米尔顿·弗里德曼提出了纸币体系的理论，同时也定义了各种不可兑换纸币之间所谓的“浮动”汇率。很多人已经指出，货币不会“浮动”，各种货币币值变化的速度不同。
　　在金本位之下，一个国家或者个人不能永远承受赤字，当一个人消耗的东西大于所生产的东西时就会出现赤字，此时这个人的现金流为负，并且最终他会花光自己的金钱。因此，一个国家或者一个家庭的经济必须遵守某些纪律——迟早都必须这样。
　　弗里德曼认为，浮动汇率制也会对一个国家施加相同的作用，迫使其平衡其出口和进口，如果一个国家出现赤字，那么就会导致该国货币的价值相对于其他货币下降，并且这种贬值往往会扭转赤字，因为该国会发现进口更为昂贵，购买者会发现进口商品会更加便宜。
　　然而，弗里德曼错了……
　　为了明白这一点，我们下面对经济学家所谓的“贸易条件”理论进行考察，它是指使用出口商品的收益能够购买的商品数量。例如，X国的货币为XYZ，该国出口了1000XYZ单位的商品，因此可以为进口商品支付的金额也是1000XYZ；但是，如果由于X出现了贸易赤字而导致XYZ相对于该国贸易伙伴所使用的货币贬值，此时又该如何呢？
　　该国出口与此前相同的商品，但是此时这些商品在出口市场上的价值较少，因此X国能够购买的商品比以前少，而购买相同数量的商品会产生较大的赤字。
　　此时，有人可能会说“啊哈，弗里德曼是对的！”但是，请记住，我们讨论的不是金本位，而是不可兑换的纸币体系。钱是通过“借贷”而存在的。通过从贸易条件的角度考察贸易赤字，我们可以看到贸易赤字会导致预算赤字，而后者会导致币值不断下降，而币值的不断下降又会导致贸易赤字的增加，这不是一个具有自我限制和自我修正的反向循环，而是一个正向循环。
　　这个恶性循环没有特殊的限制，直至相关国家累积了太多的债务，购买者拒绝参与其债券拍卖。而且，这种趋势不会修正或者逆转，最终会摧毁货币以及被迫使用这种货币的人的财富。
　　当然，弗里德曼可能已经意识到，美国是世界上最大的贸易赤字国，美元是全球储备货币，这意味着世界上的所有央行都以资产的形式持有美元，并以美元为基础发行金字塔式的本国货币信贷。
　　如果美元由于美国进口实际商品且出口美元这种纸币而削弱，会发生什么情况？为了补偿美元的下跌，美国将在下一年进口同样的商品并出口甚至更多的美元！
　　弗里德曼可能还意识到了经济学家罗伯特·特里芬在20世纪60年代初所提及的一个现象，即所谓的“特里芬两难”。从本质上来说，这个问题就是：世界需要扩张信贷以实现经济增长，因此对美元的需求更多。但是，只有美国经受永久性的贸易赤字时，才会出现上述情况，但这会削弱美元。
　　对于持有美元作为储备资产的各国央行来说，这是致命的。与任何银行一样，央行也有自己的资产和负债，如果大部分资产都是美元，当美元贬值时，央行的资产负债表就会恶化；当然，负债就是央行自身的货币。因此，资产不断下降，而负债保持不变，这就是一种非常危险的情况，并且不能持续。
　　轻率地提出纸币体系就相当于提倡公开的盗窃，其他国家为什么会同意像弗里德曼所提倡的那样，允许美国过度消费并每年对部分美元债务进行违约呢？
　　因此，基于不可兑换纸币的浮动汇率制是不诚实且无用的。在全球实施不可兑换纸币机制40年之后的今天，问题开始显现。
　　本文作者为美国黄金标准协会总裁