8月底，我们提出，在海外风险资产和发改委批项目等多重催化下，市场以急速上涨的形式，完成抢跑。截至目前，我们认为，在8月底提到的两重风险还未充分释放之前，这种形式的抢跑都不可持续，目前仍然要等待市场释放风险。
　　更早之前的7月中旬，我们提出“三重等待”，分别是经济企稳迹象、强势股补跌和管理层直接呵护股市的政策。过了一个多月，等来的更多是失望：首先，经济尚无企稳迹象，有效需求不足是根本，不要低估房地产和出口双轮哑火的下拉作用。此外，乐观者一直拿7.5%（二季度GDP预期增速）说事，认为二季度GDP增速已经达到7.6%，经济不会进一步下滑，所以经济见底。其实对于GDP增速，政府一直强调的是“全年7.5%，而非单季7.5%”。但是我们简单测算发现，三季度7.4%、四季度7.2%（三、四季度仅需环比增长1.9%），全年7.5%的目标就能实现。可是，如果真是这种状况，资本市场会是什么反应？
　　其次，强势股处在继续补跌过程中。事实上，过去一段时间强势板块陆续崩塌，比如煤炭、房地产，甚至白酒，现在从板块意义上讲，似乎只有医药和环保依然坚挺，电子集中在“安防”和“苹果皮”。8月，机构投资者的净值下降幅度超过指数下跌点位，就是“第三波回归”的效应。9月，随着季末资金紧张效应的出现，强势股聚堆的中小盘股票依然有补跌风险。
　　第三，尚无直接呵护股市的政策。我们相信，如果上证指数真的跌破2000点，在“十八大”前，管理层还是会出台一些直接呵护股市的政策。例如印花税、红利税、新股暂停、鼓励国有企业增持、汇金增持等措施。历史上看，这些措施无法改变股市中长期的运行趋势，但在一段时间内能引发反弹。
　　目前市场正在经历第二道坎。第一道坎在9月上中旬，确认三季度经济更差，业绩下调，大盘股受牵连。事实上，2011年11月，我们将2012年申万重点公司自上而下盈利预测确定为5.6%，2012年6月这一指标被下调到3.5% ，现在我们将这一指标进一步下调到0 （非金融下调至-11.2%，此前为5.1%）。第二道坎就是当下，季末资金紧张，创业板的大非解禁日渐行渐近，中小票被波及。目前这两个风险，正在市场中演绎，还未走完。
　　9月末，是一个2000点以下的期权。一方面，经济实在没什么可以期待，随着8月经济数据的公布和季末资金效应的展开，大盘股和小盘股都可能还要进一步下跌。另一方面，破2000点会有反弹，A股投资者有严重的“整数关情结”。8月初破2100点，指数就反弹了70点，接下来如果破2000点，怎么也得反弹100点。如果时间恰当，管理层在“十八大”前对股市维稳，那么这个反弹可能会再延续100点，从时间和空间都值得参与。
　　我们设想的最完美的情形是：磨到月中公布数据，发现数据很差，破2000点，然后资金开始紧张，小盘进一步下跌，那么月底就要毫不犹豫加满。但是完美的情况往往难以出现，我们只能保持高度警惕。所以，总结下来，9月的市场相当于一个期权，行权价在2000点以下，如果市场跌破2000点，则建议投资者参与一波小反弹。
　　这次的行情和经济基本面无关，只来自于“破整数关反弹”+“‘十八大’前对股市维稳”。随着“十八大”会期的临近，维稳的预期逐渐强烈。1997年以来的三次换届大会，股票市场的反应均属正面。因此，反弹还会延续“周期搭台，成长唱戏”和“投资未来、关注转型”的思路。证券、保险市值较大，可参与，弹性大，是加强型的指数，最近又跌了不少，可谓Beta，医药、环保和传媒代表未来，可为Alpha，抓住其中的优秀个股进行配置。如果9月中旬由于资金紧张，出现下跌，就要特别关注。
　　作者为申银万国证券
　　研究所策略分析师