论文部分内容阅读
大部分纺织上市公司顺利过关
从2005年9月启动的股改工作，到今年进入深水区，按照预先的计划，在2006年年底前股改工作应基本完成，剩下未完成股改的上市公司明年被另类处理的可能性将非常大。
股改的初衷是基于我国股市上存在的“股权分置”问题，是被普遍认为困扰股市发展的头号难题。由于历史原因，我国股市上有三分之二的股权不能流通。同股不同权，同股不同利等“股权分置”存在的弊端，严重影响着股市的发展。
一年前，股权分置改革的相关政策和业务操作程序明确，全面股改正式进入实施阶段。一年后的今天中国证券监督管理委员会(证监会)负责人表示，股权分置改革已取得重大进展，难题稳妥破解，中国资本市场面临新的发展机遇。
从总的情况看，即将完成的股权分置改革给上市公司2006年经营带来了积极影响，主要体现为：公司股本扩张冲动减弱，回报股东意愿增强，股东股息收益率提高。
针对纺织行业上市公司股改工作，主要都集中在今年。过程中，大部分纺织上市公司都是轮顺利通过尤其是中小企业板的纺织上市公司，基于股权关系相对清晰、简单，年初
股改看似只是与几十家纺织上市公司有关，但这几十家却集中了纺织行业大量龙头企业，既包括了红豆股份、雅戈尔、杉杉股份等服装类股，也包括了纺织行业上游的面料公司如浙江富润、黑牡丹、鲁泰A等。于是股改也就成了牵一发而动全身的大事。率先完成股改这一大事。
但上市公司深纺织，就属于行业内颇非 番周折完成任务的 个典型。当时，有关深纺织10送4的如此高配送的方案被否决的新闻被炒得沸沸扬扬。好在几个月后，深纺织重新提交股改方案，很快顺利通行也算是有惊无险。
经历这一年资本市场发展的内部环境得到明显改善。市场定价机制逐步完善，流通股股东和非流通股股东共同的利益基础正在形成，历史遗留问题风险得到大幅度化解，新的风险发生在源头上受到遏制。当前，通过股改的上市公司含金量提高了，纺织几十家上市公司行业主营收入增长都在10％以上，约8亿元以上。纺织行业已成为公司整体净利润增长贡献较大的行业。
尽管在股改过程中，像深纺织首次失利是栽在对价方案上但股改对于资本市场的意义，并不在于方案中的对价，而在于对传统市场理念的种强劲冲击，即形成全流通的资本市场。这是一种全新意义的重构，在这种背景下，上市公司与市场的沟通渠道效能、方式甚至是诚意，将会显得意义重大。全流通的实现，使得通过二级市场进行并购重组成为可能，上市公司并购重组的数量会极大地增加，而上市公司的并购价值也将真正体现在二级市场的价格领域。并购本身就是一个活生生的资源优化配置过程。通过这个过程，不断地把低收益的资产转移到经营收益比较高的上市公司里边，这本身就是一个不断使市场更健康的过程。
之前的股权分置条件下，非流通股股东控股的非流通股和流通股之间利益不一致，那么非流通股股东就存在个动机，把利润通过种种渠道转移出去，形成漏出效应。但在全流通条件下，反而会出现大股东往上市公司里注入利益的新情况，一个非常重要的推动力，就是因为大小股东的利益致了，效益改善了，股价上升了它的市值就提高了也就是财富增加了，这是一个根本性的转变。
全流通以后，私有化往往发生在并购的过程中，触及要约收购的底线这既是对并购者的种警告，也是对被并购者的种保护。为防止失去控股权等诸多因素，上市公司的母公司完全可以以私有化方式保全自己的优质资产。从二级市场角度看私有化概念给投资者的最大机会就是溢价收购所具有的套利空间。
尴尬的未通行者
对尚未进入股改程序的上市公司而言，显然在2006年12月底前完成股改已不可能。据了解，目前尚未进入股改程序的上市公司中，绩差公司占了很大的比例，如S*ST长岭，此公司启动股改的惟一途径就是重组。最新消息是S*ST拍卖掉纺织机械部分，成为一个真正的壳公司。而前段时间曾先后传出有重组意向的公司近来都没了动静。正因为如此，有关此公司重组成为市场关注的焦点。然而，绩差公司的重组之路坎坷而又艰辛，也令投资者提心吊胆。
圣雪绒自2006年10月公告北京润丰房地产公司借壳意向后，看似股改迎刃而解，却很快就因债权银行的否决票被阻隔在股改队伍之外。重组股改“勺烩”铁定已成泡影。
按正常程序，重组双方应在签署重组意向书后，报证监会一般需20天左右重组摘要获批后，发布重组公告，期间还要经股东大会批准后形成正式重组协议。包含国有股的被重组公司，股改方案还要获得国资委批准。无论从理论还是从实际操作上讲在年底前，行业上市公司中所剩无几的未股改公司进入股改程序的可能已经没有。
尽管监管部门尚未对2007年未完成股改的上市公司处置给予明确态度，政策上口径应该是另类的政策另类的操作、另类管理。总之，在明年的资本市场中，我们还是将会看到几个纺织未股改公司的尴尬身影。
茧丝绸市场病态生存的准期货市场
2006年，位于嘉兴的中国茧丝绸交易市场一直麻烦不断。一个被民间默认、交易吞吐量极大的茧丝绸市场一夜之间成为非法存在的地下期货交易市场，面临被取缔的可能。
之所以把这个事件记录下来，是因为目前国内类似于茧丝绸交易市场这样遵循潜规则交易的市场不仅嘉兴一家，这些病态生存的市场何去何从，值得人们普遍关注。
准期货交易
中国目前茧丝产量占世界总产量70％、丝绸贸易量占世界80％以上，而嘉兴的中国茧丝绸交易市场在国内交易中占有举足轻重的位置。但从年初，该市场就频繁被曝涉嫌“非法组织期货交易、欺诈客户”，账户遭公安、司法机关冻结、查封，导致几次停市。
该市场1992年由中国丝绸进出口总公司、中国丝绸工业总公司与江苏省四川省、浙江省丝绸总公司及“嘉欣丝绸”设立，并由国家资助建立“金蚕网”，逐步发展成为中国国家茧丝宏观调控的场所之一，其每日交易价格信息(业内称“嘉兴指数”)已成为国内茧丝绸行情风向标。目前，全国丝绸100强中有95％已进场经营，其产品95％以直接或间接形式出口。
1992年原外经贸部印发的份文件明确表示该市场建立初期‘交易方式为引进期货机制的现货交易逐步创造条件向标准期货交易过渡，市场内允许远期合同转让。1994年该市场未获得期货交易试点资格。此后，从1994年至今，在无上级管理机关允许的前提下，比照期货交易规则一直交易至今。2006年，茧丝绸市场究竟是不是期貨交易重被提起。
强行平仓引发官司 第一次停市起因是巴贝集团下属巴贝丝业有限公司，巴贝领带有限公司在交纳5％的保证金后开始操作干茧，生丝的B2B远期合同交易。两家企业看空大势订立大量远期合同，仅签订远期供货的干茧数量即达到16000多吨。
很快，结算公司以防范风险减少新增仓量为由，将保证金比例从5％提高到20％－40％，并重申所有交易会员应严格遵守该市场规则，拒不履行合同即为违约行为。两家巴贝企业合计欠交合同履约保证金约2.16亿元。
巴贝以该市场不属国家法定的期货交易场所、合同订购交易“违法”为由，拒绝缴纳新增保证金及履行相关合同。在多方协调下，该市场书面承诺向巴贝赔偿6950万元经济损失。该市场在停市29日后重新开业。
看似已经解决的个别纠纷，很快恢复交易的局面再次被另一家入市企业也以同样理由状告嘉兴茧丝绸市场打破，茧丝绸市场究竟是不是期货市场的争论再次升级。
据商务部国家茧丝绸协调办公室收到的一份举报材料称，该市场已被结算公司及其股东和关联企业操纵。例如，按结算公司规定，从2005-年年底起，在会员不预存20％－40％保证金的情况下应暂停交易。但结算公司却通知会员暂时可以不按新增比例交纳保证金，诱使会员继续透支交易，从而产生了更多的仓单。
接着，结算公司通过市场内至少8个席位，大量买入仓单拉抬价位然后结算公司发出通知追加巨额保证金，空方无法按时交纳巨额保证金，被迫强行平仓。
这份举报材料称，强行平仓本身也有违法嫌疑：由结算公司以空头会员需买进合约为由大量挂出买进合约，先将价位拉高，再以结算公司操纵的多头席位也未交纳保证金需平仓为由，通过技术手段，将双方合约对接强行平仓，使“多头”获取上亿元利润。就这样，在暗箱操作下，介入茧丝绸交易的企业被狠狠涮了一道。
准期货市场的病态生存
在1994年国家对期货交易市场整顿中，未获得期货交易试点资格的茧丝绸市场，是由政府批文设立的，只有市场登记证，具体经营实际由交易结算公司和市场发展公司负责。所以实质上已被结算公司及其股东和关联企业操纵，坐收渔翁之利。
有业内人士指出，作为个专业中介机构，该市场政企不分、交易主体(结算公司)及其关联方违规逐利是问题症结所在。
据介绍，1992年该市场设立之初，即被定位为中国茧丝绸行业的宏观调控平台和物流商贸中心。由于该市场不是企业法人，六大股东注资2250万元成立嘉兴中丝茧丝绸市场发展有限公司(简称发展公司)负责该市场的日常运营。1996年，发展公司(95％)与嘉兴中丝进出口有限公司(5％)合资1000万元设立结算公司，负责有关账务往来。
近年来，市场发展公司的国资股东先后改制，该市场管理团队掌握了控股权。同时，该市场以结算公司和发展公司为母体，注册了十多家子、孙公司。这些错综复杂的股权关系使得发展公司与结算公司参与做市牟利，乃至最终操纵整个市场提供了可能性。2006年该市场涉嫌违法交易现象已引起有关部门的重视。在由国家茧丝办主办的2006年全国蚕茧收烘工作研讨会上，茧丝办领导曾明确表示：“市场不能给人为炒作提供超利润空间，不能反行业发展而行。如果市场内部总是失控，国家从行业发展大局出发，将进行监管性干预”。
一个丝绸百强企业悉数介入的交易市场，仅采取简单取缔的办法显然是不理智的举动。这个市场存在多年来，在为茧丝绸为主要原料的纺织企业提供货源、稳定价格上，还是贡献大于缺陷。
2007年，茧丝绸市场是存还是亡，目前尚未准确消息，但是考虑把已经在国内运行时间很长形成一定影响力的准期货市场的股权关系理清，按照期货市场交易的规范整顿后，正式以期貨的身份开盘交易应是理想的出路。
从2005年9月启动的股改工作，到今年进入深水区，按照预先的计划，在2006年年底前股改工作应基本完成，剩下未完成股改的上市公司明年被另类处理的可能性将非常大。
股改的初衷是基于我国股市上存在的“股权分置”问题，是被普遍认为困扰股市发展的头号难题。由于历史原因，我国股市上有三分之二的股权不能流通。同股不同权，同股不同利等“股权分置”存在的弊端，严重影响着股市的发展。
一年前，股权分置改革的相关政策和业务操作程序明确，全面股改正式进入实施阶段。一年后的今天中国证券监督管理委员会(证监会)负责人表示，股权分置改革已取得重大进展，难题稳妥破解，中国资本市场面临新的发展机遇。
从总的情况看，即将完成的股权分置改革给上市公司2006年经营带来了积极影响，主要体现为：公司股本扩张冲动减弱，回报股东意愿增强，股东股息收益率提高。
针对纺织行业上市公司股改工作，主要都集中在今年。过程中，大部分纺织上市公司都是轮顺利通过尤其是中小企业板的纺织上市公司，基于股权关系相对清晰、简单，年初
股改看似只是与几十家纺织上市公司有关，但这几十家却集中了纺织行业大量龙头企业，既包括了红豆股份、雅戈尔、杉杉股份等服装类股，也包括了纺织行业上游的面料公司如浙江富润、黑牡丹、鲁泰A等。于是股改也就成了牵一发而动全身的大事。率先完成股改这一大事。
但上市公司深纺织，就属于行业内颇非 番周折完成任务的 个典型。当时，有关深纺织10送4的如此高配送的方案被否决的新闻被炒得沸沸扬扬。好在几个月后，深纺织重新提交股改方案，很快顺利通行也算是有惊无险。
经历这一年资本市场发展的内部环境得到明显改善。市场定价机制逐步完善，流通股股东和非流通股股东共同的利益基础正在形成，历史遗留问题风险得到大幅度化解，新的风险发生在源头上受到遏制。当前，通过股改的上市公司含金量提高了，纺织几十家上市公司行业主营收入增长都在10％以上，约8亿元以上。纺织行业已成为公司整体净利润增长贡献较大的行业。
尽管在股改过程中，像深纺织首次失利是栽在对价方案上但股改对于资本市场的意义，并不在于方案中的对价，而在于对传统市场理念的种强劲冲击，即形成全流通的资本市场。这是一种全新意义的重构，在这种背景下，上市公司与市场的沟通渠道效能、方式甚至是诚意，将会显得意义重大。全流通的实现，使得通过二级市场进行并购重组成为可能，上市公司并购重组的数量会极大地增加，而上市公司的并购价值也将真正体现在二级市场的价格领域。并购本身就是一个活生生的资源优化配置过程。通过这个过程，不断地把低收益的资产转移到经营收益比较高的上市公司里边，这本身就是一个不断使市场更健康的过程。
之前的股权分置条件下，非流通股股东控股的非流通股和流通股之间利益不一致，那么非流通股股东就存在个动机，把利润通过种种渠道转移出去，形成漏出效应。但在全流通条件下，反而会出现大股东往上市公司里注入利益的新情况，一个非常重要的推动力，就是因为大小股东的利益致了，效益改善了，股价上升了它的市值就提高了也就是财富增加了，这是一个根本性的转变。
全流通以后，私有化往往发生在并购的过程中，触及要约收购的底线这既是对并购者的种警告，也是对被并购者的种保护。为防止失去控股权等诸多因素，上市公司的母公司完全可以以私有化方式保全自己的优质资产。从二级市场角度看私有化概念给投资者的最大机会就是溢价收购所具有的套利空间。
尴尬的未通行者
对尚未进入股改程序的上市公司而言，显然在2006年12月底前完成股改已不可能。据了解，目前尚未进入股改程序的上市公司中，绩差公司占了很大的比例，如S*ST长岭，此公司启动股改的惟一途径就是重组。最新消息是S*ST拍卖掉纺织机械部分，成为一个真正的壳公司。而前段时间曾先后传出有重组意向的公司近来都没了动静。正因为如此，有关此公司重组成为市场关注的焦点。然而，绩差公司的重组之路坎坷而又艰辛，也令投资者提心吊胆。
圣雪绒自2006年10月公告北京润丰房地产公司借壳意向后，看似股改迎刃而解，却很快就因债权银行的否决票被阻隔在股改队伍之外。重组股改“勺烩”铁定已成泡影。
按正常程序，重组双方应在签署重组意向书后，报证监会一般需20天左右重组摘要获批后，发布重组公告，期间还要经股东大会批准后形成正式重组协议。包含国有股的被重组公司，股改方案还要获得国资委批准。无论从理论还是从实际操作上讲在年底前，行业上市公司中所剩无几的未股改公司进入股改程序的可能已经没有。
尽管监管部门尚未对2007年未完成股改的上市公司处置给予明确态度，政策上口径应该是另类的政策另类的操作、另类管理。总之，在明年的资本市场中，我们还是将会看到几个纺织未股改公司的尴尬身影。
茧丝绸市场病态生存的准期货市场
2006年，位于嘉兴的中国茧丝绸交易市场一直麻烦不断。一个被民间默认、交易吞吐量极大的茧丝绸市场一夜之间成为非法存在的地下期货交易市场，面临被取缔的可能。
之所以把这个事件记录下来，是因为目前国内类似于茧丝绸交易市场这样遵循潜规则交易的市场不仅嘉兴一家，这些病态生存的市场何去何从，值得人们普遍关注。
准期货交易
中国目前茧丝产量占世界总产量70％、丝绸贸易量占世界80％以上，而嘉兴的中国茧丝绸交易市场在国内交易中占有举足轻重的位置。但从年初，该市场就频繁被曝涉嫌“非法组织期货交易、欺诈客户”，账户遭公安、司法机关冻结、查封，导致几次停市。
该市场1992年由中国丝绸进出口总公司、中国丝绸工业总公司与江苏省四川省、浙江省丝绸总公司及“嘉欣丝绸”设立，并由国家资助建立“金蚕网”，逐步发展成为中国国家茧丝宏观调控的场所之一，其每日交易价格信息(业内称“嘉兴指数”)已成为国内茧丝绸行情风向标。目前，全国丝绸100强中有95％已进场经营，其产品95％以直接或间接形式出口。
1992年原外经贸部印发的份文件明确表示该市场建立初期‘交易方式为引进期货机制的现货交易逐步创造条件向标准期货交易过渡，市场内允许远期合同转让。1994年该市场未获得期货交易试点资格。此后，从1994年至今，在无上级管理机关允许的前提下，比照期货交易规则一直交易至今。2006年，茧丝绸市场究竟是不是期貨交易重被提起。
强行平仓引发官司 第一次停市起因是巴贝集团下属巴贝丝业有限公司，巴贝领带有限公司在交纳5％的保证金后开始操作干茧，生丝的B2B远期合同交易。两家企业看空大势订立大量远期合同，仅签订远期供货的干茧数量即达到16000多吨。
很快，结算公司以防范风险减少新增仓量为由，将保证金比例从5％提高到20％－40％，并重申所有交易会员应严格遵守该市场规则，拒不履行合同即为违约行为。两家巴贝企业合计欠交合同履约保证金约2.16亿元。
巴贝以该市场不属国家法定的期货交易场所、合同订购交易“违法”为由，拒绝缴纳新增保证金及履行相关合同。在多方协调下，该市场书面承诺向巴贝赔偿6950万元经济损失。该市场在停市29日后重新开业。
看似已经解决的个别纠纷，很快恢复交易的局面再次被另一家入市企业也以同样理由状告嘉兴茧丝绸市场打破，茧丝绸市场究竟是不是期货市场的争论再次升级。
据商务部国家茧丝绸协调办公室收到的一份举报材料称，该市场已被结算公司及其股东和关联企业操纵。例如，按结算公司规定，从2005-年年底起，在会员不预存20％－40％保证金的情况下应暂停交易。但结算公司却通知会员暂时可以不按新增比例交纳保证金，诱使会员继续透支交易，从而产生了更多的仓单。
接着，结算公司通过市场内至少8个席位，大量买入仓单拉抬价位然后结算公司发出通知追加巨额保证金，空方无法按时交纳巨额保证金，被迫强行平仓。
这份举报材料称，强行平仓本身也有违法嫌疑：由结算公司以空头会员需买进合约为由大量挂出买进合约，先将价位拉高，再以结算公司操纵的多头席位也未交纳保证金需平仓为由，通过技术手段，将双方合约对接强行平仓，使“多头”获取上亿元利润。就这样，在暗箱操作下，介入茧丝绸交易的企业被狠狠涮了一道。
准期货市场的病态生存
在1994年国家对期货交易市场整顿中，未获得期货交易试点资格的茧丝绸市场，是由政府批文设立的，只有市场登记证，具体经营实际由交易结算公司和市场发展公司负责。所以实质上已被结算公司及其股东和关联企业操纵，坐收渔翁之利。
有业内人士指出，作为个专业中介机构，该市场政企不分、交易主体(结算公司)及其关联方违规逐利是问题症结所在。
据介绍，1992年该市场设立之初，即被定位为中国茧丝绸行业的宏观调控平台和物流商贸中心。由于该市场不是企业法人，六大股东注资2250万元成立嘉兴中丝茧丝绸市场发展有限公司(简称发展公司)负责该市场的日常运营。1996年，发展公司(95％)与嘉兴中丝进出口有限公司(5％)合资1000万元设立结算公司，负责有关账务往来。
近年来，市场发展公司的国资股东先后改制，该市场管理团队掌握了控股权。同时，该市场以结算公司和发展公司为母体，注册了十多家子、孙公司。这些错综复杂的股权关系使得发展公司与结算公司参与做市牟利，乃至最终操纵整个市场提供了可能性。2006年该市场涉嫌违法交易现象已引起有关部门的重视。在由国家茧丝办主办的2006年全国蚕茧收烘工作研讨会上，茧丝办领导曾明确表示：“市场不能给人为炒作提供超利润空间，不能反行业发展而行。如果市场内部总是失控，国家从行业发展大局出发，将进行监管性干预”。
一个丝绸百强企业悉数介入的交易市场，仅采取简单取缔的办法显然是不理智的举动。这个市场存在多年来，在为茧丝绸为主要原料的纺织企业提供货源、稳定价格上，还是贡献大于缺陷。
2007年，茧丝绸市场是存还是亡，目前尚未准确消息，但是考虑把已经在国内运行时间很长形成一定影响力的准期货市场的股权关系理清，按照期货市场交易的规范整顿后，正式以期貨的身份开盘交易应是理想的出路。