布，上市后5—11年是其出现财务危机的高峰期。趋近于上市5年，上市公司陷入财务危机的可能性增大，到上市7年达到“峰顶”。渡过了该时间段后，上市公司陷入财务危机的可能性降低，但也会出现小的高潮。
3.上市公司陷入财务危机与我国上市公司整体的地区分布有关。西北地区和东北地区的财务危机程度最为严重，区域内各个省份的财务危机程度均超过全国财务危机的平均程度15%。广东、上海、北京、江苏四省上市公司数目较多，但财务危机程度较轻，与它们相比，同样拥有较多数目上市公司的山东省财务危机程度较高。
【参考文献】
［1］ Gilbert，K. Menon and K. B. Schwartz，Predicting bankruptcy firms in financial distress［J］.Journal of Business Finance and Accounting，1990（1）：161-171.
［2］ 张黎，贾宪威，刘钰辰.我国农业上市公司财务危机预警模式的实证分析［J］.河北农业科学，2007（4）：108-111.
［3］ 杨华.财务危机公司的描述性分析［J］.广东财会，2007（2）：47-49.
【关键词】 上市公司； 财务危机； 行业分布； 危机时间； 地区分布
一、财务危机的界定
财务危机是一种企业盈利能力实质性地减弱，并伴随持续亏损的渐进式的积累过程。财务危机的发生会使企业经营循环和财务循环无法正常持续或陷于停滞，前期表现为违约、无偿付能力、持续性亏损等，最终表现形式是企业破产。
二、研究样本的分析
沪、深证券交易所《股票上市规则》中规定：上市公司如发生财务状况或其他状况异常，导致投资者对该公司前景难以判定，可能发生损害投资者利益的情形时，交易所将对该上市公司实行特别处理。以“持续经营”为基础，按照沪、深证券交易所颁布的《股票上市规则》，特别处理制度中关于“最近两年连续亏损”的特别处理规定符合本文对财务危机的定义。按一定原则筛选后，用作研究样本的财务危机公司共200家。
为探求陷入财务危机的上市公司的一些规律和特征，本文对200家财务危机公司的行业分布、危机时间和地区分布进行描述性统计分析。
三、危机公司的行业分布分析
行业信息是上市公司对外应披露信息的重要方面。按证监会2001年4月公布的《上市公司行业分类指引》以下简称《指引》，本文对财务危机公司的行业分布进行分析（见表1）。
从表1可以看出，本文选取的财务危机公司涉及的行业面较广，除剔除的金融、保险业外，仅采掘业没有危机公司样本①，其余各行业均出现了财务危机公司，财务危机公司占与之相关行业公司总数的15.04%，反映出我国上市公司出现财务危机的程度是非常严重的。
从行业危机公司数与财务危机公司总数的比较（列3）可以看出，制造业和综合类的危机公司数在危机公司总数中所占比重相对较高，分别为67.00%和10.00%。考虑到各个行业上市公司的实际家数，各个行业危机公司数占行业公司总数（列5）的比例较高地集中于综合类公司、制造业公司、批发和零售贸易业公司，其行业危机比例分别高达25.97%、18.06%、16.49%，高于整个证券市场上市公司的财务危机程度。制造业公司出现财务危机的数目较多，但鉴于该行业公司数目较多，发生财务危机的公司仅占该行业公司总数的18.06%；虽然只有1家传播与文化产业公司出现财务危机，在财务危机公司总数中占1%，但由于该行业公司较少，在整个行业中占了10.00%。
按照《指引》，当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50%时，如果某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30%，则将该公司划入此类业务相对应的行业类别；否则，将其划为综合类。表1显示，综合类公司的财务危机程度最为严重，占到行业危机公司总数的1/4多，可见综合类公司的经营涉及面广，经营风险大。
采掘业总共33家上市公司，无一家在界定的财务危机公司范畴内，说明采掘业公司的经营状况相对来说是良好的。具体分析，采掘业公司一般是传统企业，具有较强的垄断性，各级政府的扶持力度较大，不会轻易陷入危机②。而类似数目的农、林、牧、渔业公司，却有13%的财务危机比率。A类上市公司为何容易陷入财务危机，已有多位学者进行了相关研究，如赵红（2005）、张黎等（2007）。他们认为：导致农业企业陷入财务危机的原因既有外部因素，也有内部因素。一般情况下，外部环境因素，如自然灾害等，是企业无法回避的。
交通运输业是国民经济体系中的基础行业，64家公司中仅2家属于界定的财务危机范畴，仅3.13%的财务危机比率。交通运输业为生产企业和销售企业提供原材料和产成品的运输和装卸等物流环节的服务，是现代物流业的一个重要环节。在激烈的市场竞争中，已形成了铁路、公路、水运、航空、管道等多种运输方式并存、多种运输形式竞争的局面。新型运输形态的大量出现，对传统运输方式形成了有力挑战，市场的激烈竞争也极大地促进和推动了运输方式的变革，更使得交通运输企业具有很强的抵御风险和承受风险能力。
总体看，除金融、保险业外，12类公司中，9类公司的财务危机程度低于全国平均水平。这9类公司中，又有6类的危机水平低于10%。危机程度高于全国水平的上市公司类别，随着研究样本的逐渐增加，可考虑建立行业模型进行深入研究。
四、危机公司的危机时间分析
危机时间是指财务危机公司被特别处理的时间与其上市时间的差值，从图1可以看出，危机时间呈现明显的“峰”型分布，当二者差值为7时，达到“峰顶”，即上市后第7年陷入财务危机的公司数最多，有36家，占上市公司财务危机数的18%。
上市第1—3年没有财务危机公司，是由于选取研究样本时剔除了在三年内被特别处理的公司；上市第4年时，上市公司陷入财务危机的数目相对较少，说明这段时间内，虽然公司规模较小，但领导和员工的士气比较高昂、凝聚力强，公司也极度关注自身的经营和财务状况，避免不良情形的出现；上市第12年，尤其第16年之后，财务危机公司数也变得较少，基本在10家以下，占危机公司数的5%左右。这反映出公司在经过较长时间的经营后，汲取了前期发展的经验，资产规模变得较大，管理制度化水平得到提高，经营和财务状况也已经步入稳定；公司在上市第5—11年后陷入财务危机的共计有160家，占财务危机公司总数的80%，充分证明了这段时间是上市公司出现财务危机的高峰期。这是由于上市公司在克服了经营初期出现的各种问题后，无论领导还是员工都容易产生懈怠心理或冒进心理，凝聚力较低，而且此时公司的许多制度尚未健全，业务协作化程度低，隐藏的问题逐渐暴露，如果不能保证经营和财务循环的正常营运，持续经营能力不断削弱，那么公司就容易陷入财务危机。
图1还显示，尽管第5—11年是上市公司出现财务危机的高峰期，但也不是完全呈现“对称”分布。从上市4年起，上市公司的财务危机状况是成“上升”趋势的，但是第7年到达顶峰后，在上市第8年出现财务危机的公司大幅下滑，而第9—10年又有所缓慢上升，到达第11年才开始大幅下跌。为什么出现这种状况，也还有待进一步的研究。
五、危机公司的地区分布分析
财务危机公司覆盖面非常广，已涉及到全国31个省、市、自治区。从表2可以看出，华东地区的财务危机公司数量最多，共计58家。但由于华东地区上市公司数目最多，危机公司在该地区上市公司总数中占的比例却最低。西北地区上市公司数最少，但财务危机程度却最严重，比例高达29%，将近全国平均水平的两倍。
东北地区只有109家A股上市公司（占上市公司总数的8.2%），在六个行政区域中仅高于西北地区，却有27家财务危机公司，占该地区上市公司总数的25%，其中许多公司曾是东北三省各个产业的龙头企业，由于多方面的原因，导致效益滑坡，走向亏损的行列，沦落到财务危机队伍当中。中央政府现已把振兴东北老工业基地提高到“国策”的地位，并作为一项长期的战略任务来抓，必然会引起当地政府的高度重视，使财务危机公司尽快“摘帽”。
此外，上市公司在全国的分布非常不均匀，发达地区的上市公司数目较多，而偏远地区、欠发达地区上市公司数目较少。应加大西北地区、东北地区和西南地区上市公司的数量，鼓励符合条件的企业申请上市，但同时也应保证质量，切勿盲目追求数量，忽略质量，力争全国范围内“百花齐放”的局面。
具体到各省份，宁夏的11家上市公司中有5家财务危机公司，占宁夏上市公司总数的45%，与其他省、市、自治区相比，比重最高；其次是青海，该省的上市公司数目较少，仅有10家，却有4家陷入财务危机。
广东拥有数量最多的上市公司，但其财务危机的比例却比较低，仅占广东上市公司总数的8%；上海上市公司数量比广东略少，却有12家财务危机公司，占上海上市公司总数的9%。北京拥有108家上市公司，仅有8家财务危机公司，财务危机程度在各个省份中最低。山东上市公司数仅次于广东、上海、北京、江苏，与其他四省不到10%的危机比例相比，山东上市公司的财务危机程度非常严重③，达到21%。有必要对山东省的财务危机状况作区域分析，或与这四个省份作一个比较研究，找出原因，以更好地预防危机的发生。
进一步分析，各区域内的上市公司数目也是悬殊较大。以华北地区为例，该区域拥有上市公司211家，北京占到50%以上，其他四个省、市、自治区各有二三十家。天津上市公司在全国范围内都不算多，自1993年12月天津市第一家公司天津磁卡上市至今，天津上市公司基本上覆盖了目前天津市内具有代表性的机械设备仪表、交通运输仓储业、社会服务业、医药生物制品业、房地产、金属非金属等各个主要行业。这些上市公司作为天津各个行业的代表，是天津经济中最具有活力的部分。虽然天津上市公司整体发展水平低于全国平均，但是多项指标均具有一定程度的优势，随着滨海新区被列为国家战略发展重点，置身其中的天津上市公司，如石油服务、交通运输和供水供气等现代服务行业获得新的发展机遇。
六、研究结论
本文以200家财务危机公司为例，对我国上市公司的财务危机状况在行业分布、危机时间和地区分布等方面作了分析。通过研究可以得出以下结论：
1.各个行业的公司陷入财务危机的程度不同。综合类公司经营涉及面广，这虽然可以在一定程度上分散经营风险，但也使得其缺乏核心竞争力，从而出现财务危机的可能性较大；采掘业和交通运输、仓储业上市公司都是劳动密集型企业，资本有机构成低，资金周转快，不会轻易陷入财务危机。
2.上市公司陷入财务危机的时间比较集中。上市公司被特别处理的时间与其上市时间的差值呈明显的“峰”型分布，上市后5—11年是其出现财务危机的高峰期。趋近于上市5年，上市公司陷入财务危机的可能性增大，到上市7年达到“峰顶”。渡过了该时间段后，上市公司陷入财务危机的可能性降低，但也会出现小的高潮。
3.上市公司陷入财务危机与我国上市公司整体的地区分布有关。西北地区和东北地区的财务危机程度最为严重，区域内各个省份的财务危机程度均超过全国财务危机的平均程度15%。广东、上海、北京、江苏四省上市公司数目较多，但财务危机程度较轻，与它们相比，同样拥有较多数目上市公司的山东省财务危机程度较高。
【参考文献】
［1］ Gilbert，K. Menon and K. B. Schwartz，Predicting bankruptcy firms in financial distress［J］.Journal of Business Finance and Accounting，1990（1）：161-171.
［2］ 张黎，贾宪威，刘钰辰.我国农业上市公司财务危机预警模式的实证分析［J］.河北农业科学，2007（4）：108-111.
［3］ 杨华.财务危机公司的描述性分析［J］.广东财会，2007（2）：47-49.