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问题提出
外汇市场作为本币、外币交易互换的市场，在国际贸易、国际投融资起着桥梁的作用，汇率的变动对一国进出口、外币计价的资产和负债产生立竿见影的效应。过去我国一直执行盯住单一美元货币的固定汇率制度，而2005年7月我国进行人民币汇率形成机制改革，建立根据市场需求、有管理的、参考一篮子货币的浮动汇率制度。继2005年7月汇改之后，2010年6月，中国人民银行进一步推进汇改，人民币汇率弹性被增强。此后几年，汇率形成机制改革朝着市场化方向，有序推进，取得了一定的效果，但是也伴随了人民币升值。2015年12月1日，IMF宣布正式将人民币纳入SDR货币篮子，成为可自由使用的货币。2016年至今人民币兑美元进人贬值阶段。汇率的波动带来巨大的不稳定性。股票市场是我国直接融资体系的重要组成部分。近年来一系列金融危机的爆发，使跨市场和跨国家的金融市场联动效应研究成为国际金融领域非常热门的话题。在金融市场中，汇率价格是一国经济基本面的反映，股票价格能敏感反映出一国经济的变化，而外汇市场和股票市场间的信息交流，使其联动性大大增强。汇市与股市同为金融市场的子系统，极有可能有着相互关联、相互促进的因果关系，并且这种关系随行业进出口贸易额度、产品国际定价和资本结构等不同，会出现关联大小的不同。外汇市场与股票市场都是一国重要的金融市场，都在一国金融、经济中发挥着不可或缺的作用。两者之间的相关性值得我们深入探讨和研究。
数据选取与思路研究
（1）数据选取
实证研究中选取的数据主要包括汇率和各行业股票指数。汇率数据选取的是人民币对美元的汇率中间价，选取的时间段为我国汇率制度改革之后从2005年7月至2017年5月。股票指数数据选取的是行业指数，数据来源是同花順客户端。本文中所选指数包括电力指数（DL）、房地产指数（FDC）、钢铁指数（GT）、家用轻工指数（QG）。
（2）研究思路
首先应用的方法是协整检验。在检验经济变量之间是否存在长期稳定关系即协整关系时，必须先对时间序列进行平稳性检验。最常用的平稳性检验方法是单位根ADF检验。协整检验方法有两种，一种是E—G两步法：另一种是Johansen极大似然法。本文采用的是Johansen极大似然法。应用Granger因果检验，证明x是否能够Granger引起Y。最后，应用误差修正模型（ECM）对汇率与股价长期及短期影响进行研究。
实证结果
（1）单位根检验结果
协整检验要求各变量都是同阶单整，所以估计模型前应对各变量的平稳性进行检验。对原变量和原变量的一阶差分分别进行ADF单位根检验，结果显示原变量的一阶差分满足平稳性要求，即为一阶单整Ⅰ（1）序列。如图：
（2）协整检验结果
协整检验对滞后阶数比较敏感，因此在进行Johansen协整检验判断是否存在长期均衡关系前，必须确定合理的滞后阶数。本文选择滞后期应用VAR模型，在至少满足LR，FPE，AIC，SC，HQ中的三项条件下，确定最小的滞后阶数。然后将汇率与指数序列进行Johansen协整检验.结果如表所示：
通过协整检验发现所有行业指数与汇率之间至少存在一个长期协整关系。
（3）格兰杰因果检验结果
格兰杰因果检验要求时间序列是平稳的，因此进行格兰杰检验的样本数据将是原变量的一阶差分序列。格兰杰检验对滞后阶数比较敏感，本文一般采用滞后2阶的方法进行检验。
通过格兰杰因果检验发现电力、房地产、家用轻工存在从行业指数到汇率的单向格兰杰因果关系；钢铁行业存在汇率到指数及指数到汇率的双向因果关系。
（4）ECM检验结果
向量误差修正模型是建立在有协整约束基础上的VAR模型，不仅可以反映变量之间长期稳定的关系，误差修正项的系数还可以反映一旦出现变量偏离均衡状态进而向均衡状态调整的速度。模型中各个变量差分项的系数可以解释变量的短期波动对被解释变量造成的影响。运用Evicws8.0建立人民币汇率和指数的ECM模型如下以房地产行业为例：
D（LNFDC）=-0.000838*CointEql+0.096468*D（LNFDC（-1））+0.004703*D（LNFDC（-2）+0.429700*D（LNEX（-1））+0.351183*D（LNEX（-2））+0.000317
从短期来看，汇率滞后一阶二阶值均为正数，表明短期汇率对指数影响是正向的即汇率上升，人民币贬值，指数上升；
外汇市场作为本币、外币交易互换的市场，在国际贸易、国际投融资起着桥梁的作用，汇率的变动对一国进出口、外币计价的资产和负债产生立竿见影的效应。过去我国一直执行盯住单一美元货币的固定汇率制度，而2005年7月我国进行人民币汇率形成机制改革，建立根据市场需求、有管理的、参考一篮子货币的浮动汇率制度。继2005年7月汇改之后，2010年6月，中国人民银行进一步推进汇改，人民币汇率弹性被增强。此后几年，汇率形成机制改革朝着市场化方向，有序推进，取得了一定的效果，但是也伴随了人民币升值。2015年12月1日，IMF宣布正式将人民币纳入SDR货币篮子，成为可自由使用的货币。2016年至今人民币兑美元进人贬值阶段。汇率的波动带来巨大的不稳定性。股票市场是我国直接融资体系的重要组成部分。近年来一系列金融危机的爆发，使跨市场和跨国家的金融市场联动效应研究成为国际金融领域非常热门的话题。在金融市场中，汇率价格是一国经济基本面的反映，股票价格能敏感反映出一国经济的变化，而外汇市场和股票市场间的信息交流，使其联动性大大增强。汇市与股市同为金融市场的子系统，极有可能有着相互关联、相互促进的因果关系，并且这种关系随行业进出口贸易额度、产品国际定价和资本结构等不同，会出现关联大小的不同。外汇市场与股票市场都是一国重要的金融市场，都在一国金融、经济中发挥着不可或缺的作用。两者之间的相关性值得我们深入探讨和研究。
数据选取与思路研究
（1）数据选取
实证研究中选取的数据主要包括汇率和各行业股票指数。汇率数据选取的是人民币对美元的汇率中间价，选取的时间段为我国汇率制度改革之后从2005年7月至2017年5月。股票指数数据选取的是行业指数，数据来源是同花順客户端。本文中所选指数包括电力指数（DL）、房地产指数（FDC）、钢铁指数（GT）、家用轻工指数（QG）。
（2）研究思路
首先应用的方法是协整检验。在检验经济变量之间是否存在长期稳定关系即协整关系时，必须先对时间序列进行平稳性检验。最常用的平稳性检验方法是单位根ADF检验。协整检验方法有两种，一种是E—G两步法：另一种是Johansen极大似然法。本文采用的是Johansen极大似然法。应用Granger因果检验，证明x是否能够Granger引起Y。最后，应用误差修正模型（ECM）对汇率与股价长期及短期影响进行研究。
实证结果
（1）单位根检验结果
协整检验要求各变量都是同阶单整，所以估计模型前应对各变量的平稳性进行检验。对原变量和原变量的一阶差分分别进行ADF单位根检验，结果显示原变量的一阶差分满足平稳性要求，即为一阶单整Ⅰ（1）序列。如图：
（2）协整检验结果
协整检验对滞后阶数比较敏感，因此在进行Johansen协整检验判断是否存在长期均衡关系前，必须确定合理的滞后阶数。本文选择滞后期应用VAR模型，在至少满足LR，FPE，AIC，SC，HQ中的三项条件下，确定最小的滞后阶数。然后将汇率与指数序列进行Johansen协整检验.结果如表所示：
通过协整检验发现所有行业指数与汇率之间至少存在一个长期协整关系。
（3）格兰杰因果检验结果
格兰杰因果检验要求时间序列是平稳的，因此进行格兰杰检验的样本数据将是原变量的一阶差分序列。格兰杰检验对滞后阶数比较敏感，本文一般采用滞后2阶的方法进行检验。
通过格兰杰因果检验发现电力、房地产、家用轻工存在从行业指数到汇率的单向格兰杰因果关系；钢铁行业存在汇率到指数及指数到汇率的双向因果关系。
（4）ECM检验结果
向量误差修正模型是建立在有协整约束基础上的VAR模型，不仅可以反映变量之间长期稳定的关系，误差修正项的系数还可以反映一旦出现变量偏离均衡状态进而向均衡状态调整的速度。模型中各个变量差分项的系数可以解释变量的短期波动对被解释变量造成的影响。运用Evicws8.0建立人民币汇率和指数的ECM模型如下以房地产行业为例：
D（LNFDC）=-0.000838*CointEql+0.096468*D（LNFDC（-1））+0.004703*D（LNFDC（-2）+0.429700*D（LNEX（-1））+0.351183*D（LNEX（-2））+0.000317
从短期来看，汇率滞后一阶二阶值均为正数，表明短期汇率对指数影响是正向的即汇率上升，人民币贬值，指数上升；