营运利润比净利润能更好地解释保险股的运行趋势，2010年三大保险公司营运利润均大幅增加，当年保险股表现较好，其中平安营运利润同比增长最快，也与当年平安在保险股中表现最好一致。
　　
　　
　　2012年以来，我们从业内了解到，首年保费同比增速仍然疲软，尤其是在银保渠道，在此背景下，管理层仍坚持“治理销售误导”的政策，可能会对保费增长形成一定的压力。
　　销售误导是目前寿险行业较为普遍存在的现象，表现形式包括存单变保单、夸大保单收益率、隐瞒与投保人利益密切相关的关键信息等。销售誤导的普遍存在与中国寿险行业的营销体制、激励机制、监管措施、社会诚信环境建设、寿险产品的复杂性等都是息息相关的。
　　自从保监会新主席履职以来，保监会对整治寿险销售误导工作非常重视。从2012年1月7日全国保险监管工作会议以来，保监会在这方面动作频频。据我们统计，至少有七个重要的会议或文件具体谈到寿险销售误导问题。保监会已经在全系统、全行业进行了充分的发动整治寿险销售误导。
　　这也从另一个方面说明过去几年寿险行业的快速发展是在一定程度上透支行业形象的，如果着力整治销售误导，可能会在短期内对行业的增速构成一定的负面影响。
　　负面影响程度从大到小预计是银行保险、电话销售和个人代理，具体的程度还需要看保监会的后续处罚力度。市场此前对保监会整治寿险销售误导工作的认识还不充分，我们认为此事的影响不可低估，或许是评判保险公司经营能力优劣的试金石。
　　衡量保险公司经营成果的常用指标有内涵价值、净资产、净利润等。内涵价值是一个合适的衡量指标，但缺陷是建立在许多假设基础之上且不便于去做跨行业的比较。净资产的优点在于不易受管理层主观影响，但其是一个存量指标不便于做同期比较，而且净资产的主要驱动因素就是资本市场，未能很好反映保险公司自身的运营能力。
　　净利润是一个市场认可度最高的衡量指标，特别是做跨行业比较时，但其对保险行业的缺陷也是明显的，主要体现在保险行业利润受资本市场的短期影响大，另外也容易受管理层主观影响。
　　在友邦保险的年报中我们看到公司有一个指标是营运利润，即从净利润中剔除掉波动较大且具有一次性特征的项目（主要是权益投资和非营运投资的税后净收益）后得到。我们认为这是一个不错的可以衡量保险公司运营能力的指标。
　　友邦保险公布的2011年年报显示其纯利同比下降41%，但税后营运溢利同比增长了13%，其后股票走势一直较为强劲（母公司AIG减持计划披露后才大跌），显示市场反映更看重的是营运利润的增长而非净利润的下滑。
　　我们也追溯了国内保险公司的营运利润。保险公司投资收益中波动性最大的是权益类资产，我们在计算国内保险公司的营运利润时仅剔除掉其权益投资收益部分（股息相对稳定，故不剔除）。
　　从数据上来看，营运利润比净利润能更好地解释保险股的运行趋势。例如2010年三大保险公司的营运利润均大幅增加，因此2010年保险股的表现较好，其中平安的营运利润同比增长最快，也与当年平安在保险股中表现最好是一致的。
　　从而净利润来看，中国人寿(601628.SH，2628.HK)当年的税前净利润还有所下降，平安和太保的净利润也没有系统性的差异。2011年中期的数据也能得出类似的结论：2011年中期，三大保险公司的营运利润只有太保表现相对较好，而太保也是唯一当时跑赢大盘的保险股。因此，从A股的表现来看，营运利润也是一个相对净利润更好的指标。
　　
　　作者为安信证券分析师