美国经济会复苏，但美元不会强劲上升
　　人们即将告别黑天鹅乱飞的2016年，而面对2017年，投资者依旧迷茫。
　　每个分析师都开始摆弄自己的水晶球，我们手中这一个水晶球曾经在去年底预言了美元强势、美债转折、中美经济增速下滑等等趋势变化，现在，关于全球经济，它看到了怎样的2017年？

特朗普再造里根繁荣？

　　不会。
　　特朗普要面对与解决的问题，与里根不可同日而语。里根上台的时候，美国不仅面对越战失败后遗症，在国际上面对咄咄逼人的苏联，经济上也是问题深重，通货膨胀高达两位数，而经济陷入长期停滞，罢工与示威无日不现。特朗普则接手了一个基本面健康得多的美国。推动特朗普上台的力量，主要的是在金融危机与全球化浪潮背景下，美国国内日益恶化的阶层分化。感觉被剥夺的失意者并不满意民主党开出的福利药方，而愿意去嘗试特朗普倡导的“以美国为优先”的对策。
　　考虑到美国国防费用开支比其经济规模应有水平高1.5倍并积累了最大的贸易逆差，特朗普倡导的反移民、反自由贸易、国际收缩与减税的药方，并不像他本人形象那么不靠谱。这一相对“自私”的药方，在短期内将会有利于美国经济已经展现出来的复苏势头，不确定性在于相关受损国的反制对策的强度与后果。
　　市场预期的宽财政力度与里根时代不具备可比性，按照我们模型的预测，明年美国财政赤字将会维持稳定；货币紧缩的程度也很轻微，与沃克尔时代两位数的政策利率相比较，明年政策利率上升幅度有限，美联储可能加息1次至2次。美国经济将会复苏，但并非超级繁荣。

美国经济复苏？

　　会的。
　　最主要的原因在于美国企业与家庭资产负债表得到了一定的修复。从非政府债务占GDP比例来看，国际清算银行（BIS）的数据表明，这一衡量企业与家庭资产负债质量的指标从2008年最高接近170%降低到现在的150%，降低了20%。期间不仅家庭尽力储蓄，企业也不断以赚得的利润修复自己的资产负债表，没有大举借贷。在实体层面，大量的资产重组与清洗在进行，其结果，从2016年初开始，信用溢价（低信用级别企业融资成本与高信用级别企业融资成本之差）见顶回落，美国经济体再度具备拥抱风险的能力。相应地，美国企业设备开支增速近期见底回升，产能利用率同步向上，以PPI衡量的企业加库存的动力与能力都上行。
　　这一基本面转折在特朗普上台之前即已经展现，并锁定未来经济复苏路径。按照我们的量化模型的分析，2017年美国经济增速有望达到3.5%，远高于2016年的1.7%，也高于OECD预测的2.3%。在数年高估美国经济年度增速之后，这一次，OECD可能犯下低估错误。

美联储将快速加息？

　　不会。
　　美国经济明年展现出来的是复苏，不是超级繁荣，相应地，美国核心通货膨胀难以快速走高。在复苏之际，美国劳动参与率有望走高，更多的人满怀信心地加入觅职游戏，而企业雇佣决策将会维持稳定，其结果是失业率难以随着经济复苏而进一步走低。这约束了工薪增速。更重要的是，在复苏之初，企业劳动生产率的提升速度将较高，考虑到核心通胀主要取决于工薪增速与劳动生产率增速之差，明年美国核心通货膨胀将会维持在2%以下的水平。


　　另一方面，复苏带动的收益率曲线陡峭化，意味着长期利率上升幅度大于短期利率，这有助于实现美联储控制通胀、降低金融体系脆弱性的双重考虑。如此，按照我们的模型预测，美联储2017年可能加息1次至2次，远低于市场平均预期的4次。

美元强劲上升？

　　不会。
　　一般而言，紧货币宽财政政策组合将会推高本币汇率，但2017年美国货币不会很紧、财政不会很松，制约了美元升值力度。更重要的是，2017年全球经济并非美国一枝独秀，在美国率先复苏的带动之下，欧洲、日本与新兴国家经济都可望展现强势，导致全球资本配置的风险偏好在一段时滞之后上升，美元享受的“安全岛”效应降低。以此而论，美元在2017年将会陷入分化与震荡：由于欧元区在制度设计方面的固有缺陷，欧元兑美元将会继续震荡贬值，另外人民币也将对美元继续贬值，但除此之外的其他主要货币，包括日元、英镑及主要新兴市场货币，对美元难以贬值，不少还会升值，尤其是在2017年三四季度全球资本市场发现其他国家的经济复苏势态之后。

30年美债牛拐点真的来临？

　　会的。
　　今年初我们提及美债可能遭遇转折，债券收益率确实在三季度之后有上升压力，其在最近数月的走势也击破了某些市场人士的乐观预期。10月以来美债收益率从1.55%跳涨到2.37%，抹去了数万亿美元债券市值。这一跳涨速度过快，方向却是正确的。在美国经济复苏、债券收益率陡峭化压力之下，我们模型预测2017年美国十年期国债收益率仍旧有上升空间，但途径中将会遭遇大幅震荡。

美国房地产，买买买？

　　会的。
　　金融危机后，美国新家庭组建年化数量一度降到50万个，现在恢复到100万个的历史均值附近，对于这些家庭来说，买房相对于租房的吸引力在加大，这主要是受益于目前很低的抵押贷款利率。在目前利率水平上，房贷占收入之比为21.9%，低于租金占收入之比的26.4%。另一方面，家庭在修复了资产负债表后，住宅支付能力远高于历史均值。按照我们的模型预测，明年美国住宅价格有望继续保持健康涨幅，也会继续吸引包括中国买家在内的全球资金。

欧洲经济会重归萧条吗？

　　不会。
　　英国脱欧与南欧问题，让不少分析家认为明年欧洲将会迎来暗淡又一年。这可能低估了欧洲经济的韧性。在度过数个政治风险点之后，欧洲经济有望在美国复苏、加库存动力以及银行体系获得改善等数个利好支撑之下，继续维持增长，增速有望达到2.1%，高于OECD预测的1.6%，失业率也会继续缓慢下行。
　　欧元则会继续对美元贬值，这实际上有利于欧洲出口以及竞争力的恢复，兑美元汇率年内有可能跌破平价。

日本经济失去的又一年？

　　不会。
　　安培经济学在一个不为人注意的地方正在取得成功，即日本国债增速已经跌至零线附近，未来可能继续下滑。国债发行量过少，日本央行几乎可全部买下，后果之一是日本中长期国债收益率可能进一步下滑，支撑日本信用扩张维持在较为健康的水平。叠加日本出口在美国经济复苏带动之下明年有望恢复增长，日本经济增速有可能达到2.3%，大幅高于2016年，也大幅高于OECD预测的1.0%。相应地，日元汇率、日本股市可能造好。

大宗商品继续涨价？

　　会的。
　　多年PPI负增长压制之下，大宗商品行业投资不足，供应链呈现紧平衡状态，在美国、发达国家经济复苏背景下，PPI显示的加库存运动将会持续一段时间，给予以石油、有色为代表的大宗商品较强的价格支撑。预计2017年大宗商品（尤其是其中国际定价的品种）价格上扬将会持续，为投资者带来较好的投资机会。

香港股市走牛？

　　会的。
　　香港股市传统上与美国经济、EM国家经济联动紧密，叠加其较低估值、大陆资金外溢影响，2017年有望取得较好表现。
　　作者为上海朝阳财富首席经济学家，编辑：苏琦