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一、引言
面对国内外复杂多变的经济迷雾，以习近平同志为核心的党中央发挥其政策引导作用，构建了供给侧结构性改革体系，有效保证了我国企业稳中求进的发展态势。而作为国家建设的基石，此次改革钢铁行业首当其冲。至此，本文采用案例分析研究法，拟从供给侧结构性改革与钢铁企业现金流管理的内在逻辑为架构，以“三去、一降、一补”角度切入分析马钢集团的现金流管理，（如图1）以期为马钢集团及钢铁企业未来发展路径提供理论支持。
二、供给侧改革下马钢集团现金流管理分析
（一）马钢简介
马钢集团（600808.SH）主要从事钢铁产品的生产和销售，是一所特大型的钢铁联合企业。自1993年开始，就分批从港交所、上交所挂牌上市，也位列我国首批境外上市的股份制规范化试点企业名单之中。
（二）现金流财务指标分析
1.“去产能”
从现金流管理的角度看，“去产能”问题则是一个资金配给的再平衡问题。2011年前，由于宏观经济形势较好，马钢重点放在通过兼并、收购以解决其产能不足问题。但2012年以后马钢的固定资产周转率开始大幅度下降（如图1），表明产能过剩严重，经营效益随之持续下降。
为应对此类问题，马钢在材料占比持续降低的情况下（如图2），稳定半成品占比，提升成品占比，并从2014年起放缓对固定资产的投资增速，2015年之后固定资产周转率持续攀升，企业“去产能”取得了一定效果。
2.“去库存”
“去库存”主要考虑企业库存产品的清理，其实施效果通过现金流中存货周转率及存货占比流动资产等指标来进行判断。
2010年-2015年马钢的存货余额、流动资产规模逐年下降，存货占比几乎达到40%，而存货周转率持续攀升，可见积压问题较为严峻。2016年后马钢股份顺应改革政策，虽然存货占比仍居高不下，但在流动资产总体增加情况下增长幅度持续降低，存货周转率也整体下降，流动资产配置问题得到解决，“去库存”有所成效。
3.“去杠杆”
就我国来看，杠杆过高问题源于资产负债率的过高，提高偿债能力、如何合理调整偿债结构的布局就是“去杠杆”的首要问题，主要通过流动比率、资产负债率、长期债务与营运资金比率来予以衡量。
首先，馬钢近年来资产负债率变化较为平稳（如图3），这表明其经营活动是较为稳定的。马钢资产负债率在2018年降至60%以下，根据中钢协目标已达到行业优质区间。
其次，由图4所示，流动比率大致呈现先降后升的趋势，表明其短期偿债能力的提升。再去除流动资产中变现时间较长项目（如：存货积压）的不利影响后呈波动上升趋势，即企业的短期偿债能力在“去杠杆”政策后是持续上升的。
最后，通过对长期债务与营运资金比率的分析发现，除了在2012年骤然升高外，均处于下降状态，2016年后甚至为负，长期负债有足够的营运资金予以保障。由此看来，“去杠杆”取得了较好成效，财务风险可控。
4.“降成本，提质量”
居高不下的成本是供给侧改革最为致命的环节，所以主要从马钢的成本费用利润率、期间费用及期间费用率来逐一分析。
首先，2011-2015年管理费用率和销售费用率虽然一路攀升，但是自2016年均开始持续下降，表明马钢供给侧改革后在管销管控方面略有成效。马钢财务费用波动变化最为明显，不过这是受汇率的变动及带息债务多方影响所致，在2016年后财务费用率波动下降，呈现较好态势。
其次，2015年以前，企业利润总额在波动下降的同时成本费用却保持居高不下。2015年后开始反转，企业利润也一路飙升，且变化幅度远大于成本费用，使得马钢的成本费用利润率呈现持续上升的趋势。这表明企业“降成本、提质量”的工作已落实实处。
综上所述，马钢在现金流问题上存在一定程度的偿债风险，尤其是没有重组资金偿还债务的风险。
三、对策与建议
（一）加强生产技术创新，发展绿色钢铁
企业应当主动适应市场需求，顺应政策要求。节能减排的同时，要抓住新兴产业发展机遇。例如引进高产能、低污染设备，保证循环高效产业链的建立;又或者建立环保监测系统，跟踪治理，促进绿色发展。
（二）加大研发，促进智能化转变
马钢需要加大其研发投入，借助“互联网+”以及“中国制造2050”的新型模式，促进其实现智能化。例如积极利用互联网或电子数据交换系统（EDI）以降低交易成本;又或是借助第三方物流平台以降低运输成本，联合创造经济效益和宏观效益等等。
（三）优化成本费用管控体系
马钢的成本管控存在不协调性，因此马钢要优化成本费用管控体系。从购产入手，应时刻注意政策、价格变化，优化原料配比，合理分工、落实指标责任，推动精益化管理。从销售来看，马钢还应顺应市场需求，借助“一带一路”，紧密结合历史传承性和现实合作性，建立全球性产销体系，确保竞争优势。（作者单位：西安财经大学）
面对国内外复杂多变的经济迷雾，以习近平同志为核心的党中央发挥其政策引导作用，构建了供给侧结构性改革体系，有效保证了我国企业稳中求进的发展态势。而作为国家建设的基石，此次改革钢铁行业首当其冲。至此，本文采用案例分析研究法，拟从供给侧结构性改革与钢铁企业现金流管理的内在逻辑为架构，以“三去、一降、一补”角度切入分析马钢集团的现金流管理，（如图1）以期为马钢集团及钢铁企业未来发展路径提供理论支持。
二、供给侧改革下马钢集团现金流管理分析
（一）马钢简介
马钢集团（600808.SH）主要从事钢铁产品的生产和销售，是一所特大型的钢铁联合企业。自1993年开始，就分批从港交所、上交所挂牌上市，也位列我国首批境外上市的股份制规范化试点企业名单之中。
（二）现金流财务指标分析
1.“去产能”
从现金流管理的角度看，“去产能”问题则是一个资金配给的再平衡问题。2011年前，由于宏观经济形势较好，马钢重点放在通过兼并、收购以解决其产能不足问题。但2012年以后马钢的固定资产周转率开始大幅度下降（如图1），表明产能过剩严重，经营效益随之持续下降。
为应对此类问题，马钢在材料占比持续降低的情况下（如图2），稳定半成品占比，提升成品占比，并从2014年起放缓对固定资产的投资增速，2015年之后固定资产周转率持续攀升，企业“去产能”取得了一定效果。
2.“去库存”
“去库存”主要考虑企业库存产品的清理，其实施效果通过现金流中存货周转率及存货占比流动资产等指标来进行判断。
2010年-2015年马钢的存货余额、流动资产规模逐年下降，存货占比几乎达到40%，而存货周转率持续攀升，可见积压问题较为严峻。2016年后马钢股份顺应改革政策，虽然存货占比仍居高不下，但在流动资产总体增加情况下增长幅度持续降低，存货周转率也整体下降，流动资产配置问题得到解决，“去库存”有所成效。
3.“去杠杆”
就我国来看，杠杆过高问题源于资产负债率的过高，提高偿债能力、如何合理调整偿债结构的布局就是“去杠杆”的首要问题，主要通过流动比率、资产负债率、长期债务与营运资金比率来予以衡量。
首先，馬钢近年来资产负债率变化较为平稳（如图3），这表明其经营活动是较为稳定的。马钢资产负债率在2018年降至60%以下，根据中钢协目标已达到行业优质区间。
其次，由图4所示，流动比率大致呈现先降后升的趋势，表明其短期偿债能力的提升。再去除流动资产中变现时间较长项目（如：存货积压）的不利影响后呈波动上升趋势，即企业的短期偿债能力在“去杠杆”政策后是持续上升的。
最后，通过对长期债务与营运资金比率的分析发现，除了在2012年骤然升高外，均处于下降状态，2016年后甚至为负，长期负债有足够的营运资金予以保障。由此看来，“去杠杆”取得了较好成效，财务风险可控。
4.“降成本，提质量”
居高不下的成本是供给侧改革最为致命的环节，所以主要从马钢的成本费用利润率、期间费用及期间费用率来逐一分析。
首先，2011-2015年管理费用率和销售费用率虽然一路攀升，但是自2016年均开始持续下降，表明马钢供给侧改革后在管销管控方面略有成效。马钢财务费用波动变化最为明显，不过这是受汇率的变动及带息债务多方影响所致，在2016年后财务费用率波动下降，呈现较好态势。
其次，2015年以前，企业利润总额在波动下降的同时成本费用却保持居高不下。2015年后开始反转，企业利润也一路飙升，且变化幅度远大于成本费用，使得马钢的成本费用利润率呈现持续上升的趋势。这表明企业“降成本、提质量”的工作已落实实处。
综上所述，马钢在现金流问题上存在一定程度的偿债风险，尤其是没有重组资金偿还债务的风险。
三、对策与建议
（一）加强生产技术创新，发展绿色钢铁
企业应当主动适应市场需求，顺应政策要求。节能减排的同时，要抓住新兴产业发展机遇。例如引进高产能、低污染设备，保证循环高效产业链的建立;又或者建立环保监测系统，跟踪治理，促进绿色发展。
（二）加大研发，促进智能化转变
马钢需要加大其研发投入，借助“互联网+”以及“中国制造2050”的新型模式，促进其实现智能化。例如积极利用互联网或电子数据交换系统（EDI）以降低交易成本;又或是借助第三方物流平台以降低运输成本，联合创造经济效益和宏观效益等等。
（三）优化成本费用管控体系
马钢的成本管控存在不协调性，因此马钢要优化成本费用管控体系。从购产入手，应时刻注意政策、价格变化，优化原料配比，合理分工、落实指标责任，推动精益化管理。从销售来看，马钢还应顺应市场需求，借助“一带一路”，紧密结合历史传承性和现实合作性，建立全球性产销体系，确保竞争优势。（作者单位：西安财经大学）