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关键词：盈利能力 杜邦分析 现金流量
一、引言
盈利能力是企业运用其拥有的资本和资产进行经营，从而创造出现金流量的能力。一个企业的盈利能力关乎公司管理层的职业发展是否明朗、投资人能否获得投资回报、债权人能否安全地收回本息，更关乎一个企业能否稳定长久地发展下去，也成为判断一个上市公司是否具备投资价值与前景的重要指标。传统的盈利能力分析方法主要是稳定性分析和持续性分析，但这只是数据单一方面的分析，无法全方位地反映出企业的盈利能力。目前，最为传统的盈利能力分析方法是杜邦分析法，其核心指标为净资产收益率，可以综合体现出多个财务指标的内在联系。企业资产负债表和利润表是杜邦分析法的相关数据主要来源，缺乏对现金流量表的分析，不能全面地体现出企业的盈利能力，因此，需要加入现金流量指标进行补充分析。本文将采用杜邦分析法加现金流量指标对波司登股份进行盈利能力分析。
二、文献综述
Pierre du Pont和 Donaldson Brown 共同提出和创建了杜邦分析体系，用于评价企业的经营成果。Stewart（1991）提出了经济增加值的概念，指出在分析企业的经营成果状况时，企业股东创造价值的能力不可忽视，利用经济增加值分析更具有客观性和准确性。张曌然（2019）在论文中提到，1919年美国杜邦公司提出了一种相对更加全新、全面的财务分析方法，即杜邦分析法。经过多年实践的不断检验与探究，杜邦分析法具有广泛性、适用性和科学性。刘妙增（2017）认为，杜邦财务分析体系更适合评估上市公司的盈利能力，在分析公司经营历史与管理现状的同时，还可以进一步分析预测公司的未来收益，可以更加准确地评估公司的盈利水平。如此看来，杜邦分析法是一种从财务角度来评价企业绩效、盈利能力和股东权益回报水平的财务分析方法，能够综合、系统地对企业的盈利能力水平进行客观评价，找出企业在经营管理中存在的各种问题及成因。同时，吕江华（2018）指出，传统的杜邦财务分析体系没有涉及现金流量表的相关内容，由此不能全面体现出企业的成长能力，因此，需要加入现金流量指标。对此，论文将在运用杜邦分析法的基础上加入现金流量指標，对波司登股份进行盈利能力分析。
三、波司登的概况与财务分析
（一）波司登股份简介
波司登股份于1976年在江苏省常熟市创立，是目前全国生产设备最为先进的羽绒服生产商，其下属员工大概20000余人。波司登股份主要从事羽绒服品牌的开发与管理，涉及产品研究、设计、开发、原材料采购、外包生产及市场营销和销售。集团下属波司登国际控股有限公司（股票代码：HK03998）于香港主板成功上市。集团旗下核心品牌产品市场销售份额连续多年占据国内羽绒服市场半壁江山，位列2019年中国制造业企业500强榜单的第237名。
（二）修正后的杜邦分析
杜邦分析法从整体上是围绕净资产收益率展开的，净资产收益率又可以表示为权益乘数、销售净利率和总资产周转率的乘积形式，由于杜邦分析法缺乏对现金流量的分析，所以会在本章的最后加入现金流量指标进行分析。
1.权益乘数指标分析。权益乘数是评价企业在经营活动中使用财务杠杆的程度，反映投资人投入的资本被扩大的倍数。表1体现了与波司登股份权益乘数计算相关的财务总量在三年中的变化情况。
从表1可以了解到，三年间波司登股份的权益总额和资产总额变化不大，均处于小幅度上升趋势，且权益总额占资产总额比例偏高，这表明波司登股份对财务杠杆的利用率并不高。
2.销售净利率指标分析。销售净利率衡量的是企业销售收入可以带来的净利润水平。波司登股份近三年销售净利率分解分析对比表如表2所示：
通过对表2分析，净利润随着营业收入的上升而上升，净利润的大小决定着销售净利率的高低，该指标近三年间一直在追赶行业平均水平，但并没有超过行业平均水平，为探究销售净利率不能突破行业平均水平的原因，接下来对影响净利润的财务数据进行比较分析。
3.总资产周转率指标分析。总资产周转率表示企业现有的资产总额通过生产经营之后获取收益的效率，可以表现公司管理者整体的经营成果。近三年波司登股份总资产周转率及相关数据变动表如3所示：
从表3可知，波司登股份资产总额三年间没有太大波动，总资产周转率与营业收入成线性正向关系，即总资产周转率随着营业收入的增长而增长，上升幅度比较平稳;从前文的表1可知，该指标与行业水平对比并不是很高。这说明波司登股份在经营活动中存在着一些问题，可能包括采购环节、生产环节、销售环节以及各环节之间的问题。为了对公司近三年间资产使用效率低下的原因进行进一步的探究与剖析，将总资产周转率分解为存货周转率与应收账款周转率两项指标。
4.存货周转率。存货周转率用来衡量企业的存货资产在一定时期内的周转速度与效率。近三年波司登股份及行业平均存货周转率对比表如表4所示：
由表4可以看出，近三年波司登股份存货周转率的变化呈先上升后下降的波动趋势。与行业平均值对比发现，除2017年高于行业平均水平2.58，其余年份均与行业平均水平存在一定差距。这表明存货周转效率低，总资产周转率低下受到存货周转率变动的影响。
5.应收账款周转率。应收账款周转率是对企业应收账款的周转速度所做出的反映。近三年波司登股份及行业平均应收账款周转率对比表如表5所示：
通过对表5分析可以看出，近三年波司登股份的应收账款周转率指标保持在比较平稳的波动状态，2016年为9.55/次，2017年为11.19/次，2018年为10.30/次，2017年同比2016年增长17.17%，2018年同比2017年下降7.95%。与行业数据对比发现，远达不到行业平均水平，仅为行业平均水平的二分之一。
6.现金流量指标分析。引入现金流指标，可以更加明确企业的收益来源，以此可从质和量上反映企业的收益质量和收益水平，能够有效降低企业资金运作的风险。下面针对销售净现率和每股经营净流量两个指标，对近三年间的变化趋势进行分析与讨论。这两项指标分析对比表如表6所示： 通过分析表6可知，销售净现率2016年为16.27%，2017年降低到11.63%，2018年上升到14.53%，但仍小于2016年的比率，总体呈现下降的趋势，与行业平均值比较发现，该指标随着时间的流逝渐渐与同行业的平均水平趋同。每股现金净流量指标，2016年为0.10，2017年为-0.11，2018年为-0.01，呈逐年下降的趋势，且在近两年都出现了负值，三年间该指标均远远低于行业平均值0.88、0.79、1.10，这说明波司登股份的盈利水平和质量存在一定的问题。
四、波司登股份财务问题的解决策略
（一）建立合理的负债结构
波司登股份为服装制造企业，产品的研发与生产规模的扩大都需要大量的资金作为支持。所以，企业应该适当降低短期流动负债，提高长期负债，以合理的比例增加负债，稳健地提高资产负债率，进而在提高杠杆收益、增加盈利能力的同时，也降低了短期偿债风险，使企业的资本结构在一定程度上达到合理水平。
（二）加强存货周转并降低赊销额度
通过上文分析可以看出，波司登股份受到季节性产品滞销和资金回笼速度慢的影响，导致企业的资金利用率差。波司登股份可从两方面进行改善：一方面，要加强存货的周转。首先，在生产销售产品的各个阶段，要对市场需求量进行提前预测，可以先进行小规模生产，如果产品销路好，则继续增加生产，反之则适当减少生产;另一方面，要降低赊销额度，即不要一味地为了提高业绩而无限放宽客户的赊销额度，相反，在对客户信誉进行评级之后，适当地降低赊销额度，这样，信用高的客户会在到期之前付款。
（三）加强成本控制
波司登股份受成本费用抵减销售收入的影响，导致其销售净利率低，盈利能力弱。对此，将从两个方面进行改善：首先，加强对成本的控制，企业要以成本领先为主要战略，不断挖掘产品的獲利潜力，全面实施成本领先战略，节约单位产品费用，减少各项成本。其次，加强对销售费用和管理费用的控制，财务部门要提前对企业的各项活动进行预算，合理控制费用的支出，对于不合理的经费请求予以回绝，在源头处将各项费用控制在合理范围内。同时，要严格报销流程的审批程序，珍惜企业的每一分钱，避免财务浪费。综上所述，企业需要加强对成本和费用的控制，来减少成本费用的支出，进而提高销售净利率，增强企业的盈利能力。
（四）合理安排投融资活动
波司登股份由于投融资活动回报率低，使得企业资金链断裂的风险增大。企业需要合理安排投融资活动来提高投融资回报，进而降低资金链断裂风险，保持企业资金链的健康循环，使企业的盈利能力得以充分发挥。
本文以杜邦财务分析体系为依据，以波司登股份的盈利能力为出发点，利用杜邦财务分析体系对波司登股份的盈利能力进行了研究，同时结合了现金流量指标进行分析，通过对该公司2016年至2018年近三年财务报表中的相关数据的分析与研究，对比分析各年度指标数据，并与行业数据进行对比，找到了影响公司盈利能力提高的问题所在，并提出了相应的改善措施，最终得出以下结论：影响波司登股份盈利能力的问题包括：资本结构不合理、盈利能力弱、资金利用效率差、资金链断裂风险高。为了使公司的盈利能力有效地提高，本文提出了几点建议：建立合理的负债结构，加强存货周转并降低赊销额度，加强成本控制，合理安排投融资活动。
参考文献：
[1]衣存良.CR公司盈利能力研究[D].陕西师范大学，2018.
[2]强福达.企业盈利能力的分析——以HD地产集团为例[J].现代营销（经营版），2020（01）：107.
[3]辛宇丰.上市企业盈利能力的问题研究[J].现代营销（经营版），2020（01）：106.
[4]Douglas I，Tan D. Global airline alliances and profitability：A difference-in-difference analysis[J].Transportation Research Part A：Policy and Practice，2017，103：432-443.
[5]Mundt P，Alfarano S，Milakovi M. Exploiting ergodicity in forecasts of corporate profitability[J].Journal of Economic Dynamics and Control，2020，111：103820.
[6]张曌然.基于杜邦分析体系的Y公司盈利能力提升的研究[D].云南师范大学，2019.
[7]刘妙增.杜邦分析法在广宇集团盈利能力分析中的应用研究[D].浙江工业大学，2017.
[8]吕江华.杜邦财务分析体系的局限性及其改进[J].会计师，2018（08）：25-26.
[9]苏李华. 基于企业可持续增长和盈利能力的杜邦分析法的改进研究[J]. 财会研究，2017（12）：44-47.
[10]宋亦宁. M上市公司盈利能力分析及提升策略研究[D].西安理工大学，2019.
作者单位：沈阳大学商学院
一、引言
盈利能力是企业运用其拥有的资本和资产进行经营，从而创造出现金流量的能力。一个企业的盈利能力关乎公司管理层的职业发展是否明朗、投资人能否获得投资回报、债权人能否安全地收回本息，更关乎一个企业能否稳定长久地发展下去，也成为判断一个上市公司是否具备投资价值与前景的重要指标。传统的盈利能力分析方法主要是稳定性分析和持续性分析，但这只是数据单一方面的分析，无法全方位地反映出企业的盈利能力。目前，最为传统的盈利能力分析方法是杜邦分析法，其核心指标为净资产收益率，可以综合体现出多个财务指标的内在联系。企业资产负债表和利润表是杜邦分析法的相关数据主要来源，缺乏对现金流量表的分析，不能全面地体现出企业的盈利能力，因此，需要加入现金流量指标进行补充分析。本文将采用杜邦分析法加现金流量指标对波司登股份进行盈利能力分析。
二、文献综述
Pierre du Pont和 Donaldson Brown 共同提出和创建了杜邦分析体系，用于评价企业的经营成果。Stewart（1991）提出了经济增加值的概念，指出在分析企业的经营成果状况时，企业股东创造价值的能力不可忽视，利用经济增加值分析更具有客观性和准确性。张曌然（2019）在论文中提到，1919年美国杜邦公司提出了一种相对更加全新、全面的财务分析方法，即杜邦分析法。经过多年实践的不断检验与探究，杜邦分析法具有广泛性、适用性和科学性。刘妙增（2017）认为，杜邦财务分析体系更适合评估上市公司的盈利能力，在分析公司经营历史与管理现状的同时，还可以进一步分析预测公司的未来收益，可以更加准确地评估公司的盈利水平。如此看来，杜邦分析法是一种从财务角度来评价企业绩效、盈利能力和股东权益回报水平的财务分析方法，能够综合、系统地对企业的盈利能力水平进行客观评价，找出企业在经营管理中存在的各种问题及成因。同时，吕江华（2018）指出，传统的杜邦财务分析体系没有涉及现金流量表的相关内容，由此不能全面体现出企业的成长能力，因此，需要加入现金流量指标。对此，论文将在运用杜邦分析法的基础上加入现金流量指標，对波司登股份进行盈利能力分析。
三、波司登的概况与财务分析
（一）波司登股份简介
波司登股份于1976年在江苏省常熟市创立，是目前全国生产设备最为先进的羽绒服生产商，其下属员工大概20000余人。波司登股份主要从事羽绒服品牌的开发与管理，涉及产品研究、设计、开发、原材料采购、外包生产及市场营销和销售。集团下属波司登国际控股有限公司（股票代码：HK03998）于香港主板成功上市。集团旗下核心品牌产品市场销售份额连续多年占据国内羽绒服市场半壁江山，位列2019年中国制造业企业500强榜单的第237名。
（二）修正后的杜邦分析
杜邦分析法从整体上是围绕净资产收益率展开的，净资产收益率又可以表示为权益乘数、销售净利率和总资产周转率的乘积形式，由于杜邦分析法缺乏对现金流量的分析，所以会在本章的最后加入现金流量指标进行分析。
1.权益乘数指标分析。权益乘数是评价企业在经营活动中使用财务杠杆的程度，反映投资人投入的资本被扩大的倍数。表1体现了与波司登股份权益乘数计算相关的财务总量在三年中的变化情况。
从表1可以了解到，三年间波司登股份的权益总额和资产总额变化不大，均处于小幅度上升趋势，且权益总额占资产总额比例偏高，这表明波司登股份对财务杠杆的利用率并不高。
2.销售净利率指标分析。销售净利率衡量的是企业销售收入可以带来的净利润水平。波司登股份近三年销售净利率分解分析对比表如表2所示：
通过对表2分析，净利润随着营业收入的上升而上升，净利润的大小决定着销售净利率的高低，该指标近三年间一直在追赶行业平均水平，但并没有超过行业平均水平，为探究销售净利率不能突破行业平均水平的原因，接下来对影响净利润的财务数据进行比较分析。
3.总资产周转率指标分析。总资产周转率表示企业现有的资产总额通过生产经营之后获取收益的效率，可以表现公司管理者整体的经营成果。近三年波司登股份总资产周转率及相关数据变动表如3所示：
从表3可知，波司登股份资产总额三年间没有太大波动，总资产周转率与营业收入成线性正向关系，即总资产周转率随着营业收入的增长而增长，上升幅度比较平稳;从前文的表1可知，该指标与行业水平对比并不是很高。这说明波司登股份在经营活动中存在着一些问题，可能包括采购环节、生产环节、销售环节以及各环节之间的问题。为了对公司近三年间资产使用效率低下的原因进行进一步的探究与剖析，将总资产周转率分解为存货周转率与应收账款周转率两项指标。
4.存货周转率。存货周转率用来衡量企业的存货资产在一定时期内的周转速度与效率。近三年波司登股份及行业平均存货周转率对比表如表4所示：
由表4可以看出，近三年波司登股份存货周转率的变化呈先上升后下降的波动趋势。与行业平均值对比发现，除2017年高于行业平均水平2.58，其余年份均与行业平均水平存在一定差距。这表明存货周转效率低，总资产周转率低下受到存货周转率变动的影响。
5.应收账款周转率。应收账款周转率是对企业应收账款的周转速度所做出的反映。近三年波司登股份及行业平均应收账款周转率对比表如表5所示：
通过对表5分析可以看出，近三年波司登股份的应收账款周转率指标保持在比较平稳的波动状态，2016年为9.55/次，2017年为11.19/次，2018年为10.30/次，2017年同比2016年增长17.17%，2018年同比2017年下降7.95%。与行业数据对比发现，远达不到行业平均水平，仅为行业平均水平的二分之一。
6.现金流量指标分析。引入现金流指标，可以更加明确企业的收益来源，以此可从质和量上反映企业的收益质量和收益水平，能够有效降低企业资金运作的风险。下面针对销售净现率和每股经营净流量两个指标，对近三年间的变化趋势进行分析与讨论。这两项指标分析对比表如表6所示： 通过分析表6可知，销售净现率2016年为16.27%，2017年降低到11.63%，2018年上升到14.53%，但仍小于2016年的比率，总体呈现下降的趋势，与行业平均值比较发现，该指标随着时间的流逝渐渐与同行业的平均水平趋同。每股现金净流量指标，2016年为0.10，2017年为-0.11，2018年为-0.01，呈逐年下降的趋势，且在近两年都出现了负值，三年间该指标均远远低于行业平均值0.88、0.79、1.10，这说明波司登股份的盈利水平和质量存在一定的问题。
四、波司登股份财务问题的解决策略
（一）建立合理的负债结构
波司登股份为服装制造企业，产品的研发与生产规模的扩大都需要大量的资金作为支持。所以，企业应该适当降低短期流动负债，提高长期负债，以合理的比例增加负债，稳健地提高资产负债率，进而在提高杠杆收益、增加盈利能力的同时，也降低了短期偿债风险，使企业的资本结构在一定程度上达到合理水平。
（二）加强存货周转并降低赊销额度
通过上文分析可以看出，波司登股份受到季节性产品滞销和资金回笼速度慢的影响，导致企业的资金利用率差。波司登股份可从两方面进行改善：一方面，要加强存货的周转。首先，在生产销售产品的各个阶段，要对市场需求量进行提前预测，可以先进行小规模生产，如果产品销路好，则继续增加生产，反之则适当减少生产;另一方面，要降低赊销额度，即不要一味地为了提高业绩而无限放宽客户的赊销额度，相反，在对客户信誉进行评级之后，适当地降低赊销额度，这样，信用高的客户会在到期之前付款。
（三）加强成本控制
波司登股份受成本费用抵减销售收入的影响，导致其销售净利率低，盈利能力弱。对此，将从两个方面进行改善：首先，加强对成本的控制，企业要以成本领先为主要战略，不断挖掘产品的獲利潜力，全面实施成本领先战略，节约单位产品费用，减少各项成本。其次，加强对销售费用和管理费用的控制，财务部门要提前对企业的各项活动进行预算，合理控制费用的支出，对于不合理的经费请求予以回绝，在源头处将各项费用控制在合理范围内。同时，要严格报销流程的审批程序，珍惜企业的每一分钱，避免财务浪费。综上所述，企业需要加强对成本和费用的控制，来减少成本费用的支出，进而提高销售净利率，增强企业的盈利能力。
（四）合理安排投融资活动
波司登股份由于投融资活动回报率低，使得企业资金链断裂的风险增大。企业需要合理安排投融资活动来提高投融资回报，进而降低资金链断裂风险，保持企业资金链的健康循环，使企业的盈利能力得以充分发挥。
本文以杜邦财务分析体系为依据，以波司登股份的盈利能力为出发点，利用杜邦财务分析体系对波司登股份的盈利能力进行了研究，同时结合了现金流量指标进行分析，通过对该公司2016年至2018年近三年财务报表中的相关数据的分析与研究，对比分析各年度指标数据，并与行业数据进行对比，找到了影响公司盈利能力提高的问题所在，并提出了相应的改善措施，最终得出以下结论：影响波司登股份盈利能力的问题包括：资本结构不合理、盈利能力弱、资金利用效率差、资金链断裂风险高。为了使公司的盈利能力有效地提高，本文提出了几点建议：建立合理的负债结构，加强存货周转并降低赊销额度，加强成本控制，合理安排投融资活动。
参考文献：
[1]衣存良.CR公司盈利能力研究[D].陕西师范大学，2018.
[2]强福达.企业盈利能力的分析——以HD地产集团为例[J].现代营销（经营版），2020（01）：107.
[3]辛宇丰.上市企业盈利能力的问题研究[J].现代营销（经营版），2020（01）：106.
[4]Douglas I，Tan D. Global airline alliances and profitability：A difference-in-difference analysis[J].Transportation Research Part A：Policy and Practice，2017，103：432-443.
[5]Mundt P，Alfarano S，Milakovi M. Exploiting ergodicity in forecasts of corporate profitability[J].Journal of Economic Dynamics and Control，2020，111：103820.
[6]张曌然.基于杜邦分析体系的Y公司盈利能力提升的研究[D].云南师范大学，2019.
[7]刘妙增.杜邦分析法在广宇集团盈利能力分析中的应用研究[D].浙江工业大学，2017.
[8]吕江华.杜邦财务分析体系的局限性及其改进[J].会计师，2018（08）：25-26.
[9]苏李华. 基于企业可持续增长和盈利能力的杜邦分析法的改进研究[J]. 财会研究，2017（12）：44-47.
[10]宋亦宁. M上市公司盈利能力分析及提升策略研究[D].西安理工大学，2019.
作者单位：沈阳大学商学院