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[摘 要] 研究选取云南省2009—2013年的相关数据，运用数量分析的方法，探讨利率政策的有效性，尤其关注利率政策对云南物价、投资、消费方面的影响效应以及它们之间的数量关系，从而为今后云南地区利率市场化改革提供一些参考。
[关键词] 利率市场化改革；绩效分析；云南金融
doi：10.3969 / j.issn.1673 - 0194.2015.07.066
[中图分类号] F832.7 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2015）07- 0122- 03
1 研究背景及意义
目前，国内外大部分关于利率市场化改革的研究都集中于理论研究，对绩效分析方面的研究还比较有限。大多相关研究也是针对全国情况而言，很少有对地区改革绩效的定量研究，并且研究绩效所用的案例多数比较陈旧，不能动态揭示利率市场化改革的最新动态和实际影响。基于此，本文将采用数量分析的方法，探讨利率政策的有效性，尤其关注利率政策对云南物价、投资、消费等方面的影响效应以及它们之间的数量关系，从而为今后云南地区利率市场化改革提供一些参考。
2 利率变化对云南省实体经济影响的实证分析
随着利率市场化改革进程的不断推进，中央银行对基准利率的调整频率不断加快，实体经济对利率变化的敏感度也逐渐提高，我们将运用数量分析的方法，探讨利率政策的有效性，尤其关注利率政策对云南物价、投资、消费等方面的影响效应以及它们之间的数量关系。
2.1 利率与物价关系的研究
2009-2013年间，央行先后进行了8次存贷款基准利率的调整，我们以CPI、R分别表示物价指数和一年期存款基准利率，以云南省2009年1月—2013年12月之间的月度数据进行实证分析。
2.1.1 利率与物价关系的描述
从2009年到2011年间，一年期存款基准利率小幅上涨，而物价水平CPI总体上涨较快。2011-2012年，一年期存款基准利率R有小幅下降的趋势，物价水平则大幅下降。2012年以后一年期存款基准利率基本保持不变，物价水平CPI则呈一个稳定上升的趋势。
2.1.2 物价与利率关系的实证检验
首先，我们选取2009年1月-2013年12月的数据为样本，对物价水平CPI与一年期存款基准利率R进行Granger因果检验。
图1中的结果显示，一年期存款基准利率R不是导致CPI变动的原因，CPI也不是导致R变动的原因，两者之间不存在因果关系，出现该结果的原因是一年期存款基准利率是央行综合考虑国家宏观经济状况后制定的，它不是一个市场利率，而CPI则反映了云南省的物价水平，它是一个市场的指标，非市场的存款基准利率与市场物价水平之间缺乏一定的因果关系。
2.1.3 利率政策对云南省CPI影响效果的检验
用一年期存款基准利率R及其滞后对云南省的CPI分别进行OLS线性回归，回归方程设为CPI=βrt-i λar（1），在进行25组方程回归后，结果见表1所示。
从表1的t值来看，方程的系数越往后越显著，从16期后方程开始显著，可决系数R2表明每个方程的拟合度都比较好，D.W值均介于1.5～3.5之间，说明不存在时间序列自相关的问题，拟合出的方程都比较好。回归结果显示：利率变动与CPI的变动呈现一定的同向变化趋势，且利率政策对云南省CPI的影响存在较长的时滞性，但该结果并不能说明利率政策与CPI之间存在任何统计上的因果关系。
2.2 利率与投资关系的研究
现用2009年1月到2013年12月的月度数据，对云南省固定投资（INV）、一年期贷款基准利率（R1）和云南工业增加值（PROX）等指标分别建立回归方程。设方程为：
DINV = αDR1 C1 （1）
其中，α为常数系数，C1为常数项，DINV是固定投资的一阶差分，DR1是贷款基准利率的一阶差分，之所以取变量的差分项是为了消除时间序列的自相关。
DINV = βDPROX C2（2）
同理，式（2）取变量的差分项也是为了消除自相关，其中DPRO为工业增加值的一阶差分项，其余变量同式（1）。回归结果如下：
DINV=-126.14DR1 598.833，可决系数为0.003
DINV=-5.14DPROX 595.97，可决系数为0.013
由以上结果我们可以看出，两个回归方程的拟合度都不是很好，说明贷款基准利率与投资间不存在明显的线性关系，工业增加值与固定资产之间也不存在显著的线性关系，但从解释变量的系数来看，贷款基准利率的变化与投资变化呈反向变动，这符合经济学意义，而工业增加值的变化也与固定资产投资的变化趋势相反，其中可能的原因是当工业值增加时，厂商可能将大量资金转向其他方面的投资，并没有加大对固定资产的投资。此外，我们还能看出，利率变动对固定资产投资的影响远远大于工业增加值对固定投资的影响。可见，面对投资决策，厂商更加关注利率的变动。
2.3 利率与消费关系的研究
我们用2009年1月—2013年12月的月度数据来建模研究利率与消费之间的关系，设Δcons = βΔrt-i λ1ar（8） λ2ma（1），其中，Δrt-i为一阶差分存款基准利率的I阶滞后项，不同的i表示存款基准对消费存在一定的滞后影响，β为一年期存款基准利率的系数，Δcons为消费的一阶差分，之所以对一年期存款基准利率和消费进行一阶差分是为了消除方程的自相关，λ1、λ2分别表示ar（8）和ma（1）的系数，其中ar（8）和ma（1）分别表示方程存在8阶自回归和1阶移动平均现象，我们一共滞后了2期的利率，进行了3次回归，回归后的结果见表2所示。 由表2我们可以看出，利率与消费存在一定的滞后性，滞后期大约为2个月，从可决系数上看，方程拟合程度均比较好，滞后1期和滞后2期的t值也说明拟合方程的系数比较显著，β值为正，说明利率的提高对未来消费有促进作用，这符合跨时期消费模型中，利率对未来消费影响的情况，即若假设利率提高产生的替代效应大于收入效应，则随着利率的提高，未来消费是增加的，我们回归分析的结果符合经济学意义。此外，我们还可以看出当利率滞后2期时对未来消费产生的影响最大，为2.208，而当期利率提高对消费产生的影响最小为0.309。
3 结 论
经过实证分析，我们得出以下研究结论：首先一年期存款基准利率与云南地区CPI之间存在一定的正相关关系，但没有证据表明存款基准利率的变动能够抑制CPI的变动，也没有证据能说明利率的变动对CPI的变动具有前瞻性；第二，存款基准利率的变动对CPI的影响存在一定的滞后性，且该滞后期比较长；第三，存款基准利率的变动对固定资产投资具有反向作用，而且与工业增加值相比，存款基准利率的变动更能引起固定资产投资的大幅度变动；第四，存款基准利率变动与未来消费之间存在一定的正相关关系，而且利率变动对消费的影响还存在一定的滞后性，滞后期大约为2个月。
4 云南省利率市场化改革的相关建议
从上文的分析我们可以看出云南在实行利率市场化改革的过程中，虽然取得了一定的成果但仍有许多问题有待我们解决，而在未来的改革中采取一些具有针对性的政策，选择适当的改革路径是十分必要的。我们在推进利率市场化的过程中，应采取既谨慎又积极的态度和做法，既不能在条件很不成熟的情况下就冒然将利率全面放开，又不能等各项相关制度的改革均到位了，一切条件都完备了才实行利率市场化。事实上，利率市场化的过程就是创造利率市场化条件的过程，二者相互依存相互促进，因此我们必须不等不靠，积极地在利率市场化过程中构造其所需条件。我们不应再将利率市场化改革等价于放松利率管制，而是应该把利率的市场化看作是利率体系的重塑过程及利率市场化条件的创造过程。在改革方式上，需逐渐实现从政府外生推动型改革，向市场内生演进型改革的转型。即使在目前的政府外生推动型改革中，也要注意市场的制度演进作用的发挥。在具体步骤上，将重心转移到利率市场化必备条件和配套措施的搭建上来。
主要参考文献
[1]易纲.中国改革开放三十年的利率市场化进程[J].金融研究，2009（1）：
1-14.
[2]张孝岩，梁琪.中国利率市场化的效果研究——基于我国农村经济数
据的实证分析[J].数量经济技术经济研究，2010（6）：35-46.
[关键词] 利率市场化改革；绩效分析；云南金融
doi：10.3969 / j.issn.1673 - 0194.2015.07.066
[中图分类号] F832.7 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2015）07- 0122- 03
1 研究背景及意义
目前，国内外大部分关于利率市场化改革的研究都集中于理论研究，对绩效分析方面的研究还比较有限。大多相关研究也是针对全国情况而言，很少有对地区改革绩效的定量研究，并且研究绩效所用的案例多数比较陈旧，不能动态揭示利率市场化改革的最新动态和实际影响。基于此，本文将采用数量分析的方法，探讨利率政策的有效性，尤其关注利率政策对云南物价、投资、消费等方面的影响效应以及它们之间的数量关系，从而为今后云南地区利率市场化改革提供一些参考。
2 利率变化对云南省实体经济影响的实证分析
随着利率市场化改革进程的不断推进，中央银行对基准利率的调整频率不断加快，实体经济对利率变化的敏感度也逐渐提高，我们将运用数量分析的方法，探讨利率政策的有效性，尤其关注利率政策对云南物价、投资、消费等方面的影响效应以及它们之间的数量关系。
2.1 利率与物价关系的研究
2009-2013年间，央行先后进行了8次存贷款基准利率的调整，我们以CPI、R分别表示物价指数和一年期存款基准利率，以云南省2009年1月—2013年12月之间的月度数据进行实证分析。
2.1.1 利率与物价关系的描述
从2009年到2011年间，一年期存款基准利率小幅上涨，而物价水平CPI总体上涨较快。2011-2012年，一年期存款基准利率R有小幅下降的趋势，物价水平则大幅下降。2012年以后一年期存款基准利率基本保持不变，物价水平CPI则呈一个稳定上升的趋势。
2.1.2 物价与利率关系的实证检验
首先，我们选取2009年1月-2013年12月的数据为样本，对物价水平CPI与一年期存款基准利率R进行Granger因果检验。
图1中的结果显示，一年期存款基准利率R不是导致CPI变动的原因，CPI也不是导致R变动的原因，两者之间不存在因果关系，出现该结果的原因是一年期存款基准利率是央行综合考虑国家宏观经济状况后制定的，它不是一个市场利率，而CPI则反映了云南省的物价水平，它是一个市场的指标，非市场的存款基准利率与市场物价水平之间缺乏一定的因果关系。
2.1.3 利率政策对云南省CPI影响效果的检验
用一年期存款基准利率R及其滞后对云南省的CPI分别进行OLS线性回归，回归方程设为CPI=βrt-i λar（1），在进行25组方程回归后，结果见表1所示。
从表1的t值来看，方程的系数越往后越显著，从16期后方程开始显著，可决系数R2表明每个方程的拟合度都比较好，D.W值均介于1.5～3.5之间，说明不存在时间序列自相关的问题，拟合出的方程都比较好。回归结果显示：利率变动与CPI的变动呈现一定的同向变化趋势，且利率政策对云南省CPI的影响存在较长的时滞性，但该结果并不能说明利率政策与CPI之间存在任何统计上的因果关系。
2.2 利率与投资关系的研究
现用2009年1月到2013年12月的月度数据，对云南省固定投资（INV）、一年期贷款基准利率（R1）和云南工业增加值（PROX）等指标分别建立回归方程。设方程为：
DINV = αDR1 C1 （1）
其中，α为常数系数，C1为常数项，DINV是固定投资的一阶差分，DR1是贷款基准利率的一阶差分，之所以取变量的差分项是为了消除时间序列的自相关。
DINV = βDPROX C2（2）
同理，式（2）取变量的差分项也是为了消除自相关，其中DPRO为工业增加值的一阶差分项，其余变量同式（1）。回归结果如下：
DINV=-126.14DR1 598.833，可决系数为0.003
DINV=-5.14DPROX 595.97，可决系数为0.013
由以上结果我们可以看出，两个回归方程的拟合度都不是很好，说明贷款基准利率与投资间不存在明显的线性关系，工业增加值与固定资产之间也不存在显著的线性关系，但从解释变量的系数来看，贷款基准利率的变化与投资变化呈反向变动，这符合经济学意义，而工业增加值的变化也与固定资产投资的变化趋势相反，其中可能的原因是当工业值增加时，厂商可能将大量资金转向其他方面的投资，并没有加大对固定资产的投资。此外，我们还能看出，利率变动对固定资产投资的影响远远大于工业增加值对固定投资的影响。可见，面对投资决策，厂商更加关注利率的变动。
2.3 利率与消费关系的研究
我们用2009年1月—2013年12月的月度数据来建模研究利率与消费之间的关系，设Δcons = βΔrt-i λ1ar（8） λ2ma（1），其中，Δrt-i为一阶差分存款基准利率的I阶滞后项，不同的i表示存款基准对消费存在一定的滞后影响，β为一年期存款基准利率的系数，Δcons为消费的一阶差分，之所以对一年期存款基准利率和消费进行一阶差分是为了消除方程的自相关，λ1、λ2分别表示ar（8）和ma（1）的系数，其中ar（8）和ma（1）分别表示方程存在8阶自回归和1阶移动平均现象，我们一共滞后了2期的利率，进行了3次回归，回归后的结果见表2所示。 由表2我们可以看出，利率与消费存在一定的滞后性，滞后期大约为2个月，从可决系数上看，方程拟合程度均比较好，滞后1期和滞后2期的t值也说明拟合方程的系数比较显著，β值为正，说明利率的提高对未来消费有促进作用，这符合跨时期消费模型中，利率对未来消费影响的情况，即若假设利率提高产生的替代效应大于收入效应，则随着利率的提高，未来消费是增加的，我们回归分析的结果符合经济学意义。此外，我们还可以看出当利率滞后2期时对未来消费产生的影响最大，为2.208，而当期利率提高对消费产生的影响最小为0.309。
3 结 论
经过实证分析，我们得出以下研究结论：首先一年期存款基准利率与云南地区CPI之间存在一定的正相关关系，但没有证据表明存款基准利率的变动能够抑制CPI的变动，也没有证据能说明利率的变动对CPI的变动具有前瞻性；第二，存款基准利率的变动对CPI的影响存在一定的滞后性，且该滞后期比较长；第三，存款基准利率的变动对固定资产投资具有反向作用，而且与工业增加值相比，存款基准利率的变动更能引起固定资产投资的大幅度变动；第四，存款基准利率变动与未来消费之间存在一定的正相关关系，而且利率变动对消费的影响还存在一定的滞后性，滞后期大约为2个月。
4 云南省利率市场化改革的相关建议
从上文的分析我们可以看出云南在实行利率市场化改革的过程中，虽然取得了一定的成果但仍有许多问题有待我们解决，而在未来的改革中采取一些具有针对性的政策，选择适当的改革路径是十分必要的。我们在推进利率市场化的过程中，应采取既谨慎又积极的态度和做法，既不能在条件很不成熟的情况下就冒然将利率全面放开，又不能等各项相关制度的改革均到位了，一切条件都完备了才实行利率市场化。事实上，利率市场化的过程就是创造利率市场化条件的过程，二者相互依存相互促进，因此我们必须不等不靠，积极地在利率市场化过程中构造其所需条件。我们不应再将利率市场化改革等价于放松利率管制，而是应该把利率的市场化看作是利率体系的重塑过程及利率市场化条件的创造过程。在改革方式上，需逐渐实现从政府外生推动型改革，向市场内生演进型改革的转型。即使在目前的政府外生推动型改革中，也要注意市场的制度演进作用的发挥。在具体步骤上，将重心转移到利率市场化必备条件和配套措施的搭建上来。
主要参考文献
[1]易纲.中国改革开放三十年的利率市场化进程[J].金融研究，2009（1）：
1-14.
[2]张孝岩，梁琪.中国利率市场化的效果研究——基于我国农村经济数
据的实证分析[J].数量经济技术经济研究，2010（6）：35-46.