2008年可能是人民币渐进式升值实践的最后一年
　　
　　岁末年初是做预测的时候。然而涉及到人民币汇率，与其说是预测，还不如说是一种猜想。
　　汇率是一种价格。由于人民币汇率还很大程度上受到政府的管制，在中国，汇率还是一个政策工具。因此，对人民币汇率未来走势的判断至少取决于两方面的因素：市场供求关系和政策制定者的意图。
　　从市场供求关系看，人民币升值用“势不可挡”这四个字来概括，应不为过。首先，构成人民币升值压力最根本的因素，即外贸顺差，只会继续增加而不会减少。我们测算，即使美国经济在2008年陷入衰退，并引起全球经济增长的同步放缓，从而引起中国出口增速的下降，中国在2008年的外贸顺差将仍然高于2007年。
　　这就意味着，从总体上看，在中国的外汇市场上，对人民币的需求仍然将远远大于对外币的需求，从而构成人民币升值的市场基础。
　　从政策制定者的意图看，则有相当的不确定性。当前最大的疑问是：政策制定者会不会放弃渐进式升值战略，容许人民币大幅度跳跃式升值。我们认为，在2008年里，中国决策者让人民币汇率出现大幅度跳越式升值的可能性微乎其微。
　　只有满足以下两个条件之一的情况下，人民币汇率才可能出现大幅度跳跃式（甚至一次性）升值：其一，中国通货膨胀严重失控；其二，人民币大幅度跳跃式升值能给中国在国际政治方面带来足够大的好处。前者是内因，后者是外因。
　　首先，我们对通货膨胀严重失控的定义是：通胀率达到8％并持续六个月以上。中国经济出现这种严重局面的可能性不大。我们预计2008年中国经济将会实现“软着陆”，主要依据是中国的出口增长会因美国经济衰退和全球经济增长同步放慢而大大趋缓。因此，我们将其称之为“输入型软着陆”。在“输入型软着陆”的情形下，总需求会削弱，从而有助于显著缓解通胀压力。另外，随着出口增长的下降，人民币升值的反对者——其在决策机构中的影响力自今年初以来似乎大大降低——可能会再次表示强烈的担忧，从而进一步降低像再度进行一次性调整这种大胆做法的可能性。
　　其次，对中国而言，人民币汇率似乎已经不仅仅是一个经济问题，而是中国处理主要国际关系（如对美国、欧盟）时所执行的一揽子政策中的一个重要组成部分。在这一背景下，如果人民币的大幅度跳越式升值能给中国带来足够大的其他方面的好处，这样做也不是完全不可能的。
　　然而，我们判断，在美国下一任总统走马上任之前（即2009年1月），在这一问题上产生突破性进展的可能性很小。道理很简单，明年，本届美国政府很快会成为“跛脚政府”。从谈判的角度看，如果中国方面向一个即将离开谈判桌的对手做让步，又有谁会领情呢？即使有人领情，其效果恐怕也会大打折扣。
　　既然以上两个条件都不可能被满足，人民币汇率在2008年内出现大幅度跳跃式（甚至一次性）升值的可能性几乎是不存在的。鉴于此，人民币渐进式升值仍将是2008年的主题。
　　既然是渐进式升值，升值的速度就变成猜想2008的核心问题。我们判断，人民币兑美元的汇率在2008年底将有可能达到6.80。我们的判断是在摩根士丹利全球汇率研究团队对36个不同币种汇率的预测基础上形成的。我们测算，在2007年，人民币兑一篮子货币的汇率（即人民币的名义有效汇率）升值了大约3.5％左右；在2008年，人民币的名义有效汇率将会升值7.5％左右。
　　如果只是孤立地看人民币兑美元的汇率，结论可能是人民币升值速度依然相当缓慢。然而，如果从人民币名义有效汇率的升值幅度看，2008年的速度则可能是2007年的两倍以上。从这个意义上说，人民币升值速度将会在2008年显著加快。
　　对美元走势的判断是影响我们得出这一结论的一个重要因素。和很多市场分析人士看法不同，我们认为美元在2008年不会持续走软。随着美联储降息周期结束，美元将有可能在明年下半年出现反弹。明年下半年，如果一方面美元对欧元和日元等主要货币升值，另一方面，人民币对美元继续保持其升值势头，结果就会使人民币名义有效汇率升值速度显著加快。
　　总之，2008年人民币将继续演绎渐进式升值，从而可能让那些期望见到人民币出现大幅度跳跃式升值的人士感到失望。然而，2008年有可能是人民币渐进式升值实践的最后一年。进入2009年，随着美国经济从衰退的阴影中走出，中国的外部经济环境将会变得较为有利。同时，美国白宫也有了新主人。在这样国内外经济和政治形势下，人民币大幅度跳跃式升值成为一个政策选项的可能性会大大增加。
　　
　　作者为摩根士丹利大中华区首席经济学家