时隔17个月，央行重启央票发行。重启央票并非单一事件，结合近日外管局发布的《国家外汇管理局关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》（下称“《通知》”）来看，央行正通过央票和《通知》布局一套防范“热钱”的组合策略。
　　数量化封堵渠道
　　《通知》严控资金借道贸易渠道流入。针对大量热钱通过贸易手段跨境流入的问题，外管局制定了防范法案。
　　首先，规定“除政策银行外，银行结售汇综合头寸限额计算公式为：‘各银行当月结售汇综合头寸下限=（上月末境内外汇贷款余额-上月末外汇存款余额×参考贷存比）×国际收支调节系数’。其中：中资银行的参考贷存比为75%，外资银行为100%”。并规定“外汇贷存比超过参考贷存比的银行，应在每月初的10个工作日内（初次实施应于2013年6月底前）将综合头寸调整至下限以上”。
　　由于银行整体外汇贷存比超过173%，该规定限制了银行发放外币贷款助长套汇的行为。
　　假设银行发放过多的外汇贷款，银行必然要提高综合结售汇下限，而在人民币升值过程中，持有多数外币头寸意味着贬值，银行将蒙受损失，进而减少外汇贷款发放额度。同时，该规定减少了银行为规避贬值风险，大量向央行结汇至负头寸（即向央行套利，并加速人民币增长）的行为。
　　其次，外汇局“对资金流与货物流严重不匹配或流入量较大的企业发送风险提示函”、“企业未及时说明情况或不能提供证明材料并做出合理解释的，列为B类企业”，对于B类企业的外汇使用和结算进行了较大的限制，以此打击利用贸易引入热钱的行为。
　　调基准利率几率大
　　从5月6日国务院常务会议传递出的信号来看，资本项目可兑换和汇率市场化的进程有可能加速，未来监管部门的非市场化手段会愈发减少，而利用市场手段，即利率调控汇率将愈发主流。
　　央行曾两度利用利率对冲汇率和资本波动。首先，2011年四季度到2012年三季度之间，由于中国内在增长动力减弱，加上两次降息一次降准，中国面临着资本跨境流出风险和人民币贬值压力。当时央行及时调整方向，通过7天逆回购基准利率维持了银行间较高的利率水平，以减缓资本跨境流出。
　　再者，2005年“7·21”汇改前，考虑到在当时的贸易环境下，允许汇率波动必然导致资本大幅跨境流入，央行本着“利率平价”的思路，在半年前通过引导央票发行利率走低。最终人民币汇改成功，外汇市场平稳过渡，央行利率政策功不可没。
　　纵观两次对冲调控，货币市场基准利率起到了重要作用，2005年是央票发行利率，2012年是逆回购中标利率。目前“热钱”的套利基准主要是两者货币存在较高的利差，如果利差减少，那么驱动“热钱”流入的动能将减少，进而缓释了人民币升值压力。
　　就当前经济和货币形势分析，调整公开市场基准利率的概率较大。
　　当前物价压力不大，食品类受猪肉高存栏压制价格上涨，非食品类受经济不景气导致工业品价格低迷，下调公开市场利率不会造成物价大幅反弹。前期稳定高利率，是忌惮资金大举流向房地产市场和地方基建平台，但在房价调控和地方债务管理的政策闸门下，二者必将趋势性放缓。相反，大部分制造企业的利息压力较重，降低资金利率有益于减负。
　　2013年央行第一季度货币政策执行报告显示，银行货币政策仍维持稳健，调整策略为预调微调。相比降准和降息，调降公开市场基准利率更精确和稳健。
　　当然，降息不会立马出现，至少要在银监8号文、房地产调控政策逐渐生效，即在信贷出现收缩迹象的时候。
　　发行央票并非代表货币政策从紧。央票发行量仅100亿元，对公开市场影响颇微。央票发行后更具有流通性，能减少对资金的占用，使得央票发行成本要低于同期限正回购成本，本次央票利率为2.9098%，低于3个月正回购利率3.05%。从这个角度来说，发行央票更能推动公开市场基准利率下行。