论文部分内容阅读
摘要：自从美国次贷危机爆发之后，货币政策与资产价格的关系受到了前所未有的关注。Cecchetti从风险管理的角度进行研究，利用预期尾部损失（ETL）研究资产价格的变动对宏观经济的影响。Bernanke和Gertler建立的宏观金融模型对于央行能否相对准确对资产进行定价，测度资产泡沫意义重大[1]。虽然研究方法不同，但对于提高央行货币政策的效果都作出了贡献。
关键词：货币政策；资产价格；风险管理
中图分类号：F821.0 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）10-00-01
一、引言
金融本身的性质就决定了其风险性，而国民经济的发展又离不开金融，所以对金融风险的测度和把握就变得越来越重要。股市的剧烈波动给国民经济、投资者带来损失；房价一直上涨，不仅扭曲了国民经济，而且构成了潜在的巨大风险。资产价格波动和资产价格泡沫问题引起市场参与者和监管者的重视。面对资产价格的波动，经济学家分为两个流派。Bernanke等认为只要资产价格不影响产出缺口和物价稳定，就没有必要关注；另一流派认为资产价格对国民经济有直接的相关性，央行应当采取措施逆风而动（lean against the wind）。美国Bernanke，Gertler和Gilchrist在其1999年的论文中，提出BGG模型，在进行微观资产（股票）定价的时候，它使用了现金流贴现法（NPV），在2001年的文章中，也使用了这种方法[2]。
二、经济中风险的测度
在过去的20年时间里，世界各国的中央银行经常采取措施应对可能到来的灾难。此时央行成了经济、金融系统的风险管理者。作为风险管理者，央行应当不仅关心在险价值（VaR），还应关心预期尾部损失（ETL），即事件在分布的尾部发生时所产生的损失 （Campbell，2006） [3]。Cecchetti计算了考虑资产价格时，产出、价格对趋势偏离的均值、方差、在险价值和预期尾部损失。他认为在3年内，股票价格的上涨对产出、价格影响不大，不影响GDP的风险水平，却增加了价格急剧下降的风险，也使预期尾部损失（ETL）的尾部更低。股票泡沫使坏的事情更坏。与股票价格相关的极端事件在分布较低尾部出现的概率较大，所以风险管理十分重要。
三、Bernanke和Gertler的宏观模型
Bernanke，Gertler和Gilchrist的BGG模型假定只有经济基本面推动资产价格，所以金融加速器只放大基本面的冲击，比如对投资或支出的冲击。Bernanke和Gertler（2001）对BGG模型进行修正，观察到的资产价格可能持续偏离基本价值。扩展的BGG模型里，资产价格泡沫通过两个渠道影响真实经济。首先财富的支出效应；其次，就是金融加速器。BGG模型假定只有经济基本面推动资产价格，所以金融加速器只放大基本面的冲击，比如对投资或支出的冲击。Bernanke对BGG模型进行了扩展，考虑了非基本面因素亦推动资产价格，经由金融加速器机制，非基本面同样影响真实经济。他在模型中纳入外生资产泡沫。资本的基本价值是未来分红的的贴现值。Bernanke对BGG模型的主要修正是：观察到的资产价格可能持续偏离资本的基本价值，资产泡沫或狂热导致此偏离。模型的新扩展，主要是纳入了资产价格因非基本因素出现的动荡，它影响真实经济。模型证明，尽管资产价格动荡之源泉互不相同，但资产价格波动影响真实经济。
四、结论
关于货币政策与资产价格的关系，从新古典经济学派至今，不同的流派给出了不同的解释[4]。Bernanke的模型使用现金流贴现法，对资产价格泡沫进行测度，使货币政策模型在进行解释、预测时有了更好地微观金融基础。Cecchetti从风险管理的角度进行研究，利用预期尾部损失（ETL）研究资产价格的变动对宏观经济的影响，进而提出货币政策建议。不同方法的应用会大大提高我们测度、控制风险的能力，提高货币政策的效果，进而推动经济学、金融学的发展[5]。
参考文献：
[1] Bernanke， B.， Gertler， M.， 2001. Should central banks respond to movements in asset prices？ American Economic Review Papers and Proceedings 91， 253-257.
[2] Bernanke， B.， Gertler， M.， Gilchrist， S.， 1999. The financial accelerator in a quantitative business cycle framework. In Handbook of Macroeconomics. Vol. 1C， ed. John B. Taylor and Michael Woodford， 253-57. Amsterdam： Elsvier Science， North-Holland.
[3] Campbell， J. Y.， 2006. Asset prices and monetary policy. The University of Chicago Press. Chicago and London.
[4]汉桂民，苏剑.货币政策与股票价格的关联研究[J].求索，2010（12）：34-35.
[5] 汉桂民.货币政策与资产价格-基于DSGE模型的研究.济南：山东大学博士学位论文，2012.
作者简介：汉桂民（1977-），男，山东临沂人，讲师，金融学博士，主要从事货币政策与资产价格研究。
苏 剑（1982-），男，山东枣庄人，讲师，经济学博士，主要从事语言经济、金融研究。
毛丽丽（1981-），女，山東临沂人，讲师，硕士，主要从事语言经济、英语翻译研究。
关键词：货币政策；资产价格；风险管理
中图分类号：F821.0 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）10-00-01
一、引言
金融本身的性质就决定了其风险性，而国民经济的发展又离不开金融，所以对金融风险的测度和把握就变得越来越重要。股市的剧烈波动给国民经济、投资者带来损失；房价一直上涨，不仅扭曲了国民经济，而且构成了潜在的巨大风险。资产价格波动和资产价格泡沫问题引起市场参与者和监管者的重视。面对资产价格的波动，经济学家分为两个流派。Bernanke等认为只要资产价格不影响产出缺口和物价稳定，就没有必要关注；另一流派认为资产价格对国民经济有直接的相关性，央行应当采取措施逆风而动（lean against the wind）。美国Bernanke，Gertler和Gilchrist在其1999年的论文中，提出BGG模型，在进行微观资产（股票）定价的时候，它使用了现金流贴现法（NPV），在2001年的文章中，也使用了这种方法[2]。
二、经济中风险的测度
在过去的20年时间里，世界各国的中央银行经常采取措施应对可能到来的灾难。此时央行成了经济、金融系统的风险管理者。作为风险管理者，央行应当不仅关心在险价值（VaR），还应关心预期尾部损失（ETL），即事件在分布的尾部发生时所产生的损失 （Campbell，2006） [3]。Cecchetti计算了考虑资产价格时，产出、价格对趋势偏离的均值、方差、在险价值和预期尾部损失。他认为在3年内，股票价格的上涨对产出、价格影响不大，不影响GDP的风险水平，却增加了价格急剧下降的风险，也使预期尾部损失（ETL）的尾部更低。股票泡沫使坏的事情更坏。与股票价格相关的极端事件在分布较低尾部出现的概率较大，所以风险管理十分重要。
三、Bernanke和Gertler的宏观模型
Bernanke，Gertler和Gilchrist的BGG模型假定只有经济基本面推动资产价格，所以金融加速器只放大基本面的冲击，比如对投资或支出的冲击。Bernanke和Gertler（2001）对BGG模型进行修正，观察到的资产价格可能持续偏离基本价值。扩展的BGG模型里，资产价格泡沫通过两个渠道影响真实经济。首先财富的支出效应；其次，就是金融加速器。BGG模型假定只有经济基本面推动资产价格，所以金融加速器只放大基本面的冲击，比如对投资或支出的冲击。Bernanke对BGG模型进行了扩展，考虑了非基本面因素亦推动资产价格，经由金融加速器机制，非基本面同样影响真实经济。他在模型中纳入外生资产泡沫。资本的基本价值是未来分红的的贴现值。Bernanke对BGG模型的主要修正是：观察到的资产价格可能持续偏离资本的基本价值，资产泡沫或狂热导致此偏离。模型的新扩展，主要是纳入了资产价格因非基本因素出现的动荡，它影响真实经济。模型证明，尽管资产价格动荡之源泉互不相同，但资产价格波动影响真实经济。
四、结论
关于货币政策与资产价格的关系，从新古典经济学派至今，不同的流派给出了不同的解释[4]。Bernanke的模型使用现金流贴现法，对资产价格泡沫进行测度，使货币政策模型在进行解释、预测时有了更好地微观金融基础。Cecchetti从风险管理的角度进行研究，利用预期尾部损失（ETL）研究资产价格的变动对宏观经济的影响，进而提出货币政策建议。不同方法的应用会大大提高我们测度、控制风险的能力，提高货币政策的效果，进而推动经济学、金融学的发展[5]。
参考文献：
[1] Bernanke， B.， Gertler， M.， 2001. Should central banks respond to movements in asset prices？ American Economic Review Papers and Proceedings 91， 253-257.
[2] Bernanke， B.， Gertler， M.， Gilchrist， S.， 1999. The financial accelerator in a quantitative business cycle framework. In Handbook of Macroeconomics. Vol. 1C， ed. John B. Taylor and Michael Woodford， 253-57. Amsterdam： Elsvier Science， North-Holland.
[3] Campbell， J. Y.， 2006. Asset prices and monetary policy. The University of Chicago Press. Chicago and London.
[4]汉桂民，苏剑.货币政策与股票价格的关联研究[J].求索，2010（12）：34-35.
[5] 汉桂民.货币政策与资产价格-基于DSGE模型的研究.济南：山东大学博士学位论文，2012.
作者简介：汉桂民（1977-），男，山东临沂人，讲师，金融学博士，主要从事货币政策与资产价格研究。
苏 剑（1982-），男，山东枣庄人，讲师，经济学博士，主要从事语言经济、金融研究。
毛丽丽（1981-），女，山東临沂人，讲师，硕士，主要从事语言经济、英语翻译研究。