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【摘 要】 2007年以来,美国次贷危机蔓延并引发全球性经济衰退,全球企业并购活动显著降温。但与此相反,中国企业却开始了一股并购热潮。金融危机为我国企业跨国并购提供了机遇的同时也带来诸多风险。
【关键词】 金融危机;海外并购风险
中图分类号: F831.59
2007年的美国金融危机演化成全球性危机,中国跨国并购开始了新一轮的热潮。对于中国的企业来说这能否说是一次历史机遇呢?显然,1929年以来最严重的危机给我国金融企业的跨国并购提供了低价收购的良机。然而机遇中也隐藏着巨大的挑战,由于危机发展的不确定性、企业自身能力等一系列因素的限制,我国企业跨国并购的路上可能困难重重。
由于信息不对称和文化等因素上的差异,海外并购失败的可能性要远大于国内并购。金融危机下我国企业海外并购的风险有:
(1)信息不对称风险
信息的不对称使并购盲目进行,如果对目标企业了解不够或目标企业故意隐瞒有关信息,会导致并购企业做出错误的决策,因此充分了解目标企业的信息是至关重要的。在并购过程中,并购双方处于信息不对称的地位,并购方对目标企业的资产价值和盈利能力的判断往往是不准确的。特别当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时,并购方往往只看到目标企业良好发展前景的一面,而对其负面如负债多少、财务报表是否真实、有无诉讼纷争、等了解不足。如果贸然并购就会增加企业额外的负担。同时,如果对目标企业的资产可利用价值、富余人员、产品市场的占有率和开拓能力等了解不足,也会带来并购后的整合风险,甚至会使整合失败。
(2)法律与政策风险
对于跨国并购,各国往往会依据自身的国情制定相应的法律和法规,以保护本国的产业结构和经济稳定发展。各国政府为了优化经济结构和合理布局,定期提出指导性的产业政策建议,并通过各种政策引导企业资本的投向。跨国公司在实施跨国并购时,经常会遇到这些法律和政策的制约,产生法律与政策风险。法律风险还表现在并购企业运用法律方面的疏忽与欠缺,使并购双方的正当权益得不到法律保障,增加并购的风险。这主要表现在:一是对企业所有权归属及其结构划分的不清,未能准确把握目标企业中谁有权行使所有权,二是对目标企业法人财产中所包含的各项权利是否存在纰漏审查不严,导致风险。从并购方的角度,对其中各项权利是否如实存在进行法律审核,确定并购完成后能否对各项权利进行合法持有,是很必要的,如生产许可证、进出口权、出口配额、生产限额、工业产权、产品销售许可等权利。若其中某些权利一旦因并购而失去,会对并购方的实际收益产生影响,带来风险,并会导致并购协议签订的不严密而产生可能的诉讼风险。
(3)融资风险
跨国并购的融资风险是指在一定时期内, 为并购融资而使企业发生财务危机的可能性。跨国并购需要大量资金, 企业不可能完全通过自有资金来完成, 而超限度负债很可能使企业承担巨额的资金成本, 甚至陷入财务危机。首先,从融资方式选择上看,企业通常可采用的融资渠道包括银行贷款、发行债券、发行股票和认股权证等。不同融资方式可能带来不同风险,通过发行高息债券进行融资就要考虑到将来债券利息的偿还问题,由于成本很高,并购后必须保证较高的收益率才能使收购者有收益,否则,可能会导致资本结构恶化,债务比率过高,现金流不足最终造成财务危机。“中海油”为应付一系列海外收购的庞大资金需求,主要借助发行债券进行融资,导致该企业资产负债率明显上升。其次,从融资结构的安排上看,融资结构从性质上划分为权益融资和债务融资,从时限上划分为长期融资和短期融资。在海外并购的实践中,涉及金额一般比较巨大,融资结构安排是否合理就显得很重要了。如果融资的结构安排不合理,权益性融资和债务融资比例不当,融资长短时限搭配不当,都会造成融资成本增加,未来资金流衔接错位产生财务危机。
(4)资金流动性分析
随着并购的进行,企业要以商定的条件和方式对目标企业股东支付,支付方式不当会导致企业财务状况产生风险,国际上比较通行的支付方式包括现金、股权置换、承担债务等。在中国企业海外并购中,普遍采用了现金方式支付。在近两年的海外并购案中,我国企业支付现金金额动辄数亿甚至百亿美元。由于我国当前外汇充足,企业获得外汇不存在很大问题,另外现金海外支付也方便易行,所以现金支付有其合理性。但是对于企业筹措大量的现金进行支付毕竟不易,其前提是企业即时的现金流充足,未来收益稳定。另外由于涉及海外支付,汇率的异常波动也会给企业的支付产生不确定性,这在现金支付中更为明显。
(5)整和风险
并购不是两个企业的简单组合而是两者的有机融合,企业并购成功不仅在于并购的调查、谈判与签约过程中各种问题的有效解决,而且取决于签约后企业的有效整合。并购整合主要包括经营业务上的整合、人力资源整合与企业文化整合等方面的内容,整合风险主要有经营整合风险、文化整合风险、资源整合风险等。品牌认同和接受程度的不同给中国企业海外并购带来了经营整合风险;企业文化与民族文化的差异会给跨国并购带来文化整合的风险;不同国别企业间存在经营理念、管理模式、绩效考评、薪酬发放、激励机制、企业和员工的沟通、行为方式等差异,这些差异会给企业并购带来人力资源整合上的困难。
在国际金融危机日益加深的形势下,企业既要抓住有利时机实施跨国并购,也要树立和强化风险防范意识,根据企业发展战略、财务状况和风险承受能力,分析研究并购重组的必要性和可行性,避免因盲目扩张造成不必要的损失。
参考文献:
程子潇,韩平.中国企业海外并购风险的研究思路探析[J],价值工程,2008,2.
王薇薇,张爽.企业跨国并购风险及对策[J].财会通讯,2007, 8.
王小华,美华.企业并购中财务风险的成因及防范措施[J],财会通讯,2004,6.
张邦雄.企业海外并购现状及财务风险分析[J],财会通讯,2009,3.
【关键词】 金融危机;海外并购风险
中图分类号: F831.59
2007年的美国金融危机演化成全球性危机,中国跨国并购开始了新一轮的热潮。对于中国的企业来说这能否说是一次历史机遇呢?显然,1929年以来最严重的危机给我国金融企业的跨国并购提供了低价收购的良机。然而机遇中也隐藏着巨大的挑战,由于危机发展的不确定性、企业自身能力等一系列因素的限制,我国企业跨国并购的路上可能困难重重。
由于信息不对称和文化等因素上的差异,海外并购失败的可能性要远大于国内并购。金融危机下我国企业海外并购的风险有:
(1)信息不对称风险
信息的不对称使并购盲目进行,如果对目标企业了解不够或目标企业故意隐瞒有关信息,会导致并购企业做出错误的决策,因此充分了解目标企业的信息是至关重要的。在并购过程中,并购双方处于信息不对称的地位,并购方对目标企业的资产价值和盈利能力的判断往往是不准确的。特别当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时,并购方往往只看到目标企业良好发展前景的一面,而对其负面如负债多少、财务报表是否真实、有无诉讼纷争、等了解不足。如果贸然并购就会增加企业额外的负担。同时,如果对目标企业的资产可利用价值、富余人员、产品市场的占有率和开拓能力等了解不足,也会带来并购后的整合风险,甚至会使整合失败。
(2)法律与政策风险
对于跨国并购,各国往往会依据自身的国情制定相应的法律和法规,以保护本国的产业结构和经济稳定发展。各国政府为了优化经济结构和合理布局,定期提出指导性的产业政策建议,并通过各种政策引导企业资本的投向。跨国公司在实施跨国并购时,经常会遇到这些法律和政策的制约,产生法律与政策风险。法律风险还表现在并购企业运用法律方面的疏忽与欠缺,使并购双方的正当权益得不到法律保障,增加并购的风险。这主要表现在:一是对企业所有权归属及其结构划分的不清,未能准确把握目标企业中谁有权行使所有权,二是对目标企业法人财产中所包含的各项权利是否存在纰漏审查不严,导致风险。从并购方的角度,对其中各项权利是否如实存在进行法律审核,确定并购完成后能否对各项权利进行合法持有,是很必要的,如生产许可证、进出口权、出口配额、生产限额、工业产权、产品销售许可等权利。若其中某些权利一旦因并购而失去,会对并购方的实际收益产生影响,带来风险,并会导致并购协议签订的不严密而产生可能的诉讼风险。
(3)融资风险
跨国并购的融资风险是指在一定时期内, 为并购融资而使企业发生财务危机的可能性。跨国并购需要大量资金, 企业不可能完全通过自有资金来完成, 而超限度负债很可能使企业承担巨额的资金成本, 甚至陷入财务危机。首先,从融资方式选择上看,企业通常可采用的融资渠道包括银行贷款、发行债券、发行股票和认股权证等。不同融资方式可能带来不同风险,通过发行高息债券进行融资就要考虑到将来债券利息的偿还问题,由于成本很高,并购后必须保证较高的收益率才能使收购者有收益,否则,可能会导致资本结构恶化,债务比率过高,现金流不足最终造成财务危机。“中海油”为应付一系列海外收购的庞大资金需求,主要借助发行债券进行融资,导致该企业资产负债率明显上升。其次,从融资结构的安排上看,融资结构从性质上划分为权益融资和债务融资,从时限上划分为长期融资和短期融资。在海外并购的实践中,涉及金额一般比较巨大,融资结构安排是否合理就显得很重要了。如果融资的结构安排不合理,权益性融资和债务融资比例不当,融资长短时限搭配不当,都会造成融资成本增加,未来资金流衔接错位产生财务危机。
(4)资金流动性分析
随着并购的进行,企业要以商定的条件和方式对目标企业股东支付,支付方式不当会导致企业财务状况产生风险,国际上比较通行的支付方式包括现金、股权置换、承担债务等。在中国企业海外并购中,普遍采用了现金方式支付。在近两年的海外并购案中,我国企业支付现金金额动辄数亿甚至百亿美元。由于我国当前外汇充足,企业获得外汇不存在很大问题,另外现金海外支付也方便易行,所以现金支付有其合理性。但是对于企业筹措大量的现金进行支付毕竟不易,其前提是企业即时的现金流充足,未来收益稳定。另外由于涉及海外支付,汇率的异常波动也会给企业的支付产生不确定性,这在现金支付中更为明显。
(5)整和风险
并购不是两个企业的简单组合而是两者的有机融合,企业并购成功不仅在于并购的调查、谈判与签约过程中各种问题的有效解决,而且取决于签约后企业的有效整合。并购整合主要包括经营业务上的整合、人力资源整合与企业文化整合等方面的内容,整合风险主要有经营整合风险、文化整合风险、资源整合风险等。品牌认同和接受程度的不同给中国企业海外并购带来了经营整合风险;企业文化与民族文化的差异会给跨国并购带来文化整合的风险;不同国别企业间存在经营理念、管理模式、绩效考评、薪酬发放、激励机制、企业和员工的沟通、行为方式等差异,这些差异会给企业并购带来人力资源整合上的困难。
在国际金融危机日益加深的形势下,企业既要抓住有利时机实施跨国并购,也要树立和强化风险防范意识,根据企业发展战略、财务状况和风险承受能力,分析研究并购重组的必要性和可行性,避免因盲目扩张造成不必要的损失。
参考文献:
程子潇,韩平.中国企业海外并购风险的研究思路探析[J],价值工程,2008,2.
王薇薇,张爽.企业跨国并购风险及对策[J].财会通讯,2007, 8.
王小华,美华.企业并购中财务风险的成因及防范措施[J],财会通讯,2004,6.
张邦雄.企业海外并购现状及财务风险分析[J],财会通讯,2009,3.