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近期，市场对通胀的担忧陡增，恐怕货币政策转向而影响刚刚有些“暖春”气息的A股市场。这些担忧来自两个方面，一是美国公布的2月份通胀数据，被相关人士解读为距美联储加息目标又进了一步。另一方面是，国内的CPI指数——2月份为2.3%，高于1月份的1.8%和2015年全年的平均值1.4%。对此，中泰证券首席宏观策略分析师罗文波本周在接受《红周刊》专访时，对通胀数据抽丝剥茧般进行了分析。“美国通胀只是表象，而中国只是在合理范围内的温和通胀。投资者大可不必担心，反而可以发掘通胀下的投资机会。”
美国通胀只是表象
外界之所以担心美联储加息，是因为近期美国公布的通胀数据，2月份核心PCE物价指数（PCE指个人消费支出指数，用于发现所有国内个人消费品价格的平均增长，是衡量通胀的主要指标。）同比增长1.7%，这一数字距离美联储的加息红线——PCE同比增长2%的目标又进了一步，甚至有分析人士表示美联储4月份或有加息的可能。这给国内的A股上空又布上一块阴云，若美国4月加息，将直接影响A股的流动性。
“美国通胀的客观性有待考量。虽然基于PCE指数的计算在过去6个月内确实走高，但PCE指数剔除了食品和能源两大板块。如果加上这2个子板块，过去6个月，美国的整体通胀实际为负值。”罗文波说。
那么，PCE指数反映的通胀主要在哪些领域呢？罗文波表示，主要数据来自于住宅和医疗，美国劳工统计局在计算价格指数的时候，将房租也算为一种估算租金。也就是说，你自己住自己的房子，也算做租赁，有价格，但实际并没有真正产生交易。而真正反映美国房地产指数的销售数据2月份却并不理想，所以核心通胀的上攻已经乏力。
但是毕竟作为反映通胀的数据PCE抬头是个不争的事实。因此，美国“强硬派”人士近期不断发表“希望美联储加息”的观点，这就加重了“市场对4月加息”的预期。但罗文波说：“目前看，有投票权的成员中，只有两人提倡加息，其余成员依然偏向不加息的宽松政策。且从美联储主席耶伦过去发表的观点可以看出，她是‘菲利普斯曲线’的信仰者，也即就业与通胀是其决定加息与否的关键指标。目前，美国就业增速维持过去4年的水平，而1.7%的通胀水平则低于之前的预期1.8%，所以4月份加息大概率不会发生。大概率的加息时间会在6月份甚至延后！”
需求带动国内通胀温和回升
回到国内，市场对于通胀也有卷土重来的预期。
近期公布的数据显示，代表国内通胀水平的CPI指数——2月份增幅为2.3%，高于1月份的1.8%和2015年全年的平均值1.4%。然而M2在2月份同比增长从14%收缩至13.3%，2月份新增贷款为7266亿，低于1月份的天量2.5万亿，“经济将进入滞胀阶段”的观点也由此在市场蔓延。
那么“数据乱象”的背后，究竟是滞胀还是通胀呢？面对《红周刊》记者的提问，罗文波明确表示：“国内通胀正在发生，滞胀只是假象。”
他分析说，1月的信贷天量和2月的缩量历年如此。如果将今年1、2月份的信贷数据结合来看，信贷平均值达到1.6万亿，这一数字依旧是2009年以来的最高值。而且在信贷数据中，2月份长期投资占比继续上升，达到94%，因为长期投资的资金基本不大可能用于股票等资本市场，那么这也说明经济“脱虚向实”的大趋势没有变。
“但通胀也是需求带来的温和通胀，通胀率不会持续快速上升。”罗文波说。
在他看来，需求回升主要表现在房地产投资增速已经由去年的-5%上升至2月份的3%，进而带动了房地产链条上的建材和原材料的价格回升。而温和通胀则表现在，一季度北方寒冷气候过去后，蔬菜价格将有所回落，CPI中食品分项贡献的大部分增长将降到较低的水平。而且从直观数据上也可以看出通胀的温和性：1月份信贷超过预期，2月份信贷符合预期，3月份信贷预期为1万亿。而据罗文波预测，3月份的信贷可能达到1.2万亿，这仅仅略超预期，所以通胀并不会快速增长。 温和通胀下关注大消费
罗文波解释说，“需求回升带动通胀温和上升”的大环境在中国过去10年发展的历史中，并不是第一次出现。他根据发展历程，将过去10年划分为了几段“迷你经济周期”，在每一段“迷你经济周期”中，都出现过需求带动通胀温和回升的阶段，而且在“需求回升带动的通胀温和上升”阶段，股票市场也孕育着投资机会。
罗文波建议，有上涨弹性的进攻端可以关注有色、采掘。因为中国经济从2009年开始进入衰退期，政府通过基建投资进行宏观调控的手段，主要集中在房地产领域。如果房地产、特别是基建的需求能够在政策刺激下继续走强，那么有色、化工等周期品依然有第二波投资机会。但同时投资者也需要注意前期涨价预期过高之下，周期品价格的短期回调风险。
从防守的属性来讲，大消费板块具备明显的优势。因为从投资价值来看，行业的盈利能力决定了超额收益的概率。2000年～2009年间，中国靠固定资产投资拉动经济增长的方式带来了制造业和投资品ROE（净资产收益率）上升至历史最高的22.6%。但中国经济状况从2009年发生了变化，随着产能过剩问题日益严重，投资品和制造业的ROE连续下滑，而消费品的ROE维持在14%左右。与此同时，从2012年开始，消费品的毛利率稳定提升，这与制造业形成了鲜明的反差，A股市场消费品相对于制造业的超额收益在CPI上升期间则表现得更加明显。
具体到行业中，罗文波认为，在过去10年间共有3次出现了与当前类似的通胀上升、货币政策宽松的经济环境，分别为2006年6月～2008年3月、2009年9月～2011年6月、2013年二季度到三季度，在上述三段CPI上升时期，能够取得相对收益的行业仅有7个，按平均涨幅排序分别是：家用电器、商业贸易、农林牧渔、机械设备、电气设备、轻工制造以及汽车。罗文波建议当前投资者可以农业、食品饮料作为基础，或可超配畜禽及疫苗标的。
美国通胀只是表象
外界之所以担心美联储加息，是因为近期美国公布的通胀数据，2月份核心PCE物价指数（PCE指个人消费支出指数，用于发现所有国内个人消费品价格的平均增长，是衡量通胀的主要指标。）同比增长1.7%，这一数字距离美联储的加息红线——PCE同比增长2%的目标又进了一步，甚至有分析人士表示美联储4月份或有加息的可能。这给国内的A股上空又布上一块阴云，若美国4月加息，将直接影响A股的流动性。
“美国通胀的客观性有待考量。虽然基于PCE指数的计算在过去6个月内确实走高，但PCE指数剔除了食品和能源两大板块。如果加上这2个子板块，过去6个月，美国的整体通胀实际为负值。”罗文波说。
那么，PCE指数反映的通胀主要在哪些领域呢？罗文波表示，主要数据来自于住宅和医疗，美国劳工统计局在计算价格指数的时候，将房租也算为一种估算租金。也就是说，你自己住自己的房子，也算做租赁，有价格，但实际并没有真正产生交易。而真正反映美国房地产指数的销售数据2月份却并不理想，所以核心通胀的上攻已经乏力。
但是毕竟作为反映通胀的数据PCE抬头是个不争的事实。因此，美国“强硬派”人士近期不断发表“希望美联储加息”的观点，这就加重了“市场对4月加息”的预期。但罗文波说：“目前看，有投票权的成员中，只有两人提倡加息，其余成员依然偏向不加息的宽松政策。且从美联储主席耶伦过去发表的观点可以看出，她是‘菲利普斯曲线’的信仰者，也即就业与通胀是其决定加息与否的关键指标。目前，美国就业增速维持过去4年的水平，而1.7%的通胀水平则低于之前的预期1.8%，所以4月份加息大概率不会发生。大概率的加息时间会在6月份甚至延后！”
需求带动国内通胀温和回升
回到国内，市场对于通胀也有卷土重来的预期。
近期公布的数据显示，代表国内通胀水平的CPI指数——2月份增幅为2.3%，高于1月份的1.8%和2015年全年的平均值1.4%。然而M2在2月份同比增长从14%收缩至13.3%，2月份新增贷款为7266亿，低于1月份的天量2.5万亿，“经济将进入滞胀阶段”的观点也由此在市场蔓延。
那么“数据乱象”的背后，究竟是滞胀还是通胀呢？面对《红周刊》记者的提问，罗文波明确表示：“国内通胀正在发生，滞胀只是假象。”
他分析说，1月的信贷天量和2月的缩量历年如此。如果将今年1、2月份的信贷数据结合来看，信贷平均值达到1.6万亿，这一数字依旧是2009年以来的最高值。而且在信贷数据中，2月份长期投资占比继续上升，达到94%，因为长期投资的资金基本不大可能用于股票等资本市场，那么这也说明经济“脱虚向实”的大趋势没有变。
“但通胀也是需求带来的温和通胀，通胀率不会持续快速上升。”罗文波说。
在他看来，需求回升主要表现在房地产投资增速已经由去年的-5%上升至2月份的3%，进而带动了房地产链条上的建材和原材料的价格回升。而温和通胀则表现在，一季度北方寒冷气候过去后，蔬菜价格将有所回落，CPI中食品分项贡献的大部分增长将降到较低的水平。而且从直观数据上也可以看出通胀的温和性：1月份信贷超过预期，2月份信贷符合预期，3月份信贷预期为1万亿。而据罗文波预测，3月份的信贷可能达到1.2万亿，这仅仅略超预期，所以通胀并不会快速增长。 温和通胀下关注大消费
罗文波解释说，“需求回升带动通胀温和上升”的大环境在中国过去10年发展的历史中，并不是第一次出现。他根据发展历程，将过去10年划分为了几段“迷你经济周期”，在每一段“迷你经济周期”中，都出现过需求带动通胀温和回升的阶段，而且在“需求回升带动的通胀温和上升”阶段，股票市场也孕育着投资机会。
罗文波建议，有上涨弹性的进攻端可以关注有色、采掘。因为中国经济从2009年开始进入衰退期，政府通过基建投资进行宏观调控的手段，主要集中在房地产领域。如果房地产、特别是基建的需求能够在政策刺激下继续走强，那么有色、化工等周期品依然有第二波投资机会。但同时投资者也需要注意前期涨价预期过高之下，周期品价格的短期回调风险。
从防守的属性来讲，大消费板块具备明显的优势。因为从投资价值来看，行业的盈利能力决定了超额收益的概率。2000年～2009年间，中国靠固定资产投资拉动经济增长的方式带来了制造业和投资品ROE（净资产收益率）上升至历史最高的22.6%。但中国经济状况从2009年发生了变化，随着产能过剩问题日益严重，投资品和制造业的ROE连续下滑，而消费品的ROE维持在14%左右。与此同时，从2012年开始，消费品的毛利率稳定提升，这与制造业形成了鲜明的反差，A股市场消费品相对于制造业的超额收益在CPI上升期间则表现得更加明显。
具体到行业中，罗文波认为，在过去10年间共有3次出现了与当前类似的通胀上升、货币政策宽松的经济环境，分别为2006年6月～2008年3月、2009年9月～2011年6月、2013年二季度到三季度，在上述三段CPI上升时期，能够取得相对收益的行业仅有7个，按平均涨幅排序分别是：家用电器、商业贸易、农林牧渔、机械设备、电气设备、轻工制造以及汽车。罗文波建议当前投资者可以农业、食品饮料作为基础，或可超配畜禽及疫苗标的。