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摘要：债转股表面上是对不良贷款的化解，但实质上是银行对亏损企业的贷款追加。从银行、企业、资产管理公司的角度分析了债转股的形成机制，运用行为金融学的展望理论解释了银行债转股的行为动因。
关键词：债转股；不良贷款累积；行为金融学；展望理论
中图分类号：F830.5
文献标识码：A
文章编号：1672-3198(2009)13-0130-01
1 债转股引起不良贷款累积的机制
债转股是债权转股权的简称，指通过将合同之债变为企业股权的方式来消灭债务关系的法律行为。在我国的实践中，债转股的概念有着广义和狭义之分，广义上的债转股是指一切商业意义上的债权转变为股权，即债权人对企业所形成的债权转股权。而狭义上的债转股则专指以国有商业银行组建的金融资产管理公司(AMC)为投资主体，将商业银行原有的不良贷款资产转为金融资产管理公司对企业的股权，由原来的还本付息转变为控股分红。本文研究的债转股为狭义上的债转股。以下从银行、企业、资产管理公司三方面来分析债转股造成不良贷款的累积机制。
1.1 银行方面
在债转股过程中，银行选择实施债转股企业的重要前提是银行对该企业债权已经处于不良资产范围。通过债转股使企业转亏为盈，少则一年，多则数年，有的甚至以失败告终。而股权同债权一样，在银行中都有相应的资金成本，股权收益远远不能弥补银行股权投资占用资金的成本。
1.2 企业方面
对于亏损企业而言，债转股当中它们是利益获得者，为了摆脱债务压力，这些企业可能会利用信息不对称，掩盖不利因素，甚至提供虚假信息，将自己包装成符合条件的企业，以达到债转股的目的。一旦这些错误或虚假的信息成为确定交易条件、履行交易行为的基础时，资产管理公司用债权换来的股权就“物无所值”，最终增加了银行资产的回收风险，轻则影响不良贷款的回收效率，造成银行不良贷款的累积，重则导致无法收回贷款，产生损失类贷款。
2 行为金融学对不良贷款累积机制的解释
丹尼尔·卡耐曼与阿莫斯·特韦尔斯基(1979)提出了展望理论。他们利用两种函数来描述个人的选择行为：一种是价值函数(value function)，另一种是决策权重函数(de-cision weighting function)。其中，价值函数取代了传统的预期效用理论中的效用函数，决策权重代替了预期效用函数的概率。
2.1 价值函数的解释
(1)风险寻求。
价值函数表示决策者在收益的情况下，表现出风险厌恶；在损失的情况下，表现出风险寻求。
(2)损失厌恶。
价值函数曲线。在损失阶段比收益阶段斜率更大一些，说明投资者在相对应的收益与损失比较下，边际损失比边际收益要敏感一些。
银行是厌恶损失的，所以银行会产生相对于高概率损失的风险寻求。而债转股是一种不错的选择，虽然债转股的本质是不良贷款的重组，会造成不良贷款的累积，可一旦实施成功即会产生良好的效果，不但能盘活商业银行不良资产，加快不良资产的回收，而且可以改善北京水泥厂的资产结构。
2.2 展望理论决策权重思想的解释
(1)决策权重思想概述。
决策权重思想是人们通过计算展望值进行不确定性决策时应用的一种行为金融学理论。它有以下三个特点：其一，在真实概率中极小概率下的权重是π(0)=0，在极大概率下的权重是π(1)=1。反映了人们心理上通常将极不可能的事件视为不能，而极可能的事件视为确定。其二，很不可能(非极不可能)的事件被赋予的权重变大，就像夸大了概率，即π(p)＞p。其三，很可能的(非极可能)的事件被赋予的权重变小，就像低估了概率，即π(p)＜p。由此可看出极小概率和极大概率决定于个体的主观印象。
(2)展望值大小决定银行贷款行为。
银行并非对所有有贷款需求的企业进行贷款，而是选择展望值大且风险小的企业进行贷款。我们可以假设银行在贷款时面临三种选择，A：贷款给大企业1亿资金，B：同样的贷款量分散贷给10家中小企业每户1000万，C：贷款给已产生不良贷款的国有企业1亿。假设能正常收回的概率大企业和中小企业为99.5％。银行获取收益为贷款额的6％，如果贷款不能收回损失为本金加成本共计贷款额的105％。那么按期望理论来考虑。银行会选择贷款给10家不相关的中小企业，因为这样可以分散风险，且获得与贷给大企业一样的预期收益。但实际情况中，银行一般会优先考虑贷款给大企业或已产生不良贷款的国有企业。以下用展望理论的模型来说明这个问题。
大企业贷款展望值：
由于0.5％在贷款人的主观心理中属极小概率，贷款人通常视之为不可能事件而赋予权重为0。相反，99.5％在贷款人的主观心理中属极大概率，被贷款人视为确定事件而赋予权重为1。
A方案的展望值为E=1×10000×6％=600，确定事件的风险也相应变为0。
中小企业贷款展望值：
有且仅有一家企业违约的概率为C110×0.05×0.959=4.78％
有且仅有两家企业违约的概率为C210×0，052×0.958=0.1％
以此类推，出现三家或三家以上企业违约的概率更小。有且仅有一家企业违约的概率是4.78％，在贷款人心理中属很小概率，在计算展望值时其权重往往被夸大，我们假设夸大为5％，而两家以上企业违约的概率，都属于极小概率，权重取值为0，这样贷款全部收回的概率就为95％。
B方案的展望值为E=5％×(-1000×105％)+95％×(10×1000×6％)-517.5
B方案中企业的风险为：5％×(-1000×105％-517.5)2+95％×(10×1000×6％-517.5)2=129318.75
已产生不良贷款企业的贷款展望值：
研究表明投资者在进行投资时往往存在着过度自信(overconfidence)和过度乐观(overoptimsm)。作为债转股的企业多为国有企业，国家的出资必然使银行对贷款本息的收回信心加大，表现出过度自信和过度乐观，对收回贷款主观概率增加。
综上所述，我们可以看出由于展望值的差异导致银行愿意给大型企业尤其是国有企业贷款，即使在国有企业出现亏损，贷款被划归为不良贷款时仍力图对企业进行贷款，而不愿将资金贷给其他中小型企业。
关键词：债转股；不良贷款累积；行为金融学；展望理论
中图分类号：F830.5
文献标识码：A
文章编号：1672-3198(2009)13-0130-01
1 债转股引起不良贷款累积的机制
债转股是债权转股权的简称，指通过将合同之债变为企业股权的方式来消灭债务关系的法律行为。在我国的实践中，债转股的概念有着广义和狭义之分，广义上的债转股是指一切商业意义上的债权转变为股权，即债权人对企业所形成的债权转股权。而狭义上的债转股则专指以国有商业银行组建的金融资产管理公司(AMC)为投资主体，将商业银行原有的不良贷款资产转为金融资产管理公司对企业的股权，由原来的还本付息转变为控股分红。本文研究的债转股为狭义上的债转股。以下从银行、企业、资产管理公司三方面来分析债转股造成不良贷款的累积机制。
1.1 银行方面
在债转股过程中，银行选择实施债转股企业的重要前提是银行对该企业债权已经处于不良资产范围。通过债转股使企业转亏为盈，少则一年，多则数年，有的甚至以失败告终。而股权同债权一样，在银行中都有相应的资金成本，股权收益远远不能弥补银行股权投资占用资金的成本。
1.2 企业方面
对于亏损企业而言，债转股当中它们是利益获得者，为了摆脱债务压力，这些企业可能会利用信息不对称，掩盖不利因素，甚至提供虚假信息，将自己包装成符合条件的企业，以达到债转股的目的。一旦这些错误或虚假的信息成为确定交易条件、履行交易行为的基础时，资产管理公司用债权换来的股权就“物无所值”，最终增加了银行资产的回收风险，轻则影响不良贷款的回收效率，造成银行不良贷款的累积，重则导致无法收回贷款，产生损失类贷款。
2 行为金融学对不良贷款累积机制的解释
丹尼尔·卡耐曼与阿莫斯·特韦尔斯基(1979)提出了展望理论。他们利用两种函数来描述个人的选择行为：一种是价值函数(value function)，另一种是决策权重函数(de-cision weighting function)。其中，价值函数取代了传统的预期效用理论中的效用函数，决策权重代替了预期效用函数的概率。
2.1 价值函数的解释
(1)风险寻求。
价值函数表示决策者在收益的情况下，表现出风险厌恶；在损失的情况下，表现出风险寻求。
(2)损失厌恶。
价值函数曲线。在损失阶段比收益阶段斜率更大一些，说明投资者在相对应的收益与损失比较下，边际损失比边际收益要敏感一些。
银行是厌恶损失的，所以银行会产生相对于高概率损失的风险寻求。而债转股是一种不错的选择，虽然债转股的本质是不良贷款的重组，会造成不良贷款的累积，可一旦实施成功即会产生良好的效果，不但能盘活商业银行不良资产，加快不良资产的回收，而且可以改善北京水泥厂的资产结构。
2.2 展望理论决策权重思想的解释
(1)决策权重思想概述。
决策权重思想是人们通过计算展望值进行不确定性决策时应用的一种行为金融学理论。它有以下三个特点：其一，在真实概率中极小概率下的权重是π(0)=0，在极大概率下的权重是π(1)=1。反映了人们心理上通常将极不可能的事件视为不能，而极可能的事件视为确定。其二，很不可能(非极不可能)的事件被赋予的权重变大，就像夸大了概率，即π(p)＞p。其三，很可能的(非极可能)的事件被赋予的权重变小，就像低估了概率，即π(p)＜p。由此可看出极小概率和极大概率决定于个体的主观印象。
(2)展望值大小决定银行贷款行为。
银行并非对所有有贷款需求的企业进行贷款，而是选择展望值大且风险小的企业进行贷款。我们可以假设银行在贷款时面临三种选择，A：贷款给大企业1亿资金，B：同样的贷款量分散贷给10家中小企业每户1000万，C：贷款给已产生不良贷款的国有企业1亿。假设能正常收回的概率大企业和中小企业为99.5％。银行获取收益为贷款额的6％，如果贷款不能收回损失为本金加成本共计贷款额的105％。那么按期望理论来考虑。银行会选择贷款给10家不相关的中小企业，因为这样可以分散风险，且获得与贷给大企业一样的预期收益。但实际情况中，银行一般会优先考虑贷款给大企业或已产生不良贷款的国有企业。以下用展望理论的模型来说明这个问题。
大企业贷款展望值：
由于0.5％在贷款人的主观心理中属极小概率，贷款人通常视之为不可能事件而赋予权重为0。相反，99.5％在贷款人的主观心理中属极大概率，被贷款人视为确定事件而赋予权重为1。
A方案的展望值为E=1×10000×6％=600，确定事件的风险也相应变为0。
中小企业贷款展望值：
有且仅有一家企业违约的概率为C110×0.05×0.959=4.78％
有且仅有两家企业违约的概率为C210×0，052×0.958=0.1％
以此类推，出现三家或三家以上企业违约的概率更小。有且仅有一家企业违约的概率是4.78％，在贷款人心理中属很小概率，在计算展望值时其权重往往被夸大，我们假设夸大为5％，而两家以上企业违约的概率，都属于极小概率，权重取值为0，这样贷款全部收回的概率就为95％。
B方案的展望值为E=5％×(-1000×105％)+95％×(10×1000×6％)-517.5
B方案中企业的风险为：5％×(-1000×105％-517.5)2+95％×(10×1000×6％-517.5)2=129318.75
已产生不良贷款企业的贷款展望值：
研究表明投资者在进行投资时往往存在着过度自信(overconfidence)和过度乐观(overoptimsm)。作为债转股的企业多为国有企业，国家的出资必然使银行对贷款本息的收回信心加大，表现出过度自信和过度乐观，对收回贷款主观概率增加。
综上所述，我们可以看出由于展望值的差异导致银行愿意给大型企业尤其是国有企业贷款，即使在国有企业出现亏损，贷款被划归为不良贷款时仍力图对企业进行贷款，而不愿将资金贷给其他中小型企业。