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摘 要：本文从EVA的核心思想出发，表明EVA比传统业绩评价指标更科学，是衡量企业绩效的正确标准，是有效的价值评判标准，也肯定了EVA作为公司治理体系的作用，最后结合EVA体系目前在中国的应用情况展望其前景。
关键字：经济增加值（EVA） 会计利润 权益资本成本
一. EVA是衡量企业绩效的正确指标
EVA理论源于诺贝尔奖经济学家默顿•米勒和弗兰科•莫迪利亚尼1958年至1961年《关于公司价值的经济模型》的一系列论文。按照传统会计理论，企业的市场价值主要基于每股收益和市盈率水平，要增加股东手里的财富，就应提高每股收益以使股价升高。但他们认为，企业将更多的精力投入到增加现金流比注重收益的增长更重要，EVA价值评估模式的核心在于：在评价公司管理层的经营管理活动是否为股东创造了价值时，应当从股东的利益出发，只有当公司的税后净营业利润大于债权人和股东对公司投入的总资本的成本时，才能认定管理层的经营管理活动为公司创造了价值。
1. EVA弥补了传统业绩评价指标的不足
传统业绩评价指标包括销售额、会计利润、净资产收益率、每股收益等。销售额无法反映企业真实的经营业绩，以销售额为经营目标的企业，倾向于不计成本的规模扩张；以利润为经营目标也不妥，会计报表没有全面考虑债务和权益资本的成本，资本效率信息在会计利润中完全缺失了；净资产收益率、每股收益这些指标在一定角度部分地反映了公司经营活动的结果，但是它们大多基于企业资产规模或会计利润而构造，并没有从根本上改变会计利润中的缺陷。传统财务会计反映了借贷成本，根本没有体现股东要求的风险约束最低回报率，很多公司财务报表显示盈利，但股东财富不一定增长，因为在会计利润演算过程中只扣除了债务利息，而没有扣除权益资本成本,会计盈利总是高估利润。
EVA是扣除所有生产要素成本后的剩余利润，包括银行债务和其它债务的利息费用和权益资本成本。EVA认为当人们冒着风险通过购买普通股将他们辛辛苦苦赚来的钱投入企业的时候，他们期望也应该得到一个可以补偿他们承担的风险的回报率。按定义EVA的简化公式：
经济增加值＝税后净营业利润－加权平均资本成本率×资本总额
这个公式看起来很简单，只是在计算利润时多扣除了一项资本成本，正是由于这一项扣除挤干了公司盈利的水分。EVA揭示了使用任何资本都是要计算成本的，即使使用股权资本和留存收益也不例外，只有收回全部资本成本后的EVA才是真正的利润，而公认的会计账面利润非但不是公司真正的利润，还有可能掩盖了更大的亏损。
2. EVA对传统会计利润的调整
根据会计准则编制的财务报表对公司绩效的反映存在部分失真，在会计准则谨慎性原则下，租赁的资产和相关负债可以保留在资产负债表外，造成管理者过度杠杆化企业表外项目；管理者还可以通过存货的后进先出法、递延所得税等项目，隐藏本期费用,储备利润以增加今后年度的收益。面对这些问题，需要一种能够更正会计准则下报表失真的方法，EVA正是这样一种通过对传统利润的调整，达到对业绩真实测量的方法。
针对谨慎性原则可能产生的问题，企业在衡量EVA时所用的资本总额还包括重大表外资产，管理者要为占用的全部资产获得足够回报而负责，自然也就去除了过度杠杆化企业表外项目的动机；在计算会计利润时，研发、培训等费用是当年计提的，从传统会计角度看，研发等活动是完全损害利润的，易造成短期行为，在计算EVA时，研发等是作为投资来处理的，将当期发生的研发等作为企业的一项长期投资加入到资产中，同时根据复式记账法，资本总额也增加相同数量，然后根据具体情况在几年中进行摊销，这种处理一方面在鼓励研发、培训等能为企业带来长期效益的行为，另一方面从投资的角度对研发和培训的回报提出了要求。涉及调整的项目还包括利息费用、各种准备、递延税项、先进先出存货利得、折旧、资产租赁等。对会计报表进行合理的调整和计算得到的EVA可以消除会计稳健主义对业绩的影响；减少管理当局进行盈余管理的机会；减少会计计量误差影响，使税后净营业利润的定义建立在正确、科学、经济的基础上。
3. EVA是有效的价值评判标准
按照会计准则和方法核算的会计利润不等于现金，税后利润也不是公司可分配给股东的现金红利或可用于再投资的资金，所以会计系统记录的信息属于交易导向，而非价值导向。竞争理论、金融理论和实践也表示，销售收入、税后利润、每股收益、资产收益率、净资产收益率等会计指标不能有效地衡量上市公司价值创造能力和水平。
EVA作为公司及股东价值评判的标准与现金流贴现模型是等价的。现金流贴现模型在价值评估的时点上或是价值评估的整个周期来看是有效的，但在价值实现的过程中却很难用它来作为监督实施的工具。因为现金流的流出和流入与期间价值的创造不具有相关性,即项目投资初期现金流的缺乏并不代表项目本身盈利能力的不足，也不能得出管理者管理不善的结论；当成熟行业的企业汇聚了充裕的现金流时，也并不代表公司的经营成果显著，而有时恰恰说明公司缺乏良好的投资机会而不得不保留多余的现金流或是过于保守的投资政策，造成价值的负面毁损。EVA由于从经济的角度对价值创造的行为和举措一一判定，不受短期现金流的影响，剔除了会计数字的扭曲和曲解，反映出期间价值创造的准确数字，是有效的价值评判标准。
二. EVA是评价业绩的标准，更是有效的公司治理体系
EVA的创导者Stern Stewart &Co.将EVA体系分为4个M：
Measurement(评价指标)，EVA从实际经济意义来衡量业绩，把会计利润转化为现实的、真正的利润。EVA为正意味着股东价值增加，企业价值的上升；EVA为负说明企业经营所得不足以弥补包括权益资本成本在内的全部成本费用，从而使股东价值减少，EVA指标最大化与股东价值最大化相一致。
Management(管理体系)，EVA能让管理层在投资决策时审慎决策，在EVA体系下，一旦投资项目正式启动，管理层必须为已投入资本承担资本成本。为此可口可乐公司自1987年实施EVA起主动剔除前景不佳的项目，将公司的资本集中于盈利能力较高的软饮料部门，逐步摒弃诸如意大利面食等回报低于资本成本的业务，连续6年EVA以平均每年27%的速度增长，成为90年代美国创造价值最好的企业。
Motivation(激励制度)，建立在EVA基础上的激励制度使所有者和经营者的利益趋于一致，将EVA与薪酬挂钩，能缓解因委托代理关系而产生的道德风险和逆向选择。美国邮政总署作为政府机构，以政府的指令作为运作基础，长年亏损，直到1993年9月署长推行EVA计划，将经理和员工纳入EVA激励制度才扭亏为盈。EVA奖金计划为经营者提供了上不封顶的奖励空间，这种没有上限的激励使管理者去发现并成功实施可以使股东财富增加的行为；相反，传统的激励制度下，一旦奖金封顶，经营层就会去做侵蝕股东财富的行为。
Mindset(理念体系)，EVA是一种将价值创造置于所有管理活动核心的企业文化，要让EVA成为员工一切行为的指针：将EVA作为内部管理報告的核心，所有决策都以 EVA为基础，每月报告员工通过EVA 绩效所能获得的奖金，EVA要在企业各层中广泛展开，以便有效地将全体员工的行为和业务活动统一到创造股东价值上来。
传统的公司治理体系与EVA体系相比就存在着严重缺陷：很多企业将销售收入和利润的增长作为首要目标，但是由于传统会计衡量标准忽视了资本成本，企业往往过度投资，留下一大堆闲置资产，多数企业将商业计划中的预期目标作为管理者获得某一水平奖金的必要条件，这只会促使管理者调低企业的潜在发展水平以保证更为灵活的业绩目标，传统治理体系还会因为不同部门、不同环节使用不同的衡量标准使问题复杂化。
EVA的提出并非要颠覆现行的会计制度，而是要给公司股东和管理层一个清楚的价值创造的概念，以帮助公司实现价值管理。这就是EVA真正的意义所在，即主张建立一个以价值为核心的管理体系：正确地衡量公司的价值创造，有效地进行价值创造的管理和监控，合理并富有激励作用地分享所创造的价值。
三. EVA在中国的应用现状及前景
成功的EVA理论必须建立在以价值创造为导向的市场经济制度和商业运作环境中，中国没有与之相匹配的制度环境和公司治理机制，与西方发达国家相比，中国证券市场尚未成熟、報表虚假信息充斥、公司治理机制不够完善、上市公司经营方针缺乏连续性，不乏有人会质疑EVA在这种环境下还会有多大的实践意义。然而我们要认识到中国市场的落后只是暂时现象，与国际市场的快速接轨将加快资金的流动性，向市场注入对股价反映公司基本面的信心。EVA代表的是一种长期管理体系，它的应用不会因短期内能解决的问题而影响。短期内，由于国内的投资渠道有限，股票市场价值高，投资者在股票升值中可以获取足够的溢价，所以并不太在意上市公司的盈利能力和资本使用效率是否超过其投入资本的机会成本，但从长期看，如果一家公司的资本回报长期无法弥补投入资本的成本，其股票价格一定会下滑，公司也会逐渐丧失股票市场上再融资的能力，甚至被股票市场逐出场外。所以在中国上市公司中有必要倡导EVA，建立权益资本成本的观念，从而真正提高公司的经济利润。EVA作为一种强调公司治理和股东价值的理论，对于目前百病丛生的中国上市公司而言显然是超前了，但是EVA概念的兴起必将促进中国股市更快走向成熟。
在中国，上市公司还不是主导，大部分还是国企和民企，目前EVA在中国最大的市场应该就在民营企业和国有企业。对民企而言，在90年代经历了机遇性的爆炸性增长后，面临最大的问题是管理滞后，民企刚开始做的时候，大家可能以为不存在股东价值最大化的问题，因为企业就是老板个人的，但当企业越来越大时，做到上千人时，老板就不能管到每个层面了，民企老板最想知道，下面的人的做法是否符合我的利益，是否代表股东的利益，所以，EVA体系对民企非常有用，通过EVA的业绩衡量和薪酬激励，可以知道每个中层领导和基层人员是否都朝着一个方向使劲。用EVA来解释国企效益不高很有意义，国家是国企最大的股东，一些国企的经营者不重视资本成本，尤其是忽略了对权益资本成本的补偿，误以为国有资本是“免费资本”，可以无节制、无条件地运用，从而导致形成了“投入资本越多，规模越大，效益越好”的狭隘经营观念，影响了企业发展，从EVA的角度审视，国企应重视对权益资本成本的补偿，避免国有资本被“免费使用”而大量流失的现象，使国企真正承担起国有资产保值增值的任务。
参考文献：
[1]、经济增加值——盛誉下的思考 《会计研究》 孙铮，吴茜 2003.3
[2]、浅析企业财务评价指标EVA 《经济师》 崔漩 2003.9
[3]、EVA：公司治理新标准 《环球管理》 2001.11
[4]、EVA的本土化改造 《会计师》 岳旭琴 2004.2
[5]、Makelanen, Esa (1998): Economic Value as a Management Tool. Stern Stewart & Co.
[6]、Brigham, E.F.et.al (1999) Financial Management.9th edition, Dryden Press.
关键字：经济增加值（EVA） 会计利润 权益资本成本
一. EVA是衡量企业绩效的正确指标
EVA理论源于诺贝尔奖经济学家默顿•米勒和弗兰科•莫迪利亚尼1958年至1961年《关于公司价值的经济模型》的一系列论文。按照传统会计理论，企业的市场价值主要基于每股收益和市盈率水平，要增加股东手里的财富，就应提高每股收益以使股价升高。但他们认为，企业将更多的精力投入到增加现金流比注重收益的增长更重要，EVA价值评估模式的核心在于：在评价公司管理层的经营管理活动是否为股东创造了价值时，应当从股东的利益出发，只有当公司的税后净营业利润大于债权人和股东对公司投入的总资本的成本时，才能认定管理层的经营管理活动为公司创造了价值。
1. EVA弥补了传统业绩评价指标的不足
传统业绩评价指标包括销售额、会计利润、净资产收益率、每股收益等。销售额无法反映企业真实的经营业绩，以销售额为经营目标的企业，倾向于不计成本的规模扩张；以利润为经营目标也不妥，会计报表没有全面考虑债务和权益资本的成本，资本效率信息在会计利润中完全缺失了；净资产收益率、每股收益这些指标在一定角度部分地反映了公司经营活动的结果，但是它们大多基于企业资产规模或会计利润而构造，并没有从根本上改变会计利润中的缺陷。传统财务会计反映了借贷成本，根本没有体现股东要求的风险约束最低回报率，很多公司财务报表显示盈利，但股东财富不一定增长，因为在会计利润演算过程中只扣除了债务利息，而没有扣除权益资本成本,会计盈利总是高估利润。
EVA是扣除所有生产要素成本后的剩余利润，包括银行债务和其它债务的利息费用和权益资本成本。EVA认为当人们冒着风险通过购买普通股将他们辛辛苦苦赚来的钱投入企业的时候，他们期望也应该得到一个可以补偿他们承担的风险的回报率。按定义EVA的简化公式：
经济增加值＝税后净营业利润－加权平均资本成本率×资本总额
这个公式看起来很简单，只是在计算利润时多扣除了一项资本成本，正是由于这一项扣除挤干了公司盈利的水分。EVA揭示了使用任何资本都是要计算成本的，即使使用股权资本和留存收益也不例外，只有收回全部资本成本后的EVA才是真正的利润，而公认的会计账面利润非但不是公司真正的利润，还有可能掩盖了更大的亏损。
2. EVA对传统会计利润的调整
根据会计准则编制的财务报表对公司绩效的反映存在部分失真，在会计准则谨慎性原则下，租赁的资产和相关负债可以保留在资产负债表外，造成管理者过度杠杆化企业表外项目；管理者还可以通过存货的后进先出法、递延所得税等项目，隐藏本期费用,储备利润以增加今后年度的收益。面对这些问题，需要一种能够更正会计准则下报表失真的方法，EVA正是这样一种通过对传统利润的调整，达到对业绩真实测量的方法。
针对谨慎性原则可能产生的问题，企业在衡量EVA时所用的资本总额还包括重大表外资产，管理者要为占用的全部资产获得足够回报而负责，自然也就去除了过度杠杆化企业表外项目的动机；在计算会计利润时，研发、培训等费用是当年计提的，从传统会计角度看，研发等活动是完全损害利润的，易造成短期行为，在计算EVA时，研发等是作为投资来处理的，将当期发生的研发等作为企业的一项长期投资加入到资产中，同时根据复式记账法，资本总额也增加相同数量，然后根据具体情况在几年中进行摊销，这种处理一方面在鼓励研发、培训等能为企业带来长期效益的行为，另一方面从投资的角度对研发和培训的回报提出了要求。涉及调整的项目还包括利息费用、各种准备、递延税项、先进先出存货利得、折旧、资产租赁等。对会计报表进行合理的调整和计算得到的EVA可以消除会计稳健主义对业绩的影响；减少管理当局进行盈余管理的机会；减少会计计量误差影响，使税后净营业利润的定义建立在正确、科学、经济的基础上。
3. EVA是有效的价值评判标准
按照会计准则和方法核算的会计利润不等于现金，税后利润也不是公司可分配给股东的现金红利或可用于再投资的资金，所以会计系统记录的信息属于交易导向，而非价值导向。竞争理论、金融理论和实践也表示，销售收入、税后利润、每股收益、资产收益率、净资产收益率等会计指标不能有效地衡量上市公司价值创造能力和水平。
EVA作为公司及股东价值评判的标准与现金流贴现模型是等价的。现金流贴现模型在价值评估的时点上或是价值评估的整个周期来看是有效的，但在价值实现的过程中却很难用它来作为监督实施的工具。因为现金流的流出和流入与期间价值的创造不具有相关性,即项目投资初期现金流的缺乏并不代表项目本身盈利能力的不足，也不能得出管理者管理不善的结论；当成熟行业的企业汇聚了充裕的现金流时，也并不代表公司的经营成果显著，而有时恰恰说明公司缺乏良好的投资机会而不得不保留多余的现金流或是过于保守的投资政策，造成价值的负面毁损。EVA由于从经济的角度对价值创造的行为和举措一一判定，不受短期现金流的影响，剔除了会计数字的扭曲和曲解，反映出期间价值创造的准确数字，是有效的价值评判标准。
二. EVA是评价业绩的标准，更是有效的公司治理体系
EVA的创导者Stern Stewart &Co.将EVA体系分为4个M：
Measurement(评价指标)，EVA从实际经济意义来衡量业绩，把会计利润转化为现实的、真正的利润。EVA为正意味着股东价值增加，企业价值的上升；EVA为负说明企业经营所得不足以弥补包括权益资本成本在内的全部成本费用，从而使股东价值减少，EVA指标最大化与股东价值最大化相一致。
Management(管理体系)，EVA能让管理层在投资决策时审慎决策，在EVA体系下，一旦投资项目正式启动，管理层必须为已投入资本承担资本成本。为此可口可乐公司自1987年实施EVA起主动剔除前景不佳的项目，将公司的资本集中于盈利能力较高的软饮料部门，逐步摒弃诸如意大利面食等回报低于资本成本的业务，连续6年EVA以平均每年27%的速度增长，成为90年代美国创造价值最好的企业。
Motivation(激励制度)，建立在EVA基础上的激励制度使所有者和经营者的利益趋于一致，将EVA与薪酬挂钩，能缓解因委托代理关系而产生的道德风险和逆向选择。美国邮政总署作为政府机构，以政府的指令作为运作基础，长年亏损，直到1993年9月署长推行EVA计划，将经理和员工纳入EVA激励制度才扭亏为盈。EVA奖金计划为经营者提供了上不封顶的奖励空间，这种没有上限的激励使管理者去发现并成功实施可以使股东财富增加的行为；相反，传统的激励制度下，一旦奖金封顶，经营层就会去做侵蝕股东财富的行为。
Mindset(理念体系)，EVA是一种将价值创造置于所有管理活动核心的企业文化，要让EVA成为员工一切行为的指针：将EVA作为内部管理報告的核心，所有决策都以 EVA为基础，每月报告员工通过EVA 绩效所能获得的奖金，EVA要在企业各层中广泛展开，以便有效地将全体员工的行为和业务活动统一到创造股东价值上来。
传统的公司治理体系与EVA体系相比就存在着严重缺陷：很多企业将销售收入和利润的增长作为首要目标，但是由于传统会计衡量标准忽视了资本成本，企业往往过度投资，留下一大堆闲置资产，多数企业将商业计划中的预期目标作为管理者获得某一水平奖金的必要条件，这只会促使管理者调低企业的潜在发展水平以保证更为灵活的业绩目标，传统治理体系还会因为不同部门、不同环节使用不同的衡量标准使问题复杂化。
EVA的提出并非要颠覆现行的会计制度，而是要给公司股东和管理层一个清楚的价值创造的概念，以帮助公司实现价值管理。这就是EVA真正的意义所在，即主张建立一个以价值为核心的管理体系：正确地衡量公司的价值创造，有效地进行价值创造的管理和监控，合理并富有激励作用地分享所创造的价值。
三. EVA在中国的应用现状及前景
成功的EVA理论必须建立在以价值创造为导向的市场经济制度和商业运作环境中，中国没有与之相匹配的制度环境和公司治理机制，与西方发达国家相比，中国证券市场尚未成熟、報表虚假信息充斥、公司治理机制不够完善、上市公司经营方针缺乏连续性，不乏有人会质疑EVA在这种环境下还会有多大的实践意义。然而我们要认识到中国市场的落后只是暂时现象，与国际市场的快速接轨将加快资金的流动性，向市场注入对股价反映公司基本面的信心。EVA代表的是一种长期管理体系，它的应用不会因短期内能解决的问题而影响。短期内，由于国内的投资渠道有限，股票市场价值高，投资者在股票升值中可以获取足够的溢价，所以并不太在意上市公司的盈利能力和资本使用效率是否超过其投入资本的机会成本，但从长期看，如果一家公司的资本回报长期无法弥补投入资本的成本，其股票价格一定会下滑，公司也会逐渐丧失股票市场上再融资的能力，甚至被股票市场逐出场外。所以在中国上市公司中有必要倡导EVA，建立权益资本成本的观念，从而真正提高公司的经济利润。EVA作为一种强调公司治理和股东价值的理论，对于目前百病丛生的中国上市公司而言显然是超前了，但是EVA概念的兴起必将促进中国股市更快走向成熟。
在中国，上市公司还不是主导，大部分还是国企和民企，目前EVA在中国最大的市场应该就在民营企业和国有企业。对民企而言，在90年代经历了机遇性的爆炸性增长后，面临最大的问题是管理滞后，民企刚开始做的时候，大家可能以为不存在股东价值最大化的问题，因为企业就是老板个人的，但当企业越来越大时，做到上千人时，老板就不能管到每个层面了，民企老板最想知道，下面的人的做法是否符合我的利益，是否代表股东的利益，所以，EVA体系对民企非常有用，通过EVA的业绩衡量和薪酬激励，可以知道每个中层领导和基层人员是否都朝着一个方向使劲。用EVA来解释国企效益不高很有意义，国家是国企最大的股东，一些国企的经营者不重视资本成本，尤其是忽略了对权益资本成本的补偿，误以为国有资本是“免费资本”，可以无节制、无条件地运用，从而导致形成了“投入资本越多，规模越大，效益越好”的狭隘经营观念，影响了企业发展，从EVA的角度审视，国企应重视对权益资本成本的补偿，避免国有资本被“免费使用”而大量流失的现象，使国企真正承担起国有资产保值增值的任务。
参考文献：
[1]、经济增加值——盛誉下的思考 《会计研究》 孙铮，吴茜 2003.3
[2]、浅析企业财务评价指标EVA 《经济师》 崔漩 2003.9
[3]、EVA：公司治理新标准 《环球管理》 2001.11
[4]、EVA的本土化改造 《会计师》 岳旭琴 2004.2
[5]、Makelanen, Esa (1998): Economic Value as a Management Tool. Stern Stewart & Co.
[6]、Brigham, E.F.et.al (1999) Financial Management.9th edition, Dryden Press.