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摘要:美国次级房贷危机扩散可能进一步导致美国及全球金融市场波动,进而可能波及中国资本市场。一般来说,次级房贷问题更容易引发股市以及信用风险较高的证券资产关联性价格下跌。由于中国目前仍然实施较严格的资本项目管制,境内证券市场没有全面开放,人民币也没有实现自由兑换,这使中国境内股市拥有一道与外界相对隔绝的“屏障”。受次级房贷危机及房地产市场的拖累,美国经济疲软也可能影响中国经济增长。
关键词:美国;次级住房抵押贷款;资产证券化
中图分类号:F830.572文献标志码:A文章编号:1673-291X(2008)06-0067-02
一、次级住房抵押贷款
在美国,次级抵押贷款市场主要是向信用分数低于620分、收入证明缺失、负债较重的人提供住房贷款。由于借款人信用评级较低,放贷机构面临的风险相对较大,因此,次级抵押贷款利率通常比优惠级抵押贷款利率高2%~3%。较高的利率吸引了不少放贷机构参与,同时,由于优惠级抵押贷款市场门槛较高,大量信用评级较差的借款者转向次级抵押贷款市场,使得次级抵押贷款具有良好的市场需求,尤其在经济不发达地区很受欢迎。因此,次级抵押贷款市场的放贷规模和借款者的数量非常庞大。
二、美国次级住房抵押贷款市场危机回顾
2007年2月13日,美国抵押贷款风险开始浮出水面,汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账准备,美最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp减少放贷,美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial发布盈利预警。2007年4月24日,美国3月份成屋销量下降8.4%。2007年7月10日,标普降低次级抵押贷款债券评级,全球金融市场大震荡。2007年7月19日,贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解。2007年8月3日,贝尔斯登称,美国信贷市场呈现20年来最差状态,欧美股市全线暴跌。
2007年8月10日,美次级债危机蔓延,欧洲央行出手干预。2007年8月11日,世界各地央行48小时内注资超3 262亿美元救市,美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市。2007年8月14日,美国、欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元救市。2007年8月16日,全美最大商业抵押贷款公司股价暴跌,面临破产,美次级债危机恶化,亚太股市遭遇911以来最严重下跌。
2007年8月17日,美联储降低窗口贴现利率50个基点至5.75%。2007年8月20日,日本央行再向银行系统注资1万亿日元,2007年8月21日,日本央行再向银行系统注资8 000亿日元,澳联储向金融系统注入35.7亿澳元。2007年8月22日,美联储再向金融系统注资37.5亿美元,欧洲央行追加400亿欧元再融资操作。2007年8月23日,英央行向商业银行贷出3.14亿英镑应对危机,美联储再向金融系统注资70亿美元。2007年8月28-30日,美联储向金融系统连续注资。2007年8月31日,伯南克表示美联储将努力避免信贷危机损害经济发展,布什承诺政府将采取一揽子计划挽救次级房贷危机。
三、美国次级住房抵押贷款市场危机的原因分析
1.房地产市场波动和利率政策冲击
美国房地产金融十分发达,资产证券化程度很高,利率政策左右房地产市场的发展。2002—2004年美联储连续降息,住房抵押贷款利率水平处于历史低位。放贷机构为迎合市场,甚至推出了“零首付”、“零文件”的贷款方式,贷款人可以在没有资金的情况下购房,仅需声明其收入情况,无需提供任何有关偿还能力的证明。
次级抵押贷款市场随着房地产市场的繁荣而兴旺起来。但房地产市场是周期性波动的,繁荣过后必将是衰退。自2004年6月以来,美联储连续17次加息,次级房贷的还款利率越来越高。
2.消费者无力还款或主动终止还款
一方面,美国制造业的长期萧条导致美国居民的实际收入增长缓慢,同时,提前消费的观念早已深入人心,大多数美国居民的购房资金来自于银行和其他信贷机构,居民并无应付意外事件的资金储备,一旦信贷收紧,购房者将无力提供月供,导致违约率上升。另一方面,美国近两年的货币紧缩政策,导致借贷消费的成本增加,利率不断上调,导致抵押贷款的月供不断上升,次级贷款的借款人不堪重负。
3.次级抵押贷款产品设计的缺陷
在美国,不同信用评级的人在寻求银行或放贷机构贷款时享受不同的贷款利率。次级抵押贷款是针对信用分数低于620分,收入证明缺失,负债较重的人,利率通常比优惠利率高2%~3%。这类贷款属于短期内低息、中长期高息的贷款品种,即在还款的起初几年,每月按揭支付很低且固定,而到后期则加收比普通房贷高出2%~3%的利息,从而平衡先前的利差。
从贷款审批的要素来分析这类贷款,我们可以发现一些问题:贷款的发放对象为信用记录较差、无法出具可靠收入证明的申请者;在还款来源的设定上,贷款机构将抵押住房未来的增值收益与未来个人收入的重要度等同看待,混淆了第一还款来源和第二还款来源的优先级;在贷款的担保设定上,在不看重申请人个人信用和负债状况的基础上,只考虑了将所购住房作为抵押担保,而未增加其他形式的担保措施,致使其存在先天性风险;错误估计房地产市场短期内将持续繁荣,房价仍保持增长势头。但这一切都是建立在房地产市场繁荣的预期上,忽视了市场周期性波动这一最重要的一点。
4.资金大量逃离次级抵押贷款证券市场
从2006年第四季度起,大量投资抵押贷款证券的对冲基金和股权资金从次级抵押贷款证券市场出逃。同时,众多向次级抵押贷款商供应资金的银行机构拒绝投资并索要贷款。大多数发行次级抵押贷款的金融机构为了降低风险和保证资金安全都会将贷款卖给房利美(Fannie Mae)等抵押贷款发行机构并获取资金进行另一笔次级抵押贷款。但2006年末,由于对房地产市场趋冷的恐慌,大多投资银行和各种信托基金开始逃离购买高风险的次级抵押贷款衍生证券,流向公债市场,房利美和弗里迪曼等大型抵押贷款证券机构也开始拒绝收购次级抵押贷款等高风险抵押贷款。缺少了投资资金支持,同时,又面临借贷者违约的次级抵押商资金周转困难,大都陷入困境甚至破产。
5.资产证券化扩散效应和投资机构风险意识薄弱
在美国,如果资产能产生未来现金流就把它做成证券。这样不但改善了资产的流动性,而且将风险转移,分散到众多投资者身上。由于次级抵押贷款的高风险性,金融机构会通过证券化方式将其引入资本市场。近几年,房地产市场持续繁荣,使得不少金融机构对房地产市场风险失去了警觉。
四、美国次级住房抵押贷款市场危机对中国的影响和启示
短期来看,美国次级房贷危机扩散可能进一步导致美国及全球金融市场波动,进而可能波及中国资本市场。一般来说,次级房贷问题更容易引发股市以及信用风险较高的证券资产关联性价格下跌,股市中影响最大的是金融股、建筑类股。由于中国目前仍然实施较严格的资本项目管制,境内证券市场没有全面开放,人民币也没有实现自由兑换,这使中国境内股市拥有一道与外界相对隔绝的“屏障”。
中期来看,受次级房贷危机及房地产市场的拖累,美国经济疲软也可能影响中国经济增长。
1.加强银行机构的审慎经营。美国次级债危机爆发的重要原因之一,就在于金融机构为了逐利而不惜降低借贷标准,由于房价的不断上涨而忽视了住房贷款的第一还款来源。
2.稳定房价,防止房价发生大幅度波动。房价是影响抵押贷款发放的重要因素,也是决定借贷者借款规模和借款折扣的关键因素,房价的波动会极大影响抵押贷款的价值,稳定的房价是个人住房信贷市场健康发展的重要保证。
3.加快住房抵押贷款证券化进程,分散市场风险。由于中国住房抵押贷款证券化进程缓慢,发放住房抵押贷款的资金来源主要靠居民银行存款。因此,一旦长期居高的储蓄率下降,就可能导致银行面临资金短缺危险。
4.注重金融监管的重要性。在房地产市场繁荣时期,受抵押贷款利息收益较高且稳定的吸引,抵押贷款机构都有扩张该类贷款规模的冲动,而且会适当放松贷款申请人的资格标准,对高风险、低信用的客户提供消费贷款,进一步加大了风险。
5.中低收入人群的住房问题通过政府保障制度来满足。美国次级贷款主要是为了解决低收入人群和少数族裔的住房问题,但其经济支付能力低又限制他们的还款能力,也易造成违约现象的大量出现。
6.高度警惕并防范全球金融体系中的风险。美国次贷危机警示我们,在我国金融业积极稳妥地推进对外开放的同时,全球金融体系中的风险不容忽视。我国金融机构必须深化改革,改进风险管理能力,提高综合竞争力。同时,我国金融企业“走出去”是大势所趋,但“走出去”一定要注意审慎经营,不能盲目地搞粗放型扩张。另外,我国已开放境内合格机构投资者(QDII)投资境外证券市场,开放居民个人直接投资海外证券市场的试点也已展开,进行境外证券投资的机构和个人也应加强风险意识,防范投资风险。
参考文献:
[1]王攀.美国次级住房抵押贷款市场的危机及启示[J].上海房地,2007,(9).
[2]张茂荣,王力.美国次级债危机:引发全球骨牌效应[J].经济观察,2007,(9).
[3]李哲,熊寿峰.美国次级抵押贷款危机对中国房贷市场的启示[J].时代经贸,2007,(10).
[4]金融界网站.美国次级债危机相关信息.
关键词:美国;次级住房抵押贷款;资产证券化
中图分类号:F830.572文献标志码:A文章编号:1673-291X(2008)06-0067-02
一、次级住房抵押贷款
在美国,次级抵押贷款市场主要是向信用分数低于620分、收入证明缺失、负债较重的人提供住房贷款。由于借款人信用评级较低,放贷机构面临的风险相对较大,因此,次级抵押贷款利率通常比优惠级抵押贷款利率高2%~3%。较高的利率吸引了不少放贷机构参与,同时,由于优惠级抵押贷款市场门槛较高,大量信用评级较差的借款者转向次级抵押贷款市场,使得次级抵押贷款具有良好的市场需求,尤其在经济不发达地区很受欢迎。因此,次级抵押贷款市场的放贷规模和借款者的数量非常庞大。
二、美国次级住房抵押贷款市场危机回顾
2007年2月13日,美国抵押贷款风险开始浮出水面,汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账准备,美最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp减少放贷,美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial发布盈利预警。2007年4月24日,美国3月份成屋销量下降8.4%。2007年7月10日,标普降低次级抵押贷款债券评级,全球金融市场大震荡。2007年7月19日,贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解。2007年8月3日,贝尔斯登称,美国信贷市场呈现20年来最差状态,欧美股市全线暴跌。
2007年8月10日,美次级债危机蔓延,欧洲央行出手干预。2007年8月11日,世界各地央行48小时内注资超3 262亿美元救市,美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市。2007年8月14日,美国、欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元救市。2007年8月16日,全美最大商业抵押贷款公司股价暴跌,面临破产,美次级债危机恶化,亚太股市遭遇911以来最严重下跌。
2007年8月17日,美联储降低窗口贴现利率50个基点至5.75%。2007年8月20日,日本央行再向银行系统注资1万亿日元,2007年8月21日,日本央行再向银行系统注资8 000亿日元,澳联储向金融系统注入35.7亿澳元。2007年8月22日,美联储再向金融系统注资37.5亿美元,欧洲央行追加400亿欧元再融资操作。2007年8月23日,英央行向商业银行贷出3.14亿英镑应对危机,美联储再向金融系统注资70亿美元。2007年8月28-30日,美联储向金融系统连续注资。2007年8月31日,伯南克表示美联储将努力避免信贷危机损害经济发展,布什承诺政府将采取一揽子计划挽救次级房贷危机。
三、美国次级住房抵押贷款市场危机的原因分析
1.房地产市场波动和利率政策冲击
美国房地产金融十分发达,资产证券化程度很高,利率政策左右房地产市场的发展。2002—2004年美联储连续降息,住房抵押贷款利率水平处于历史低位。放贷机构为迎合市场,甚至推出了“零首付”、“零文件”的贷款方式,贷款人可以在没有资金的情况下购房,仅需声明其收入情况,无需提供任何有关偿还能力的证明。
次级抵押贷款市场随着房地产市场的繁荣而兴旺起来。但房地产市场是周期性波动的,繁荣过后必将是衰退。自2004年6月以来,美联储连续17次加息,次级房贷的还款利率越来越高。
2.消费者无力还款或主动终止还款
一方面,美国制造业的长期萧条导致美国居民的实际收入增长缓慢,同时,提前消费的观念早已深入人心,大多数美国居民的购房资金来自于银行和其他信贷机构,居民并无应付意外事件的资金储备,一旦信贷收紧,购房者将无力提供月供,导致违约率上升。另一方面,美国近两年的货币紧缩政策,导致借贷消费的成本增加,利率不断上调,导致抵押贷款的月供不断上升,次级贷款的借款人不堪重负。
3.次级抵押贷款产品设计的缺陷
在美国,不同信用评级的人在寻求银行或放贷机构贷款时享受不同的贷款利率。次级抵押贷款是针对信用分数低于620分,收入证明缺失,负债较重的人,利率通常比优惠利率高2%~3%。这类贷款属于短期内低息、中长期高息的贷款品种,即在还款的起初几年,每月按揭支付很低且固定,而到后期则加收比普通房贷高出2%~3%的利息,从而平衡先前的利差。
从贷款审批的要素来分析这类贷款,我们可以发现一些问题:贷款的发放对象为信用记录较差、无法出具可靠收入证明的申请者;在还款来源的设定上,贷款机构将抵押住房未来的增值收益与未来个人收入的重要度等同看待,混淆了第一还款来源和第二还款来源的优先级;在贷款的担保设定上,在不看重申请人个人信用和负债状况的基础上,只考虑了将所购住房作为抵押担保,而未增加其他形式的担保措施,致使其存在先天性风险;错误估计房地产市场短期内将持续繁荣,房价仍保持增长势头。但这一切都是建立在房地产市场繁荣的预期上,忽视了市场周期性波动这一最重要的一点。
4.资金大量逃离次级抵押贷款证券市场
从2006年第四季度起,大量投资抵押贷款证券的对冲基金和股权资金从次级抵押贷款证券市场出逃。同时,众多向次级抵押贷款商供应资金的银行机构拒绝投资并索要贷款。大多数发行次级抵押贷款的金融机构为了降低风险和保证资金安全都会将贷款卖给房利美(Fannie Mae)等抵押贷款发行机构并获取资金进行另一笔次级抵押贷款。但2006年末,由于对房地产市场趋冷的恐慌,大多投资银行和各种信托基金开始逃离购买高风险的次级抵押贷款衍生证券,流向公债市场,房利美和弗里迪曼等大型抵押贷款证券机构也开始拒绝收购次级抵押贷款等高风险抵押贷款。缺少了投资资金支持,同时,又面临借贷者违约的次级抵押商资金周转困难,大都陷入困境甚至破产。
5.资产证券化扩散效应和投资机构风险意识薄弱
在美国,如果资产能产生未来现金流就把它做成证券。这样不但改善了资产的流动性,而且将风险转移,分散到众多投资者身上。由于次级抵押贷款的高风险性,金融机构会通过证券化方式将其引入资本市场。近几年,房地产市场持续繁荣,使得不少金融机构对房地产市场风险失去了警觉。
四、美国次级住房抵押贷款市场危机对中国的影响和启示
短期来看,美国次级房贷危机扩散可能进一步导致美国及全球金融市场波动,进而可能波及中国资本市场。一般来说,次级房贷问题更容易引发股市以及信用风险较高的证券资产关联性价格下跌,股市中影响最大的是金融股、建筑类股。由于中国目前仍然实施较严格的资本项目管制,境内证券市场没有全面开放,人民币也没有实现自由兑换,这使中国境内股市拥有一道与外界相对隔绝的“屏障”。
中期来看,受次级房贷危机及房地产市场的拖累,美国经济疲软也可能影响中国经济增长。
1.加强银行机构的审慎经营。美国次级债危机爆发的重要原因之一,就在于金融机构为了逐利而不惜降低借贷标准,由于房价的不断上涨而忽视了住房贷款的第一还款来源。
2.稳定房价,防止房价发生大幅度波动。房价是影响抵押贷款发放的重要因素,也是决定借贷者借款规模和借款折扣的关键因素,房价的波动会极大影响抵押贷款的价值,稳定的房价是个人住房信贷市场健康发展的重要保证。
3.加快住房抵押贷款证券化进程,分散市场风险。由于中国住房抵押贷款证券化进程缓慢,发放住房抵押贷款的资金来源主要靠居民银行存款。因此,一旦长期居高的储蓄率下降,就可能导致银行面临资金短缺危险。
4.注重金融监管的重要性。在房地产市场繁荣时期,受抵押贷款利息收益较高且稳定的吸引,抵押贷款机构都有扩张该类贷款规模的冲动,而且会适当放松贷款申请人的资格标准,对高风险、低信用的客户提供消费贷款,进一步加大了风险。
5.中低收入人群的住房问题通过政府保障制度来满足。美国次级贷款主要是为了解决低收入人群和少数族裔的住房问题,但其经济支付能力低又限制他们的还款能力,也易造成违约现象的大量出现。
6.高度警惕并防范全球金融体系中的风险。美国次贷危机警示我们,在我国金融业积极稳妥地推进对外开放的同时,全球金融体系中的风险不容忽视。我国金融机构必须深化改革,改进风险管理能力,提高综合竞争力。同时,我国金融企业“走出去”是大势所趋,但“走出去”一定要注意审慎经营,不能盲目地搞粗放型扩张。另外,我国已开放境内合格机构投资者(QDII)投资境外证券市场,开放居民个人直接投资海外证券市场的试点也已展开,进行境外证券投资的机构和个人也应加强风险意识,防范投资风险。
参考文献:
[1]王攀.美国次级住房抵押贷款市场的危机及启示[J].上海房地,2007,(9).
[2]张茂荣,王力.美国次级债危机:引发全球骨牌效应[J].经济观察,2007,(9).
[3]李哲,熊寿峰.美国次级抵押贷款危机对中国房贷市场的启示[J].时代经贸,2007,(10).
[4]金融界网站.美国次级债危机相关信息.