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新股发行在暂停4个月之后即将迎来重启。伴随着IPO重启，证监会推出改革举措，进一步完善新股发行制度。这一轮改革有何亮点？
IPO新政发布，打新回报率将降低
具体而言，本次改革对现行发行承销制度做出了五个方面改革：一是在目前网上按市值申购、网下有市值门槛的基础上，取消申购时全额预缴申购资金的规定，改为确定配售数量后再进行缴款。二是规定公开发行股票数量在2000万股（含）以下且无老股转让计划的，应通过直接定价的方式确定发行价格，全部向网上投资者发行，不进行网下询价和配售。三是规定网上和网下投资者缴款认购的股份数量合计不足本次公开发行数量的70%时可以中止发行。四是进一步明确网上投资者应自主表达申购意向，不得委托证券公司进行新股申购。五是规定网上投资者连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的情形时，6个月内不允许参与新股申购。
本次改革将会明显降低打新回报率。打新的回报率主要受两个因素影响，首先是新股中签率，其次是新股上市后涨幅。新规降低了新股中签率与上市后涨幅，从而使得打新回报率显著降低。
取消预缴申购资金将使中签率大幅下降。从网下申购而言，由于几乎无资金占用，预计网下投资者将普遍参与打新，网下中签率将大幅降低，纯打新基金相比股票型基金和混合型基金不再具有优势，因为股票型基金和混合型基金也有能力参与打新。依照中国基金业协会今年9月的统计数据，截至2015年9月底，我国共有基金管理公司100家，其中合资公司46家，内资公司54家，共管理公募资金6.69万亿，其中股票基金和混合基金2.3万亿。按照今年6月份最后一批IPO时的数据，打新基金规模在1.4万亿左右。通过规模比较，预计网下中签率将下降为原来的1/3到1/2。从网上申购而言，取消预缴款将开启全民打新时代，打新中签率或下降50倍。截至2015年6月30日，个人投资者持股比例为20%，对应的A股流通市值约为8万亿，保守估计一半个人投资者参与打新，按2014年平均每家新公司融资5.71亿元测算，那么每期新股的中签率约为万分之零点七，2015年新股中签率普遍在千分之四左右，这意味着网上申购中签率理论上将可能下降50倍以上。
小盘股取消询价或将使其发行市盈率超过以往，从而使得新股上市涨幅降低。取消小盘股询价环节，意味着新股发行价格将由新股公司和承销商自行决定，发行价格相比之前提高是大概率事件，甚至有可能超过23倍市盈率的隐含界限，导致的结果就是新股上市涨幅将会明显下降。同时小盘股不再进行网上配售，全部面对网上投资者发行可能会导致机构参与度降低，散户大量接手，这使得小盘股打新的风险加大。
新股发行影子股值得关注
判断11月将发行已审批的10家新股，另外18家将有望在12月发行。对于部分投资者而言，新股中签率低，没有历史走势，判断难度很大，而影子股可以随时介入，并且可以清晰了解公司的基本面和可以参考历史走势，可操作性更大。对于参股的影子股公司而言，新股走强能给这些公司的业绩预期带来积极的正面影响，有时参与新股的投资收益甚至远超近几年的净利润总和。
在本次IPO重启的28家公司中，有9家上市公司为参股公司。其中永太科技和远望谷占新股总股本达到20%以上，其余7家分别为汇鸿集团和华昌化工，分别持有井神股份的6.40%和3.83%、广发证券全资子公司持有6.5%股份的久远银海、申万宏源全资子公司持有通合科技6.54%的股份、光大证券、时代出版和甘肃电投分别持有读者传媒股份的5.83%、1.67%和1.67%、大众交通持有中新科技股份的0.09%。
其中，持股比例较高的永太科技、远望谷、汇鸿集团值得重点关注。以景兴纸业为例，2014年6月11日，景兴纸业持有20%股份的莎普爱思IPO申请获得证监会批准，报告发布两天后股价开始启动，15个交易日涨幅超过118%。表明影子股受新股发行影响，股价就有较高的上涨空间。由于前期大跌，这几家影子股公司跌幅巨大，普遍跌幅在70%以上，预计这几家公司在参股公司正式上市后将有不错的表现。
（广证恒生策略分析师 张广文 执业编号：A1310512070004）
IPO新政发布，打新回报率将降低
具体而言，本次改革对现行发行承销制度做出了五个方面改革：一是在目前网上按市值申购、网下有市值门槛的基础上，取消申购时全额预缴申购资金的规定，改为确定配售数量后再进行缴款。二是规定公开发行股票数量在2000万股（含）以下且无老股转让计划的，应通过直接定价的方式确定发行价格，全部向网上投资者发行，不进行网下询价和配售。三是规定网上和网下投资者缴款认购的股份数量合计不足本次公开发行数量的70%时可以中止发行。四是进一步明确网上投资者应自主表达申购意向，不得委托证券公司进行新股申购。五是规定网上投资者连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的情形时，6个月内不允许参与新股申购。
本次改革将会明显降低打新回报率。打新的回报率主要受两个因素影响，首先是新股中签率，其次是新股上市后涨幅。新规降低了新股中签率与上市后涨幅，从而使得打新回报率显著降低。
取消预缴申购资金将使中签率大幅下降。从网下申购而言，由于几乎无资金占用，预计网下投资者将普遍参与打新，网下中签率将大幅降低，纯打新基金相比股票型基金和混合型基金不再具有优势，因为股票型基金和混合型基金也有能力参与打新。依照中国基金业协会今年9月的统计数据，截至2015年9月底，我国共有基金管理公司100家，其中合资公司46家，内资公司54家，共管理公募资金6.69万亿，其中股票基金和混合基金2.3万亿。按照今年6月份最后一批IPO时的数据，打新基金规模在1.4万亿左右。通过规模比较，预计网下中签率将下降为原来的1/3到1/2。从网上申购而言，取消预缴款将开启全民打新时代，打新中签率或下降50倍。截至2015年6月30日，个人投资者持股比例为20%，对应的A股流通市值约为8万亿，保守估计一半个人投资者参与打新，按2014年平均每家新公司融资5.71亿元测算，那么每期新股的中签率约为万分之零点七，2015年新股中签率普遍在千分之四左右，这意味着网上申购中签率理论上将可能下降50倍以上。
小盘股取消询价或将使其发行市盈率超过以往，从而使得新股上市涨幅降低。取消小盘股询价环节，意味着新股发行价格将由新股公司和承销商自行决定，发行价格相比之前提高是大概率事件，甚至有可能超过23倍市盈率的隐含界限，导致的结果就是新股上市涨幅将会明显下降。同时小盘股不再进行网上配售，全部面对网上投资者发行可能会导致机构参与度降低，散户大量接手，这使得小盘股打新的风险加大。
新股发行影子股值得关注
判断11月将发行已审批的10家新股，另外18家将有望在12月发行。对于部分投资者而言，新股中签率低，没有历史走势，判断难度很大，而影子股可以随时介入，并且可以清晰了解公司的基本面和可以参考历史走势，可操作性更大。对于参股的影子股公司而言，新股走强能给这些公司的业绩预期带来积极的正面影响，有时参与新股的投资收益甚至远超近几年的净利润总和。
在本次IPO重启的28家公司中，有9家上市公司为参股公司。其中永太科技和远望谷占新股总股本达到20%以上，其余7家分别为汇鸿集团和华昌化工，分别持有井神股份的6.40%和3.83%、广发证券全资子公司持有6.5%股份的久远银海、申万宏源全资子公司持有通合科技6.54%的股份、光大证券、时代出版和甘肃电投分别持有读者传媒股份的5.83%、1.67%和1.67%、大众交通持有中新科技股份的0.09%。
其中，持股比例较高的永太科技、远望谷、汇鸿集团值得重点关注。以景兴纸业为例，2014年6月11日，景兴纸业持有20%股份的莎普爱思IPO申请获得证监会批准，报告发布两天后股价开始启动，15个交易日涨幅超过118%。表明影子股受新股发行影响，股价就有较高的上涨空间。由于前期大跌，这几家影子股公司跌幅巨大，普遍跌幅在70%以上，预计这几家公司在参股公司正式上市后将有不错的表现。
（广证恒生策略分析师 张广文 执业编号：A1310512070004）