[摘要]股票聯动效应是证券市场上普遍存在的一种现象，它指的是不同资产回报率之间存在的同方向或反方向的运动。文章选择金融业和房地产业两个牛市及一个熊市时期的股票月收益率，建立CAPM模型，分析了我国股票市场金融业和房地产业各公司股价在牛熊市时的联动效应情况。结果表明，两个行业内各股在熊市时都有较高的联动性，且无论牛市还是熊市金融业内各股的联动程度均强于房地产业。
　　[关键词]牛熊市； 股价； 联动效应； CAPM模型
　　[DOI]1013939/jcnkizgsc201808048
　　本文研究金融业和房地产业内部各股在牛熊市时期股价联动效应问题。所谓“股价联动”，是指在某一时期内，同属某一基本面类别或同具某一概念因素的一类股票所呈现的齐涨齐跌现象。股票市场中众多股票之间存在着千丝万缕的联系，从它们之间的股价关系入手研究各自对其他股价的解释力是一种重要的分析思路。
　　1CAPM模型介绍
　　CAPM 模型又称资本资产定价模型，为了衡量个股受市场及行业影响情况，现将公式变形为：Rijt=βjtRjt+βmtRmt+ε，这里，Rijt是t时期第j行业中第i只股票的股价收益率。Rjt是t时期第 j个行业的收益率。而Rmt是整个市场在第t时期的市场收益率。βjt与βmt是相应的β系数，残差项为ε。本文运用R2j来衡量行业内各股间的联动程度，公式为R2j=ni=1R2ijn，其中，R2ij是所建CAPM模型的决定系数。
　　2金融及房地产业在牛熊市时期行业内各股联动效应实证分析
　　本文数据选取两轮牛市2005年6月至2007年10月和2014年8月至2015年6月及一轮熊市2007年10月至2008年12月金融业及房地产业股票的月收益率。剔除掉在样本期内被ST、ST*、PT处理过的股票，以及连续停牌超过三个月的公司。样本数据的月收益率、上证指数、深证指数均来自RESSET数据库，个别缺失数据采用移动平均的方法以及查阅相关数据年度报表等进行补充。分别对金融、房地产行业内各股收益率数据构建CAPM模型，研究行业内各股在牛熊市下联动效应情况，相关结果见下表及图1至图6。
　　由上表可知，两个行业内各股在熊市时都有较高的联动性。无论是牛市还是熊市金融业内各股的联动程度均强于房地产业，且在第二轮牛市行情中金融业内各股联动性有很强表现。
　　横轴表示R2取值的5个区间，纵轴是各股所在区间频数。通过对两行业对比可知，同一轮行情中，金融业内各股联动程度分布更集中于R2高的区间，尤其在牛市的第二轮行情中有619%的个股联动程度大于08，由此可知，金融业各股联动效应明显高于房地产业。两个行业熊市时各股的联动程度倾向于集中在06以上，说明熊市时行业内各股有较高联动性。
　　3结论
　　本文基于CAMP模型对房地产及金融这两个行业股价联动性进行分析。依据分析结果，牛、熊市时期金融业内各股的联动程度均强于房地产业，这说明相比较房地产业，金融业个股收益更易受市场及行业因素影响，而房地产业，特别是在牛市时期，大量股票更多地受公司层面因素影响，由此在牛市时房地产业股票选择需更谨慎。熊市时两个行业内各股都有较高的联动性，尤其房地产业内部各股之间的联动效应明显高于牛市时期，因此，相比较牛市，熊市时房地产业个股收益受市场及行业因素影响增加，此时更多地股票会追随大盘有下跌走势。
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