论文部分内容阅读
江淮汽车（600418.SH）一直以商用车为主要盈利来源，因商用车市场最近几年销量增速下滑，市场竞争加剧，加上公司在乘用车上的大幅投入，导致公司最近几年利润波动很大。
2013年是公司由商用车逐步转向乘商并进的关键年，从2012年9月份开始，公司乘用车和商用车销量快速增长，2013年一季度继续保持此态势。照此趋势延续，江淮汽车很可能将面临盈利拐点。
转型向好的迹象明显
2012年是江淮汽车相对比较困难的阶段，全年销售各类汽车及底盘46.51 万辆，同比下降2.62%。实现营业总收入291.28 亿元，同比下降6.15%；实现归属于母公司净利润4.95亿元，同比下降20.31%。2012年年报里包含了同悦召回产生的近1.5亿元的计提。
具体来看，高端的轻卡帅铃销量实现增长，瑞风二代和畅销量提升，和悦轿车以及和悦RS销量占比提升，这带动公司2012年销售毛利率提升1.59个百分点，达到14.8%。虽然乘用车销量逐渐提升，但由于大规模的投入与成本摊销，一直处于亏损状态。而商用车领域，因市场低迷，竞争车型较多，公司近几年市销率一直较低，徘徊在0.3左右，净利润率低于2%。
好的迹象从2012年三季度开始出现。由于公司重新梳理了产品线，商用车方面，通过加大高端产品的销售占比提升盈利能力；乘用车方面，品牌重新聚焦和悦和瑞风两大子品牌，从2012年9月份开始，乘用车和商用车销量快速增长。2013年一季度仍如此，公司一季度总体销量14万辆，同比增长24%，其中轿车销量4.3万辆，同比增加44%；卡车和MPV销量8.5万辆，同比增加12%；SUV高速增长，销量0.62万辆，同比增加176%。
虽然受到“3·15”同悦事件的影响，但公司3月份的销量依然不错，总销量5.49万辆，同比和环比分别增长17%和48%。尤其是商用车的轻卡和瑞风不仅没有受到影响，瑞风销量还超过了1月份，达到5800辆，同比增加24%。3月份卡车销量3.1万辆，同比和环比分别增长12%和75%。目前公司主要盈利来源是瑞风和卡车，均未受同悦事件影响；瑞风S5 3月份上市即实现了2400辆左右的销量，未来存在超市场预期的可能。3 月轿车销量1.2万辆，同比增长9%，目前来看，和悦受同悦事件影响也不大。同悦在2014年将停产，同时召回费用已经计提完毕，同悦事件的负面影响有望逐步缩小。
关键之年
从一季度的销量情况来看，2013年汽车企业面对的市场环境相比2012年更好，而江淮汽车正处在由商用车逐步转向乘商并进的关键阶段，面临的市场机遇多于挑战。
江淮汽车是产品线最全的自主品牌汽车企业，目前发展壮大自主品牌已经成为各界共识，从最近的一系列动向来看，未来进一步出台更多的扶持政策是确定性事件，2012年，国家为扶持自主品牌汽车产业，推出了党政机关公务用车选用车型目录，江淮瑞风MPV入选车型达到16款。随着政府自主品牌公务用车采购市场启动，江淮将明显受益。
江淮汽车从底盘起家，逐步扩展轻卡、MPV、重卡、高端轻客。其轻卡与瑞风MPV销量领先，轻卡市场份额逐步提升，目前市场占有率仅次于福田，排名第二，MPV销量一直处于市场前三。
公司从2007年开始切入乘用车领域，由于没有规模效应，品牌、渠道培育等方面的费用较高，过去一直未能实现盈利。尽管走过一些弯路，但通过公司的不断调整以及国家节能补贴的促进作用，公司乘用车业务从2012年开始逐步走向正轨。随着公司新工厂的投产，产品的平台化理念变得更强，成本有望相应地降低。车型布局也逐渐完善，其A级车和悦月均销量已经接近1万辆。瑞风S5的推出成功切入了乘用车销量增速最快的10万元左右的SUV市场。
在乘用车领域，SUV逐渐取得了消费者的认可，销量增速远超轿车，目前在乘用车销量中占比已经接近15%，且依然有很大的提升空间。作为SUV的代表企业，长城汽车（601633.SH，02333.HK）在2012年通过其明星车型H6旺销，极大提升了品牌影响力与净利润，仅H6单车贡献的净利润超过10亿元。江淮汽车的瑞风S5虽然不具备H6的市场时机以及长城的品牌影响力，很难复制H6的成功，但凭借其更时尚的外形、优异动力系统、丰富电子配置以及较高的性价比（2.0L排量8.98万起），有望成为低端SUV市场的有力竞争者。
上游原材料的价格下降对江淮汽车也比较有利。2013年以来，石油、铁矿石、煤炭、橡胶等大宗商品持续走低，中游制造业产能过剩现象明显，包括钢材、轮胎、改性塑料等汽车原材料价格相比2012年有一定下降。在需求方面，2013年汽车销量增速明显改善，较低的库存保证了车价的稳定。结合上下游价格的变化情况，汽车企业的毛利率会稳中有升，尤其是江淮汽车市销率与净利润率极低，一旦毛利率出现改善，对净利润的改善将非常明显。
作者声明：本文仅代表个人观点，本人持有文中所提及的股票
附文：
“黑天鹅”江淮汽车
本刊记者 何沐瑾/文
3月15日，江淮汽车不期遭遇“黑天鹅”。当晚，央视曝光江淮汽车所产同悦轿车存在漆面鼓包、车身钢板锈蚀的问题。节目称，江淮汽车虽有为车主免费维修，但并未拿出合理的解决方案，相关车辆安全隐患依旧存在。
随后，江淮汽车公告称，同悦轿车系公司2008年底推出，但当时经验不足，车身模具涂装工艺孔设置不合理，致使车身侧围外板（门槛区域）处内腔表面涂装质量未达到工艺标准要求，导致部分车身侧围外板处出现锈蚀，并称该技术缺陷已于2010年攻克，其后推出的新车型均未出现类似问题。
江淮汽车称，拟对2008年11月15日至2011年12月31日生产的同悦轿车实施召回，涉及数量达到11.71万辆。逾11万辆汽车召回，预计产生约2.03亿元的费用，即使扣除预提维修费用0.55亿元，2012年售后维修费用将增加1.48亿元，大幅削减2012年业绩。而江淮汽车2012年年报数据显示，2012年仅实现净利润4.95亿元，同比下滑20.3%。 同悦事件曝光令江淮汽车本已下行的股价再度下探。3月18日江淮汽车停牌一天，19日复牌后全天锁定跌停板，随后股价进一步下跌，最低下探至5.81元，较3月15日收盘价下跌18.40%。
在车企竞争激烈的微增长时期，曝出质量问题无疑会给车企造成沉重的打击。
灾难蕴含新生，风险暗藏机遇。江淮汽车在历经多日下跌后触底反弹，且来势迅猛。4月1日至今，江淮汽车股价一路飙升，最高涨至8.10元，较此前低点上涨39.41%，不仅抹平了“3·15”所造成的缺口，而且已经大幅超过当天的收盘价。
东兴证券发布研报认为，央视曝光对公司的基本面影响有限。多家券商均表示，曝光事件短期内会对江淮汽车产生一定不利影响，但长期对公司影响不大，公司基本面依旧在持续改善。
其一，相关生产技术和工艺已经优化和改进。江淮汽车称，相关技术缺陷于2010年底已经解决，继同悦之后推出的其他新产品，没有出现类似的问题。此次同悦汽车锈蚀事件，可以变相的看作是江淮汽车对陈年旧账所做的清算。
其二，同悦事件具有个案性，虽暴露出公司在成本控制方面存在漏洞，但对企业产品开发能力、规模化制造能力等核心竞争因素并无重大影响，而这些才是决定企业中长期发展潜力的根本因素。高华证券、瑞银证券等均表示，质量担忧可能带来短期不利影响。
其三，江淮汽车所产轿车、SUV短期销量将受同悦事件影响，但范围和程度相对有限。同悦车系近年销量逐渐减少，2012年占总销量比重已下滑至25%，在公司自主品牌地位已由和悦车系所取代。信达证券认为，即使2013年同悦系列销量继续下降，对公司总销量的影响也不会特别显著。
东兴证券认为，目前MPV、轻卡、重卡贡献了江淮汽车超过75%的毛利，其客户结构不同于轿车，受同悦事件的影响很小；但此次曝光使相对较弱的品牌受到打击，轿车、SUV销量将下滑。
在曝出质量问题的同时，江淮汽车经营状况开始好转。2012年年报显示，公司毛利率同比上升至14.9%，且2013年有望继续提升；实现经营现金流29.95亿元，同比由负转正，且增幅较大，资金状况进一步改善。
中金公司认为，公司目前盈利能力处于历史及同行业底部，向上弹性较大；光大证券则表示，今明两年公司整体盈利能力仍将上升。
江淮汽车短期股价下跌在所难免，但公司本身内生转型动力十分充足，长期的成长几乎不受影响，仍然具有很好的投资价值。
同悦之类的“黑天鹅”事件对上市公司来说无疑是一种灾难，但却属于个案范围，股价被短暂打压后可能出现新的买点，适时介入或许能够获得相对丰厚的收益。
2013年是公司由商用车逐步转向乘商并进的关键年，从2012年9月份开始，公司乘用车和商用车销量快速增长，2013年一季度继续保持此态势。照此趋势延续，江淮汽车很可能将面临盈利拐点。
转型向好的迹象明显
2012年是江淮汽车相对比较困难的阶段，全年销售各类汽车及底盘46.51 万辆，同比下降2.62%。实现营业总收入291.28 亿元，同比下降6.15%；实现归属于母公司净利润4.95亿元，同比下降20.31%。2012年年报里包含了同悦召回产生的近1.5亿元的计提。
具体来看，高端的轻卡帅铃销量实现增长，瑞风二代和畅销量提升，和悦轿车以及和悦RS销量占比提升，这带动公司2012年销售毛利率提升1.59个百分点，达到14.8%。虽然乘用车销量逐渐提升，但由于大规模的投入与成本摊销，一直处于亏损状态。而商用车领域，因市场低迷，竞争车型较多，公司近几年市销率一直较低，徘徊在0.3左右，净利润率低于2%。
好的迹象从2012年三季度开始出现。由于公司重新梳理了产品线，商用车方面，通过加大高端产品的销售占比提升盈利能力；乘用车方面，品牌重新聚焦和悦和瑞风两大子品牌，从2012年9月份开始，乘用车和商用车销量快速增长。2013年一季度仍如此，公司一季度总体销量14万辆，同比增长24%，其中轿车销量4.3万辆，同比增加44%；卡车和MPV销量8.5万辆，同比增加12%；SUV高速增长，销量0.62万辆，同比增加176%。
虽然受到“3·15”同悦事件的影响，但公司3月份的销量依然不错，总销量5.49万辆，同比和环比分别增长17%和48%。尤其是商用车的轻卡和瑞风不仅没有受到影响，瑞风销量还超过了1月份，达到5800辆，同比增加24%。3月份卡车销量3.1万辆，同比和环比分别增长12%和75%。目前公司主要盈利来源是瑞风和卡车，均未受同悦事件影响；瑞风S5 3月份上市即实现了2400辆左右的销量，未来存在超市场预期的可能。3 月轿车销量1.2万辆，同比增长9%，目前来看，和悦受同悦事件影响也不大。同悦在2014年将停产，同时召回费用已经计提完毕，同悦事件的负面影响有望逐步缩小。
关键之年
从一季度的销量情况来看，2013年汽车企业面对的市场环境相比2012年更好，而江淮汽车正处在由商用车逐步转向乘商并进的关键阶段，面临的市场机遇多于挑战。
江淮汽车是产品线最全的自主品牌汽车企业，目前发展壮大自主品牌已经成为各界共识，从最近的一系列动向来看，未来进一步出台更多的扶持政策是确定性事件，2012年，国家为扶持自主品牌汽车产业，推出了党政机关公务用车选用车型目录，江淮瑞风MPV入选车型达到16款。随着政府自主品牌公务用车采购市场启动，江淮将明显受益。
江淮汽车从底盘起家，逐步扩展轻卡、MPV、重卡、高端轻客。其轻卡与瑞风MPV销量领先，轻卡市场份额逐步提升，目前市场占有率仅次于福田，排名第二，MPV销量一直处于市场前三。
公司从2007年开始切入乘用车领域，由于没有规模效应，品牌、渠道培育等方面的费用较高，过去一直未能实现盈利。尽管走过一些弯路，但通过公司的不断调整以及国家节能补贴的促进作用，公司乘用车业务从2012年开始逐步走向正轨。随着公司新工厂的投产，产品的平台化理念变得更强，成本有望相应地降低。车型布局也逐渐完善，其A级车和悦月均销量已经接近1万辆。瑞风S5的推出成功切入了乘用车销量增速最快的10万元左右的SUV市场。
在乘用车领域，SUV逐渐取得了消费者的认可，销量增速远超轿车，目前在乘用车销量中占比已经接近15%，且依然有很大的提升空间。作为SUV的代表企业，长城汽车（601633.SH，02333.HK）在2012年通过其明星车型H6旺销，极大提升了品牌影响力与净利润，仅H6单车贡献的净利润超过10亿元。江淮汽车的瑞风S5虽然不具备H6的市场时机以及长城的品牌影响力，很难复制H6的成功，但凭借其更时尚的外形、优异动力系统、丰富电子配置以及较高的性价比（2.0L排量8.98万起），有望成为低端SUV市场的有力竞争者。
上游原材料的价格下降对江淮汽车也比较有利。2013年以来，石油、铁矿石、煤炭、橡胶等大宗商品持续走低，中游制造业产能过剩现象明显，包括钢材、轮胎、改性塑料等汽车原材料价格相比2012年有一定下降。在需求方面，2013年汽车销量增速明显改善，较低的库存保证了车价的稳定。结合上下游价格的变化情况，汽车企业的毛利率会稳中有升，尤其是江淮汽车市销率与净利润率极低，一旦毛利率出现改善，对净利润的改善将非常明显。
作者声明：本文仅代表个人观点，本人持有文中所提及的股票
附文：
“黑天鹅”江淮汽车
本刊记者 何沐瑾/文
3月15日，江淮汽车不期遭遇“黑天鹅”。当晚，央视曝光江淮汽车所产同悦轿车存在漆面鼓包、车身钢板锈蚀的问题。节目称，江淮汽车虽有为车主免费维修，但并未拿出合理的解决方案，相关车辆安全隐患依旧存在。
随后，江淮汽车公告称，同悦轿车系公司2008年底推出，但当时经验不足，车身模具涂装工艺孔设置不合理，致使车身侧围外板（门槛区域）处内腔表面涂装质量未达到工艺标准要求，导致部分车身侧围外板处出现锈蚀，并称该技术缺陷已于2010年攻克，其后推出的新车型均未出现类似问题。
江淮汽车称，拟对2008年11月15日至2011年12月31日生产的同悦轿车实施召回，涉及数量达到11.71万辆。逾11万辆汽车召回，预计产生约2.03亿元的费用，即使扣除预提维修费用0.55亿元，2012年售后维修费用将增加1.48亿元，大幅削减2012年业绩。而江淮汽车2012年年报数据显示，2012年仅实现净利润4.95亿元，同比下滑20.3%。 同悦事件曝光令江淮汽车本已下行的股价再度下探。3月18日江淮汽车停牌一天，19日复牌后全天锁定跌停板，随后股价进一步下跌，最低下探至5.81元，较3月15日收盘价下跌18.40%。
在车企竞争激烈的微增长时期，曝出质量问题无疑会给车企造成沉重的打击。
灾难蕴含新生，风险暗藏机遇。江淮汽车在历经多日下跌后触底反弹，且来势迅猛。4月1日至今，江淮汽车股价一路飙升，最高涨至8.10元，较此前低点上涨39.41%，不仅抹平了“3·15”所造成的缺口，而且已经大幅超过当天的收盘价。
东兴证券发布研报认为，央视曝光对公司的基本面影响有限。多家券商均表示，曝光事件短期内会对江淮汽车产生一定不利影响，但长期对公司影响不大，公司基本面依旧在持续改善。
其一，相关生产技术和工艺已经优化和改进。江淮汽车称，相关技术缺陷于2010年底已经解决，继同悦之后推出的其他新产品，没有出现类似的问题。此次同悦汽车锈蚀事件，可以变相的看作是江淮汽车对陈年旧账所做的清算。
其二，同悦事件具有个案性，虽暴露出公司在成本控制方面存在漏洞，但对企业产品开发能力、规模化制造能力等核心竞争因素并无重大影响，而这些才是决定企业中长期发展潜力的根本因素。高华证券、瑞银证券等均表示，质量担忧可能带来短期不利影响。
其三，江淮汽车所产轿车、SUV短期销量将受同悦事件影响，但范围和程度相对有限。同悦车系近年销量逐渐减少，2012年占总销量比重已下滑至25%，在公司自主品牌地位已由和悦车系所取代。信达证券认为，即使2013年同悦系列销量继续下降，对公司总销量的影响也不会特别显著。
东兴证券认为，目前MPV、轻卡、重卡贡献了江淮汽车超过75%的毛利，其客户结构不同于轿车，受同悦事件的影响很小；但此次曝光使相对较弱的品牌受到打击，轿车、SUV销量将下滑。
在曝出质量问题的同时，江淮汽车经营状况开始好转。2012年年报显示，公司毛利率同比上升至14.9%，且2013年有望继续提升；实现经营现金流29.95亿元，同比由负转正，且增幅较大，资金状况进一步改善。
中金公司认为，公司目前盈利能力处于历史及同行业底部，向上弹性较大；光大证券则表示，今明两年公司整体盈利能力仍将上升。
江淮汽车短期股价下跌在所难免，但公司本身内生转型动力十分充足，长期的成长几乎不受影响，仍然具有很好的投资价值。
同悦之类的“黑天鹅”事件对上市公司来说无疑是一种灾难，但却属于个案范围，股价被短暂打压后可能出现新的买点，适时介入或许能够获得相对丰厚的收益。