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[摘要] 在全球化背景的今天, 一国经济融入世界经济需要资本项目的自由化。实现资本项目不但增加国内资本市场活力、优化配置，还可降低监管的高昂成本。但是，一旦操之过急，这将影响国内市场的波动，轻则加快通货膨胀，重则引发金融危机。纵观各国资本项目开放历程，开放资本项目有其必备的条件。
[关键词] 资本项目 人民币可自由兑换 资本项目开放条件
IMF的研究表明，资本账户自由化能够改善经济增长，提高资源配置效率，对国内金融体系产生积极影响。过去几年中，央行对资本项目的管制也在逐步放松。2005年以来，央行和国家外管局推出了QDII制度，港股直通车试点也在酝酿之中，这些都属于资本项目开放的准备工作。
但是近两年来，由于国际资本大量流入和国际收支失衡，我国产生了较严重的流动性过剩的问题，这对我国经济发展与宏观调控的影响越来越大。一方面为了保持汇率的相对稳定，央行只能增加基础货币的投放来对冲不断增加的外汇占款，从而导致我国货币政策某种程度上失效。根据蒙代尔的“三角悖论”，为改变货币政策失效的局面, 有重新考虑开放资本项目的必要性；另一方面，境外游资押注人民币升值，一旦资本项目完全开放，势必会有大量热钱进入我国，如果人民币汇率调整到位，将会出现大量资金外逃，从而对中国金融体系的稳定造成威胁。因此，我们必须慎重考虑资本项目的开放。
一、资本项目和资本项目开放的内涵
资本项目是国际收支平衡表中用来记录国际资本流动的一个账户名称，具体记录一国同其他国家的金融资产交易情况及金融资产和负债的变动。它是和经常项目、平衡项目相并列的一级账户。根据IMF的修改，把传统的资本项目改名为资本和金融项目，其主要包括只涉及资本转移与非生产、非金融领域资产收买与放弃的资本项目和包括直接投资、证券投资、其他投资、储备投资的金融项目。本文将沿用原始的“资本项目”的概念。
根据IMF的准确定义，资本项目开放分为以下四个方面：(1) 居民不仅可通过经常项目的交易，也可通过资本项目的交易获得外汇；(2)所获外汇既可在外汇市场上出售给银行，也可在国内或国外持有；(3)经常项目和资本项目下交易所需要的外汇可自由在外汇市场上购得;(4)国内外居民也可自由将本币在国内外持有，以满足资产要求。
二、资本项目开放的可行性
第一，开放资本项目需要有力的宏观调控能力和稳定的宏观经济形势。因为在新兴市场国家或地区在开放资本项目后会面临更大的宏观经济波动。如果没有很好的宏观调控能力，新兴市场国家有可能无法处理国际游资大量撤离后带来的严重后果。根本原因就在于国际资本流动有顺周期性质，当经济状况好转时蜂拥而至，当经济状况放缓时则杳无踪影。如果本国没有稳定的宏观经济形势做背景，而是处于严重通胀、财政赤字不可控制、银行存折巨额不良资产等状况，那么当发生国际资本大量撤资的情况，容易产生并发状况，这样实在很难避免经济的过度波动，甚至会引发金融危机。而我国现行的经济状况已经出现通胀的迹象，经济出现过热现象，在此时完全开放资本项目，实在不宜。
第二，资本项目开放必须有弹性的汇率形成机制。根据蒙代尔的三角悖论, 要想保持货币政策的独立性和资本自由流动, 必须实行浮动汇率制。有弹性的浮动汇率制能自发地调节资本流动, 有效地防止投机资本攻击。如此能够客观、真实地反映外汇市场的供求状况，调节国际收支，保持本国国际收支的动态平衡。因此一个富有弹性的汇率机制不仅是资本项目可兑换的前提，也是资本项目可兑换之后保证外汇市场稳定的必要条件。但是以中国现在的状况，人民币内贬外升，人民币的汇率没有真实反映国内外市场价格变化和各国物价水平,而且人民币汇率变化缺乏弹性。在这样的情况下完全开放资本项目,将会导致外汇供求的失衡和外汇市场的混乱。
第三，资本项目开放必须有利率的市场化。全面的资本项目可兑换，必须以国内金融的自由化（特别是利率自由化）为前提。利率市场化的反面就是利率管制。如果继续维持利率管制，利率水平就不能反映市场供求，那么，投机者就无法获得货币市场上关于资金供求和价格的准确信息，也就是价格失真。当受到管制的国内利率水平明显低于国际利率时，资本项目可兑换的结果将是资本外逃和货币贬值；反之，则可能引起短期资本的过度涌入诱发通货膨胀。
第四，资本项目开放还需要有效的金融监管。在资本流动性不断上升的总体背景下,只有在一个金融监管严密有效的市场上,国际资本流动的积极作用才能得到充分发挥,其破坏性影响才会被减至最低程度。虽然我国金融监管体系的初步框架已经形成, 但是由于监管手段和激励机制等方面存在诸多问题, 监管效率并不理想,各种违规操作事件仍然屡有发生。金融法制建设也存在很多问题。同时在当前经济和金融全球化发展的形势下，资金跨境流动频率越来越高，情况越来越复杂，外汇监管的难度也越来越大。稍有不慎，会诱发金融市场波动，甚至引发政治和社会动荡。因而需要对资本项目的各子项科目的开放对国际收支的影响进行评估，同时建立起高度灵敏的跨境资金流动监测体系，使有关监管当局及时掌握大额资金流动状况，有效地防范国际游资大规模流动的冲击，防止或减少资本项目开放的风险和负面影响。
参考文献:
[1]胡尊东李佳益:关于我国资本项目开放问题的探讨[J].海南金融,2008/01
[2]李卫群傅晶:新兴市场国家（地区）的资本项目开放与金融脆弱[J].改革与战略,2006/04
[3]李俏梅:人民币资本项目可兑换?西南财经大学.中国优秀硕士学位论文,2004
[关键词] 资本项目 人民币可自由兑换 资本项目开放条件
IMF的研究表明，资本账户自由化能够改善经济增长，提高资源配置效率，对国内金融体系产生积极影响。过去几年中，央行对资本项目的管制也在逐步放松。2005年以来，央行和国家外管局推出了QDII制度，港股直通车试点也在酝酿之中，这些都属于资本项目开放的准备工作。
但是近两年来，由于国际资本大量流入和国际收支失衡，我国产生了较严重的流动性过剩的问题，这对我国经济发展与宏观调控的影响越来越大。一方面为了保持汇率的相对稳定，央行只能增加基础货币的投放来对冲不断增加的外汇占款，从而导致我国货币政策某种程度上失效。根据蒙代尔的“三角悖论”，为改变货币政策失效的局面, 有重新考虑开放资本项目的必要性；另一方面，境外游资押注人民币升值，一旦资本项目完全开放，势必会有大量热钱进入我国，如果人民币汇率调整到位，将会出现大量资金外逃，从而对中国金融体系的稳定造成威胁。因此，我们必须慎重考虑资本项目的开放。
一、资本项目和资本项目开放的内涵
资本项目是国际收支平衡表中用来记录国际资本流动的一个账户名称，具体记录一国同其他国家的金融资产交易情况及金融资产和负债的变动。它是和经常项目、平衡项目相并列的一级账户。根据IMF的修改，把传统的资本项目改名为资本和金融项目，其主要包括只涉及资本转移与非生产、非金融领域资产收买与放弃的资本项目和包括直接投资、证券投资、其他投资、储备投资的金融项目。本文将沿用原始的“资本项目”的概念。
根据IMF的准确定义，资本项目开放分为以下四个方面：(1) 居民不仅可通过经常项目的交易，也可通过资本项目的交易获得外汇；(2)所获外汇既可在外汇市场上出售给银行，也可在国内或国外持有；(3)经常项目和资本项目下交易所需要的外汇可自由在外汇市场上购得;(4)国内外居民也可自由将本币在国内外持有，以满足资产要求。
二、资本项目开放的可行性
第一，开放资本项目需要有力的宏观调控能力和稳定的宏观经济形势。因为在新兴市场国家或地区在开放资本项目后会面临更大的宏观经济波动。如果没有很好的宏观调控能力，新兴市场国家有可能无法处理国际游资大量撤离后带来的严重后果。根本原因就在于国际资本流动有顺周期性质，当经济状况好转时蜂拥而至，当经济状况放缓时则杳无踪影。如果本国没有稳定的宏观经济形势做背景，而是处于严重通胀、财政赤字不可控制、银行存折巨额不良资产等状况，那么当发生国际资本大量撤资的情况，容易产生并发状况，这样实在很难避免经济的过度波动，甚至会引发金融危机。而我国现行的经济状况已经出现通胀的迹象，经济出现过热现象，在此时完全开放资本项目，实在不宜。
第二，资本项目开放必须有弹性的汇率形成机制。根据蒙代尔的三角悖论, 要想保持货币政策的独立性和资本自由流动, 必须实行浮动汇率制。有弹性的浮动汇率制能自发地调节资本流动, 有效地防止投机资本攻击。如此能够客观、真实地反映外汇市场的供求状况，调节国际收支，保持本国国际收支的动态平衡。因此一个富有弹性的汇率机制不仅是资本项目可兑换的前提，也是资本项目可兑换之后保证外汇市场稳定的必要条件。但是以中国现在的状况，人民币内贬外升，人民币的汇率没有真实反映国内外市场价格变化和各国物价水平,而且人民币汇率变化缺乏弹性。在这样的情况下完全开放资本项目,将会导致外汇供求的失衡和外汇市场的混乱。
第三，资本项目开放必须有利率的市场化。全面的资本项目可兑换，必须以国内金融的自由化（特别是利率自由化）为前提。利率市场化的反面就是利率管制。如果继续维持利率管制，利率水平就不能反映市场供求，那么，投机者就无法获得货币市场上关于资金供求和价格的准确信息，也就是价格失真。当受到管制的国内利率水平明显低于国际利率时，资本项目可兑换的结果将是资本外逃和货币贬值；反之，则可能引起短期资本的过度涌入诱发通货膨胀。
第四，资本项目开放还需要有效的金融监管。在资本流动性不断上升的总体背景下,只有在一个金融监管严密有效的市场上,国际资本流动的积极作用才能得到充分发挥,其破坏性影响才会被减至最低程度。虽然我国金融监管体系的初步框架已经形成, 但是由于监管手段和激励机制等方面存在诸多问题, 监管效率并不理想,各种违规操作事件仍然屡有发生。金融法制建设也存在很多问题。同时在当前经济和金融全球化发展的形势下，资金跨境流动频率越来越高，情况越来越复杂，外汇监管的难度也越来越大。稍有不慎，会诱发金融市场波动，甚至引发政治和社会动荡。因而需要对资本项目的各子项科目的开放对国际收支的影响进行评估，同时建立起高度灵敏的跨境资金流动监测体系，使有关监管当局及时掌握大额资金流动状况，有效地防范国际游资大规模流动的冲击，防止或减少资本项目开放的风险和负面影响。
参考文献:
[1]胡尊东李佳益:关于我国资本项目开放问题的探讨[J].海南金融,2008/01
[2]李卫群傅晶:新兴市场国家（地区）的资本项目开放与金融脆弱[J].改革与战略,2006/04
[3]李俏梅:人民币资本项目可兑换?西南财经大学.中国优秀硕士学位论文,2004