论文部分内容阅读
2016年1月12日，同洲电子（002052.SZ）发布公告称，公司控股股东、实际控制人袁明先生合计持有公司股份16.88%，已用于质押融资的股份占其所持股份的比例为96.53%，该质押股份已接近警戒线和平仓线。袁明将采取积极措施，以保持公司股权的稳定性，并在实施相关措施后尽快复牌。
1月25日最新公告显示，袁明正在筹划转让其在上市公司拥有的权益事项，公司股票继续停牌。
袁明之前已经减持套现超过8亿元，为何资金还如此紧张？或许他更应该考虑的是债台高筑的同洲电子如何获取真实的盈利。大股东之变，福兮？祸兮？
鹏城所没了，铁杆客户还在
深陷绿大地（重组后改名为“云投生态”，002200.SZ）造假的深圳市鹏城会计师事务所有限公司（下称“鹏城所”）为了逃避处罚于2012年火速并入国富浩华，后来国富浩华与中瑞岳华合并为“瑞华”。鹏城所没了，但它的铁杆客户还在，大部分客户追随而至瑞华，同洲电子即在其中。
而铁杆客户同洲电子上市后就与会计差错、业绩修正结下了不解之缘。频繁的会计差错及业绩修正，也反映了同洲电子的财务核算极其糟糕，经营不善而强求利润的公司往往会导致财务核算糟糕。2006年上市至2014年，同洲电子累计亏损3167万元，虽然其中7年盈利，但是2010年巨亏13011万元、2014年巨亏41676万元，足以吞噬所有的盈利。2006年至2014年，同洲电子营业外收支净额高达26340万元，收到的税收返还的现金流入更是高达55203万元。如果没有税收返还及营业外收入，同洲电子的业绩会糟糕到什么程度？
同洲电子经营的主要产品为机顶盒，2006年IPO募集资金35200万元，2009年9月增发募集资金42993万元，2015年12月再次增发募集62874万元，债台高筑的同洲电子早已沦落到靠募集资金及税收返还艰难渡日的地步，时不时变卖一些资产来美化业绩。虽然同洲电子不亏则已，亏必上亿，但从来没有连续两年亏损而被ST，为何总可以咸鱼翻身？
毛利率飙升和其他设备成盈利神器
2014年同洲电子巨亏，而2015年1-9月盈利1210万元。进入2015年，同洲电子的毛利率离奇飙升，第一季度毛利率高达35.61%，上半年为31.66%，而2014年第四季度的毛利率只有8.65%，2015年毛利率创下上市以来的历史新高，是上市前的两倍。而2014年却是上市以来的历史新低。同洲电子在2015年半年报中这样解释：“报告期内公司的主要业务收入来源为机顶盒业务收入……其中又以高清机顶盒为主……因此，公司的综合毛利率有较大提升。”
然而，2014年年报显示，同洲电子当年的主要销售产品也是以高清机顶盒为主。
主打产品同样是高清机顶盒，在竞争日益激烈的情况下，价格上涨可能性也不大，2015年生产规模下降，生产成本下降的可能性并不大，为何2015年毛利率远远超过2014年？很有可能是2014年过度亏损所致。
毛利率飙升不是偶尔出现的，2010年巨亏后，2011年至2013年的毛利率同样飙升，这三年的毛利率仅仅低于2015年。
此外，2010年巨亏后，起步于2009年的“其他设备”成了盈利神器。2010年 “其他设备”营业收入1132万元，毛利率16.09%。而2011年“其他设备”营业收入暴增至27576万元，毛利率飙升至34.08%，所以当年同洲电子才得以盈利。
2012年“其他设备”营业收入下降至19484万元，毛利率32.82%，2013年“其他设备”营业收入32560万元，毛利率32.17%。得益于此，同洲电子2013年才躲过了亏损。
而到了2014年，“其他设备”营业收入高达55987万元，毛利率突然暴降至7.84%，其中上半年营业收入13865万元，毛利率21.49%，下半年营业收入42122万元，毛利率3.35%。到了2015年1-6月，“其他设备”营业收入18816万元，增幅35.71%，毛利率又飙升至43.88%，这样，当年同洲电子又盈利了。
在2011年年报中，同洲电子称，“其他设备”是公司中间件、前端设备以及增值业务等取得一定市场份额，这部分业务毛利率较高。
“其他设备”的超高毛利率自2011年以来都很稳定，为何2014下半年暴降至3.35%，而2015年上半年又可以飙升至43.88%？2014年洗完大澡后，同洲电子又可以轻松上阵了。
2012年跃进
2012年同洲电子实现净利润9323万元，创下历史新高，同比增加17079万元。与2011年相比，营业收入增加9205万元，营业成本减少2311万元，一增一减，上亿利润就出来了。销售费用减少1490万元、管理费用为1445万元，资产减值损失减少2269万元，所得税费用减少4615万元，销售费用、管理费用、资产减值损失、所得税费用等减少，又贡献近亿利润。虽然2014年3月同洲电子进行了会计差错更正，但更正后， 2012年的净利润依然高达13470万元。
与净利润一同飙升的是股价的暴涨。2012年第一季度、第二季度分别实现净利润194万元、1365万元，但到了第三季度，同洲电子实现净利润10364万元。当年11月28日，同洲电子股价下探到8.10元后开始上涨。2013年4月18日公布每10股转增5股送5股并派现1元的利好消息，到了2013年11月27日，一年时间，最高涨至31.68元/股（复权价），涨幅高达291%，而同期中小板涨幅最高涨幅为52%。2013年发布第一季度净利润预增101%至148%公告、上半年净利润预增105.22%至150.11%公告。2013年10月12日发布1-9月净利润下降62.26%至53.87%，业绩预增公告到此结束，之后就是业绩预减、预亏公告了，2014年4月29日，同洲电子股价下跌至13.86元（复权价），不到半年跌幅达到56%。 就在2013年12月26日，同洲电子发布增发公告，非公开发行募集资金总额不超过79316万元。
利润、股价、融资相互呼应，一个不少。
巨额应收账款回收风险大
上市后，同洲电子的应收账款急剧暴增，上市第一年（2006年）末其应收账款账面金额（扣除坏账准备，下同）为34450万元，而营业收入为107675万元，应收账款占营业收入的比例为32%;2014年末应收账款账面金额为110769万元，长期应收款中分期收款销售商品18674万元，两者合计129443万元，而营业收入为160184万元，应收账款占营业收入的比例为80.81%。与同行业相比，同洲电子的应收账款及分期收款销售商品产生的长期应收款占营业收入的比例远远高于同行业的四川九洲（000801.SZ）、银河电子（002519.SZ），四川九洲、银河电子没有发生分期收款销售商品业务，两家公司2014年应收账款占营业收入的比例分别为44.28%、47.05%。
2015年1-9月，同洲电子营业收入75105万元，同比下降33.50%，而高居不下的应收账款账面金额及长期应收款合计为120201万元，占营业收入的160.04%，占2015年9月末资产总额的45.71%，一旦发生巨额坏账损失将对公司造成重大打击。
同洲电子回款困难可能由三个原因造成，一是客户实力比较弱，回款比较慢。2011年年报显示，公司2012年工作思路及工作重点之一，通过新客户的拓展，逐步调整、影响、改变、淘汰一些质量较差的客户，将有限的资源配置到更好的客户上来，提升公司整体的客户质量，促进主要客户对公司的利润贡献率。二是同洲电子虚增大量的收入，从而虚增大量应收账款。毕竟公司财务非常混乱，每次会计差错基本上都是因虚增利润引起的。比如2008年至2011年，公司时任监事兼财务部副经理肖丽玉使用多个与公司无关的个人银行账户，由袁明出资3052万元用于为公司支付员工奖金和业务费用，公司未入账核算，导致财务报告存在错报，直至2011年9月才入账核算。三是同洲电子由于利润压力，没有足额计提坏账准备。2013年表现的特别明显，当年盈利3416万元，但同洲电子计提资产减值损失仅为342万元，远远小于其他年度，2007年至2014年（不含2013年）计提的资产减值损失分别为4717万元、4461万元、3795万元、4986万元、5249万元、2980万元、3636万元。2013年同洲电子计提坏账准备-817万元，而2012年计提坏账准备为1298万元。
巨亏子公司单骑救主？
2015年12月，同洲电子公告称，拟将所持有的湖北同洲信息港有限公司（下称“湖北同洲”）51%的股权转让成都兆云股权投资基金管理有限公司（下称“兆云投资”），转让完成后公司还持有湖北同洲49%的股权。股权转让价格为2900 万元，预计产生约3450万元的处置收益。
同洲电子曾经预计2015年1-12月净利润为3000万元至5500万元，与上年同期相比扭亏为盈。
实收资本8000万元的湖北同洲已经资不抵债，截至2015年11月30日的净资产为-829万元，累计亏损8829万元。如果没有这次股权转让，同洲电子是否能够盈利？
成立于2012年6月的湖北同洲当年巨亏3797万元，月均亏损超过500万元，而彼时的湖北同洲尚未开始运营。6月27日湖北同洲收到一次性高新技术产业扶持奖励资金7500万元。2012年12月，湖北同洲以挂牌方式受让位于湖北荆州开发区的一块国有建设用地使用权，土地成交价款总额为3450万元。也就是说，2012年的湖北同洲还处于前期准备阶段，按常理不会发生巨额费用，何以巨亏？
2014年7月，同洲电子发布的《关于湖北荆州产业转移进展情况的公告》称，2013年5月，湖北同洲租赁建筑面积5000平方米的厂房作为临时生产工厂，自2013年9月开始投产，目前拥有装配生产线2条、SMT生产线2条、DIP生产线2条、AI生产线3条。湖北同洲目前员工约300人，其生产产品主要为高清机顶盒，出货量约为20万台/月。
2014年年报及2015年半年报显示，湖北同洲的生产线、出货量及员工数量都没有变化。
按照公告中的每月出货量，即使从2014年7月开始计算，2014年7-12月出货量也达到约120万台、2015年1-11月出货量约220万台，2015年11月末没有存货。同洲电子2014年一共销售“机顶盒及相关设备”596.4万台，实现营业收入15.68亿元，平均每台单价263元。按照2014年平均单价计算，那么2014年、2015年湖北同洲可以实现营业收入3.16亿元（120万台×263元/台）、5.79亿元（220万台×263元/台）。然而，湖北同洲经审计的2014年、2015年1-11月的营业收入分别只有365.72万元、3万元。尚未投产的2012年实现营业收入110.68万元，当年9月才投产的2013年实现营业收入124.5万元，为何2014年、2015年1-11年营业收入如此之少？
2015年11月末，湖北同洲的固定资产账面价值9.71万元。9条生产线、300名员工、约20万台月出货量的公司为何固定资产只有如此之少？
如果湖北同洲生产线、产能、员工数量真实的话，那么它少计了大量收入？如果湖北同洲的收入真实的话，那么它的生产线、产能、员工数量就有问题，湖北同洲还在进行厂房建设，如何巨亏8829万元？
对赌僵局
2012年6月，同洲电子与荆州经济技术开发区管理委员会（下称“荆州开发区管委会”）签署了《产业转移协议》，公司将产业转移至荆州经济技术开发区，后者将补贴奖励7500万元。子公司湖北同洲由此成立并收到奖励资金，且自2013年9月开始投产。
2003年至今，同洲电子营业收入最好的一年就是2010年的23亿元，2014年已经降至16.02亿元。虽然湖北同洲离“销售额不低于35亿元，税收年均不低于1亿元”承诺目标非常遥远，但它肩负着同洲电子产业转移的重任。截至2015年9月底，相关工程和装修工程正在进行。《产业转移协议》及补充协议是同洲电子和荆州开发区管委会签署的，如果日后真的发生违约责任，同洲电子也需要兜底。
在即将完工投产之际及增发募集资金已经被证监会核准的情况下，为了2900万元而将湖北同洲51%的股权转让，实在有些不可思议。
声明：本文仅代表作者个人观点
1月25日最新公告显示，袁明正在筹划转让其在上市公司拥有的权益事项，公司股票继续停牌。
袁明之前已经减持套现超过8亿元，为何资金还如此紧张？或许他更应该考虑的是债台高筑的同洲电子如何获取真实的盈利。大股东之变，福兮？祸兮？
鹏城所没了，铁杆客户还在
深陷绿大地（重组后改名为“云投生态”，002200.SZ）造假的深圳市鹏城会计师事务所有限公司（下称“鹏城所”）为了逃避处罚于2012年火速并入国富浩华，后来国富浩华与中瑞岳华合并为“瑞华”。鹏城所没了，但它的铁杆客户还在，大部分客户追随而至瑞华，同洲电子即在其中。
而铁杆客户同洲电子上市后就与会计差错、业绩修正结下了不解之缘。频繁的会计差错及业绩修正，也反映了同洲电子的财务核算极其糟糕，经营不善而强求利润的公司往往会导致财务核算糟糕。2006年上市至2014年，同洲电子累计亏损3167万元，虽然其中7年盈利，但是2010年巨亏13011万元、2014年巨亏41676万元，足以吞噬所有的盈利。2006年至2014年，同洲电子营业外收支净额高达26340万元，收到的税收返还的现金流入更是高达55203万元。如果没有税收返还及营业外收入，同洲电子的业绩会糟糕到什么程度？
同洲电子经营的主要产品为机顶盒，2006年IPO募集资金35200万元，2009年9月增发募集资金42993万元，2015年12月再次增发募集62874万元，债台高筑的同洲电子早已沦落到靠募集资金及税收返还艰难渡日的地步，时不时变卖一些资产来美化业绩。虽然同洲电子不亏则已，亏必上亿，但从来没有连续两年亏损而被ST，为何总可以咸鱼翻身？
毛利率飙升和其他设备成盈利神器
2014年同洲电子巨亏，而2015年1-9月盈利1210万元。进入2015年，同洲电子的毛利率离奇飙升，第一季度毛利率高达35.61%，上半年为31.66%，而2014年第四季度的毛利率只有8.65%，2015年毛利率创下上市以来的历史新高，是上市前的两倍。而2014年却是上市以来的历史新低。同洲电子在2015年半年报中这样解释：“报告期内公司的主要业务收入来源为机顶盒业务收入……其中又以高清机顶盒为主……因此，公司的综合毛利率有较大提升。”
然而，2014年年报显示，同洲电子当年的主要销售产品也是以高清机顶盒为主。
主打产品同样是高清机顶盒，在竞争日益激烈的情况下，价格上涨可能性也不大，2015年生产规模下降，生产成本下降的可能性并不大，为何2015年毛利率远远超过2014年？很有可能是2014年过度亏损所致。
毛利率飙升不是偶尔出现的，2010年巨亏后，2011年至2013年的毛利率同样飙升，这三年的毛利率仅仅低于2015年。
此外，2010年巨亏后，起步于2009年的“其他设备”成了盈利神器。2010年 “其他设备”营业收入1132万元，毛利率16.09%。而2011年“其他设备”营业收入暴增至27576万元，毛利率飙升至34.08%，所以当年同洲电子才得以盈利。
2012年“其他设备”营业收入下降至19484万元，毛利率32.82%，2013年“其他设备”营业收入32560万元，毛利率32.17%。得益于此，同洲电子2013年才躲过了亏损。
而到了2014年，“其他设备”营业收入高达55987万元，毛利率突然暴降至7.84%，其中上半年营业收入13865万元，毛利率21.49%，下半年营业收入42122万元，毛利率3.35%。到了2015年1-6月，“其他设备”营业收入18816万元，增幅35.71%，毛利率又飙升至43.88%，这样，当年同洲电子又盈利了。
在2011年年报中，同洲电子称，“其他设备”是公司中间件、前端设备以及增值业务等取得一定市场份额，这部分业务毛利率较高。
“其他设备”的超高毛利率自2011年以来都很稳定，为何2014下半年暴降至3.35%，而2015年上半年又可以飙升至43.88%？2014年洗完大澡后，同洲电子又可以轻松上阵了。
2012年跃进
2012年同洲电子实现净利润9323万元，创下历史新高，同比增加17079万元。与2011年相比，营业收入增加9205万元，营业成本减少2311万元，一增一减，上亿利润就出来了。销售费用减少1490万元、管理费用为1445万元，资产减值损失减少2269万元，所得税费用减少4615万元，销售费用、管理费用、资产减值损失、所得税费用等减少，又贡献近亿利润。虽然2014年3月同洲电子进行了会计差错更正，但更正后， 2012年的净利润依然高达13470万元。
与净利润一同飙升的是股价的暴涨。2012年第一季度、第二季度分别实现净利润194万元、1365万元，但到了第三季度，同洲电子实现净利润10364万元。当年11月28日，同洲电子股价下探到8.10元后开始上涨。2013年4月18日公布每10股转增5股送5股并派现1元的利好消息，到了2013年11月27日，一年时间，最高涨至31.68元/股（复权价），涨幅高达291%，而同期中小板涨幅最高涨幅为52%。2013年发布第一季度净利润预增101%至148%公告、上半年净利润预增105.22%至150.11%公告。2013年10月12日发布1-9月净利润下降62.26%至53.87%，业绩预增公告到此结束，之后就是业绩预减、预亏公告了，2014年4月29日，同洲电子股价下跌至13.86元（复权价），不到半年跌幅达到56%。 就在2013年12月26日，同洲电子发布增发公告，非公开发行募集资金总额不超过79316万元。
利润、股价、融资相互呼应，一个不少。
巨额应收账款回收风险大
上市后，同洲电子的应收账款急剧暴增，上市第一年（2006年）末其应收账款账面金额（扣除坏账准备，下同）为34450万元，而营业收入为107675万元，应收账款占营业收入的比例为32%;2014年末应收账款账面金额为110769万元，长期应收款中分期收款销售商品18674万元，两者合计129443万元，而营业收入为160184万元，应收账款占营业收入的比例为80.81%。与同行业相比，同洲电子的应收账款及分期收款销售商品产生的长期应收款占营业收入的比例远远高于同行业的四川九洲（000801.SZ）、银河电子（002519.SZ），四川九洲、银河电子没有发生分期收款销售商品业务，两家公司2014年应收账款占营业收入的比例分别为44.28%、47.05%。
2015年1-9月，同洲电子营业收入75105万元，同比下降33.50%，而高居不下的应收账款账面金额及长期应收款合计为120201万元，占营业收入的160.04%，占2015年9月末资产总额的45.71%，一旦发生巨额坏账损失将对公司造成重大打击。
同洲电子回款困难可能由三个原因造成，一是客户实力比较弱，回款比较慢。2011年年报显示，公司2012年工作思路及工作重点之一，通过新客户的拓展，逐步调整、影响、改变、淘汰一些质量较差的客户，将有限的资源配置到更好的客户上来，提升公司整体的客户质量，促进主要客户对公司的利润贡献率。二是同洲电子虚增大量的收入，从而虚增大量应收账款。毕竟公司财务非常混乱，每次会计差错基本上都是因虚增利润引起的。比如2008年至2011年，公司时任监事兼财务部副经理肖丽玉使用多个与公司无关的个人银行账户，由袁明出资3052万元用于为公司支付员工奖金和业务费用，公司未入账核算，导致财务报告存在错报，直至2011年9月才入账核算。三是同洲电子由于利润压力，没有足额计提坏账准备。2013年表现的特别明显，当年盈利3416万元，但同洲电子计提资产减值损失仅为342万元，远远小于其他年度，2007年至2014年（不含2013年）计提的资产减值损失分别为4717万元、4461万元、3795万元、4986万元、5249万元、2980万元、3636万元。2013年同洲电子计提坏账准备-817万元，而2012年计提坏账准备为1298万元。
巨亏子公司单骑救主？
2015年12月，同洲电子公告称，拟将所持有的湖北同洲信息港有限公司（下称“湖北同洲”）51%的股权转让成都兆云股权投资基金管理有限公司（下称“兆云投资”），转让完成后公司还持有湖北同洲49%的股权。股权转让价格为2900 万元，预计产生约3450万元的处置收益。
同洲电子曾经预计2015年1-12月净利润为3000万元至5500万元，与上年同期相比扭亏为盈。
实收资本8000万元的湖北同洲已经资不抵债，截至2015年11月30日的净资产为-829万元，累计亏损8829万元。如果没有这次股权转让，同洲电子是否能够盈利？
成立于2012年6月的湖北同洲当年巨亏3797万元，月均亏损超过500万元，而彼时的湖北同洲尚未开始运营。6月27日湖北同洲收到一次性高新技术产业扶持奖励资金7500万元。2012年12月，湖北同洲以挂牌方式受让位于湖北荆州开发区的一块国有建设用地使用权，土地成交价款总额为3450万元。也就是说，2012年的湖北同洲还处于前期准备阶段，按常理不会发生巨额费用，何以巨亏？
2014年7月，同洲电子发布的《关于湖北荆州产业转移进展情况的公告》称，2013年5月，湖北同洲租赁建筑面积5000平方米的厂房作为临时生产工厂，自2013年9月开始投产，目前拥有装配生产线2条、SMT生产线2条、DIP生产线2条、AI生产线3条。湖北同洲目前员工约300人，其生产产品主要为高清机顶盒，出货量约为20万台/月。
2014年年报及2015年半年报显示，湖北同洲的生产线、出货量及员工数量都没有变化。
按照公告中的每月出货量，即使从2014年7月开始计算，2014年7-12月出货量也达到约120万台、2015年1-11月出货量约220万台，2015年11月末没有存货。同洲电子2014年一共销售“机顶盒及相关设备”596.4万台，实现营业收入15.68亿元，平均每台单价263元。按照2014年平均单价计算，那么2014年、2015年湖北同洲可以实现营业收入3.16亿元（120万台×263元/台）、5.79亿元（220万台×263元/台）。然而，湖北同洲经审计的2014年、2015年1-11月的营业收入分别只有365.72万元、3万元。尚未投产的2012年实现营业收入110.68万元，当年9月才投产的2013年实现营业收入124.5万元，为何2014年、2015年1-11年营业收入如此之少？
2015年11月末，湖北同洲的固定资产账面价值9.71万元。9条生产线、300名员工、约20万台月出货量的公司为何固定资产只有如此之少？
如果湖北同洲生产线、产能、员工数量真实的话，那么它少计了大量收入？如果湖北同洲的收入真实的话，那么它的生产线、产能、员工数量就有问题，湖北同洲还在进行厂房建设，如何巨亏8829万元？
对赌僵局
2012年6月，同洲电子与荆州经济技术开发区管理委员会（下称“荆州开发区管委会”）签署了《产业转移协议》，公司将产业转移至荆州经济技术开发区，后者将补贴奖励7500万元。子公司湖北同洲由此成立并收到奖励资金，且自2013年9月开始投产。
2003年至今，同洲电子营业收入最好的一年就是2010年的23亿元，2014年已经降至16.02亿元。虽然湖北同洲离“销售额不低于35亿元，税收年均不低于1亿元”承诺目标非常遥远，但它肩负着同洲电子产业转移的重任。截至2015年9月底，相关工程和装修工程正在进行。《产业转移协议》及补充协议是同洲电子和荆州开发区管委会签署的，如果日后真的发生违约责任，同洲电子也需要兜底。
在即将完工投产之际及增发募集资金已经被证监会核准的情况下，为了2900万元而将湖北同洲51%的股权转让，实在有些不可思议。
声明：本文仅代表作者个人观点