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10月30日,中国太保公布2019年三季报,前三季度实现营业收入3112.26亿元,同比增长7.4%;实现归母净利润229.14亿元,同比增长80.2%。前三季度,公司实现总保费收入2868.17亿元,同比增长7.7%;其中寿险实现保费收入1858.8亿元,同比增长5%;产险实现保费收入1004.56亿元,同比增长12.9%。集团总资产达到14933.71億元,比年初增长11.8%;年化净投资收益率为4.8%,年化总投资收益率为5.1%。
中国太保前三季度实现利润总额229.5亿元,同比增长11.2%。公司因会计估计变更多提保险准备金导致利润总额减少37.4 亿元,消除会计变更利润总额为266.9亿元,同比增长29.3%。前三季度,太保寿险实现保费收入1858.8 亿元,同比增长5%,其中,三季度单季为474.5亿元,同比增长3.2%。前三季度个险新保业务为347.3亿元,同比下降12.3%; 三季度单季度个险新保业务为84.3亿元,同比下降18.6%,这表明太保新单增速表现乏力,三季度进一步下滑,对全年NBV的增长构成较大的压力。
前三季度,中国太保产险实现保费收入1004.6亿元,同比增长12.9%;三季度单季实现保费收入322.1亿元,同比增长55.3%;前三季度,车险实现保费收入674.5亿元,同比增长5.3%;三季度单季车险保费收入为213.2亿元,同比增长5.6%;前三季度,非车险保费收入为330.1 亿元,同比增长32.3%;三季度单季非车险保费收入为109.0亿元,同比增长34.3%。非车险增速仍大幅领先车险业务,随着监管出台农险指导意见,预期未来三年公司农险将高速增长,从而拉高非车险整体增速。
前三季度,中国太保年化总投资收益率为5.1%,同比增长0.4个百分点,年化净投资收益率为4.8%,与2018年同期持平。前三季度投资资产达13707.2 亿元,比2018年年末增加11.1个百分点;固收类占比为82.2%,比2018年年末下降0.9个百分点;权益类占比为14.5%,比2018年年末上升2.0个百分点。投资表现良好,主要得益于权益市场回暖拉高投资收益。
总体来看,中国太保全年业务目标及NBV增速预计将面临较大的压力,2020年开门红公司计划以预定利率3.5%、3-5年缴费期的年金产品作为主打产品,但销售效果有待观察。
中国太保前三季度实现归母净利润同比增长80.2%,主要有以下三个原因:一是保费增长拉动,寿险增长5%,财险增长12.9%;二是投资收益增加28.3%;三是降税政策带来的一次性收益48.81亿元。
虽然太保三季报归母净利润仍然实现高增长,但与上半年相比增速有所收窄。在投资收益增速并无明显变化的情况下(第三季度增长28.7%),可以发现寿险转型对公司的短期负面影响仍在发酵。
在代理人红利逐渐消失后,又逢134号文的推出,公司自2018年起寿险保费收入增速下滑明显,2019年,太保寿险全面推进价值转型、代理人规模两位数缩减和开门红营销策略的变化加剧了转型阵痛。从数据上看,前三季度,太保寿险实现保费收入同比增长5%,比上半年末的5.6%进一步收窄;代理人渠道新单保费下降12.3%,上半年末下降10.1%,其中,期交保费下降18.6%,上半年末下降16.1%。从保费增长趋势来看,太保寿险转型调整仍需时日,转型阵痛仍有待进一步消化。
前三季度,太保寿险保费收入同比增长5%,主要靠续期业务同比增长13.1%拉动所致,而新单保费则同比下降12.3%,与上半年相比降幅增大。受益于新推出的高价值率产品,太保NBV降幅较上半年或略有收窄,但全年增长仍承压。当前,公司整体NBV的提升主要来自于产品结构的改善,由于公司转型期依然坚持聚焦价值,因此可能会牺牲一定的规模,短期的阵痛在所难免。目前来看,公司寿险转型态度坚决,坚持价值导向不动摇且以稳健为主,尽管三季度公司净利润实现高速增长,但寿险新业务价值增长仍有压力,并非短期就能快速见效,市场需要耐心等待。
从三季度业绩表现来看,中国太保净利润保持高增速,净资产较年初增长13.8%,基本面保持稳健发展态势。集团前三季度实现归母净利润229亿元,同比增长80.8%,保持高速增长,主要受减税新政驱动,所得税从76.2亿元降至-4.5亿元,其中2018年税收返还48.8亿元,税前利润仅增长11.2%,主因是利润表投资收益改善有限和精算假设变动增提准备金。由于权益市场表现较好,公司实现归母综合收益达到297亿元,从而推动净资产较年初增长13.8%,达到近几年的最优水平。
值得注意的是,太保寿险新单期交降幅扩大,导致新业务价值增长承压。太保寿险前三季度实现保费收入1859亿元,同比增长5%,其中,个险新单期交296亿元,同比下降18.6%,与上半年16.1%的降幅相比有所扩大,预计前三季度新业务价值增速并无改善,全年亦难现明显好转。
根据三季报的披露,前三季度,寿险代理人渠道长险新单同比下降12.3%至347亿元,财险在非车业务带动下同比增长12.9%至1004亿元。前三季度,太保集团归母净利润增长80.2%至229亿元,归母净资产较年初增加13.8%至1702亿元,集团总投资和综合投资收益率分别为5.1%和6.1%。
三季度,寿险受策略性险种额度压缩而降幅扩大。太保寿个险渠道新单三季度单季度同比下降18.5%至84亿元,降幅较中报的12.27%扩大6.25个百分点,单季度缺口为19亿元。根据中泰证券的判断,若按险种分解来看,缺口主要来自于8月战略性产品。太保寿险公司有在每年8月和12月推出冲规模的战略型产品的习惯,2019年战略性产品“鑫享福”额度为19亿元,而2018年同期的“利赢年年”实际承保超过28亿元,因此,战略产品的缺口就接近10亿元。 据此,中泰证券预计太保主力重疾产品和长期储蓄产品单季度缺口均在5亿元以内,考虑到7月推出的“金福”价值率显著高于2018年的“金诺”,判断前三季度太保的NBV降幅较中报的-8.3%是有所收窄的;财险净利润增速扩大,投资收益良好太保寿和太保财三季度单季度净利润分别为53.8亿元和9.1亿元,同比分别增长45.3%和140.8%,其中,财险在基数和投资拉动下净利润增速进一步拉大;太保集团前三季度季度综合投资收益率达到6.1%,高于中国平安和新华保险。
太保开门红注重产品和客户的分层,并配套相关服务。太保开门红将于12月1日开启,和往年相比,2020年的开门红更注重产品和客户的分层。具体而言,产品分为双金(金福和金诺),以及双鑫(终身分红险“鑫满意”和定期年金险“鑫享福”)两个系列,公司要求每个代理人根据客均保费贡献积累30个基础客户、7个中端客户、2个高端客户和1个顶尖客户,并对各层次的客户进行分层配套服务,如中端客户享受保单检视服务,高端客户享有太保养老社区入住权,顶尖客户配套生命银行服务。预计三季度末太保人力和上半年月均的79万基本持平,但由于全年业务节奏紧凑,导致单月2000元以上举绩的人力占比有所下滑,市场可以期待太保年底新基本法的变动和培训训练措施的落地。
对于中国太保三季度的业绩表现,安信证券认为,尽管太保深化转型导致新单承压,但非车业务表现亮眼。公司2019年核心边际变化包括以下三个方面:第一,个险新单增速承压,优选代理人持续聚焦保障。公司前三季度个险新单同比下滑12.3%,三季度单季度下滑18.5%,受到代理人隊伍和产品结构转型影响;第二,投资收益率回暖叠加税改政策,推动净利润显著提升。受益于一季度二级市场大幅回暖,前三季度总投资收益率为5.1%,同比增长0.4个百分点,叠加48.81亿元所得税费用冲回影响,推动净利润同比增长80.2%;第三,非车险增速亮眼。产险业务车险、非车险增速分化,非车险保费同比增长32.3%,推动产险业务维持双位数增长。
另一方面,太保寿险前三季度实现保费收入1859亿元,同比增速仅为5%。个险渠道新单增速承压,新单保费为347亿元,同比下降12.3%,其中三季度单季新单保费同比下降18.5%,前三季度期交新单同比下降18.6%,降幅较上半年有所扩大,主要是由于太保采取淡化开门红策略,管理层人员和组织架构调整,以及产品结构处于调整期。
目前,中国太保正积极推动战略2.0转型,目标三年后核心人力占比从25%提升至40%,顶尖绩优人才增至2000人,新生代队伍从15%增至30%。预计代理人规模将小幅缩减,产能和件均保费呈上涨趋势。受益于保障型产品占比增多,产品价值率提升,季节间保费收入平滑,2020年NBV增速有望改善。
前三季度,太保集团投资资产为13707亿元,同比增长11.1%,受益于一季度二级市场的回暖,2019年前三季度,公司实现公允价值变动9.1亿元,2018年为亏损18.3亿元,改善明显;其他综合收益达到69.3亿元,同比大幅增加69亿元。从结构来看,固收类投资占比为82.2%,比2018年年末下降0.9个百分点,股基占比为8.9%,比2018年年末上升2.1个百分点。前三季度年化总投资收益率为5.1%,比上半末年上升0.3个百分点。由于投资收益持续改善,资产配置保持稳健,推动太保净利润显著增长。
前三季度,太保产险保持稳健发展,实现产险保费收入1005亿元,同比增长12.9%,同比下降6个百分点;其中,非车险业务保费收入保持大幅增长,达到330亿元,同比增长32.3%,甚至高于中国平安11.2%的增速。非车险业务占比达到32.9%,比2018年同期上升4.9个百分点,车险业务保费收入674 亿元,同比增长5.3%。受保证保险、责任保险和农业保险等的推动,太保非车险业务保持高速增长。
方正证券认为,中国太保前三季度负债端压力犹存,业绩表现较好主要得益于投资端弹性拉动利润大幅增长。前三季度,公司实现归母净利润229亿元,同比增长80%,扣除上年度所得税汇算清缴带来的49亿元结余,前三季度实现归母净利润180亿元,同比仅增长42%,其中三季度单季归母净利润同比增长51%,这是多方面业务共同作用的结果。
前三季度,太保投资收益、公允价值变动损益、可供出售金融资产公允价值变动净额分别同比增长84亿元、27亿元、69亿元,助力投资收益快速增长。此外,商车费改与“报行合一”持续推进,产险手续费及佣金支出减少助力公司整体手续费率大幅下滑至12%,同比下降4个百分点,前三季度手续费及佣金支出仅为373亿元,同比下降18%。
另一方面,在高基数的压力下,寿险继续新单承压。前三季度,太保寿险保费为1859 亿元,同比增长5%,而新单保费为421亿元,同比下降8%。由于个险期交新单降幅较大,团险增量有限。前三季度,太保个险、团险新单分别为347亿元、74亿元,同比变动幅度分别为-12%、+18%;其中,个险期交新单296亿元,同比下降19%,占个险新单总规模的85%,同比下降7个百分点、环比下降2个百分点,且三季度单季度仅为69亿元,同比下降26%。
高基数压力倒逼公司2019年同样推出类似的短储产品以对冲2018年7-8月冲量产品“利赢年年”的基数压力;尽管新推出的助力保障险“金福人生”NBV更高,但规模贡献有限,个险期交业务占比下滑,预计三季度总体NBV或存在一定压力。但太保的优势是转型早、业务结构优,价值长期增长无忧。
一季度至三季度,太保新单保费分别为208 亿元、115 亿元、98 亿元,同比变动幅度分别为-9%、+2%、-16%。分季度来看,太保新单保费呈逐季下降的趋势。值得注意的是,太保在2018年三季度强力推动“金诺人生”销售、2018年四季度全力收官(单季度新单增幅高达140%),这会导致2019年四季度新单压力仍然较大。假设四季度新单持平、业务结构稳定,则全年新单降幅将收窄至7%以内,NBV降幅也有望略有收窄。
前三季度,太保产险保费为1005 亿元,同比增长13%;其中,车险保费为674亿元同比增长5%,增速超行业平均水平;非车险保费为330 亿元,同比增长32%,非车险保持高增长,长期来看,农险将在政策支持下成为非车险高增长的主要动力。除了规模因素外,太保产险业务还具备规模效应与较强的定损定价优势,这将持续提高其市场份额,从而实现超额承保利润。
在投资端,资产配置风格稳健无碍权益资产弹性增厚投资收益,由于太保在投资端大类资产配置保持稳健,且久期较长(6年+),到期再配置资产影响有限,拉长周期来看,投资收益率相对稳定。考虑到长端利率和权益市场的持续震荡,根据方正证券的分析,假设太保2018年有20%的非标资产和债券到期,同时假设新增债券、非标收益率分别为2.8%、5.5%,股票+股基收益率为5%,则太保2019年总投资收益率将高于5.3%,高于目前负债成本,仍可获得利差益。
中国太保前三季度实现利润总额229.5亿元,同比增长11.2%。公司因会计估计变更多提保险准备金导致利润总额减少37.4 亿元,消除会计变更利润总额为266.9亿元,同比增长29.3%。前三季度,太保寿险实现保费收入1858.8 亿元,同比增长5%,其中,三季度单季为474.5亿元,同比增长3.2%。前三季度个险新保业务为347.3亿元,同比下降12.3%; 三季度单季度个险新保业务为84.3亿元,同比下降18.6%,这表明太保新单增速表现乏力,三季度进一步下滑,对全年NBV的增长构成较大的压力。
前三季度,中国太保产险实现保费收入1004.6亿元,同比增长12.9%;三季度单季实现保费收入322.1亿元,同比增长55.3%;前三季度,车险实现保费收入674.5亿元,同比增长5.3%;三季度单季车险保费收入为213.2亿元,同比增长5.6%;前三季度,非车险保费收入为330.1 亿元,同比增长32.3%;三季度单季非车险保费收入为109.0亿元,同比增长34.3%。非车险增速仍大幅领先车险业务,随着监管出台农险指导意见,预期未来三年公司农险将高速增长,从而拉高非车险整体增速。
前三季度,中国太保年化总投资收益率为5.1%,同比增长0.4个百分点,年化净投资收益率为4.8%,与2018年同期持平。前三季度投资资产达13707.2 亿元,比2018年年末增加11.1个百分点;固收类占比为82.2%,比2018年年末下降0.9个百分点;权益类占比为14.5%,比2018年年末上升2.0个百分点。投资表现良好,主要得益于权益市场回暖拉高投资收益。
总体来看,中国太保全年业务目标及NBV增速预计将面临较大的压力,2020年开门红公司计划以预定利率3.5%、3-5年缴费期的年金产品作为主打产品,但销售效果有待观察。
转型阵痛不可避免
中国太保前三季度实现归母净利润同比增长80.2%,主要有以下三个原因:一是保费增长拉动,寿险增长5%,财险增长12.9%;二是投资收益增加28.3%;三是降税政策带来的一次性收益48.81亿元。
虽然太保三季报归母净利润仍然实现高增长,但与上半年相比增速有所收窄。在投资收益增速并无明显变化的情况下(第三季度增长28.7%),可以发现寿险转型对公司的短期负面影响仍在发酵。
在代理人红利逐渐消失后,又逢134号文的推出,公司自2018年起寿险保费收入增速下滑明显,2019年,太保寿险全面推进价值转型、代理人规模两位数缩减和开门红营销策略的变化加剧了转型阵痛。从数据上看,前三季度,太保寿险实现保费收入同比增长5%,比上半年末的5.6%进一步收窄;代理人渠道新单保费下降12.3%,上半年末下降10.1%,其中,期交保费下降18.6%,上半年末下降16.1%。从保费增长趋势来看,太保寿险转型调整仍需时日,转型阵痛仍有待进一步消化。
前三季度,太保寿险保费收入同比增长5%,主要靠续期业务同比增长13.1%拉动所致,而新单保费则同比下降12.3%,与上半年相比降幅增大。受益于新推出的高价值率产品,太保NBV降幅较上半年或略有收窄,但全年增长仍承压。当前,公司整体NBV的提升主要来自于产品结构的改善,由于公司转型期依然坚持聚焦价值,因此可能会牺牲一定的规模,短期的阵痛在所难免。目前来看,公司寿险转型态度坚决,坚持价值导向不动摇且以稳健为主,尽管三季度公司净利润实现高速增长,但寿险新业务价值增长仍有压力,并非短期就能快速见效,市场需要耐心等待。
从三季度业绩表现来看,中国太保净利润保持高增速,净资产较年初增长13.8%,基本面保持稳健发展态势。集团前三季度实现归母净利润229亿元,同比增长80.8%,保持高速增长,主要受减税新政驱动,所得税从76.2亿元降至-4.5亿元,其中2018年税收返还48.8亿元,税前利润仅增长11.2%,主因是利润表投资收益改善有限和精算假设变动增提准备金。由于权益市场表现较好,公司实现归母综合收益达到297亿元,从而推动净资产较年初增长13.8%,达到近几年的最优水平。
值得注意的是,太保寿险新单期交降幅扩大,导致新业务价值增长承压。太保寿险前三季度实现保费收入1859亿元,同比增长5%,其中,个险新单期交296亿元,同比下降18.6%,与上半年16.1%的降幅相比有所扩大,预计前三季度新业务价值增速并无改善,全年亦难现明显好转。
根据三季报的披露,前三季度,寿险代理人渠道长险新单同比下降12.3%至347亿元,财险在非车业务带动下同比增长12.9%至1004亿元。前三季度,太保集团归母净利润增长80.2%至229亿元,归母净资产较年初增加13.8%至1702亿元,集团总投资和综合投资收益率分别为5.1%和6.1%。
值得注意的是,太保寿险新单期交降幅扩大, 导致新业务价值增长承压。
三季度,寿险受策略性险种额度压缩而降幅扩大。太保寿个险渠道新单三季度单季度同比下降18.5%至84亿元,降幅较中报的12.27%扩大6.25个百分点,单季度缺口为19亿元。根据中泰证券的判断,若按险种分解来看,缺口主要来自于8月战略性产品。太保寿险公司有在每年8月和12月推出冲规模的战略型产品的习惯,2019年战略性产品“鑫享福”额度为19亿元,而2018年同期的“利赢年年”实际承保超过28亿元,因此,战略产品的缺口就接近10亿元。 据此,中泰证券预计太保主力重疾产品和长期储蓄产品单季度缺口均在5亿元以内,考虑到7月推出的“金福”价值率显著高于2018年的“金诺”,判断前三季度太保的NBV降幅较中报的-8.3%是有所收窄的;财险净利润增速扩大,投资收益良好太保寿和太保财三季度单季度净利润分别为53.8亿元和9.1亿元,同比分别增长45.3%和140.8%,其中,财险在基数和投资拉动下净利润增速进一步拉大;太保集团前三季度季度综合投资收益率达到6.1%,高于中国平安和新华保险。
太保开门红注重产品和客户的分层,并配套相关服务。太保开门红将于12月1日开启,和往年相比,2020年的开门红更注重产品和客户的分层。具体而言,产品分为双金(金福和金诺),以及双鑫(终身分红险“鑫满意”和定期年金险“鑫享福”)两个系列,公司要求每个代理人根据客均保费贡献积累30个基础客户、7个中端客户、2个高端客户和1个顶尖客户,并对各层次的客户进行分层配套服务,如中端客户享受保单检视服务,高端客户享有太保养老社区入住权,顶尖客户配套生命银行服务。预计三季度末太保人力和上半年月均的79万基本持平,但由于全年业务节奏紧凑,导致单月2000元以上举绩的人力占比有所下滑,市场可以期待太保年底新基本法的变动和培训训练措施的落地。
稳定新单降幅最迫切
对于中国太保三季度的业绩表现,安信证券认为,尽管太保深化转型导致新单承压,但非车业务表现亮眼。公司2019年核心边际变化包括以下三个方面:第一,个险新单增速承压,优选代理人持续聚焦保障。公司前三季度个险新单同比下滑12.3%,三季度单季度下滑18.5%,受到代理人隊伍和产品结构转型影响;第二,投资收益率回暖叠加税改政策,推动净利润显著提升。受益于一季度二级市场大幅回暖,前三季度总投资收益率为5.1%,同比增长0.4个百分点,叠加48.81亿元所得税费用冲回影响,推动净利润同比增长80.2%;第三,非车险增速亮眼。产险业务车险、非车险增速分化,非车险保费同比增长32.3%,推动产险业务维持双位数增长。
另一方面,太保寿险前三季度实现保费收入1859亿元,同比增速仅为5%。个险渠道新单增速承压,新单保费为347亿元,同比下降12.3%,其中三季度单季新单保费同比下降18.5%,前三季度期交新单同比下降18.6%,降幅较上半年有所扩大,主要是由于太保采取淡化开门红策略,管理层人员和组织架构调整,以及产品结构处于调整期。
目前,中国太保正积极推动战略2.0转型,目标三年后核心人力占比从25%提升至40%,顶尖绩优人才增至2000人,新生代队伍从15%增至30%。预计代理人规模将小幅缩减,产能和件均保费呈上涨趋势。受益于保障型产品占比增多,产品价值率提升,季节间保费收入平滑,2020年NBV增速有望改善。
前三季度,太保集团投资资产为13707亿元,同比增长11.1%,受益于一季度二级市场的回暖,2019年前三季度,公司实现公允价值变动9.1亿元,2018年为亏损18.3亿元,改善明显;其他综合收益达到69.3亿元,同比大幅增加69亿元。从结构来看,固收类投资占比为82.2%,比2018年年末下降0.9个百分点,股基占比为8.9%,比2018年年末上升2.1个百分点。前三季度年化总投资收益率为5.1%,比上半末年上升0.3个百分点。由于投资收益持续改善,资产配置保持稳健,推动太保净利润显著增长。
前三季度,太保产险保持稳健发展,实现产险保费收入1005亿元,同比增长12.9%,同比下降6个百分点;其中,非车险业务保费收入保持大幅增长,达到330亿元,同比增长32.3%,甚至高于中国平安11.2%的增速。非车险业务占比达到32.9%,比2018年同期上升4.9个百分点,车险业务保费收入674 亿元,同比增长5.3%。受保证保险、责任保险和农业保险等的推动,太保非车险业务保持高速增长。
方正证券认为,中国太保前三季度负债端压力犹存,业绩表现较好主要得益于投资端弹性拉动利润大幅增长。前三季度,公司实现归母净利润229亿元,同比增长80%,扣除上年度所得税汇算清缴带来的49亿元结余,前三季度实现归母净利润180亿元,同比仅增长42%,其中三季度单季归母净利润同比增长51%,这是多方面业务共同作用的结果。
前三季度,太保投资收益、公允价值变动损益、可供出售金融资产公允价值变动净额分别同比增长84亿元、27亿元、69亿元,助力投资收益快速增长。此外,商车费改与“报行合一”持续推进,产险手续费及佣金支出减少助力公司整体手续费率大幅下滑至12%,同比下降4个百分点,前三季度手续费及佣金支出仅为373亿元,同比下降18%。
另一方面,在高基数的压力下,寿险继续新单承压。前三季度,太保寿险保费为1859 亿元,同比增长5%,而新单保费为421亿元,同比下降8%。由于个险期交新单降幅较大,团险增量有限。前三季度,太保个险、团险新单分别为347亿元、74亿元,同比变动幅度分别为-12%、+18%;其中,个险期交新单296亿元,同比下降19%,占个险新单总规模的85%,同比下降7个百分点、环比下降2个百分点,且三季度单季度仅为69亿元,同比下降26%。
高基数压力倒逼公司2019年同样推出类似的短储产品以对冲2018年7-8月冲量产品“利赢年年”的基数压力;尽管新推出的助力保障险“金福人生”NBV更高,但规模贡献有限,个险期交业务占比下滑,预计三季度总体NBV或存在一定压力。但太保的优势是转型早、业务结构优,价值长期增长无忧。
一季度至三季度,太保新单保费分别为208 亿元、115 亿元、98 亿元,同比变动幅度分别为-9%、+2%、-16%。分季度来看,太保新单保费呈逐季下降的趋势。值得注意的是,太保在2018年三季度强力推动“金诺人生”销售、2018年四季度全力收官(单季度新单增幅高达140%),这会导致2019年四季度新单压力仍然较大。假设四季度新单持平、业务结构稳定,则全年新单降幅将收窄至7%以内,NBV降幅也有望略有收窄。
前三季度,太保产险保费为1005 亿元,同比增长13%;其中,车险保费为674亿元同比增长5%,增速超行业平均水平;非车险保费为330 亿元,同比增长32%,非车险保持高增长,长期来看,农险将在政策支持下成为非车险高增长的主要动力。除了规模因素外,太保产险业务还具备规模效应与较强的定损定价优势,这将持续提高其市场份额,从而实现超额承保利润。
在投资端,资产配置风格稳健无碍权益资产弹性增厚投资收益,由于太保在投资端大类资产配置保持稳健,且久期较长(6年+),到期再配置资产影响有限,拉长周期来看,投资收益率相对稳定。考虑到长端利率和权益市场的持续震荡,根据方正证券的分析,假设太保2018年有20%的非标资产和债券到期,同时假设新增债券、非标收益率分别为2.8%、5.5%,股票+股基收益率为5%,则太保2019年总投资收益率将高于5.3%,高于目前负债成本,仍可获得利差益。