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[摘 要] 通过对华尔街金融海啸演变过程的阐述,着重分析了引发这场金融海啸的根源,在此基础上进一步归纳了此次华尔街金融海啸给我国带来的启示。
[关键词] 华尔街 金融海啸 金融创新 金融监管
一、华尔街金融海啸的演变过程
从2001年开始为了防止经济衰退、促进经济增长,美国实行了扩张性的财政政策和降低利率的扩张性货币政策。长期的扩张性政策带动了房地产市场的繁荣。同时,在相对宽松的监管条件和巨大利益的驱动下,贷款机构开始放松贷款条件,向信用程度较差和收入不高的借款人提供住房抵押贷款。而放贷机构又对抵押贷款资产实行证券化,包装成资产抵押债券(ABS)向投资银行等金融机构出售。投资银行进一步将其分级、重新包装为各类债务抵押债券(CDO)出售给保险公司、对冲基金等各类金融机构。通过金融衍生品的不断创新重重包装,具有巨大潜在风险的次级债券被评为高等级的债券进入银行、保险公司、基金公司等金融机构的投资组合中。自2004年6月30日开始,美联储为应对经济过热局面两年内连续17次加息。这就造成了房地产市场逐步降温,房产价值大幅度缩水,使得借款人还款压力增大。房屋的价值下跌到不足以偿还剩余贷款的程度时,违约率不断上升。由此造成了巨额的坏账和损失,引起了次级抵押贷款市场危机的爆发。
二、华尔街金融海啸产生的根源分析
1.房贷公司草率房贷,房地产泡沫破裂是此次金融危机的导火索。次级贷款是指向负债较重,多数没有固定收入凭证的“劣质客户”提供贷款。在激烈的竞争面前,按揭贷款发放机构降低住房信贷消费准入标准,把大量的房地产按揭发放给没有能力偿还贷款的中低收入购房者。出现了零首付及向“劣质客户”提供贷款的行为。
2.美联储实行的货币政策失败。美联储从2001年“9.11”恐怖事件后开始连续13次降息,将联邦基金利率下调到2003年6 月的1%,创下45年来的最低水平,并将1% 的低利率维持到2004 年6月。空前的低利率大幅降低了贷款的实际成本,刺激了房地产市场的投机。导致房地产价格大幅上升,形成更大的房地产泡沫,而泡沫的破灭引发金融市场剧烈动荡,因此,次贷危机是美联储货币政策的失败,是政府失灵,而不是市场失灵。
3.信用评级机构出现严重问题加速了危机的形成。信用评级机构的主要工作是评估风险,从而决定债券发行人能否向投资人偿付所承诺的本金和利息。在次贷资产证券化的过程中,投资者无从了解次贷衍生品的实际情况,对评级机构依赖性较高,存在较大的信息不对称。由于信用评级机构的收入是直接向评级的企业收取的,并按照所评的证券金额的百分比来提取。因此,评级机构出于提高自身收入的需要而人为降低评价标准,次贷产品达到了仅次于美国国债的3A级。而当危机演化至今,评级机构又过于主动,迅速调低了对这些公司债券的评级,甚至在短时间内将原来评级为3A的金融资产骤然降至3B级以下,更加剧了市场的恐慌抛售。
4.次级贷款证券化和金融衍生品过度引起风险迅速扩散。证券化是通过金融工程把流动性差的某个资产转化为证券的过程。放贷机构把次级住房贷款转换成证券在市场上发售,这就是“住房抵押贷款支持债券”(MBS)。金融机构以 MBS为基础,又发行了被称为“担保债务权证债券”(CDO)。据美国经济分析局的调查,美国次贷总额为1.4万亿美元,在其基础上发行了近2万亿美元的 MBS,进而衍生出超万亿美元的担保债务权证(CDO),特别是到2007年底,信用违约掉期合约(CDS)这一次贷衍生品所承保的金额达到了62万亿美元,等于美国4.6年的GDP。金融创新的规模呈几何级数膨胀。在这种膨胀的背景下,次贷发生问题就使得以此为基础的MBS和其他衍生品的风险迅速扩散开来,次贷危机演化成了大规模的金融危机。
三、华尔街金融海啸对我国的启示
1.坚持审慎有序的金融开放原则,建立风险预警系统。目前金融全球化是不可逆转的潮流,这就要求一国实行金融开放与自由化,但应该看到历史上,频繁爆发的金融危机有多次是与金融开放的程度及金融自由化的进程过快有关。历次的国际金融危机对中国金融系统的冲击都相对较小,这与中国政府审慎对待金融开放,以及金融自由化,尤其是资本与金融账户下的人民币不可自由兑换等政策密不可分。推进经济金融开放的根本目的在于在国际化背景下提升金融配置效率和产业竞争能力。坚持审慎开放,就是要把握好金融开放程度与经济发展阶段、金融市场发育程度、金融监管能力及风险承受能力,防止过度开放,防止金融权失控。
2.深化金融体制改革,加强金融监管。我国要在现有机构监管模式基础上,逐步融合功能性监管的理念,更全面地将金融监管涵盖到各类金融业务,特别是创新性金融业务上。要加强各金融机构间的信息共享机制,确保反映整体金融风险的各类信息能够及时有效地汇集,减少金融监管冲突。要增强中央银行货币政策独立性,建立有利于金融稳定的货币政策框架。
3.鼓励创新,警惕金融创新过度带来的风险。美国金融危机是次贷危机蔓延的结果,是次贷危机与美国金融创新过度和不恰当使用金融衍生品的产物。借鉴美国金融危机的教训,我们有必要对金融创新进行重新审视。对我国这样的新兴金融市场,创新仍应得到倡导,鼓励适度创新,以激发市场活力,提高金融机构的创利空间和竞争能力。实践中,要加强创新研究和评估,如果创新是为了分散市场风险,完善市场结构,并且是可评估和可控的,那么这种创新就应该鼓励;如果创新不能评估和可控,创新的目的是无限逐利,创新带来的一定是金融市场的泡沫、危机和灾难,那么,这种创新就一定要严加管制。既要看到其对金融发展推进器的作用,又要对其令人防不胜防的放大风险一面有一个清醒的认识,把金融创新的风险置于可控范围内。
参考文献:
[1]赵 霞:国际金融危机下我国金融安全探析[J].宏观经济管理,2009,(3):45～47
[2]赵青松:金融危机的深层次原因分析[J].时代经贸,2008,(12):22～27
[关键词] 华尔街 金融海啸 金融创新 金融监管
一、华尔街金融海啸的演变过程
从2001年开始为了防止经济衰退、促进经济增长,美国实行了扩张性的财政政策和降低利率的扩张性货币政策。长期的扩张性政策带动了房地产市场的繁荣。同时,在相对宽松的监管条件和巨大利益的驱动下,贷款机构开始放松贷款条件,向信用程度较差和收入不高的借款人提供住房抵押贷款。而放贷机构又对抵押贷款资产实行证券化,包装成资产抵押债券(ABS)向投资银行等金融机构出售。投资银行进一步将其分级、重新包装为各类债务抵押债券(CDO)出售给保险公司、对冲基金等各类金融机构。通过金融衍生品的不断创新重重包装,具有巨大潜在风险的次级债券被评为高等级的债券进入银行、保险公司、基金公司等金融机构的投资组合中。自2004年6月30日开始,美联储为应对经济过热局面两年内连续17次加息。这就造成了房地产市场逐步降温,房产价值大幅度缩水,使得借款人还款压力增大。房屋的价值下跌到不足以偿还剩余贷款的程度时,违约率不断上升。由此造成了巨额的坏账和损失,引起了次级抵押贷款市场危机的爆发。
二、华尔街金融海啸产生的根源分析
1.房贷公司草率房贷,房地产泡沫破裂是此次金融危机的导火索。次级贷款是指向负债较重,多数没有固定收入凭证的“劣质客户”提供贷款。在激烈的竞争面前,按揭贷款发放机构降低住房信贷消费准入标准,把大量的房地产按揭发放给没有能力偿还贷款的中低收入购房者。出现了零首付及向“劣质客户”提供贷款的行为。
2.美联储实行的货币政策失败。美联储从2001年“9.11”恐怖事件后开始连续13次降息,将联邦基金利率下调到2003年6 月的1%,创下45年来的最低水平,并将1% 的低利率维持到2004 年6月。空前的低利率大幅降低了贷款的实际成本,刺激了房地产市场的投机。导致房地产价格大幅上升,形成更大的房地产泡沫,而泡沫的破灭引发金融市场剧烈动荡,因此,次贷危机是美联储货币政策的失败,是政府失灵,而不是市场失灵。
3.信用评级机构出现严重问题加速了危机的形成。信用评级机构的主要工作是评估风险,从而决定债券发行人能否向投资人偿付所承诺的本金和利息。在次贷资产证券化的过程中,投资者无从了解次贷衍生品的实际情况,对评级机构依赖性较高,存在较大的信息不对称。由于信用评级机构的收入是直接向评级的企业收取的,并按照所评的证券金额的百分比来提取。因此,评级机构出于提高自身收入的需要而人为降低评价标准,次贷产品达到了仅次于美国国债的3A级。而当危机演化至今,评级机构又过于主动,迅速调低了对这些公司债券的评级,甚至在短时间内将原来评级为3A的金融资产骤然降至3B级以下,更加剧了市场的恐慌抛售。
4.次级贷款证券化和金融衍生品过度引起风险迅速扩散。证券化是通过金融工程把流动性差的某个资产转化为证券的过程。放贷机构把次级住房贷款转换成证券在市场上发售,这就是“住房抵押贷款支持债券”(MBS)。金融机构以 MBS为基础,又发行了被称为“担保债务权证债券”(CDO)。据美国经济分析局的调查,美国次贷总额为1.4万亿美元,在其基础上发行了近2万亿美元的 MBS,进而衍生出超万亿美元的担保债务权证(CDO),特别是到2007年底,信用违约掉期合约(CDS)这一次贷衍生品所承保的金额达到了62万亿美元,等于美国4.6年的GDP。金融创新的规模呈几何级数膨胀。在这种膨胀的背景下,次贷发生问题就使得以此为基础的MBS和其他衍生品的风险迅速扩散开来,次贷危机演化成了大规模的金融危机。
三、华尔街金融海啸对我国的启示
1.坚持审慎有序的金融开放原则,建立风险预警系统。目前金融全球化是不可逆转的潮流,这就要求一国实行金融开放与自由化,但应该看到历史上,频繁爆发的金融危机有多次是与金融开放的程度及金融自由化的进程过快有关。历次的国际金融危机对中国金融系统的冲击都相对较小,这与中国政府审慎对待金融开放,以及金融自由化,尤其是资本与金融账户下的人民币不可自由兑换等政策密不可分。推进经济金融开放的根本目的在于在国际化背景下提升金融配置效率和产业竞争能力。坚持审慎开放,就是要把握好金融开放程度与经济发展阶段、金融市场发育程度、金融监管能力及风险承受能力,防止过度开放,防止金融权失控。
2.深化金融体制改革,加强金融监管。我国要在现有机构监管模式基础上,逐步融合功能性监管的理念,更全面地将金融监管涵盖到各类金融业务,特别是创新性金融业务上。要加强各金融机构间的信息共享机制,确保反映整体金融风险的各类信息能够及时有效地汇集,减少金融监管冲突。要增强中央银行货币政策独立性,建立有利于金融稳定的货币政策框架。
3.鼓励创新,警惕金融创新过度带来的风险。美国金融危机是次贷危机蔓延的结果,是次贷危机与美国金融创新过度和不恰当使用金融衍生品的产物。借鉴美国金融危机的教训,我们有必要对金融创新进行重新审视。对我国这样的新兴金融市场,创新仍应得到倡导,鼓励适度创新,以激发市场活力,提高金融机构的创利空间和竞争能力。实践中,要加强创新研究和评估,如果创新是为了分散市场风险,完善市场结构,并且是可评估和可控的,那么这种创新就应该鼓励;如果创新不能评估和可控,创新的目的是无限逐利,创新带来的一定是金融市场的泡沫、危机和灾难,那么,这种创新就一定要严加管制。既要看到其对金融发展推进器的作用,又要对其令人防不胜防的放大风险一面有一个清醒的认识,把金融创新的风险置于可控范围内。
参考文献:
[1]赵 霞:国际金融危机下我国金融安全探析[J].宏观经济管理,2009,(3):45～47
[2]赵青松:金融危机的深层次原因分析[J].时代经贸,2008,(12):22～27