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【摘要】随着企业所有权和经营权的分离，委托人和代理人之间利益的偏离和冲突必然会产生代理成本。企业高管作为企业经营决策制定者，在企业重要的投资决策上，起着至关重要的作用。要提高企业自主创新能力，自主研发专利和专有技术，优化无形资产投资，高管的态度十分重要。本文拟在现有研究成果基础上，研究我国上市公司无形资产比重与高管薪酬的关系，并在研究结论的基础上，提出将无形资产投资比重纳入高管薪酬设计中。
【关键词】无形资产投资 高管薪酬 企业业绩
【中图分类号】F275
在科技创新的时代背景下，现代企业要想获得长足发展，必须增强自身创新能力，而企业所拥有的专利权和专有技术等无形资产，正是其创新能力的核心所在。另一方面，随着现代企业组织形式的发展，企业所有权和经营权实现了分离，随之而来的所有者与经营者目标不一致的问题也应运而生，委托人和代理人之间利益的偏离和冲突必然会产生代理成本。因此，如何建立企业高管激励机制，实现对企业高管的有效激励，最大限度地降低代理成本，提升企业经营业绩，成为紧迫而又很有现实意义的问题。企业高管作为企业经营决策制定者，在企业重要的投资决策上，起着至关重要的作用。要提高企业自主创新能力，自主研发专利和专有技术，增加有效率的无形资产投资，高管的态度十分重要。所以，本文拟在现有研究成果基础上，研究我国上市公司无形资产比重与高管薪酬的关系，并在研究结论的基础上，提出将无形资产投资比重纳入高管薪酬设计中。
一、文献综述
因国内外关于无形资产投资对高管薪酬的影响研究不多见，本文从“企业业绩对高管薪酬的影响”以及“无形资产投资对企业绩效关系”相关研究文献进行阐述。
Murphy（1985）分析了美国制造公司经理人员的样本数据，发现股东回报衡量的公司业绩与经理薪酬之间存在很强的相关性。Rajesh&Andrew（1999）利用美国上市公司的数据，研究得出经营者报酬和企业业绩具有显著的正相关关系。Elston&Goldberg（2003）研究了德国公司的情况，证实了以股东回报率衡量的公司业绩、规模与高管人员薪酬正相关。陈志广（2002）采用我国沪市575家上市公司作为样本，取其2000年的年报数据进行实证分析。其研究发现，在我国2000年沪市的上市公司中，高管薪酬与公司业绩之间存在显著的正相關关系。魏明海、卢锐（2004）以2001～2002年上海证券交易所的551家上市公司作为研究样本，研究结果发现，大多数控股类型的上市公司管理层报酬在一定程度上与净利润或股价正相关。
薛云奎、王志台（2001）以沪A股上市公司为研究样本，对其1996～1999年披露的无形资产与公司市场价值的相关性进行研究，结果表明：无形资产对公司经营所起的影响要高于固定资产；披露了无形资产的公司其无形资产对公司经营业绩所起的作用要高于没有披露的公司。王化成、李春玲、卢闯（2004）采用股价模型和回报模型分析无形资产与企业效益的相关性，得出无形资产对企业效益有显著影响的研究结果。研究还发现无形资产与股票价格呈显著相关关系，说明投资者在对企业进行投资时考虑了无形资产价值的影响。沈炳珍、陈娟（2009）以沪深两市高技术产业上市公司为研究样本，研究结果表明无形资产经营绩效对公司的影响远大于固定资产。
二、理论假设和研究模型
企业高管作为企业经营决策制定者，在企业重要的投资决策上，起着至关重要的作用。要提高企业自主创新能力，自主研发专利和专有技术，增加有效率的无形资产投资，高管的态度十分重要。由此提出假设：企业高管薪酬与无形资产比重成正相关关系。
模型：LN（salary）=β0+β1eps+β2LN（asset）+β3INTAN+β4state+β5herf+ε
其中LN（salary）是高管薪酬的自然对数，salary采用上市公司高管薪酬前三名之和。企业业绩指标中采用每股收益业绩（eps）。LN（asset）是企业总资产的自然对数，以此代表企业规模。Intan是企业无形资产在总资产中的比重。State代表了国有股在企业总股份中的占比。Herf代表股权集中度，取上市公司前三名大股东股权比例之和。
三、实证研究与分析结果
本文以沪深两市A股1 397家上市公司2015年财务数据为样本，借助STATA软件对数据先后进行了描述性统计、相关性分析，以及多元回归分析以检验前面提出的理论假设，得到我国上市公司无形资产投资比重与高管薪酬之间的关系，以此作为以投资重心为导向的企业薪酬设计基础。
首先，利用stata软件对解释变量和被解释变量进行描述性统计，结果见表1。所选中的样本来自沪深A股上市的1 397家上市公司。分析intan变量的描述性统计结果，在研究的样本公司中，无形资产占比平均值为5.2%，最高占比为85.2%，可见我国上市公司对无形资产投资力度比较小。
再利用STATA软件对上述变量对主要变量进行相关性分析，结果如表2所示。
由表2相关性分析可知，薪酬和企业业绩eps、公司规模lnasset显著正相关，与股权集中度herf和国有股state成正相关关系，与无形资产投资比重intan成显著负相关关系。
由以上相关性分析可知，高管薪酬和无形资产比重都成显著负相关关系，初步验证，理论假设不成立。
进行描述性统计和相关性分析之后，再用stata对高管薪酬进行多元回归分析，分析结果如表3所示。考虑到解释变量之间可能存在多重共线性，所以利用的是逐步回归分析法，将最不显著的解释变量剔除。
由表3的回归结果看出，state解释变量也就是国有股被剔除。说明国有股比重state与高管薪酬lnsalary相关性最不显著，而企业业绩eps、公司规模lnasset分别与高管薪酬lnsalary在0.01的显著性水平上成正相关关系，无形资产占比intan和股权集中度herf分别与高管薪酬lnsalary在0.01的显著性水平上成负相关关系。 由以上回归分析可知，企业业绩eps与高管薪酬lnsalary成显著的正相关关系。在相关性分析中，股权集中度herf与高管薪酬lnsalary成正相关关系，这是因为没有对其他变量加以控制的结果，所以该相关性分析结果较以上回归分析结果而言可靠性更低。
但是无论从相关性分析还是多元回归分析结果都可以看出，无形资产比重intan与企业高管薪酬lnsalary都成显著的负相关关系，假设1不成立。
四、研究结论与政策建议
从以上分析结果可以得出以下结论：1.国有股占比与高管薪酬之间的相关关系并不显著，回归分析时多被剔除，可能是因为随着国企改革的深入，高管薪酬制定也在逐渐适应市场化的需要，国有成分对其影响在渐渐缩小。2.无形资产占比与高管薪酬之间成显著负相关关系，没有得到预期的结论，说明我国现有上市公司在制定高管薪酬时，尚未纳入无形资产投资这一因素，可能是因为对无形资产尤其是体现企业创新能力的专有技术和专利技术等投入力度还不够。另外，长期资产投资对企业业绩的影响是长期性的，所以其对高管薪酬的影响也应该具有一定的滞后性。
根据本文研究结论，提出以下政策建议：1.进一步深化国企改革，逐步规范国企高管薪酬契约设计，使国企高管薪酬契约更加符合市场经济发展规律；2.重视无形资产在企业发展中的作用，紧跟时代的创新主题，提高企业自主创新能力，研发宝贵的专有技術等无形资产；3.按照企业会计准则的规定定期披露企业无形资产状况，合理适当地将无形资产投资力度与高管薪酬契约挂钩，引导高管行为，努力提高企业价值。
基于以上分析和结论，还可以对该课题进行深入研究，以后的工作可以从以下几个方面展开：1.在设计样本时，选择更需要创新的科技含量更高、无形资产研发更多的高科技产业，从描述性统计中可以看出，选择的样本中，有些公司含有的无形资产比重很小。有些传统行业并不需要大量的专有技术和专利等专有无形资产。2.本文只选择了2015年数据为研究对象，可以选择多个年份进行面板数据研究，得到更有说服力的结论。
主要参考文献：
[1]Michael C. Jensen；Kevin J. Murphy. Performance Pay and Top-Management Incentives. Journal of Political Economy. Vol 2，1990：225-264.
[2]Rajesh K.Aggarwal；Andrew A.Samwick.The other side of the trade-off： The impact of risk on executive compensation. Journal of Political Economy.Vol 107，1999：65-105.
[3]Guy. CEO Pay， Shareholder Returns， and Accounting Profits. International Journal of the Economics of Business.Vol 7，2000：263-274.
[4]陈志广. 高级管理人员报酬的实证研究[J]. 当代经济科学，2002，05：58-63+70-95.
[5]魏明海，卢锐. 管理层风险报酬的有效性分析[J].当代财经，2004，03：98-101.
[6]薛云奎，王志台. 无形资产信息披露及其价值相关性研究——来自上海股市的经验证据[J]. 会计研究，2001，11：40-47.
[7]王化成，卢闯，李春玲. 企业无形资产与未来业绩相关性研究——基于中国资本市场的经验证据[J]. 中国软科学，2005，10：120-124.
[8]沈炳珍，陈娟. 我国高技术产业上市公司无形资产对经营绩效的影响研究[J]. 经济论坛，2009，15：110-112.
【关键词】无形资产投资 高管薪酬 企业业绩
【中图分类号】F275
在科技创新的时代背景下，现代企业要想获得长足发展，必须增强自身创新能力，而企业所拥有的专利权和专有技术等无形资产，正是其创新能力的核心所在。另一方面，随着现代企业组织形式的发展，企业所有权和经营权实现了分离，随之而来的所有者与经营者目标不一致的问题也应运而生，委托人和代理人之间利益的偏离和冲突必然会产生代理成本。因此，如何建立企业高管激励机制，实现对企业高管的有效激励，最大限度地降低代理成本，提升企业经营业绩，成为紧迫而又很有现实意义的问题。企业高管作为企业经营决策制定者，在企业重要的投资决策上，起着至关重要的作用。要提高企业自主创新能力，自主研发专利和专有技术，增加有效率的无形资产投资，高管的态度十分重要。所以，本文拟在现有研究成果基础上，研究我国上市公司无形资产比重与高管薪酬的关系，并在研究结论的基础上，提出将无形资产投资比重纳入高管薪酬设计中。
一、文献综述
因国内外关于无形资产投资对高管薪酬的影响研究不多见，本文从“企业业绩对高管薪酬的影响”以及“无形资产投资对企业绩效关系”相关研究文献进行阐述。
Murphy（1985）分析了美国制造公司经理人员的样本数据，发现股东回报衡量的公司业绩与经理薪酬之间存在很强的相关性。Rajesh&Andrew（1999）利用美国上市公司的数据，研究得出经营者报酬和企业业绩具有显著的正相关关系。Elston&Goldberg（2003）研究了德国公司的情况，证实了以股东回报率衡量的公司业绩、规模与高管人员薪酬正相关。陈志广（2002）采用我国沪市575家上市公司作为样本，取其2000年的年报数据进行实证分析。其研究发现，在我国2000年沪市的上市公司中，高管薪酬与公司业绩之间存在显著的正相關关系。魏明海、卢锐（2004）以2001～2002年上海证券交易所的551家上市公司作为研究样本，研究结果发现，大多数控股类型的上市公司管理层报酬在一定程度上与净利润或股价正相关。
薛云奎、王志台（2001）以沪A股上市公司为研究样本，对其1996～1999年披露的无形资产与公司市场价值的相关性进行研究，结果表明：无形资产对公司经营所起的影响要高于固定资产；披露了无形资产的公司其无形资产对公司经营业绩所起的作用要高于没有披露的公司。王化成、李春玲、卢闯（2004）采用股价模型和回报模型分析无形资产与企业效益的相关性，得出无形资产对企业效益有显著影响的研究结果。研究还发现无形资产与股票价格呈显著相关关系，说明投资者在对企业进行投资时考虑了无形资产价值的影响。沈炳珍、陈娟（2009）以沪深两市高技术产业上市公司为研究样本，研究结果表明无形资产经营绩效对公司的影响远大于固定资产。
二、理论假设和研究模型
企业高管作为企业经营决策制定者，在企业重要的投资决策上，起着至关重要的作用。要提高企业自主创新能力，自主研发专利和专有技术，增加有效率的无形资产投资，高管的态度十分重要。由此提出假设：企业高管薪酬与无形资产比重成正相关关系。
模型：LN（salary）=β0+β1eps+β2LN（asset）+β3INTAN+β4state+β5herf+ε
其中LN（salary）是高管薪酬的自然对数，salary采用上市公司高管薪酬前三名之和。企业业绩指标中采用每股收益业绩（eps）。LN（asset）是企业总资产的自然对数，以此代表企业规模。Intan是企业无形资产在总资产中的比重。State代表了国有股在企业总股份中的占比。Herf代表股权集中度，取上市公司前三名大股东股权比例之和。
三、实证研究与分析结果
本文以沪深两市A股1 397家上市公司2015年财务数据为样本，借助STATA软件对数据先后进行了描述性统计、相关性分析，以及多元回归分析以检验前面提出的理论假设，得到我国上市公司无形资产投资比重与高管薪酬之间的关系，以此作为以投资重心为导向的企业薪酬设计基础。
首先，利用stata软件对解释变量和被解释变量进行描述性统计，结果见表1。所选中的样本来自沪深A股上市的1 397家上市公司。分析intan变量的描述性统计结果，在研究的样本公司中，无形资产占比平均值为5.2%，最高占比为85.2%，可见我国上市公司对无形资产投资力度比较小。
再利用STATA软件对上述变量对主要变量进行相关性分析，结果如表2所示。
由表2相关性分析可知，薪酬和企业业绩eps、公司规模lnasset显著正相关，与股权集中度herf和国有股state成正相关关系，与无形资产投资比重intan成显著负相关关系。
由以上相关性分析可知，高管薪酬和无形资产比重都成显著负相关关系，初步验证，理论假设不成立。
进行描述性统计和相关性分析之后，再用stata对高管薪酬进行多元回归分析，分析结果如表3所示。考虑到解释变量之间可能存在多重共线性，所以利用的是逐步回归分析法，将最不显著的解释变量剔除。
由表3的回归结果看出，state解释变量也就是国有股被剔除。说明国有股比重state与高管薪酬lnsalary相关性最不显著，而企业业绩eps、公司规模lnasset分别与高管薪酬lnsalary在0.01的显著性水平上成正相关关系，无形资产占比intan和股权集中度herf分别与高管薪酬lnsalary在0.01的显著性水平上成负相关关系。 由以上回归分析可知，企业业绩eps与高管薪酬lnsalary成显著的正相关关系。在相关性分析中，股权集中度herf与高管薪酬lnsalary成正相关关系，这是因为没有对其他变量加以控制的结果，所以该相关性分析结果较以上回归分析结果而言可靠性更低。
但是无论从相关性分析还是多元回归分析结果都可以看出，无形资产比重intan与企业高管薪酬lnsalary都成显著的负相关关系，假设1不成立。
四、研究结论与政策建议
从以上分析结果可以得出以下结论：1.国有股占比与高管薪酬之间的相关关系并不显著，回归分析时多被剔除，可能是因为随着国企改革的深入，高管薪酬制定也在逐渐适应市场化的需要，国有成分对其影响在渐渐缩小。2.无形资产占比与高管薪酬之间成显著负相关关系，没有得到预期的结论，说明我国现有上市公司在制定高管薪酬时，尚未纳入无形资产投资这一因素，可能是因为对无形资产尤其是体现企业创新能力的专有技术和专利技术等投入力度还不够。另外，长期资产投资对企业业绩的影响是长期性的，所以其对高管薪酬的影响也应该具有一定的滞后性。
根据本文研究结论，提出以下政策建议：1.进一步深化国企改革，逐步规范国企高管薪酬契约设计，使国企高管薪酬契约更加符合市场经济发展规律；2.重视无形资产在企业发展中的作用，紧跟时代的创新主题，提高企业自主创新能力，研发宝贵的专有技術等无形资产；3.按照企业会计准则的规定定期披露企业无形资产状况，合理适当地将无形资产投资力度与高管薪酬契约挂钩，引导高管行为，努力提高企业价值。
基于以上分析和结论，还可以对该课题进行深入研究，以后的工作可以从以下几个方面展开：1.在设计样本时，选择更需要创新的科技含量更高、无形资产研发更多的高科技产业，从描述性统计中可以看出，选择的样本中，有些公司含有的无形资产比重很小。有些传统行业并不需要大量的专有技术和专利等专有无形资产。2.本文只选择了2015年数据为研究对象，可以选择多个年份进行面板数据研究，得到更有说服力的结论。
主要参考文献：
[1]Michael C. Jensen；Kevin J. Murphy. Performance Pay and Top-Management Incentives. Journal of Political Economy. Vol 2，1990：225-264.
[2]Rajesh K.Aggarwal；Andrew A.Samwick.The other side of the trade-off： The impact of risk on executive compensation. Journal of Political Economy.Vol 107，1999：65-105.
[3]Guy. CEO Pay， Shareholder Returns， and Accounting Profits. International Journal of the Economics of Business.Vol 7，2000：263-274.
[4]陈志广. 高级管理人员报酬的实证研究[J]. 当代经济科学，2002，05：58-63+70-95.
[5]魏明海，卢锐. 管理层风险报酬的有效性分析[J].当代财经，2004，03：98-101.
[6]薛云奎，王志台. 无形资产信息披露及其价值相关性研究——来自上海股市的经验证据[J]. 会计研究，2001，11：40-47.
[7]王化成，卢闯，李春玲. 企业无形资产与未来业绩相关性研究——基于中国资本市场的经验证据[J]. 中国软科学，2005，10：120-124.
[8]沈炳珍，陈娟. 我国高技术产业上市公司无形资产对经营绩效的影响研究[J]. 经济论坛，2009，15：110-112.