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对于内部现金流影响企业投资行为的原因存在两种不同的解释，BP对应过度投资的自由现金流假说和对应投资不足的融资约束假说。本文通过实证分析发现，由于管理层“沟堑效应”（entrenchment）和大股东掏空小股东的“隧道效应”（tunnelling）存在，管理层激励效应和大股东监督效应对投资－现金流敏感性的影响是非线性的。具体地讲，随着管理层持股比例的增加，投资一现金流敏感性先增加后降低；随着第一大股东持股比例的增加，投资一现金流敏感性也出现先增加后降低，都出现了倒U型的关系？最终的实证结果支持了FHP提出的