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【摘 要】 电力行业是国民经济的基础，关系着千家万户的生活，作为基础行业，本身就应该坚持适度超前发展的原则，投融资规模关系到电力行业发展的速度。同时电力行业是资本密集型行业，电力行业能否满足我国经济发展的需求，投融资到位与否是关键。
本文从我国电力企业的融资模式，融资模式的选择分析了我国电力企业的投融资现状，进而对电力企业传统融资模式和新型融资模式进行了对比分析，以期为我国电力企业扩宽融资渠道及选择合适的融资模式提供一些理论基础和对策建议。
【关键词】 投融资理论 融资模式 融资方式的选择 问题与建议 产融结合发展战略
1. 投融资理论
1.1现代证券投资组合理论
马柯维茨的证券投资组合理论的核心是如何解决收益和风险的关系问题。一般情况下，收益与风险呈正相关关系，收益越大，风险越高；相反，收益越小，风险也越小。理性投资者应在给定期望收益风险水平下使期望收益最大化，或者在给定期望收益水平下使期望风险最小化，从而选择最优的投资组合。
1.2资本资产定价模型
资本资产定价模型（CAPM）是由美国学者夏普等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。
资本资产定价模型是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。
CAPM可由下式表示： Re=Rf+β （Rm -Rf），
其中：Re=资本预期回报率；Rf=无风险利率，指投资于被认为是没有信用风险的证券；β=贝塔值，是衡量一个公司的股价与整体市场水平同步变化的程度；Rm=整体市场的预期收益率； （Rm-Rf）=股权市场风险溢价，表示投资者期望从有风险的股票投资中得到的额外补偿[1]。
1.3 套利定价理论
套利定价理论是由美国经济学家斯蒂芬·罗斯首先提出来的，套利定价理论是在证券投资组合理论和资本资产定价理论的基础上，通过套利行为而不是计算证券组合的期望收益率和方差来测算收益与风险的关系的。根据套利定价理论，在同一个完全竞争的商品市场上，同一产品会以相同的价格出售，那么在证券市场同样如此，所有证券的收益率都应该是相同的，如果不同，就会通过贱买贵卖的套利行为使其达成一致。
1.4 MM理论
最初的MM理论，即由美国的Modigliani和Miller （简称MM ）教授于1958年发表的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务比率由零增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动 ，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。修正的MM理论（含税条件下的资本结构理论 ） ，是MM于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。他们发现 ，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出 ，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此 ，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加 ，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大[2]。
2. 电力企业融资模式构建
2.1 电力企业传统融资方式
2.1.1国内银行贷款
银行贷款主要是国家开发银行的政策性贷款及其他商业银行的贷款，是电力行业最主要的融资方式。与其他融资方式相比，银行贷款的优势主要在于融资时间短；灵活性较大，可以发挥财务杠杆的作用。缺点是还款压力大，存在财务风险，限制条款较多。
2.1.2 自有资金
企业自筹资金一般来源于：组建企业时各方面投入资金；经营开发一定时期，从税后利润中提取的盈余公积金等。自有资金其成本远远低于外部融资，在资本金筹措中往往是企业首选，在企业营运中其优势在于企业可以自行支配、长期持有，没有还息压力。但是在我国电力企业是垄断国有企业，电价由国家管制，电力产品属于公共产品，不可能有丰厚的盈利。
2.1.3 财政性资金
电力行业的财政性融资主要包括财政预算基本建设资金对电力的投入、财政性基金和国债用于电力项目的专项资金，以及各种政策优惠资金。财政预算基本建设资金及国债历年来对电力项目的投入是电力建设资金的重要来源。财政性资金提供给企业无偿使用，但国家财政性资金对电力投入已逐渐减少，以后电力企业将更多运用市场化融资手段筹集建设资金。
2.1.4 债券融资
债券融资与股权融资、银行贷款相比，优点是筹集资金规模大、期限长，有利于调整和优化债务结构；避免企业股权被稀释，不影响原有企业的管理结构和控制权。电力企业收益稳定，具有可靠的偿债能力，具备以企业债券方式筹集资金的良好属性。国家电网和南方电网目前无法上市融资，在证券市场上主要发行企业债券融资。缺点是必须在约定期限内还本付息，集中兑付，而有刚性，债券额度受国家限制。
2.1.5 股票融资
从20世纪90年代发行电力股票以来，其发展较为迅速，股票融资的优点是发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还；发行普通股筹资没有固定的股利负担。若能拥有特定资源的战略投资者，还可以通过利用战略投资者的管理优势、市场渠道优势、政府关系优势，以及技术优势产生协同效应，迅速壮大自身实力。缺点是普通股的资本成本较高；以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权[3]。
2.2 电力企业创新融资方式
2.2.1资产证券化融资
资产支持证券化，是以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的收益预期为保证，通过在资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。 电力项目作为国民经济的基础设施，收入安全、持续、稳定，符合资产支持证券化融资的基本要求。可由资信卓著、雄厚实力的电力财务公司发起设立作为发起人与投资者中介的特殊目的载体，依托电力财务公司自身的良好资信设立信用级别较高的电力资产证券化产品，或向电力资产证券化产品提供担保，提高电力资产证券化产品的信用级别。
2.2.2 融资租赁
融资租赁的主要特征是：由于租赁物件的所有权只是出租人为了控制承租人偿还租金的风险而采取的一种形式所有权，在合同结束时最终有可能转移给承租人，因此租赁物件的购买由承租人选择，维修保养也由承租人负责，出租人只提供金融服务。租金计算原则是：出租人以租赁物件的购买价格为基础，按承租人占用出租人资金的时间为计算依据，根据双方商定的利率计算租金。它实质是依附于传统租赁上的金融交易，是一种特殊的金融工具。
电力行业融资租赁的市场较大，目前较适合国家电网公司特高压电网建设项目建设，所需资金极为庞大，预计将超过1000亿元，单一融资方式难以满足项目巨大的资金需求。我们计划由财务公司牵头，联合银行及其他金融机构，通过尝试融资租赁的方式来共同为特高压项目建设筹集巨额资金[4]。
2.2.3组建电力产业投资基金
投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。投资基金集中投资者的资金，由基金托管人委托职业经理人员管理，专门从事证券投资活动。可以说，投资基金是对所有以投资为形式的基金的统称。
基金经理人把基金资产投向不同的标的，投向产业项目的投资基金就成为产业投资基金。中国产业投资基金的发展历史比较短，目前只有规模有限的一些创业投资基金，拟议中的企业重组基金和基础设施投资基金实际上还并没有出现。随着证监会陆续颁布了相关配套规则，产业投资基金作为一种新的投资方式将很快得到发展。随着证券市场的发展，我国电力产业投资基金肯定会出现[5]。
3. 我国电力企业融资方式的选择
融资结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值及企业行为特征，而且影响企业的治理结构。在中国电力市场化新一轮的改革帷幕已经拉开的背景下，对电力企业的融资结构的探讨就显得尤为重要。结合我国电力企业的融资特点以及企业发展需求，选择最有效的融资结构，掌握融资力度，从而实现最佳融资效率和最低融资成本。
3.1 根据不同融资环境选择
不同国家、不同发展时期、不同行业的企业都有着不同的经济特征，形成了企业特定的融资环境。
3.1.1 经济环境的影响
从经济环境方面来看，由于我国资本市场发展缓慢，金融监管滞后，使得电力企业长期依靠银行贷款等传统的融资方式。随着经济的持续增长，国家利用资本市场促进国有企业改革，电力企业积极利用资本市场进行融资得以开展。
3.1.2 金融环境的影响
就金融环境而言，目前我国提供直接融资服务的金融机构是证券公司，提供信托、租赁等融资业务的金融机构主要分布在我国的中心城市。而我国电力企业多位于中型城市。随着资本市场的进一步发展，给电力企业带来了空前的资本市场融资契机。因此，电力企业应该抓住机遇，开发更广泛的融资渠道以适应市场的需求。
3.1.3 微观环境的影响
企业发展阶段对融资方式的选择有着直接的影响。企业发展阶段一般分为种子、创业、成长和发展阶段。处于不同的发展阶段，对资金的需求也有所不同。
目前中国电力企业不仅以信贷方式获取资金，而且要积极通过资产并购、重组、整体上市、发行债券以及其他各种融资创新方式进行企业融资结构的调整，使电力企业或得长期、持续、健康和稳定的发展。
3.2 根据融资规模不同进行选择
3.2.1 债务融资规模的确定
我国企业一般根据市场的需要，核算项目成本，有利润就投资，至于所需要的资金，则在投资过程中逐步解决，形成了以项目为导向的发展战略。项目主导型的发展策略，首先选择以内源融资方式融资。在投资期内，内源融资的总规模难以满足新项目的资金需求时，则考虑外源融资。外源融资的主要方式是债务融资和股权融资。
债务融资的规模受到企业资产负债率水平的制约。当企业的资产负债率低于本行业的平均水平，并具有较高的净资产时，企业具备进行债务融资的能力。
银行贷款或债务融资规模=资产负债率×总资产—融资前负债规模
债务融资的规模与总资产成正比，与融资前的负债成反比。由于融资前的负债规模是已确定的，因此，提高企业的总资产可以相应地提高企业的融资规模。
3.2.2 股权融资规模的确定
当企业当期资产负债率高于本行业的平均水平时，且净资产水平也较低时，企业的债务融资受到限制，此时企业需要考虑股权融资。股权融资以企业股权为代价，提高企业的总资本，获取外部资金。假设融资前企业为单一股东，且在融资过程中老股东不增资，则：
股权融资规模=（控股比例×融资前的资本额）/（1—控股比例）
企业的股权融资受到企业控股比例的限制，一般绝对控股比例为51%，相对控股比例在25%～30%之间，当企业老股东对控制比例的要求较低时，企业融资规模较大；融资前企业资本额较大时，企业的融资规模较大[6]。
4. 电力行业投融资体制存在的问题及改进建议
电力行业的投融资体制改革虽然取得了很大的成绩，但受改革进程的影响，现行的投融资体制中既融入了一些市场经济的客观要求，也带有传统体制的烙印。
4.1 存在的问题：
4.1.1 投资决策科学化及市场化程度不高
虽然电力投资主体多元化格局已基本形成，但政府投资项目仍实行审批制，企业的自主决策权没有完全落实。近年来出现的“电荒”深刻暴露了中国电力投资体制问题。
4.1.2 投资行为不规范，产权关系不明晰
近年来电力企业纷纷实行股份制改造，但是许多企业还没有真正完成转制，产权关系不清。如“一厂多制”、“一期多制”，存量资产与增量资产相互分割。同时我国在国电控股和参股的电力项目中，股份持有者多数为地方政府或地方企业，这就产生了产权的划分归属与管理问题，进而影响到地方企业的投资决策和融资能力。 4.1.3 资本市场不完善，企业投融资渠道不畅
目前形势下靠外部筹措部分资金是电力行业企业适应社会主义市场经济的必然趋势，这就需要存在一个较为完善的资本市场，通过资本市场，将各种基金，保险公司，信托公司等众多金融中介机构积累起来的资金转化为电力建设的长期投资。但我国的资本市场尚在起步阶段，资本市场的建设还很不完善，电力企业短期内在资本市场筹措的资金有限[7]。
4.2 对策建议：
4.2.1 加强企业投资主体的地位，建立投融资风险约束机制
按照市场引导投资、企业自主决策、银行独立审贷、投融资方式多样、中介服务规范、宏观调控有效的新型投融资体制，要继续推进电力企业的国有资产管理体制的改革，建立以电力企业作为投资主体、投资决策自主、风险自负、政府间接调控的资本要素配置机制和管理制度，逐步实现电力企业投资行为市场化。要遵守国家和银行制定的各项投资融资政策和法律、法规，加强政府投资管理，建立电力项目决策风险责任制。
4.2.2 通过政策引导，吸引民间资本直接投资电力
为支持民间资本投资电力，国家电力监管委员会在六月发布《加强电力监管支持民间资本投资电力的实施意见》。由于电力行业的高度垄断性较之其他行业，国有经济在电力行业更占有统治地位，民间资本直接投资占我国总投资额的比例较低。随着我国电力体制改革的深入以及电力市场进一步开放，我国应该通过政策和规范的运作，吸引民间资本进入电力投资领域。
4.2.3 积极利用资本市场，开创电力融资新思路
鼓励电力企业积极探索和进行资金信托、资产证券化和产业投资基金等新型融资工具的尝试，培育机构投资者。鼓励电力企业通过资产经营权转让、国有股减持、股权转让和出售、出租等多种方式，盘活存量，收回部分资金用于转化为新增投资的资本金[8]。
5. 国家电网公司产融结合的发展战略
从国内外知名企业的发展历程看，产业资本和金融资本融合，是提升赢利能力、推动企业快速发展的有效途径。许多大型企业集团通过产融结合的发展方式，成功实现了做大做强的目标，增强了发展能力，有效规避了经营风险。例如，美国通用电气、福特汽车等跨国公司，利润的50%以上来自金融业务，金融服务在企业的快速发展中发挥了重要作用。
同时面对电网建设所需的巨大资金缺口，国家电网公司提出了公司产融结合的发展战略。总经理刘振亚曾在工作报告中指出：“要整合银行、保险、证券等金融资源，建设公司金融运作平台。”因此，电网建设资金应主要通过金融整合来打造，包括银行、保险、证券等金融机构的金融集团，将这个金融集团建设成为电网建设资金的融资平台[9]。
参考文献：
[1] 王凤荣，邓向荣：《国际投融资理论与实务》，首都经济贸易大学出版社.
[2] 冯彬：《企业投融资》，上海财经大学出版社.
[3] 彭文兵：《电力发展与投融资》，上海财经大学出版社，270～332页.
[4] 中国电力财务有限公司金融租赁筹备处.发挥金融租赁优势，为国网建设服务（J）租赁动态与信息，2006（7）：9.
[5] 施泉生，李江：《电力市场化与金融市场》，上海财经大学出版社，192～194页.
[6] 唐昭霞：《中国电力市场结构规制改革研究》，西南财经大学出版社.
[7] 郭佳.中国电力行业融资问题研究[J]. 电力技术经济，2005（3）.
[8] 姚崇毅. 电力建设投融资研究[J]. 沿海企业与科技，2009（9）.
[9] 刘盛：《产融结合促进电网发展》，《中国电力企业管理》2008.11.
（作者单位：华北电力大学科技学院）
本文从我国电力企业的融资模式，融资模式的选择分析了我国电力企业的投融资现状，进而对电力企业传统融资模式和新型融资模式进行了对比分析，以期为我国电力企业扩宽融资渠道及选择合适的融资模式提供一些理论基础和对策建议。
【关键词】 投融资理论 融资模式 融资方式的选择 问题与建议 产融结合发展战略
1. 投融资理论
1.1现代证券投资组合理论
马柯维茨的证券投资组合理论的核心是如何解决收益和风险的关系问题。一般情况下，收益与风险呈正相关关系，收益越大，风险越高；相反，收益越小，风险也越小。理性投资者应在给定期望收益风险水平下使期望收益最大化，或者在给定期望收益水平下使期望风险最小化，从而选择最优的投资组合。
1.2资本资产定价模型
资本资产定价模型（CAPM）是由美国学者夏普等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。
资本资产定价模型是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。
CAPM可由下式表示： Re=Rf+β （Rm -Rf），
其中：Re=资本预期回报率；Rf=无风险利率，指投资于被认为是没有信用风险的证券；β=贝塔值，是衡量一个公司的股价与整体市场水平同步变化的程度；Rm=整体市场的预期收益率； （Rm-Rf）=股权市场风险溢价，表示投资者期望从有风险的股票投资中得到的额外补偿[1]。
1.3 套利定价理论
套利定价理论是由美国经济学家斯蒂芬·罗斯首先提出来的，套利定价理论是在证券投资组合理论和资本资产定价理论的基础上，通过套利行为而不是计算证券组合的期望收益率和方差来测算收益与风险的关系的。根据套利定价理论，在同一个完全竞争的商品市场上，同一产品会以相同的价格出售，那么在证券市场同样如此，所有证券的收益率都应该是相同的，如果不同，就会通过贱买贵卖的套利行为使其达成一致。
1.4 MM理论
最初的MM理论，即由美国的Modigliani和Miller （简称MM ）教授于1958年发表的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务比率由零增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动 ，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。修正的MM理论（含税条件下的资本结构理论 ） ，是MM于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。他们发现 ，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出 ，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此 ，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加 ，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大[2]。
2. 电力企业融资模式构建
2.1 电力企业传统融资方式
2.1.1国内银行贷款
银行贷款主要是国家开发银行的政策性贷款及其他商业银行的贷款，是电力行业最主要的融资方式。与其他融资方式相比，银行贷款的优势主要在于融资时间短；灵活性较大，可以发挥财务杠杆的作用。缺点是还款压力大，存在财务风险，限制条款较多。
2.1.2 自有资金
企业自筹资金一般来源于：组建企业时各方面投入资金；经营开发一定时期，从税后利润中提取的盈余公积金等。自有资金其成本远远低于外部融资，在资本金筹措中往往是企业首选，在企业营运中其优势在于企业可以自行支配、长期持有，没有还息压力。但是在我国电力企业是垄断国有企业，电价由国家管制，电力产品属于公共产品，不可能有丰厚的盈利。
2.1.3 财政性资金
电力行业的财政性融资主要包括财政预算基本建设资金对电力的投入、财政性基金和国债用于电力项目的专项资金，以及各种政策优惠资金。财政预算基本建设资金及国债历年来对电力项目的投入是电力建设资金的重要来源。财政性资金提供给企业无偿使用，但国家财政性资金对电力投入已逐渐减少，以后电力企业将更多运用市场化融资手段筹集建设资金。
2.1.4 债券融资
债券融资与股权融资、银行贷款相比，优点是筹集资金规模大、期限长，有利于调整和优化债务结构；避免企业股权被稀释，不影响原有企业的管理结构和控制权。电力企业收益稳定，具有可靠的偿债能力，具备以企业债券方式筹集资金的良好属性。国家电网和南方电网目前无法上市融资，在证券市场上主要发行企业债券融资。缺点是必须在约定期限内还本付息，集中兑付，而有刚性，债券额度受国家限制。
2.1.5 股票融资
从20世纪90年代发行电力股票以来，其发展较为迅速，股票融资的优点是发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还；发行普通股筹资没有固定的股利负担。若能拥有特定资源的战略投资者，还可以通过利用战略投资者的管理优势、市场渠道优势、政府关系优势，以及技术优势产生协同效应，迅速壮大自身实力。缺点是普通股的资本成本较高；以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权[3]。
2.2 电力企业创新融资方式
2.2.1资产证券化融资
资产支持证券化，是以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的收益预期为保证，通过在资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。 电力项目作为国民经济的基础设施，收入安全、持续、稳定，符合资产支持证券化融资的基本要求。可由资信卓著、雄厚实力的电力财务公司发起设立作为发起人与投资者中介的特殊目的载体，依托电力财务公司自身的良好资信设立信用级别较高的电力资产证券化产品，或向电力资产证券化产品提供担保，提高电力资产证券化产品的信用级别。
2.2.2 融资租赁
融资租赁的主要特征是：由于租赁物件的所有权只是出租人为了控制承租人偿还租金的风险而采取的一种形式所有权，在合同结束时最终有可能转移给承租人，因此租赁物件的购买由承租人选择，维修保养也由承租人负责，出租人只提供金融服务。租金计算原则是：出租人以租赁物件的购买价格为基础，按承租人占用出租人资金的时间为计算依据，根据双方商定的利率计算租金。它实质是依附于传统租赁上的金融交易，是一种特殊的金融工具。
电力行业融资租赁的市场较大，目前较适合国家电网公司特高压电网建设项目建设，所需资金极为庞大，预计将超过1000亿元，单一融资方式难以满足项目巨大的资金需求。我们计划由财务公司牵头，联合银行及其他金融机构，通过尝试融资租赁的方式来共同为特高压项目建设筹集巨额资金[4]。
2.2.3组建电力产业投资基金
投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。投资基金集中投资者的资金，由基金托管人委托职业经理人员管理，专门从事证券投资活动。可以说，投资基金是对所有以投资为形式的基金的统称。
基金经理人把基金资产投向不同的标的，投向产业项目的投资基金就成为产业投资基金。中国产业投资基金的发展历史比较短，目前只有规模有限的一些创业投资基金，拟议中的企业重组基金和基础设施投资基金实际上还并没有出现。随着证监会陆续颁布了相关配套规则，产业投资基金作为一种新的投资方式将很快得到发展。随着证券市场的发展，我国电力产业投资基金肯定会出现[5]。
3. 我国电力企业融资方式的选择
融资结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值及企业行为特征，而且影响企业的治理结构。在中国电力市场化新一轮的改革帷幕已经拉开的背景下，对电力企业的融资结构的探讨就显得尤为重要。结合我国电力企业的融资特点以及企业发展需求，选择最有效的融资结构，掌握融资力度，从而实现最佳融资效率和最低融资成本。
3.1 根据不同融资环境选择
不同国家、不同发展时期、不同行业的企业都有着不同的经济特征，形成了企业特定的融资环境。
3.1.1 经济环境的影响
从经济环境方面来看，由于我国资本市场发展缓慢，金融监管滞后，使得电力企业长期依靠银行贷款等传统的融资方式。随着经济的持续增长，国家利用资本市场促进国有企业改革，电力企业积极利用资本市场进行融资得以开展。
3.1.2 金融环境的影响
就金融环境而言，目前我国提供直接融资服务的金融机构是证券公司，提供信托、租赁等融资业务的金融机构主要分布在我国的中心城市。而我国电力企业多位于中型城市。随着资本市场的进一步发展，给电力企业带来了空前的资本市场融资契机。因此，电力企业应该抓住机遇，开发更广泛的融资渠道以适应市场的需求。
3.1.3 微观环境的影响
企业发展阶段对融资方式的选择有着直接的影响。企业发展阶段一般分为种子、创业、成长和发展阶段。处于不同的发展阶段，对资金的需求也有所不同。
目前中国电力企业不仅以信贷方式获取资金，而且要积极通过资产并购、重组、整体上市、发行债券以及其他各种融资创新方式进行企业融资结构的调整，使电力企业或得长期、持续、健康和稳定的发展。
3.2 根据融资规模不同进行选择
3.2.1 债务融资规模的确定
我国企业一般根据市场的需要，核算项目成本，有利润就投资，至于所需要的资金，则在投资过程中逐步解决，形成了以项目为导向的发展战略。项目主导型的发展策略，首先选择以内源融资方式融资。在投资期内，内源融资的总规模难以满足新项目的资金需求时，则考虑外源融资。外源融资的主要方式是债务融资和股权融资。
债务融资的规模受到企业资产负债率水平的制约。当企业的资产负债率低于本行业的平均水平，并具有较高的净资产时，企业具备进行债务融资的能力。
银行贷款或债务融资规模=资产负债率×总资产—融资前负债规模
债务融资的规模与总资产成正比，与融资前的负债成反比。由于融资前的负债规模是已确定的，因此，提高企业的总资产可以相应地提高企业的融资规模。
3.2.2 股权融资规模的确定
当企业当期资产负债率高于本行业的平均水平时，且净资产水平也较低时，企业的债务融资受到限制，此时企业需要考虑股权融资。股权融资以企业股权为代价，提高企业的总资本，获取外部资金。假设融资前企业为单一股东，且在融资过程中老股东不增资，则：
股权融资规模=（控股比例×融资前的资本额）/（1—控股比例）
企业的股权融资受到企业控股比例的限制，一般绝对控股比例为51%，相对控股比例在25%～30%之间，当企业老股东对控制比例的要求较低时，企业融资规模较大；融资前企业资本额较大时，企业的融资规模较大[6]。
4. 电力行业投融资体制存在的问题及改进建议
电力行业的投融资体制改革虽然取得了很大的成绩，但受改革进程的影响，现行的投融资体制中既融入了一些市场经济的客观要求，也带有传统体制的烙印。
4.1 存在的问题：
4.1.1 投资决策科学化及市场化程度不高
虽然电力投资主体多元化格局已基本形成，但政府投资项目仍实行审批制，企业的自主决策权没有完全落实。近年来出现的“电荒”深刻暴露了中国电力投资体制问题。
4.1.2 投资行为不规范，产权关系不明晰
近年来电力企业纷纷实行股份制改造，但是许多企业还没有真正完成转制，产权关系不清。如“一厂多制”、“一期多制”，存量资产与增量资产相互分割。同时我国在国电控股和参股的电力项目中，股份持有者多数为地方政府或地方企业，这就产生了产权的划分归属与管理问题，进而影响到地方企业的投资决策和融资能力。 4.1.3 资本市场不完善，企业投融资渠道不畅
目前形势下靠外部筹措部分资金是电力行业企业适应社会主义市场经济的必然趋势，这就需要存在一个较为完善的资本市场，通过资本市场，将各种基金，保险公司，信托公司等众多金融中介机构积累起来的资金转化为电力建设的长期投资。但我国的资本市场尚在起步阶段，资本市场的建设还很不完善，电力企业短期内在资本市场筹措的资金有限[7]。
4.2 对策建议：
4.2.1 加强企业投资主体的地位，建立投融资风险约束机制
按照市场引导投资、企业自主决策、银行独立审贷、投融资方式多样、中介服务规范、宏观调控有效的新型投融资体制，要继续推进电力企业的国有资产管理体制的改革，建立以电力企业作为投资主体、投资决策自主、风险自负、政府间接调控的资本要素配置机制和管理制度，逐步实现电力企业投资行为市场化。要遵守国家和银行制定的各项投资融资政策和法律、法规，加强政府投资管理，建立电力项目决策风险责任制。
4.2.2 通过政策引导，吸引民间资本直接投资电力
为支持民间资本投资电力，国家电力监管委员会在六月发布《加强电力监管支持民间资本投资电力的实施意见》。由于电力行业的高度垄断性较之其他行业，国有经济在电力行业更占有统治地位，民间资本直接投资占我国总投资额的比例较低。随着我国电力体制改革的深入以及电力市场进一步开放，我国应该通过政策和规范的运作，吸引民间资本进入电力投资领域。
4.2.3 积极利用资本市场，开创电力融资新思路
鼓励电力企业积极探索和进行资金信托、资产证券化和产业投资基金等新型融资工具的尝试，培育机构投资者。鼓励电力企业通过资产经营权转让、国有股减持、股权转让和出售、出租等多种方式，盘活存量，收回部分资金用于转化为新增投资的资本金[8]。
5. 国家电网公司产融结合的发展战略
从国内外知名企业的发展历程看，产业资本和金融资本融合，是提升赢利能力、推动企业快速发展的有效途径。许多大型企业集团通过产融结合的发展方式，成功实现了做大做强的目标，增强了发展能力，有效规避了经营风险。例如，美国通用电气、福特汽车等跨国公司，利润的50%以上来自金融业务，金融服务在企业的快速发展中发挥了重要作用。
同时面对电网建设所需的巨大资金缺口，国家电网公司提出了公司产融结合的发展战略。总经理刘振亚曾在工作报告中指出：“要整合银行、保险、证券等金融资源，建设公司金融运作平台。”因此，电网建设资金应主要通过金融整合来打造，包括银行、保险、证券等金融机构的金融集团，将这个金融集团建设成为电网建设资金的融资平台[9]。
参考文献：
[1] 王凤荣，邓向荣：《国际投融资理论与实务》，首都经济贸易大学出版社.
[2] 冯彬：《企业投融资》，上海财经大学出版社.
[3] 彭文兵：《电力发展与投融资》，上海财经大学出版社，270～332页.
[4] 中国电力财务有限公司金融租赁筹备处.发挥金融租赁优势，为国网建设服务（J）租赁动态与信息，2006（7）：9.
[5] 施泉生，李江：《电力市场化与金融市场》，上海财经大学出版社，192～194页.
[6] 唐昭霞：《中国电力市场结构规制改革研究》，西南财经大学出版社.
[7] 郭佳.中国电力行业融资问题研究[J]. 电力技术经济，2005（3）.
[8] 姚崇毅. 电力建设投融资研究[J]. 沿海企业与科技，2009（9）.
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（作者单位：华北电力大学科技学院）