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【摘 要】本案例主要以小米集团为研究对象，在对公司的发展历程做简要梳理后，从企业估值、发展战略等角度进行分析，深入挖掘其背后的战术及问题，并和家电行业巨头格力进行综合对比，剖析互联网新兴产业和传统制造业发展的优劣势，以期为其未来的发展方向提供参考。
【关键词】小米集团;格力电器;估值模型;战略
一、公司简介
小米集团是一家以手机+智能硬件+IoT平台为核心的创新型科技企业，主要产品有智能手机、IoT和生活消费产品、互联网服务产品这三大类。公司在全球用户中拥有许多热心的“米粉用户”，他们热衷于小米品牌并积极参与公司的产品研发改进。小米推崇大胆创新的互联网文化，并不断摸索前沿科技，不懈追求效率的持续提升，致力于降低运营成本，同时把效率提升产生的价值回馈给用户，其独特的“铁人三项”商业模式在公司的平台上形成了强大的网络效应，极大地增强了用户粘性。
二、发展历程
2010年4月，小米公司在中关村银谷大厦正式成立。由十几个人组成的创业团队带着自己的创业初心，踏进了一个竞争最激烈的行业。当时的国际市场上已有三星、苹果等头号玩家，国内市场更是有数百家竞争对手。但令人没有想到的是，从公司成立到站稳脚跟，小米竟只花了两年半的时间，并且成为中国第一，世界第三，在拥有一定数量的“米粉”后，小米趁热打铁，不断推出高性价比的新产品。2014年，小米的销售额突破100亿美元，并成为中国内地市场出货量排名第一的智能手机公司。2016年，供应链问题爆发，小米智能手机的出货量持续下跌，智能手机业务的收入也随之下降，但2017年，小米完成了大逆转，全年出货5 510万部，增长32.6%，三项主要业务的收入都实现了大幅度增长。2018年7月，小米在港交所上市，成为港股上市公司中首个采用双层股权结构的公司。
三、EVA价值评估模型
（一）预测营业收入
预测营业收入有助于更好地预测企业未来的盈利能力，本案例在分析小米集团2013～2018年营业收入增长率的基础上，对其2019～2023年的营业收入进行预测。2013～2018年，小米集团的主营业务收入分别占营业收入总额的99.89%、99.79%、98.63%。本案例预测小米集团2019～2023年主营业务收入仍占营业收入总额的99.7%左右，并保持40%左右的年增长率，其他业务收入的年增长率为100%，结合相关数据进行分析，预测2019～2023年小米集团的营业收入总额。如下表所示：
（二）计算税后净营业利润（NOPAT）
税后净营业利润是在税后利润的基础上，加上可资本化的研发费用，再减去当期摊销的研发费用后得到的。本案例结合历年财务数据进行分析预测，研发费用按照5年进行摊销。
（三）估算加权平均资本成本
1.债务资本成本
债务资本成本主要包括利息及发行费用，容易受到行业特征、货币政策等的影响，我们用平均借款利率来表示债务资本成本，计算公式如下。小米集团目前是以国内资本市场为主，本案例中的无风险报酬率，风险系数、市场风险溢价等也主要根据国内市场的情况而定。
2.权益资本成本
（四）EVA估值
EVA估值模型能够较好地反映公司的内在价值和发展前景，通过EVA模型进行价值评估得到的小米集团的价值约为2060.78亿元，与小米上市时的估值有一定的差距，小米上市时估值为543亿美元，其实也远不及小米在上市前市场给出的估值。从小米一直以来虚高的估值来看，我们推测小米存在估值泡沫。
从小米的收入表现和构成来看，互联网服务的收入并不高，且增长速度较慢，如果仅从数字来看，小米公司距离成为互联网公司还有很长的一段路要走。小米与绝大多数依靠赚取硬件利润的公司不同，其承诺硬件业务的综合税后净利率不会超过5%，一方面体现了小米“感动人心、价格厚道”的情怀，另一方面也是由于小米志不在此。小米成为互联网公司的根基是它的硬件业务，只有通过硬件业务扩大连接设备数并增强消费者粘性，才能发挥物联网平台的服务，同时增加互联网服务收入。综上，短期来看，小米仍然是一家以硬件业务为主的制造業公司，其互联网服务本质上依赖于硬件业务的规模和渗透率，“铁人三顶”的三项业务是相辅相成的存在。尽管从目前看来小米是一家制造业公司，但其互联网服务收入的毛利贡献率很高，只要小米硬件业务发展得够好，小米成为下一代互联网巨头指日可待。
四、小米VS格力
小米在港股IPO后，与格力之间的“十亿赌局”引发越来越多的关注，下面将从这两家公司的有关财务指标和发展现状出发，从公司的核心技术、多元化战略、市场环境等方面分析小米与格力的未来发展谁更有前景。
结合小米格力在研发费用和销售费用中的占比以及所处的行业来看，小米主要以营销为战略导向，而格力主要以制造和研发为战略导向。虽然小米近些年来也在不断加大研发投入，但是与同行业公司相比仍不算高。而发明专利授权量在家电行业居首的格力，仍在不断加大研发投入。与格力的“6+1”产业链相比，小米在零售经营和资源整合方面占据优势，但是在核心技术方面却有所欠缺，其产业链上缺乏的正是产品研发与专利。小米的芯片、屏幕等均是向高通或夏普等企业购买，其自身只负责硬件的采购，却没有掌握硬件的核心技术，这也是小米在面向国际化时常常遭遇专利战的原因。在近乎饱和以及竞争激烈的手机市场，没有掌握核心技术，仅靠“高性价比”的战略情怀是远远不够的，这也将成为小米未来的发展瓶颈，而这也正是格力相对小米的制胜之处。
格力营收比较单一，过于依赖空调产品，虽然格力近些年来也致力于多元化发展，但是成效并不显著。反观小米的多元化战略成绩更为可观，其产品线比格力的要丰富得多，IOT和互联网等服务收入占比逐年上升。另外，从国际化程度看，小米的国际化路线越走越远，2018年的国外出货量甚至占到了40%，而格力的国际化程度远低于小米，从行业长远的发展来看，小米的多元化发展战略将帮助其不断加快国际化进程，从而提高行业地位。
小米自上市以来，股价便一直呈下跌的弱势，除了投资环境一般、港股大势不振之外，小米集团所处的智能机行业前景也不容乐观，而格力自从上市以来一直保持着高增长。另一方面，中国整体经济发展放缓，国内消费升级的风潮已经形成，消费升级对于处于空调领域最头部的格力来说，是一个非常有利的趋势。
综上所述，从目前的发展情况来看，格力更胜一筹，但从小米的商业模式和多元化发展战略等方面分析，小米更具有发展潜力。从更广阔的视野来看，小米与格力之间的这场赌局并不存在真正的胜负，它将中国制造的核心技术和前沿科技推向了高潮，促进互联网新兴产业和传统制造业的升级换代，催生了“互联网+”的模式创新。
参考文献
[1]晏博文，龙子午.高新技术小米公司竞争战略研究[J].湖北经济学院学报（人文社会科学版），2018，15（10）：65-67.
[2]刘仁超.互联网电商企业价值评估[D].北京交通大学，2017.
（作者单位：安徽财经大学会计学院）
【关键词】小米集团;格力电器;估值模型;战略
一、公司简介
小米集团是一家以手机+智能硬件+IoT平台为核心的创新型科技企业，主要产品有智能手机、IoT和生活消费产品、互联网服务产品这三大类。公司在全球用户中拥有许多热心的“米粉用户”，他们热衷于小米品牌并积极参与公司的产品研发改进。小米推崇大胆创新的互联网文化，并不断摸索前沿科技，不懈追求效率的持续提升，致力于降低运营成本，同时把效率提升产生的价值回馈给用户，其独特的“铁人三项”商业模式在公司的平台上形成了强大的网络效应，极大地增强了用户粘性。
二、发展历程
2010年4月，小米公司在中关村银谷大厦正式成立。由十几个人组成的创业团队带着自己的创业初心，踏进了一个竞争最激烈的行业。当时的国际市场上已有三星、苹果等头号玩家，国内市场更是有数百家竞争对手。但令人没有想到的是，从公司成立到站稳脚跟，小米竟只花了两年半的时间，并且成为中国第一，世界第三，在拥有一定数量的“米粉”后，小米趁热打铁，不断推出高性价比的新产品。2014年，小米的销售额突破100亿美元，并成为中国内地市场出货量排名第一的智能手机公司。2016年，供应链问题爆发，小米智能手机的出货量持续下跌，智能手机业务的收入也随之下降，但2017年，小米完成了大逆转，全年出货5 510万部，增长32.6%，三项主要业务的收入都实现了大幅度增长。2018年7月，小米在港交所上市，成为港股上市公司中首个采用双层股权结构的公司。
三、EVA价值评估模型
（一）预测营业收入
预测营业收入有助于更好地预测企业未来的盈利能力，本案例在分析小米集团2013～2018年营业收入增长率的基础上，对其2019～2023年的营业收入进行预测。2013～2018年，小米集团的主营业务收入分别占营业收入总额的99.89%、99.79%、98.63%。本案例预测小米集团2019～2023年主营业务收入仍占营业收入总额的99.7%左右，并保持40%左右的年增长率，其他业务收入的年增长率为100%，结合相关数据进行分析，预测2019～2023年小米集团的营业收入总额。如下表所示：
（二）计算税后净营业利润（NOPAT）
税后净营业利润是在税后利润的基础上，加上可资本化的研发费用，再减去当期摊销的研发费用后得到的。本案例结合历年财务数据进行分析预测，研发费用按照5年进行摊销。
（三）估算加权平均资本成本
1.债务资本成本
债务资本成本主要包括利息及发行费用，容易受到行业特征、货币政策等的影响，我们用平均借款利率来表示债务资本成本，计算公式如下。小米集团目前是以国内资本市场为主，本案例中的无风险报酬率，风险系数、市场风险溢价等也主要根据国内市场的情况而定。
2.权益资本成本
（四）EVA估值
EVA估值模型能够较好地反映公司的内在价值和发展前景，通过EVA模型进行价值评估得到的小米集团的价值约为2060.78亿元，与小米上市时的估值有一定的差距，小米上市时估值为543亿美元，其实也远不及小米在上市前市场给出的估值。从小米一直以来虚高的估值来看，我们推测小米存在估值泡沫。
从小米的收入表现和构成来看，互联网服务的收入并不高，且增长速度较慢，如果仅从数字来看，小米公司距离成为互联网公司还有很长的一段路要走。小米与绝大多数依靠赚取硬件利润的公司不同，其承诺硬件业务的综合税后净利率不会超过5%，一方面体现了小米“感动人心、价格厚道”的情怀，另一方面也是由于小米志不在此。小米成为互联网公司的根基是它的硬件业务，只有通过硬件业务扩大连接设备数并增强消费者粘性，才能发挥物联网平台的服务，同时增加互联网服务收入。综上，短期来看，小米仍然是一家以硬件业务为主的制造業公司，其互联网服务本质上依赖于硬件业务的规模和渗透率，“铁人三顶”的三项业务是相辅相成的存在。尽管从目前看来小米是一家制造业公司，但其互联网服务收入的毛利贡献率很高，只要小米硬件业务发展得够好，小米成为下一代互联网巨头指日可待。
四、小米VS格力
小米在港股IPO后，与格力之间的“十亿赌局”引发越来越多的关注，下面将从这两家公司的有关财务指标和发展现状出发，从公司的核心技术、多元化战略、市场环境等方面分析小米与格力的未来发展谁更有前景。
结合小米格力在研发费用和销售费用中的占比以及所处的行业来看，小米主要以营销为战略导向，而格力主要以制造和研发为战略导向。虽然小米近些年来也在不断加大研发投入，但是与同行业公司相比仍不算高。而发明专利授权量在家电行业居首的格力，仍在不断加大研发投入。与格力的“6+1”产业链相比，小米在零售经营和资源整合方面占据优势，但是在核心技术方面却有所欠缺，其产业链上缺乏的正是产品研发与专利。小米的芯片、屏幕等均是向高通或夏普等企业购买，其自身只负责硬件的采购，却没有掌握硬件的核心技术，这也是小米在面向国际化时常常遭遇专利战的原因。在近乎饱和以及竞争激烈的手机市场，没有掌握核心技术，仅靠“高性价比”的战略情怀是远远不够的，这也将成为小米未来的发展瓶颈，而这也正是格力相对小米的制胜之处。
格力营收比较单一，过于依赖空调产品，虽然格力近些年来也致力于多元化发展，但是成效并不显著。反观小米的多元化战略成绩更为可观，其产品线比格力的要丰富得多，IOT和互联网等服务收入占比逐年上升。另外，从国际化程度看，小米的国际化路线越走越远，2018年的国外出货量甚至占到了40%，而格力的国际化程度远低于小米，从行业长远的发展来看，小米的多元化发展战略将帮助其不断加快国际化进程，从而提高行业地位。
小米自上市以来，股价便一直呈下跌的弱势，除了投资环境一般、港股大势不振之外，小米集团所处的智能机行业前景也不容乐观，而格力自从上市以来一直保持着高增长。另一方面，中国整体经济发展放缓，国内消费升级的风潮已经形成，消费升级对于处于空调领域最头部的格力来说，是一个非常有利的趋势。
综上所述，从目前的发展情况来看，格力更胜一筹，但从小米的商业模式和多元化发展战略等方面分析，小米更具有发展潜力。从更广阔的视野来看，小米与格力之间的这场赌局并不存在真正的胜负，它将中国制造的核心技术和前沿科技推向了高潮，促进互联网新兴产业和传统制造业的升级换代，催生了“互联网+”的模式创新。
参考文献
[1]晏博文，龙子午.高新技术小米公司竞争战略研究[J].湖北经济学院学报（人文社会科学版），2018，15（10）：65-67.
[2]刘仁超.互联网电商企业价值评估[D].北京交通大学，2017.
（作者单位：安徽财经大学会计学院）