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2010年12月初，中国银监会向国内银行发出针对“天宝系”的贷款风险警示，这是银监会继“德隆系”后为数不多的对“大型关联企业群贷款”发出的警示。由此，人们纷纷猜想“天宝系”会不会步“德隆系”的后尘。那么，是什么导致了“天宝系”陷入这样一个巨大的“麻烦”之中呢？
“汽车王国”魂断资金链
周天宝，这是个颇有些传奇色彩的名字。早在1985年10月，他就和妻子吴丽萍在安徽成立了安徽工贸公司，从事建筑材料、电机产品生意。后来，他通过复杂的股权设计，设立新公司并购其他企业，最终建立了自己的“汽车王国”，涉及零部件、整车到销售终端的完整产业链。这个“汽车王国”就是“天宝系”，周天宝是其实际掌控人。
“天宝系”的构成着实复杂，关联企业群包括50家企业，关系较近的也有5个企业群，分别为伟业系(13家)、银通系(3家)、北泰系(6家)、中顺系 (12家)、恒巨系(2家)。其中，涉及两家上市公司 ：港交所上市的北泰创业和上交所上市的ST松辽。
“天宝系”出事还要从2010年夏天说起。审计署当时在对银行审计时发现，“天宝系”存在重大的贷款风险，随后即上报。此后，银监局对“天宝系”的贷款情况进行了审查，并于2010年12月初发出了贷款风险警示。银监会的信息显示，“天宝系”关联企业群截至2010年6月底，主要企业成员授信额度为160.66亿元，贷款余额为56.76亿元，形成不良贷款和逾期贷款共计32.86亿元。
尽管从表面上看，“天宝系”关联企业群包含的50家企业，其资产总额为1326.19亿元，负债总额639.37亿元，资产负债率为48.21%，负债率并不是很高。但是，关联企业群内互相提供贷款担保的情况比较严重。据报道，“天宝系”关联企业群内部总担保金额为25.64亿元，其中，群内两企业间互保金额为8.76亿元，占群内总担保金额的34.18%；为群内逾期贷款提供担保的金额达到11.66亿元，占群内总担保金额的45.46%，该部分担保所涉及的逾期贷款占群贷款总额的20.54%；为群内不良贷款提供担保的金额为21.39亿元，该部分担保所涉及到的群内不良贷款金额占群贷款总额的37.69%。
目前“天宝系”关联企业群群内出现不良贷款企业8家，不良贷款总额19.17亿元，不良率为33.78%。逾期贷款金额13.69亿元，占群内贷款总额的24.12%，其中逾期90天以上贷款金额12.36亿元，逾期180天以上的贷款金额6.88亿元。报告期180天内到期贷款金额为9.70亿元，其中90天内到期的金额为5.81亿元。
由此，我们有理由认为“天宝系”已经是危机四伏，如果不能很好地处理好贷款问题，就会成为第二个“德隆”。那么是什么原因导致了今日“天宝系”的变故呢？
“兴奋剂”的致命诱惑
按照经典的财务教课书说法，财务困境是指企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务，而被迫采取改正行为的境况。“天宝系”就是这样，虽然资产负债率不是很高，为48.21%，但其经营性现金流量明显已经不足以抵偿现有债务，出现了大量的不良贷款和逾期贷款。“天宝系”出现财务困境的原因简单来说既有内因也有外因，内因是主要方面。
企业发展战略有着巨大的风险。周天宝把“天宝系”的泡泡迅速吹大，很大的一个“技巧”是高杠杆的资本运作，通过资金的辗转腾挪和复杂的股权设计，迅速把“天宝系”发酵成为一个庞大的企业群。然而我们应该知道，资本运作首先要能够融通到庞大的资金，包括股权融资和债务融资。从目前显现的贷款风险可以获悉，周天宝用来进行资本运作的资金很大一部分来自债务融资（其中就包括大量的银行借贷）。债务融资相对股权融资来说，所需时间较短，但是还本付息的压力大。当经营收益小于资本成本，经营现金流不足以偿还债务时，就会出现财务危机。
企业的发展壮大是有其规律性的，必须要有区别于其他企业的优势，并且能够不断发展这种核心竞争力。企业的资本运作是一把双刃剑，运作好，可以让企业迅速壮大，运作不好，会给企业带来巨大的灾难。因此资本运作必须服务于企业的核心竞争力。但目前许多国内企业恰恰忽视了对自身核心竞争力的培育，沉迷于资本运作，不满意自身的增长速度，希望通过注射“兴奋剂”获得利润的高速增长。看到什么行业挣钱，不管自身是否具备必要的人力物力财力，盲目地上项目，拼规模。
“天宝系”收购松辽汽车后，外界曾寄希望其能把处于困境的企业改造好。但最后人们发现，松辽汽车始终拖着病体，效益难见好转，在天宝集团困难时甚至被多次用来质押贷款，直至最后落了个变卖全部股权的下场，成为了周天宝资本运作的牺牲品。
外因则来自2008年的金融危机，成为“天宝系”财务危机的诱发因素。当时，不少亚洲企业纷纷陷入套期保值合约亏损的陷阱，北泰创业也不例外，其签订的多份外汇期权合约带来巨大亏损，损失额达2400万美元。雪上加霜的是，与其合作了8年的上海工业投资集团“釜底抽薪”，向其追索高达3.266亿元的债务。这给北泰创业带来了空前的财务压力。2009年1月，北泰创业被迫向香港法院提出临时清盘申请。由此，这个重要融资平台的崩溃引爆了“天宝系”系列财务问题。
下一个天宝系何时出现？
也许若干日子过后，随着事件的烟消云散，“天宝系”逐渐被人们淡忘。但是，欣赏、惋惜周天宝财技甚至跃跃欲试的人不会少，进而可以预期，下一个天宝系的出现只是个时间问题。
企业的发展壮大要求企业要踏踏实实做人做事，培育好自身的核心竞争力，不管资本运作还是做实业都应该服务于核心竞争力。培育核心竞争力是个没有终点的马拉松竞赛，要求企业能够客观分析自身所拥有的内部资源和其所处的外部环境，作出企业的长远发展战略，并在这个发展战略的指导下，脚踏实地地把企业做大做强，把竞争优势最终转化为强大的生产力，以此来获取长远丰厚的回报。那种眼光短浅，只看眼前的利益想赚快钱，盲目投资和资本运作的企业，即便一时运气好，也很难成为长赢的赌家。
（肖作平供职西南交通大学经济管理学院，尹林辉供职九江学院会计学院）
“汽车王国”魂断资金链
周天宝，这是个颇有些传奇色彩的名字。早在1985年10月，他就和妻子吴丽萍在安徽成立了安徽工贸公司，从事建筑材料、电机产品生意。后来，他通过复杂的股权设计，设立新公司并购其他企业，最终建立了自己的“汽车王国”，涉及零部件、整车到销售终端的完整产业链。这个“汽车王国”就是“天宝系”，周天宝是其实际掌控人。
“天宝系”的构成着实复杂，关联企业群包括50家企业，关系较近的也有5个企业群，分别为伟业系(13家)、银通系(3家)、北泰系(6家)、中顺系 (12家)、恒巨系(2家)。其中，涉及两家上市公司 ：港交所上市的北泰创业和上交所上市的ST松辽。
“天宝系”出事还要从2010年夏天说起。审计署当时在对银行审计时发现，“天宝系”存在重大的贷款风险，随后即上报。此后，银监局对“天宝系”的贷款情况进行了审查，并于2010年12月初发出了贷款风险警示。银监会的信息显示，“天宝系”关联企业群截至2010年6月底，主要企业成员授信额度为160.66亿元，贷款余额为56.76亿元，形成不良贷款和逾期贷款共计32.86亿元。
尽管从表面上看，“天宝系”关联企业群包含的50家企业，其资产总额为1326.19亿元，负债总额639.37亿元，资产负债率为48.21%，负债率并不是很高。但是，关联企业群内互相提供贷款担保的情况比较严重。据报道，“天宝系”关联企业群内部总担保金额为25.64亿元，其中，群内两企业间互保金额为8.76亿元，占群内总担保金额的34.18%；为群内逾期贷款提供担保的金额达到11.66亿元，占群内总担保金额的45.46%，该部分担保所涉及的逾期贷款占群贷款总额的20.54%；为群内不良贷款提供担保的金额为21.39亿元，该部分担保所涉及到的群内不良贷款金额占群贷款总额的37.69%。
目前“天宝系”关联企业群群内出现不良贷款企业8家，不良贷款总额19.17亿元，不良率为33.78%。逾期贷款金额13.69亿元，占群内贷款总额的24.12%，其中逾期90天以上贷款金额12.36亿元，逾期180天以上的贷款金额6.88亿元。报告期180天内到期贷款金额为9.70亿元，其中90天内到期的金额为5.81亿元。
由此，我们有理由认为“天宝系”已经是危机四伏，如果不能很好地处理好贷款问题，就会成为第二个“德隆”。那么是什么原因导致了今日“天宝系”的变故呢？
“兴奋剂”的致命诱惑
按照经典的财务教课书说法，财务困境是指企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务，而被迫采取改正行为的境况。“天宝系”就是这样，虽然资产负债率不是很高，为48.21%，但其经营性现金流量明显已经不足以抵偿现有债务，出现了大量的不良贷款和逾期贷款。“天宝系”出现财务困境的原因简单来说既有内因也有外因，内因是主要方面。
企业发展战略有着巨大的风险。周天宝把“天宝系”的泡泡迅速吹大，很大的一个“技巧”是高杠杆的资本运作，通过资金的辗转腾挪和复杂的股权设计，迅速把“天宝系”发酵成为一个庞大的企业群。然而我们应该知道，资本运作首先要能够融通到庞大的资金，包括股权融资和债务融资。从目前显现的贷款风险可以获悉，周天宝用来进行资本运作的资金很大一部分来自债务融资（其中就包括大量的银行借贷）。债务融资相对股权融资来说，所需时间较短，但是还本付息的压力大。当经营收益小于资本成本，经营现金流不足以偿还债务时，就会出现财务危机。
企业的发展壮大是有其规律性的，必须要有区别于其他企业的优势，并且能够不断发展这种核心竞争力。企业的资本运作是一把双刃剑，运作好，可以让企业迅速壮大，运作不好，会给企业带来巨大的灾难。因此资本运作必须服务于企业的核心竞争力。但目前许多国内企业恰恰忽视了对自身核心竞争力的培育，沉迷于资本运作，不满意自身的增长速度，希望通过注射“兴奋剂”获得利润的高速增长。看到什么行业挣钱，不管自身是否具备必要的人力物力财力，盲目地上项目，拼规模。
“天宝系”收购松辽汽车后，外界曾寄希望其能把处于困境的企业改造好。但最后人们发现，松辽汽车始终拖着病体，效益难见好转，在天宝集团困难时甚至被多次用来质押贷款，直至最后落了个变卖全部股权的下场，成为了周天宝资本运作的牺牲品。
外因则来自2008年的金融危机，成为“天宝系”财务危机的诱发因素。当时，不少亚洲企业纷纷陷入套期保值合约亏损的陷阱，北泰创业也不例外，其签订的多份外汇期权合约带来巨大亏损，损失额达2400万美元。雪上加霜的是，与其合作了8年的上海工业投资集团“釜底抽薪”，向其追索高达3.266亿元的债务。这给北泰创业带来了空前的财务压力。2009年1月，北泰创业被迫向香港法院提出临时清盘申请。由此，这个重要融资平台的崩溃引爆了“天宝系”系列财务问题。
下一个天宝系何时出现？
也许若干日子过后，随着事件的烟消云散，“天宝系”逐渐被人们淡忘。但是，欣赏、惋惜周天宝财技甚至跃跃欲试的人不会少，进而可以预期，下一个天宝系的出现只是个时间问题。
企业的发展壮大要求企业要踏踏实实做人做事，培育好自身的核心竞争力，不管资本运作还是做实业都应该服务于核心竞争力。培育核心竞争力是个没有终点的马拉松竞赛，要求企业能够客观分析自身所拥有的内部资源和其所处的外部环境，作出企业的长远发展战略，并在这个发展战略的指导下，脚踏实地地把企业做大做强，把竞争优势最终转化为强大的生产力，以此来获取长远丰厚的回报。那种眼光短浅，只看眼前的利益想赚快钱，盲目投资和资本运作的企业，即便一时运气好，也很难成为长赢的赌家。
（肖作平供职西南交通大学经济管理学院，尹林辉供职九江学院会计学院）