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1月以来，上证综指已经上涨了15%，后续发展取决于基本面能否赶上市场的步伐。而从各项数据看，可能性似乎不大。更何况，过去两个月市场堆积了一些利空的因素。
过去两月市场在争议中上涨，春节前周期搭台，春节后成长唱戏，最近又有扩散之势。市场情绪变动极大，从“看空”到“踏空”到“被逼空”。本轮上涨有两个缘由，即春季躁动和海外超预期，当然对于前期跌过头的修复也是重要原因。
但接下来的3月份是证伪阶段，梦醒时分。我们认为，目前总的经济状况应该是延续2011年以来的下滑趋势，而部分宏观指标的改善与中游行业的阶段性补库存相关，3月以后随着补库存的结束，这一经济向上的动力也将消失。资本市场对经济波动的预期总是大起大落，而目前来看，虽然下滑趋势在延续，但也并没有出现剧烈的波动，没有像2008年底、2009年初那么差。2012年一季度业绩增速下滑态势有望趋缓，中小板2012年业绩预期将面临更大程度的下调。
1月以来，上证综指已经上涨了15%，后续发展取决于基本面能否赶上市场的步伐。而从各项数据看，可能性似乎不大，因此等到3月公布数据的时候，大家并不会有什么惊喜。更何况，过去两个月市场堆积了一些利空的因素，1月通胀高于预期（会制约政府放松的行为）、1-2月份的信贷都低于预期（会延缓经济的复苏），市场在躁动的时候对这些利空没有理会，但是不代表其不存在。
所以，此时我们更愿意讨论结构和主题，市场还没有出现主跌和主升的迹象。建议配置消费，关注贵州主题，如果市场继续大幅上冲，建议减仓。
行业选择上，建议配置经典消费品。首先，经济还在下滑，但是没到2008年底、2009年初的阶段，消费未必会后周期下滑，消费品的盈利较平稳，估值偏低，进入3月份，良好的業绩成为行情表现的催化剂，经典消费品是本轮估值修复的最后一站；其次，基金换仓对消费品的压制得到缓解，随着3月份的梦醒时分，寻找进可攻退可守的品种是当务之急。最后，很多消费品受制于中长期因素影响，但这些因素并不妨碍短期的表现，需知1月初周期股也受制于经济下滑和基本面恶化、2月份成长股也受制于业绩下滑和新股发行制度改革的影响。
建议在结构性行情下关注贵州板块。其一，双枪政策红利。政策红利第一枪是户籍制度改革再迈一步：2月27日，国务院办公厅发布通知，对户口迁移政策进行分类规定，放宽县级市户籍限制。政策红利第二枪是国务院2号文。2月23日，首个从国家层面支持贵州发展的2号文正式颁布，充分体现中央政府对贵州经济发展的重视。其二，贵州充分享受上述双重政策红利。从微观的县级市城镇化率水平来看，目前中西部所有县级市中，贵州的县级市城镇化率水平集中处于偏低的水平，只有15%-35%，因此相比其他省份，贵州在此次户籍制度改革中受益潜力较大。其三，贵州经济发展问题：持续输血，但造血能力差。尽管中央对贵州的帮扶力度一直处在中西部各省份里的前三位（2009年中央对黔转移支付/GDP比重为25%），但是贵州人均GDP在过去五年一直位列全国倒数第一。持续的输血，在很大程度上无法推动造血能力的提升。其四，2号文对症下药。中央政府明确“以交通、水利为重点的基础设施建设取得突破性进展”，“坚持把交通基础设施建设放在优先位置”以及“壮大特色优势产业，增强自我发展能力”。最后，四条线，两维度，挖掘“黔”中“钱”。根据贵州省的十二五规划，以及2号文里中央政府对其经济的定位，我们梳理了四条受益的逻辑线：基建欲动，民爆先行；发挥白酒文化、民族旅游的造血功能；发挥水利和煤炭等资源禀赋优势；户籍制度改革下，县级市城镇化加速。同时，从两个维度筛选出最大受益的公司：贵州当地企业；主营收入在贵州省有相当占比。
作者为申银万国证券研究所策略分析师
过去两月市场在争议中上涨，春节前周期搭台，春节后成长唱戏，最近又有扩散之势。市场情绪变动极大，从“看空”到“踏空”到“被逼空”。本轮上涨有两个缘由，即春季躁动和海外超预期，当然对于前期跌过头的修复也是重要原因。
但接下来的3月份是证伪阶段，梦醒时分。我们认为，目前总的经济状况应该是延续2011年以来的下滑趋势，而部分宏观指标的改善与中游行业的阶段性补库存相关，3月以后随着补库存的结束，这一经济向上的动力也将消失。资本市场对经济波动的预期总是大起大落，而目前来看，虽然下滑趋势在延续，但也并没有出现剧烈的波动，没有像2008年底、2009年初那么差。2012年一季度业绩增速下滑态势有望趋缓，中小板2012年业绩预期将面临更大程度的下调。
1月以来，上证综指已经上涨了15%，后续发展取决于基本面能否赶上市场的步伐。而从各项数据看，可能性似乎不大，因此等到3月公布数据的时候，大家并不会有什么惊喜。更何况，过去两个月市场堆积了一些利空的因素，1月通胀高于预期（会制约政府放松的行为）、1-2月份的信贷都低于预期（会延缓经济的复苏），市场在躁动的时候对这些利空没有理会，但是不代表其不存在。
所以，此时我们更愿意讨论结构和主题，市场还没有出现主跌和主升的迹象。建议配置消费，关注贵州主题，如果市场继续大幅上冲，建议减仓。
行业选择上，建议配置经典消费品。首先，经济还在下滑，但是没到2008年底、2009年初的阶段，消费未必会后周期下滑，消费品的盈利较平稳，估值偏低，进入3月份，良好的業绩成为行情表现的催化剂，经典消费品是本轮估值修复的最后一站；其次，基金换仓对消费品的压制得到缓解，随着3月份的梦醒时分，寻找进可攻退可守的品种是当务之急。最后，很多消费品受制于中长期因素影响，但这些因素并不妨碍短期的表现，需知1月初周期股也受制于经济下滑和基本面恶化、2月份成长股也受制于业绩下滑和新股发行制度改革的影响。
建议在结构性行情下关注贵州板块。其一，双枪政策红利。政策红利第一枪是户籍制度改革再迈一步：2月27日，国务院办公厅发布通知，对户口迁移政策进行分类规定，放宽县级市户籍限制。政策红利第二枪是国务院2号文。2月23日，首个从国家层面支持贵州发展的2号文正式颁布，充分体现中央政府对贵州经济发展的重视。其二，贵州充分享受上述双重政策红利。从微观的县级市城镇化率水平来看，目前中西部所有县级市中，贵州的县级市城镇化率水平集中处于偏低的水平，只有15%-35%，因此相比其他省份，贵州在此次户籍制度改革中受益潜力较大。其三，贵州经济发展问题：持续输血，但造血能力差。尽管中央对贵州的帮扶力度一直处在中西部各省份里的前三位（2009年中央对黔转移支付/GDP比重为25%），但是贵州人均GDP在过去五年一直位列全国倒数第一。持续的输血，在很大程度上无法推动造血能力的提升。其四，2号文对症下药。中央政府明确“以交通、水利为重点的基础设施建设取得突破性进展”，“坚持把交通基础设施建设放在优先位置”以及“壮大特色优势产业，增强自我发展能力”。最后，四条线，两维度，挖掘“黔”中“钱”。根据贵州省的十二五规划，以及2号文里中央政府对其经济的定位，我们梳理了四条受益的逻辑线：基建欲动，民爆先行；发挥白酒文化、民族旅游的造血功能；发挥水利和煤炭等资源禀赋优势；户籍制度改革下，县级市城镇化加速。同时，从两个维度筛选出最大受益的公司：贵州当地企业；主营收入在贵州省有相当占比。
作者为申银万国证券研究所策略分析师