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摘要：发行商业票据已经成为很多公司短期资金的重要来源，其有助于提高直接融资的比重，促进直接融资与间接融资的协调发展。本文在研究我国票据市场发展实际的基础上，提出应通过加强资信评级、商业银行积极参与、监管不断完善等措施，来推进我国商业票据市场的健康发展。
关键词：商业票据；资信评级；信用支持；金融改革
商业票据（Commercial Paper）是货币市场上最悠久的工具,是一种以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保的本票。作为一种期限短、交易金额大、风险程度低的货币市场短期金融工具，它主要在场外市场进行询价交易，发行企业可以利用商业票据，不同程度地取代短期银行贷款的需要。
一、我国商业票据市场发展历程
我国的商业票据市场发展较晚，早期的票据大多是商业银行进行的票据承兑、贴现和再贴现业务。在我国改革开放的前20年，资金、物资长期以来处于短缺的状态，银行资金实施指令性管理。1988年以前，一些地区的企业为弥补短期流动资金贷款的不足，尝试在本地区发行短期融资券。1989年，为了支持企业的发展，拓宽企业合理的资金融资渠道，中国人民银行下发了《关于发行短期融资券有关问题的通知》，以文件的形式肯定了各地发行融资券的做法，并统一上收了分行审批各地融资券的发行额度的权力，由总行在年初一次性下达总额，分行在总行下达的额度内审批单个企业发行额度和发行利率。至此，全国范围内除允许企业发行长期债券以外，也开始允许企业发行短期融资券。
由于1993—1994年社会上出现了乱拆借、乱提高利率和乱集资的“三乱”，各地超规模发行债券，个别地区演变为以高利率集资，到1997年一些地区企业债券和短期融资券不能按期兑付的情况逐渐暴露出来。在企业债券交由国家计委统一管理后，国家除审批部分企业发行3年以上的长期债券以外，人民银行未再审批短期融资券，企业短期融资券逐渐退出了市场。
经过1998—2000年的快速发展和2001年的规范整顿之后，我国票据市场逐渐进入良性的、健康的发展轨道，全国金融机构票据承兑商业汇票承兑余额由1995年的865亿元增至2003年的12776亿元，金融机构办理的票据贴现量由1412亿元增至43388亿元，分别增长13.8倍和29.7倍。票据市场已经成为我国金融市场中成长最快的子市场之一，票据市场中可交易票据的品种已有一定程度发展，支票和银行汇票较为普及。票据市场上的金融工具创新步伐逐步加快，除了证券公司债券、商业银行次级债之外，具有商业票据特征的短期融资券也逐步列入发展议程。票据市场初具规模，已有140多个城市开办了商业票据承兑、贴现、再贴现业务，以济南、上海、天津、武汉等城市为中心，形成了区域性票据市场。
二、我国商业票据市场存在的主要问题
我国票据市场与国际先进票据市场相比,还存在许多亟待改革和完善的地方。票据市场存在的主要问题体现在以下几个方面：
(1)市场规模偏小，尚未建立一个完整和统一的交易体系。尽管近年来票据市场业务的开展受到中央银行及各商业银行的重视，企业办理票据结算和融资业务的积极性有了很大提高，但从目前情况看，票据市场的规模仍比较小，未承兑的商业票据余额与贴现余额之和占同期贷款余额的比重依然较低。同时始终未形成全国统一的类似银行间同业拆借市场与国债发行与交易那样的全国性票据交易系统，商业银行市场的组织框架中缺乏发挥市场作用的做市商和票据专营机构。
(2)交易品种单一，交易主体少，票据融资功能不强。目前在我国，商业票据交易品种主要是银行承兑汇票，商业承兑汇票由于风险较大，在票据市场交易中所占的比重较小，在票据市场中不容易被接受。这种单一的银行承兑汇票格局，不仅加大了商业银行的经营风险，也不利于引导企业扩大票据融资，不利于票据市场的进一步拓展。从商业票据交易主体上看，我国商业票据交易的参与者主要是一些大中型企业和国有商业银行、股份制商业银行，而众多的中小企业、中小商业银行和非银行金融机构参与该市场的程度十分有限，所占市场份额很小。同时，由于我国的商业票据是以企业真实商品交易为基础，使企业的融资范围限定在了临时性的流动负债上，而不能像国外票据把融资用于整个流动负债上，票据的融资性没有得到很好的发挥。
(3)票据市场缺乏信用制度基础。商业信用高度发达和商业信用的高度票据化是票据市场存在和发展的前提，商业票据的签发和流通需要完善的商业信用制度来保证票据持有人的利益。美国的商业票据正是在商业信用发展基础上建立起来的。中国市场经济发展尚属于初级阶段,由于长期处于计划经济体制下，企业信用观念淡漠，自我信用意识差，理论界又缺乏对票据信用的系统性研究，致使信用评估制度不健全，信用工具的创新处于停滞状态，人们对票据融资存在不少模糊认识，整个社会缺乏对不讲信用行为的严厉惩罚和约束，严重阻碍了票据市场的发 展。
(4)贴现率未能实现市场化，业务创新滞后。一方面，票据贴现率的行政管制抑制了商业银行的贴现主动性和商业票据的流动，使资源不能得到优化配置，央行不能真正运用再贴现这一货币政策工作配合其他货币政策手段来有效调节基础货币的供应量。另一方面，我国商业银行仍然固守传统的贷款业务，没有全面开始业务品种的创新，不能根据企业的需要为企业创造出符合其要求的金融品 种。
三、对发展我国商业票据市场的建议
认真总结我国企业短期融资市场的经验教训，借鉴发达国家商业票据发展的基本经验，开拓发展我国的商业票据市场，对改善我国企业融资结构、扩大直接融资的比例不失为一种可行的选择。
(1)建立和完善国家级权威性的信用等级评估制度，对发行商业票据的公司进行严格的信用评级，大力发展商业承兑汇票业务。商业票据发行公司的信用等级高低直接关系到投资品质量和风险大小，关系到票据能否顺畅地流通和转让。商业票据评级在有效识别风险方面发挥积极而重要的作用。可考虑开放国内信用评估市场，邀请国外知名度高、信誉好的信用评估机构对我国的商业票据发行人进行信用评级，规范和促进我国国内信用评估，规范和促进我国国内信用评估机构的成长。
(2)建立商业票据风险防范机制。从海外商业票据市场的发展经验来看，投资者对商业票据一般都会持有至到期日，因此商业票据很少在市场上交易。一旦商业票据投资发生风险，投资者通常是通过向发行方或承销商回售这些票据实现资金的回收。因此，有必要建立我国的商业票据风险防范机制，如有序退出市场机制、票据回购制度等，以促进我国商业票据市场的健康有序发展，满足拓宽发行企业短期融资渠道、丰富投资者投资品种的双重目 标。
(3)完善相应的监管制度和法规体系建设。目前短期融资券在我国尚处于发展初期，对其监管法规还存在很多空白，例如对货币市场基金持有的短期融资券数量、质量，以及短期融资券的市场转让、抵押和再贴现等均没有明确的规定，需要在实践中逐步加以完善。应尽量简化公司商业票据发行程序，使短期融资高效进行，减少商业票据发行的成本费用，商业票据投资者范围可以不加限制，不论是商业银行、机构投资者、公司或个人都可以购买，鼓励将商业票据的购买作为一种短期投资。
(4)鼓励商业银行积极参与商业票据发行。随着我国部分规模较大、质量较高的企业逐步采用商业票据发行来筹集资金，我国的商业银行也应该改变服务理念，加强风险意识和服务意识，积极从提供银行贷款向提供支持服务转变。这既可以提高商业票据的信用等级，也可以保持良好的银企关系，有利于双方的利益。我国的商业银行应改变服务理念，从提供贷款向提供支持服务转变，抓住机会积极参与到票据市场的发展中来，借鉴海外商业银行的成功经验，为票据发行者提供一定的贷款承诺或者信用额度，以挽留优质客户，并在今后的发展中寻找更好的合作机会。
(5)以提高市场透明度为核心完善市场运行规则。我国短期融资券的发行主体绝大多数都是上市公司，信息披露要侧重于披露影响企业短期流动性的因素，完善定期披露制度；要进一步减少各种费用，降低收费标准，简化审批程序，实现企业的滚动发行，缩短发行期限；积极推动票据的回购和抵押交易业务，增强短期融资券的流动性。
作者单位:国泰君安成都分公司
参考文献：
[1]胡松.国际商业承兑汇票市场监管方式最新方式及启示[J].证券市场导报,2007,(11):55-60.
[2]彭兴韵,李格平.美国商业票据大观[J].银行家,2003,(12):116-118.
[3]刘玉蓓.我国商业票据的现状及存在的问题[J].西安联合大学学报,2004,(6):31-34.
关键词：商业票据；资信评级；信用支持；金融改革
商业票据（Commercial Paper）是货币市场上最悠久的工具,是一种以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保的本票。作为一种期限短、交易金额大、风险程度低的货币市场短期金融工具，它主要在场外市场进行询价交易，发行企业可以利用商业票据，不同程度地取代短期银行贷款的需要。
一、我国商业票据市场发展历程
我国的商业票据市场发展较晚，早期的票据大多是商业银行进行的票据承兑、贴现和再贴现业务。在我国改革开放的前20年，资金、物资长期以来处于短缺的状态，银行资金实施指令性管理。1988年以前，一些地区的企业为弥补短期流动资金贷款的不足，尝试在本地区发行短期融资券。1989年，为了支持企业的发展，拓宽企业合理的资金融资渠道，中国人民银行下发了《关于发行短期融资券有关问题的通知》，以文件的形式肯定了各地发行融资券的做法，并统一上收了分行审批各地融资券的发行额度的权力，由总行在年初一次性下达总额，分行在总行下达的额度内审批单个企业发行额度和发行利率。至此，全国范围内除允许企业发行长期债券以外，也开始允许企业发行短期融资券。
由于1993—1994年社会上出现了乱拆借、乱提高利率和乱集资的“三乱”，各地超规模发行债券，个别地区演变为以高利率集资，到1997年一些地区企业债券和短期融资券不能按期兑付的情况逐渐暴露出来。在企业债券交由国家计委统一管理后，国家除审批部分企业发行3年以上的长期债券以外，人民银行未再审批短期融资券，企业短期融资券逐渐退出了市场。
经过1998—2000年的快速发展和2001年的规范整顿之后，我国票据市场逐渐进入良性的、健康的发展轨道，全国金融机构票据承兑商业汇票承兑余额由1995年的865亿元增至2003年的12776亿元，金融机构办理的票据贴现量由1412亿元增至43388亿元，分别增长13.8倍和29.7倍。票据市场已经成为我国金融市场中成长最快的子市场之一，票据市场中可交易票据的品种已有一定程度发展，支票和银行汇票较为普及。票据市场上的金融工具创新步伐逐步加快，除了证券公司债券、商业银行次级债之外，具有商业票据特征的短期融资券也逐步列入发展议程。票据市场初具规模，已有140多个城市开办了商业票据承兑、贴现、再贴现业务，以济南、上海、天津、武汉等城市为中心，形成了区域性票据市场。
二、我国商业票据市场存在的主要问题
我国票据市场与国际先进票据市场相比,还存在许多亟待改革和完善的地方。票据市场存在的主要问题体现在以下几个方面：
(1)市场规模偏小，尚未建立一个完整和统一的交易体系。尽管近年来票据市场业务的开展受到中央银行及各商业银行的重视，企业办理票据结算和融资业务的积极性有了很大提高，但从目前情况看，票据市场的规模仍比较小，未承兑的商业票据余额与贴现余额之和占同期贷款余额的比重依然较低。同时始终未形成全国统一的类似银行间同业拆借市场与国债发行与交易那样的全国性票据交易系统，商业银行市场的组织框架中缺乏发挥市场作用的做市商和票据专营机构。
(2)交易品种单一，交易主体少，票据融资功能不强。目前在我国，商业票据交易品种主要是银行承兑汇票，商业承兑汇票由于风险较大，在票据市场交易中所占的比重较小，在票据市场中不容易被接受。这种单一的银行承兑汇票格局，不仅加大了商业银行的经营风险，也不利于引导企业扩大票据融资，不利于票据市场的进一步拓展。从商业票据交易主体上看，我国商业票据交易的参与者主要是一些大中型企业和国有商业银行、股份制商业银行，而众多的中小企业、中小商业银行和非银行金融机构参与该市场的程度十分有限，所占市场份额很小。同时，由于我国的商业票据是以企业真实商品交易为基础，使企业的融资范围限定在了临时性的流动负债上，而不能像国外票据把融资用于整个流动负债上，票据的融资性没有得到很好的发挥。
(3)票据市场缺乏信用制度基础。商业信用高度发达和商业信用的高度票据化是票据市场存在和发展的前提，商业票据的签发和流通需要完善的商业信用制度来保证票据持有人的利益。美国的商业票据正是在商业信用发展基础上建立起来的。中国市场经济发展尚属于初级阶段,由于长期处于计划经济体制下，企业信用观念淡漠，自我信用意识差，理论界又缺乏对票据信用的系统性研究，致使信用评估制度不健全，信用工具的创新处于停滞状态，人们对票据融资存在不少模糊认识，整个社会缺乏对不讲信用行为的严厉惩罚和约束，严重阻碍了票据市场的发 展。
(4)贴现率未能实现市场化，业务创新滞后。一方面，票据贴现率的行政管制抑制了商业银行的贴现主动性和商业票据的流动，使资源不能得到优化配置，央行不能真正运用再贴现这一货币政策工作配合其他货币政策手段来有效调节基础货币的供应量。另一方面，我国商业银行仍然固守传统的贷款业务，没有全面开始业务品种的创新，不能根据企业的需要为企业创造出符合其要求的金融品 种。
三、对发展我国商业票据市场的建议
认真总结我国企业短期融资市场的经验教训，借鉴发达国家商业票据发展的基本经验，开拓发展我国的商业票据市场，对改善我国企业融资结构、扩大直接融资的比例不失为一种可行的选择。
(1)建立和完善国家级权威性的信用等级评估制度，对发行商业票据的公司进行严格的信用评级，大力发展商业承兑汇票业务。商业票据发行公司的信用等级高低直接关系到投资品质量和风险大小，关系到票据能否顺畅地流通和转让。商业票据评级在有效识别风险方面发挥积极而重要的作用。可考虑开放国内信用评估市场，邀请国外知名度高、信誉好的信用评估机构对我国的商业票据发行人进行信用评级，规范和促进我国国内信用评估，规范和促进我国国内信用评估机构的成长。
(2)建立商业票据风险防范机制。从海外商业票据市场的发展经验来看，投资者对商业票据一般都会持有至到期日，因此商业票据很少在市场上交易。一旦商业票据投资发生风险，投资者通常是通过向发行方或承销商回售这些票据实现资金的回收。因此，有必要建立我国的商业票据风险防范机制，如有序退出市场机制、票据回购制度等，以促进我国商业票据市场的健康有序发展，满足拓宽发行企业短期融资渠道、丰富投资者投资品种的双重目 标。
(3)完善相应的监管制度和法规体系建设。目前短期融资券在我国尚处于发展初期，对其监管法规还存在很多空白，例如对货币市场基金持有的短期融资券数量、质量，以及短期融资券的市场转让、抵押和再贴现等均没有明确的规定，需要在实践中逐步加以完善。应尽量简化公司商业票据发行程序，使短期融资高效进行，减少商业票据发行的成本费用，商业票据投资者范围可以不加限制，不论是商业银行、机构投资者、公司或个人都可以购买，鼓励将商业票据的购买作为一种短期投资。
(4)鼓励商业银行积极参与商业票据发行。随着我国部分规模较大、质量较高的企业逐步采用商业票据发行来筹集资金，我国的商业银行也应该改变服务理念，加强风险意识和服务意识，积极从提供银行贷款向提供支持服务转变。这既可以提高商业票据的信用等级，也可以保持良好的银企关系，有利于双方的利益。我国的商业银行应改变服务理念，从提供贷款向提供支持服务转变，抓住机会积极参与到票据市场的发展中来，借鉴海外商业银行的成功经验，为票据发行者提供一定的贷款承诺或者信用额度，以挽留优质客户，并在今后的发展中寻找更好的合作机会。
(5)以提高市场透明度为核心完善市场运行规则。我国短期融资券的发行主体绝大多数都是上市公司，信息披露要侧重于披露影响企业短期流动性的因素，完善定期披露制度；要进一步减少各种费用，降低收费标准，简化审批程序，实现企业的滚动发行，缩短发行期限；积极推动票据的回购和抵押交易业务，增强短期融资券的流动性。
作者单位:国泰君安成都分公司
参考文献：
[1]胡松.国际商业承兑汇票市场监管方式最新方式及启示[J].证券市场导报,2007,(11):55-60.
[2]彭兴韵,李格平.美国商业票据大观[J].银行家,2003,(12):116-118.
[3]刘玉蓓.我国商业票据的现状及存在的问题[J].西安联合大学学报,2004,(6):31-34.