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一、目前我国养老基金投资情况
(一)目前我国养老基金管理不尽如人意
养老金是社会养老保障制度中的核心，它的管理、投资关系到老年人的基本生活和整个社会的安定，所以国家对养老金的投资严格管制。右表显示了近几年我国养老保险基金的收支状况，截至2006年年底，我国养老金空账已达9000亿元，而养老金账户节余只有5489亿元。据有关报道，在未来30年内，我国养老基金缺口会达到6万亿左右。但是，从收益率看，1995年，基本养老保险基金历年滚动结余429.8亿元，用于银行存款为251.6亿元，占58.84％；购买国债90.5亿元，占21.06％；当年投资收益率8.14％，实际收益率为-2.84％。2001年社保基金资产总额为805.09亿元，投资收益率为2.25％(不含中石化股权损益)，投资比例为银行存款64.59％，国债32.82％，三峡企业债0.12％，国家开发银行金融债0.62％，中石化新股1.7％。2002年总资产1241.86亿元，银行存款75.60％，国债22.06％，证券资产1.5％，收益21亿元，收益率为2.75％。2003年社保基金的总资产1330亿，投资于证券市场的比率约3.75％，总收益将达到30亿元，收益率为2.26％。在过去几年里，养老保险基金的名义收益率为2.18％，但加权通货膨胀率却为2.22％，实际上，养老保险基金是在贬值和缩水。
因此，庞大的养老基金如何有效运营，并保值增值是基金管理者首先要考虑的问题。
(二)我国养老基金投资渠道狭窄
纵观我国的投资环境，我国资本市场的现状是发育程度低。投资渠道少。法律、法规缺乏，营运监管手段落后以及风险防范能力低。而1995年10月1日颁布的《保险法》规定：“保险公司的资金运用，限于银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。”
从目前的基金投资运营状况来看，我国的养老基金投资渠道绝大部分仍限于国债和存款，投资收益低。投资国债与存款，名义上能保证基金的安全性，但实际上难以抵御通货膨胀的风险。随着经济的发展，我国面临越来越严重的老龄化问题。第五次全国人口普查显示全国65岁以上人口占人口总数的7％已步入老龄社会。世界银行的一份报告预计2005年到2040年中国的老年人口将从2.84亿增长到4亿多。伴随快速到来的人口老龄化，将是养老基金的严重短缺。目前，各个地方城市的养老基金结余及用以运作的养老基金总数不足3000亿。为了扩大养老基金规模，缩小巨大的缺口，除了国家补充投入填补以往实行养老基金而造成的缺口外，必须切实保证已形成的养老基金个人账户做实，还要保值增值，应对老龄化社会及通货膨胀的威胁。
综上所述，我国目前养老保险基金缺口巨大，再加上人口老龄化形势的日益严峻、养老保险基金的低效运作，使得养老保险基金积累逐年缩小，所以养老保险基金急需解决的一个问题是如何有效运作养老金以保值增值问题。因此，笔者认为，让养老基金投资私募股权基金是一个很好的增值保值的途径。
二、国外养老基金投资私募股权基金
(一)私募股权基金是一种有效的投资渠道：
私募股权基金是专家管理的投资于非上市公司股权的基金，实现退出获取收益的方式主要通过公司上市后卖出股权、卖出选择权或转股条款等，对企业股权的投资和退出都是通过资本市场进行的。私募股权基金有如下特点：
1 长期投资的特点决定了中小投资者很难成为其主要资金来源，而是主要吸引私人资本和银行、保险等金融机构。
2 一般采取有限合伙制，避免了重复纳税问题，也降低了机构投资人的风险。
3 提供了有效的激励约束机制，有利于机构投资人的利益最大化。
4 在很大程度上游离于政府监管之外，整体回报较高。
5 可以明显提高机构投资组介的稳定性。
(二)私募股权基金与养老基金的天然联系
从以上对私募股权基金的分析中，我们看到了私募股权基金和养老基金天然的联系。
1 安全性。养老保险金安全性原则是指养老保险基金不能承担过高风险，必须保证投资的本金能够足额收回，并且取得一定的投资收益。私募股权基金一般采取有限合伙制的组织形式，在这种形式下，一般合伙人负有无限责任，他们的损失有可能比他们所投入的要多，但实际上并不会发生这样的情形，因为私募股权投资家一般不用借贷，没有多于净资产的负债风险。这一组织形式的一大优势在于其自身的性质较好地解决了资金所有者缺位的问题，解决了管理者和所有者的委托代理问题，确保了基金的安全。
2 长期性和收益性。养老基金是一种长期性资金，具有稳定的现金流，保值增值和反通货膨胀的压力往往比较大，并不需要马上套现和要求有很高的流动性。这使养老基金具有较强的抗风险能力，且对于高盈利型投资具有较大的偏好。而大多数私募股权基金的存续期为7-10年，一般可延长1年，期满后，所有基金的资产包括现金和证券必须清算。且从历史来看，私募股权基金的收益是非常高的，这很符合养老基金长期性这一特点。
3 公司治理。根据国外一些研究表明，养老基金等机构投资者在进行投资决策时关注董事会的构成和质量。他们认为董事会的构成和作用是公司治理的核心，并且会提出一些影响董事会有效运作的诸多因素。而这一方面正式私募股权基金的一个作用，如果私募股权基金投资于某未上市公司，不仅在投入前会考察的很仔细，在注入资本后会改变公司的治理结构，为公司提供更好的管理技术。
(三)国外养老基金投资私募股权基金的实践
私募股权基金已经成为全球资本市场上的重要力量，2005年以来全球每两家被收购的公司中，就有一家是被私募股权基金所购买。2005年私募股权基金仅在美国的投资额已达到1980亿美金。下图表示了从1988年到2008年20年全球私募基金管理资产规模的发展状况。图中数据来源于Van Hedge Fund AdvisorInternational公司。从图中我们看到在这20年中，私募股权基金管理的资产规模是迅速增长的。
海外私募基金的投资者主要包括以下几类：个人投资者、(endow—ments)、基金会(foundations)、养老基金和企业投资者。而在国际上，私募股权基金的一个重要资金来源就是公共和私人养老基金。
最近，美国越来越多的养老基金宣布在私募股权基金项目上获得很好的回报，将更多地投资这一行业。其中联邦和州政府的公共养老基金的参与是一个新的突破。而企业养老 及技能、大学养老基金和慈善捐赠基金在私募股权基金行业已经有相当的历史了。由此可见，国外养老基金投资于私募股权基金是一件很平常的事，并且收益也很丰厚。当然，这除了养老基金自身的因素之外，还有一些其他的因素。比如国外完善的资本市场、良好的制度环境以及政府对养老基金投资收入的免税优惠等。
三、我国私募股权基金发展的条件逐步具备
(一)相关法律制度逐步完善
从国际范围看，私募股权基金可以按照公司、信托、合伙等形式设立运作。不过，由于有限合伙制这种组织形式能够实现灵活的资金进出和利润分配模式，进行有效的激励和风险控制，同时解决了双重征税，所以在国际上都是比较流行的组织形式，可以作为我国私募股权基金比较理想的法律形式加以发展，也可以针对性的解决其他组织形式在这些问题上的障碍。而我国于2007年6月1日起正式实施的《中华人民共和国合伙企业法》，为私募股权基金的发展奠定了很好的基础。
(二)企业通过私募股权融资的需求旺盛
中国民间存在着大量的闲置资本，然而遗憾的是，这些闲置资本一方面很难找到很好的增值路径，另一方面，中国业绩上乘的企业纷纷前往纳斯达克上市，让境外的投资者赚足了优秀中国企业的投资回报。资料显示2007年第三季度，共有43家企业得到私募股权投资，参与投资的私募股权机构数量达到38家，投资总额为34.65亿美元，投资额较上季度和去年同期分别增长了43.8％和36.3％，创下了2007年单季投资额新高。而目前私募股权投资约占中国GDP的0.50％，与西方发达国家4％－5％的比例相去甚远，这表明中国私募股权市场发展潜力巨大。
(三)市场退出机制逐步完善
私募股权基金投资的目的不是为了长期经营，而是要通过转让所投资的企业为投资者获得较高的投资回报，这就要求市场给私募股权基金投资提供退出机制。
四、我国养老基金投资私募股权基金的可行性分析
根据世界银行的一份报告预计2005年到2040年中国的老年人口将从2.84亿增长到4亿多。伴随快速到来的人口老龄化，将是养老基金的严重短缺。以现行的投资体制，唯一的办法是充实账户的同时，提高投资收益率。提高收益率的办法之一就是逐步放开养老基金的投资限制，允许投资于私募股权基金。
(一)养老基金投资于私募股权基金可以解决各自的需求
从前面的分析中，我们可以看到我国养老基金的缺口十分的严重，尤其是随着老龄化到来，更是加剧了我国养老基金不足的问题。而投资于私募股权基金则可以实现很好的收益，获取高额回报，极大的提高养老基金增值保值的能力。而对于我国本土的私募股权基金来说，养老基金是一个极好的资金来源。这是因为我国的富有的个人投资者比较少，企业投资的力度也不大，而养老基金有庞大的数额，并且稳定，短期不会抽回，可以被他们很好的管理和利用。
(二)养老基金参与私募股权基金带来的资产流动性问题不会成为很大的障碍
在发展的初级极端，只要控制好投资比例，就此类长期投资对整合组合的影响几乎可以忽略不计。私募股权基金的投资期限一般是在3到5年，完全在养老基金的承受范围之内。随着我国多层次资本市场体系的完善，企业并购重组市场的逐步发展，这种流动性风险正在逐步降低。
(三)养老资金投资与私募股权基金有利于经济的发展
通过私募股权基金，养老基金以踏入基础设施投资、成长型企业投资，在货币市场和资本市场之外，投资于那些能够给养老基金带来长期巨额回报的战略性资产。此类投资机会就存在于我国快速发展的经济体系中。私募股权基金的发展对直接融资。完善金融结构具有重要意义。
(一)目前我国养老基金管理不尽如人意
养老金是社会养老保障制度中的核心，它的管理、投资关系到老年人的基本生活和整个社会的安定，所以国家对养老金的投资严格管制。右表显示了近几年我国养老保险基金的收支状况，截至2006年年底，我国养老金空账已达9000亿元，而养老金账户节余只有5489亿元。据有关报道，在未来30年内，我国养老基金缺口会达到6万亿左右。但是，从收益率看，1995年，基本养老保险基金历年滚动结余429.8亿元，用于银行存款为251.6亿元，占58.84％；购买国债90.5亿元，占21.06％；当年投资收益率8.14％，实际收益率为-2.84％。2001年社保基金资产总额为805.09亿元，投资收益率为2.25％(不含中石化股权损益)，投资比例为银行存款64.59％，国债32.82％，三峡企业债0.12％，国家开发银行金融债0.62％，中石化新股1.7％。2002年总资产1241.86亿元，银行存款75.60％，国债22.06％，证券资产1.5％，收益21亿元，收益率为2.75％。2003年社保基金的总资产1330亿，投资于证券市场的比率约3.75％，总收益将达到30亿元，收益率为2.26％。在过去几年里，养老保险基金的名义收益率为2.18％，但加权通货膨胀率却为2.22％，实际上，养老保险基金是在贬值和缩水。
因此，庞大的养老基金如何有效运营，并保值增值是基金管理者首先要考虑的问题。
(二)我国养老基金投资渠道狭窄
纵观我国的投资环境，我国资本市场的现状是发育程度低。投资渠道少。法律、法规缺乏，营运监管手段落后以及风险防范能力低。而1995年10月1日颁布的《保险法》规定：“保险公司的资金运用，限于银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。”
从目前的基金投资运营状况来看，我国的养老基金投资渠道绝大部分仍限于国债和存款，投资收益低。投资国债与存款，名义上能保证基金的安全性，但实际上难以抵御通货膨胀的风险。随着经济的发展，我国面临越来越严重的老龄化问题。第五次全国人口普查显示全国65岁以上人口占人口总数的7％已步入老龄社会。世界银行的一份报告预计2005年到2040年中国的老年人口将从2.84亿增长到4亿多。伴随快速到来的人口老龄化，将是养老基金的严重短缺。目前，各个地方城市的养老基金结余及用以运作的养老基金总数不足3000亿。为了扩大养老基金规模，缩小巨大的缺口，除了国家补充投入填补以往实行养老基金而造成的缺口外，必须切实保证已形成的养老基金个人账户做实，还要保值增值，应对老龄化社会及通货膨胀的威胁。
综上所述，我国目前养老保险基金缺口巨大，再加上人口老龄化形势的日益严峻、养老保险基金的低效运作，使得养老保险基金积累逐年缩小，所以养老保险基金急需解决的一个问题是如何有效运作养老金以保值增值问题。因此，笔者认为，让养老基金投资私募股权基金是一个很好的增值保值的途径。
二、国外养老基金投资私募股权基金
(一)私募股权基金是一种有效的投资渠道：
私募股权基金是专家管理的投资于非上市公司股权的基金，实现退出获取收益的方式主要通过公司上市后卖出股权、卖出选择权或转股条款等，对企业股权的投资和退出都是通过资本市场进行的。私募股权基金有如下特点：
1 长期投资的特点决定了中小投资者很难成为其主要资金来源，而是主要吸引私人资本和银行、保险等金融机构。
2 一般采取有限合伙制，避免了重复纳税问题，也降低了机构投资人的风险。
3 提供了有效的激励约束机制，有利于机构投资人的利益最大化。
4 在很大程度上游离于政府监管之外，整体回报较高。
5 可以明显提高机构投资组介的稳定性。
(二)私募股权基金与养老基金的天然联系
从以上对私募股权基金的分析中，我们看到了私募股权基金和养老基金天然的联系。
1 安全性。养老保险金安全性原则是指养老保险基金不能承担过高风险，必须保证投资的本金能够足额收回，并且取得一定的投资收益。私募股权基金一般采取有限合伙制的组织形式，在这种形式下，一般合伙人负有无限责任，他们的损失有可能比他们所投入的要多，但实际上并不会发生这样的情形，因为私募股权投资家一般不用借贷，没有多于净资产的负债风险。这一组织形式的一大优势在于其自身的性质较好地解决了资金所有者缺位的问题，解决了管理者和所有者的委托代理问题，确保了基金的安全。
2 长期性和收益性。养老基金是一种长期性资金，具有稳定的现金流，保值增值和反通货膨胀的压力往往比较大，并不需要马上套现和要求有很高的流动性。这使养老基金具有较强的抗风险能力，且对于高盈利型投资具有较大的偏好。而大多数私募股权基金的存续期为7-10年，一般可延长1年，期满后，所有基金的资产包括现金和证券必须清算。且从历史来看，私募股权基金的收益是非常高的，这很符合养老基金长期性这一特点。
3 公司治理。根据国外一些研究表明，养老基金等机构投资者在进行投资决策时关注董事会的构成和质量。他们认为董事会的构成和作用是公司治理的核心，并且会提出一些影响董事会有效运作的诸多因素。而这一方面正式私募股权基金的一个作用，如果私募股权基金投资于某未上市公司，不仅在投入前会考察的很仔细，在注入资本后会改变公司的治理结构，为公司提供更好的管理技术。
(三)国外养老基金投资私募股权基金的实践
私募股权基金已经成为全球资本市场上的重要力量，2005年以来全球每两家被收购的公司中，就有一家是被私募股权基金所购买。2005年私募股权基金仅在美国的投资额已达到1980亿美金。下图表示了从1988年到2008年20年全球私募基金管理资产规模的发展状况。图中数据来源于Van Hedge Fund AdvisorInternational公司。从图中我们看到在这20年中，私募股权基金管理的资产规模是迅速增长的。
海外私募基金的投资者主要包括以下几类：个人投资者、(endow—ments)、基金会(foundations)、养老基金和企业投资者。而在国际上，私募股权基金的一个重要资金来源就是公共和私人养老基金。
最近，美国越来越多的养老基金宣布在私募股权基金项目上获得很好的回报，将更多地投资这一行业。其中联邦和州政府的公共养老基金的参与是一个新的突破。而企业养老 及技能、大学养老基金和慈善捐赠基金在私募股权基金行业已经有相当的历史了。由此可见，国外养老基金投资于私募股权基金是一件很平常的事，并且收益也很丰厚。当然，这除了养老基金自身的因素之外，还有一些其他的因素。比如国外完善的资本市场、良好的制度环境以及政府对养老基金投资收入的免税优惠等。
三、我国私募股权基金发展的条件逐步具备
(一)相关法律制度逐步完善
从国际范围看，私募股权基金可以按照公司、信托、合伙等形式设立运作。不过，由于有限合伙制这种组织形式能够实现灵活的资金进出和利润分配模式，进行有效的激励和风险控制，同时解决了双重征税，所以在国际上都是比较流行的组织形式，可以作为我国私募股权基金比较理想的法律形式加以发展，也可以针对性的解决其他组织形式在这些问题上的障碍。而我国于2007年6月1日起正式实施的《中华人民共和国合伙企业法》，为私募股权基金的发展奠定了很好的基础。
(二)企业通过私募股权融资的需求旺盛
中国民间存在着大量的闲置资本，然而遗憾的是，这些闲置资本一方面很难找到很好的增值路径，另一方面，中国业绩上乘的企业纷纷前往纳斯达克上市，让境外的投资者赚足了优秀中国企业的投资回报。资料显示2007年第三季度，共有43家企业得到私募股权投资，参与投资的私募股权机构数量达到38家，投资总额为34.65亿美元，投资额较上季度和去年同期分别增长了43.8％和36.3％，创下了2007年单季投资额新高。而目前私募股权投资约占中国GDP的0.50％，与西方发达国家4％－5％的比例相去甚远，这表明中国私募股权市场发展潜力巨大。
(三)市场退出机制逐步完善
私募股权基金投资的目的不是为了长期经营，而是要通过转让所投资的企业为投资者获得较高的投资回报，这就要求市场给私募股权基金投资提供退出机制。
四、我国养老基金投资私募股权基金的可行性分析
根据世界银行的一份报告预计2005年到2040年中国的老年人口将从2.84亿增长到4亿多。伴随快速到来的人口老龄化，将是养老基金的严重短缺。以现行的投资体制，唯一的办法是充实账户的同时，提高投资收益率。提高收益率的办法之一就是逐步放开养老基金的投资限制，允许投资于私募股权基金。
(一)养老基金投资于私募股权基金可以解决各自的需求
从前面的分析中，我们可以看到我国养老基金的缺口十分的严重，尤其是随着老龄化到来，更是加剧了我国养老基金不足的问题。而投资于私募股权基金则可以实现很好的收益，获取高额回报，极大的提高养老基金增值保值的能力。而对于我国本土的私募股权基金来说，养老基金是一个极好的资金来源。这是因为我国的富有的个人投资者比较少，企业投资的力度也不大，而养老基金有庞大的数额，并且稳定，短期不会抽回，可以被他们很好的管理和利用。
(二)养老基金参与私募股权基金带来的资产流动性问题不会成为很大的障碍
在发展的初级极端，只要控制好投资比例，就此类长期投资对整合组合的影响几乎可以忽略不计。私募股权基金的投资期限一般是在3到5年，完全在养老基金的承受范围之内。随着我国多层次资本市场体系的完善，企业并购重组市场的逐步发展，这种流动性风险正在逐步降低。
(三)养老资金投资与私募股权基金有利于经济的发展
通过私募股权基金，养老基金以踏入基础设施投资、成长型企业投资，在货币市场和资本市场之外，投资于那些能够给养老基金带来长期巨额回报的战略性资产。此类投资机会就存在于我国快速发展的经济体系中。私募股权基金的发展对直接融资。完善金融结构具有重要意义。