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摘要：2010年底，我国外汇储备达到2.8万亿美元，外汇储备庞大的规模、快速增长的势头和复杂多变的国际经济金融环境，给我国外汇储备管理提出了严峻的挑战。分析了我国外汇储备的现状及高外汇储备的潜在风险，并提出了降低我国高额外汇储备持有风险的对策。
关键词：外汇储备；宏观经济；风险
中图分类号:F83
文献标识码:A
文章编号：1672-3198（2011）06-0107-01
1 高额外汇储备对宏观经济的主要影响
（1）超量外汇储备带来国内通胀压力。
我国基础货币投放主要有三个渠道：一是广义的央行贷款；二是财政透支和借款；三是外汇占款。20世纪80年代中后期，我国外汇占款对基础货币的影响并不明显，同期外汇占款占基础货币的比例都在6%以下。但是，自1994年外汇体制改革以来，随着我国外汇储备的增长，央行通过外汇占款渠道投放的基础货币显著增多，2010年新增外汇占款已达到29000多亿元，外汇储备已影响了我国的内外经济均衡。外汇占款激增极大地增加了我国基础货币的投放，致使当前我国通货膨胀压力加大。
（2）巨额外汇储备加大了人民币汇率升值压力。
持续大规模的国际收支顺差通常会强化市场升值预期，对国际游资产生很大的吸引力，使货币升值压力进一步加大，对经济稳定产生冲击。我国在相当程度上陷入减轻人民币升值压力与抑制货币供给增长难以兼顾的两难境地：要减轻外汇占款造成的过多基础货币发行对国内货币市场的影响，央行必须加大回笼现金力度或提高利率，但这些操作将加大人民币升值压力；如果为了减轻人民币升值压力而增加货币供给或降低利率，货币市场将因此变得过度宽松，从而刺激国内资产市场泡沫膨胀。外汇储备的持续增长，大大增加了对人民币的需求，改变了外汇与人民币之间的供求关系，使人民币升值的压力也随之不断加大，人民币升值预期不断得以强化。
（3）超量外汇储备使货币传导机制发生变化，容易导致货币政策目标的偏离。
其一是影响国内货币的供给结构。央行为保证货币供应量不出现大的波动、控制通胀，需要通过增发国债、减少央行再贷款等一系列的冲销措施。但是，回收再贷款冲销的操作会打乱央行对各银行原有的贷款计划，使货币供给结构发生变化。人民币资金分配在内向型部门和外向型部门之间，在外向型程度不同的地区、行业、部门和企业之间不平衡，这种资金流向结构上的失衡，会随着外汇占款比例的不断上升而加剧。
其二是改变了正常的货币政策传导机制。由于我国实行结售汇体制，因而数量巨大的外汇占款能够通过银行结售汇体系将基础货币迅速转化为企业存款，而不再经过央行-商业银行-企业体系的存款-贷款的转化过程，在一定程度上影响了货币政策的作用。
（4）我国外汇储备资产面临的风险增大。
外汇储备的高速增长直接导致实际外汇储备的供给超过我国应当保持的外汇储备规模，因而在保证我国外汇储备资产高度安全的前提下，引发了我们对外汇储备资产流动性和盈利性的思考。
一方面，持有外汇储备越多，其边际成本越高、边际收益递减，当边际成本超过边际收益时，经济上就得不偿失。现阶段，我国国内投资的边际收益率是高于外汇的边际收益率的，外汇储备机会成本高昂，存在资源浪费。对于我国正在进行的经济结构调整，过快的外汇储备增长使得本可以利用的大量外汇资产闲置，在一定程度上限制了技术进步和经济增长的速度。
另一方面，外汇储备面临缩水风险。在我国外汇储备中，绝大部分是美国国债。后金融危机时代，主权债务危机正在西方国家中蔓延，美国难以避免庞大的财政赤字和高筑的债台，美政府为救市一次又一次采取扩张性财政和货币政策。货币政策方面，美联储把联邦基金利率下调到接近于零的历史低点，还创造了“量化宽松”的政策工具。财政政策方面，2010年美国财政赤字达到1.6万亿美元，相当于美国国内生产总值的10.6%。这样做势必会导致美元增发、美元贬值，美元资产实际支付能力缩水。
2 对外汇储备管理的对策及建议
当前，在国际经济仍然动荡的形势下，对于激增的外汇储备，我国应以大局意识、长远眼光，合理调控外汇储备。一要优化外汇储备结构。任何一种硬通货在我国外汇储备中所占比重并无固定不变的模式，要根据实际情况，及时调整。控制调整的速度和频率，否则若国际经济动荡加剧，反而对我国不利。二要将外汇储备合理扩大为外汇黄金储备。最近几年黄金价格呈上升态势，我国可以适当增加黄金储备，特别是在黄金价格稍有下跌的时候，以外汇购入黄金，将有利于保证外汇储备的安全。三要树立外汇资产储备的理念。目前我国的外汇储备单纯由外币构成，但从国家外汇储备安全的角度来说，应该既有外币构成的外汇储备，还应有能够较快变现的外汇资产作为储备，如土地、矿山、森林以及业绩好的上市公司股票等。四要利用外汇储备作为对外信贷资金。这主要是指利用一部分外汇储备作为对外贷款，带动产品出口、工程承包、劳务输出，或在境外设立生产基地、物流设施等，这样不仅可以带动国内经济发展、增加就业，还可以获得外汇收入。五要灵活使用外汇储备，鼓励国内企业走出去，增加进口先进的机器设备、短缺的原材料和燃料，并建立海外投资基金。
参考文献
［1］厉以宁.关于国家外汇储备安全的思考［N］.第一财经日报，2009
［2］程金华.我国高额外汇储备的成因、风险及对策［J］.现代商业，2009，(4)
［3］李扬，余维彬，曾刚经济全球化背景下的中国外汇储备管理体制改革［J］国际金融研究，2007，(4)
关键词：外汇储备；宏观经济；风险
中图分类号:F83
文献标识码:A
文章编号：1672-3198（2011）06-0107-01
1 高额外汇储备对宏观经济的主要影响
（1）超量外汇储备带来国内通胀压力。
我国基础货币投放主要有三个渠道：一是广义的央行贷款；二是财政透支和借款；三是外汇占款。20世纪80年代中后期，我国外汇占款对基础货币的影响并不明显，同期外汇占款占基础货币的比例都在6%以下。但是，自1994年外汇体制改革以来，随着我国外汇储备的增长，央行通过外汇占款渠道投放的基础货币显著增多，2010年新增外汇占款已达到29000多亿元，外汇储备已影响了我国的内外经济均衡。外汇占款激增极大地增加了我国基础货币的投放，致使当前我国通货膨胀压力加大。
（2）巨额外汇储备加大了人民币汇率升值压力。
持续大规模的国际收支顺差通常会强化市场升值预期，对国际游资产生很大的吸引力，使货币升值压力进一步加大，对经济稳定产生冲击。我国在相当程度上陷入减轻人民币升值压力与抑制货币供给增长难以兼顾的两难境地：要减轻外汇占款造成的过多基础货币发行对国内货币市场的影响，央行必须加大回笼现金力度或提高利率，但这些操作将加大人民币升值压力；如果为了减轻人民币升值压力而增加货币供给或降低利率，货币市场将因此变得过度宽松，从而刺激国内资产市场泡沫膨胀。外汇储备的持续增长，大大增加了对人民币的需求，改变了外汇与人民币之间的供求关系，使人民币升值的压力也随之不断加大，人民币升值预期不断得以强化。
（3）超量外汇储备使货币传导机制发生变化，容易导致货币政策目标的偏离。
其一是影响国内货币的供给结构。央行为保证货币供应量不出现大的波动、控制通胀，需要通过增发国债、减少央行再贷款等一系列的冲销措施。但是，回收再贷款冲销的操作会打乱央行对各银行原有的贷款计划，使货币供给结构发生变化。人民币资金分配在内向型部门和外向型部门之间，在外向型程度不同的地区、行业、部门和企业之间不平衡，这种资金流向结构上的失衡，会随着外汇占款比例的不断上升而加剧。
其二是改变了正常的货币政策传导机制。由于我国实行结售汇体制，因而数量巨大的外汇占款能够通过银行结售汇体系将基础货币迅速转化为企业存款，而不再经过央行-商业银行-企业体系的存款-贷款的转化过程，在一定程度上影响了货币政策的作用。
（4）我国外汇储备资产面临的风险增大。
外汇储备的高速增长直接导致实际外汇储备的供给超过我国应当保持的外汇储备规模，因而在保证我国外汇储备资产高度安全的前提下，引发了我们对外汇储备资产流动性和盈利性的思考。
一方面，持有外汇储备越多，其边际成本越高、边际收益递减，当边际成本超过边际收益时，经济上就得不偿失。现阶段，我国国内投资的边际收益率是高于外汇的边际收益率的，外汇储备机会成本高昂，存在资源浪费。对于我国正在进行的经济结构调整，过快的外汇储备增长使得本可以利用的大量外汇资产闲置，在一定程度上限制了技术进步和经济增长的速度。
另一方面，外汇储备面临缩水风险。在我国外汇储备中，绝大部分是美国国债。后金融危机时代，主权债务危机正在西方国家中蔓延，美国难以避免庞大的财政赤字和高筑的债台，美政府为救市一次又一次采取扩张性财政和货币政策。货币政策方面，美联储把联邦基金利率下调到接近于零的历史低点，还创造了“量化宽松”的政策工具。财政政策方面，2010年美国财政赤字达到1.6万亿美元，相当于美国国内生产总值的10.6%。这样做势必会导致美元增发、美元贬值，美元资产实际支付能力缩水。
2 对外汇储备管理的对策及建议
当前，在国际经济仍然动荡的形势下，对于激增的外汇储备，我国应以大局意识、长远眼光，合理调控外汇储备。一要优化外汇储备结构。任何一种硬通货在我国外汇储备中所占比重并无固定不变的模式，要根据实际情况，及时调整。控制调整的速度和频率，否则若国际经济动荡加剧，反而对我国不利。二要将外汇储备合理扩大为外汇黄金储备。最近几年黄金价格呈上升态势，我国可以适当增加黄金储备，特别是在黄金价格稍有下跌的时候，以外汇购入黄金，将有利于保证外汇储备的安全。三要树立外汇资产储备的理念。目前我国的外汇储备单纯由外币构成，但从国家外汇储备安全的角度来说，应该既有外币构成的外汇储备，还应有能够较快变现的外汇资产作为储备，如土地、矿山、森林以及业绩好的上市公司股票等。四要利用外汇储备作为对外信贷资金。这主要是指利用一部分外汇储备作为对外贷款，带动产品出口、工程承包、劳务输出，或在境外设立生产基地、物流设施等，这样不仅可以带动国内经济发展、增加就业，还可以获得外汇收入。五要灵活使用外汇储备，鼓励国内企业走出去，增加进口先进的机器设备、短缺的原材料和燃料，并建立海外投资基金。
参考文献
［1］厉以宁.关于国家外汇储备安全的思考［N］.第一财经日报，2009
［2］程金华.我国高额外汇储备的成因、风险及对策［J］.现代商业，2009，(4)
［3］李扬，余维彬，曾刚经济全球化背景下的中国外汇储备管理体制改革［J］国际金融研究，2007，(4)