论文部分内容阅读
对真正想在一个行业做大做强的专业人士来说，真正的机会是在行业的下行周期产生的。尽管行业的总体规模不见得会增加，但发展得会更健康有序，在2013年进行的投资，可能未来的回报率会比2010／2011年行业过热阶段投入的项目更高。
2012年，中国私募股权投资行业经历资本盛宴后进人“寒冬”，市场活跃度大幅下降，基金募资、投资与退出持续疲软。激烈市场竞争与退出渠道收窄的双重压力下，中国PE行业正逐渐进入深度调整期，洗牌与整合加速进行，行业生态也正呈现出新的面貌
投资价值回归、竞争格局多元化、政策监管趋于明朗。
投中集团ChinaVenture日前盘点了“2012年中国私募股权投资行业十大事件”。包括：第一，《基金法》修订在即，PE人法仍存争议；第二，PE投资浮盈税传闻骤起，地方政策仍待统一；第三，苏州海富甘肃世恒对簿公堂，对赌协议被判无效；第四，保监会发布新政险资投PE门槛再降；第五，券商直投新政涌动，基金审批制转为备案制；第六，公募基金获准进军PE，行业格局再变；第七，PE参与私有化及海外并购，探索差异化投资策略；第八，赴美上市窗口重启，PE海外退出有待回暖；第九，新三板扩容，PE退出渠道趋于多元化；第十，雷士照明事件导致创业者与投资者矛盾凸显。
可以看出，负面或者说不利的消息占据半数以上。从整体看，2012年投资规模大幅收缩已是必然。清科研究中心对2012年前11个月IPO数据统计分析，中国企业2012年境内外IPO规模延续了2011年的回调态势，随着2013年在世界经济继续缓慢复苏预期，他们判断，2013年国内外IPO市场会出现以下趋势：场内外市场化改革落实执行，配套制度年内继续完善；证监会发审速度恢复，境内IPO规模将略有回升；美国引领全球经济缓慢复苏，中企海外上市将优于2012年；IPO依旧是VC／PE退出首选，但退出回报倍数恐难见改观。
对于2013年的行业形势，我们也采访了一些资深的从业者们，他们普遍表达了“疾风知劲草”之意，“寒冬”有利于真正的专业机构发展和行业成长。
关于2013，投资人怎么说？
问题一
都说2012年是这个行业的“寒冬”，您认为2013年PE／VC行业是否能获得更多正能量？这些正能量可能来自哪些方面？
问题二
从行业来看，2012年互联网和制造业依然是投资的热门。2013年，投资机构的热情可能将投入哪些细分领域？
达泰资本主管合伙人 叶卫刚
问题一
我个人认为，任何一个行业都有它的发展规律，包括发展周期。其实，对真正想在一个行业做大做强的专业人士来说，真正的机会是在行业的下行周期产生的。2012年确实是PE／VC行业的向下调整的一年，但对象达泰这样的专业机构而言，其实是比较健康的一年。尽管融资方面碰到些挑战，我们投资的总额和个数比2011年还有所增加，而且项目公司的质量普遍比2011年提高了。随着行业的调整陆续到位，我相信2013年会是整个行业更加健康发展的一年。尽管行业的总体规模不见得会增加，但发展得会更健康有序，在2013年进行的投资，可能未来的回报率会比2010／2011年行业过热阶段投入的项目更高。
我的信心，主要来自三方面：（1）行业的调整逐步到位，非理性行为减少；（2）宏观经济陆续回暖；（3）企业家的心态恢复到理性水平。
问题二
其实，我们在2012年也没怎么投资互联网行业，还是有点过热，商业模式和估值还是有问题。高端制造业和高端消费是我们投资的两个主要行业。在2013年，我们最看好以下细分行业：（1）品牌消费品和高端消费服务；（2）高端制造业（特别是军工和自动化行业）；（3）节能环保行业；（4）信息技术。
德同资本管理有限公司董事总经理 田立新
问题二
我认为2013年PE肯定会有更多正能量，来自于几个方面。第一，我们行业内一直与政府相关部门进行沟通，政策上2013年将会有更大的支持力度。毕竟股权投资间接支持着资本市场，会给资本市场不断输送更好的公司。第二，从这个行业本身来讲，挣快钱本来就是不正常的，2012年的洗牌非常厉害。2013年，比较专业的、长线的机构反而能将自己的正能量显示出来。我们尽管在2012年只有两家企业上市，有些企业排队甚至已经超过一年，但我们只有一件事可以做，就是回归PE本质，看基本面、看成长、坚持价值投资。第三，国际经济形势不可能一直处在低谷，未来也看到一些亮点，那么外围大环境也会有正能量的输入。第四，企业家们也不像两三年前那么浮躁了。2012年的困境或挑战，也是直接或间接地帮助了行业大浪淘沙，是个好事。
问题二
对于2013年的投资热点，清洁技术和节能减排是关注方向，这个投资方向是有持续力和潜力的，只不过未来的细分视角不同，以前投资多是太阳能、风能，未来比如页岩气、新型储能电池等等，机会还是相当大。还有一个是医疗健康，即大消费行业，也会比较热。而在其中，德同资本的投资风格是不玩花哨，抓住中国特色，从中国实际的市场需求人手，投资的项目是从当下市场上就能得到大力支持的，而不是跟随国外现在很炫很热的行业或概念。
纪源资本（GGV Capital）合伙人 符绩勋
问题一
要看我们怎么去理解正能量。从退出的角度来看，正能量需资本市场的回暖，股价、指数上扬、宏观经济成长加速。但从投资的角度来看，今时今日恰恰是好时机。所谓“寒冬”是自然的周期性调整，洗牌，也是各行各业必然会遇到的，也需要的。
问题二
2013年：移动互联网仍然会热，大数据和云计算，制造业前面会加个“先进”。
厦门市创业投资有限公司常务副总经理 林华 问题一
2013年股权投资在资金募集、投资以及退出方面和2012年相比不会有大的改善，但是对成熟的投资机构而言，这恰巧是好的投资机会。目前国内的PE机构大部分都没有经历过一个完整的行业周期，投资受二级市场的影响比较大。而从本质上来看，一级市场和二级市场之间存在一个时间差，一级市场上的投入到退出需要几年时间，现在二级市场不好，不代表在退出时的市场也很差。因此，2013年投资机构应深入挖掘自己熟悉和擅长的行业，按照自己的节奏把资金投出去，投资项目在时间上的分散，会自然形成对行业周期的对冲。
2013年的正面能量可能会来自于二级市场的回暖，以及区域股权投资市场的发展，为投资机构提供更多的推出渠道。
问题二
大消费概念和受益于直接融资增长的企业，中国和美国等发达国家相比，有金融红利和消费红利两块。中国的直接融资比例和美国相比较低，在十二五期间，直接融资的比重会有较大大发展，投资机构可以投资于提供直接融资的机构；另外一个就是大消费的概念，中国的人均消费水平一直较低，在金融危机以前，我国制造的产品大部分都以出口为主，赚取外汇，而后把外汇投资购买美国的国债。金融危机以后，进入了去杠杆和去全球化阶段，我国逐渐更加重视国内消费，伴随着人民币国际化，消费红利的作用会更加突显。
我国的企业可以考虑把海外的优质品牌引人中国，把境外品牌嫁接到中国市场应该有较好的机会。
上海长江国弘投资管理有限公司 首席合伙人、总裁 李春义
问题一
我认为正能量来自三个方面：首先从LP层面上，FOF等机构投资人有望成为主流，从而促进投资人在选择基金管理人上更专业、更理性。其次投资行业的洗牌促进了GP向专业化、品牌化发展。再者，新三板的推出、经济转型下各类企业对并购的需求，也为投资提供了更多元化的退出渠道。
问题二
我们的投资方向将主要围绕“人的需求”展开，在健康需求方面，我们将继续对医疗健康行业进行关注；十二五期间，将有两万亿甚至四万亿投资在节能环保上，体现了人们对于“美丽环境”的需求，所以节能环保特别在水处理方面，会是我们重点关注的行业；还有围绕人们消费升级的需求，我们将关注农村的现代化、城镇化，连锁经营等方面的投资机会。
蜀祥创业投资有限公司 董事长 钟勇
问题一
2013年整个PE／VC的环境会整体偏好，会比今年有一个比较大的进步。原因是几个：首先，整个宏观经济形势会有一个缓慢的回升；其次，国内政治因素会带来政策预期的向好；再者，2013年的二级市场会整体回暖，这就会往下传导PE／VC机构投资的欲望。实际上，PE／VC的困难早在去年下半年就显现出来了，因此目前也是PE／VC机构的转型期，到了2013年，转型后的PE／VC会有一种新的思路，也会有一些动作，有一些爆发力。
另外目前基本LP都在做理财和信托等固收益率的产品，目前有传闻说，央行会对银行的资金池以外的理财产品做一些清理。这样的话，2013年固定收益类的投资机会，可能会有所调整，这样会催生更多的LP的产生，他们会把资金投到PE／VC领域内，对于PE／VC2013年的募资是一个利好消息。
问题二
我认为，如阿里巴巴、天猫的电子商务具有很大的市场，除了同他们类似的企业，附属于电子商务的行业，或在电子商务产业链中的行业具有很多的投资机会。这会是2013年非常热的投资领域。
PE／VC2013年还会将眼光放置在资源类的领域内，如林业、矿业、清洁水源等，未来宏观经济的转型将会加大对这方面的重视，尤其是香港、新加坡交易所推出一些针对矿业板块上市的规则，我预计国内也会出现类似的规则。另外，一些高端的消费品行业也有很大的投资机会。
2012年，中国私募股权投资行业经历资本盛宴后进人“寒冬”，市场活跃度大幅下降，基金募资、投资与退出持续疲软。激烈市场竞争与退出渠道收窄的双重压力下，中国PE行业正逐渐进入深度调整期，洗牌与整合加速进行，行业生态也正呈现出新的面貌
投资价值回归、竞争格局多元化、政策监管趋于明朗。
投中集团ChinaVenture日前盘点了“2012年中国私募股权投资行业十大事件”。包括：第一，《基金法》修订在即，PE人法仍存争议；第二，PE投资浮盈税传闻骤起，地方政策仍待统一；第三，苏州海富甘肃世恒对簿公堂，对赌协议被判无效；第四，保监会发布新政险资投PE门槛再降；第五，券商直投新政涌动，基金审批制转为备案制；第六，公募基金获准进军PE，行业格局再变；第七，PE参与私有化及海外并购，探索差异化投资策略；第八，赴美上市窗口重启，PE海外退出有待回暖；第九，新三板扩容，PE退出渠道趋于多元化；第十，雷士照明事件导致创业者与投资者矛盾凸显。
可以看出，负面或者说不利的消息占据半数以上。从整体看，2012年投资规模大幅收缩已是必然。清科研究中心对2012年前11个月IPO数据统计分析，中国企业2012年境内外IPO规模延续了2011年的回调态势，随着2013年在世界经济继续缓慢复苏预期，他们判断，2013年国内外IPO市场会出现以下趋势：场内外市场化改革落实执行，配套制度年内继续完善；证监会发审速度恢复，境内IPO规模将略有回升；美国引领全球经济缓慢复苏，中企海外上市将优于2012年；IPO依旧是VC／PE退出首选，但退出回报倍数恐难见改观。
对于2013年的行业形势，我们也采访了一些资深的从业者们，他们普遍表达了“疾风知劲草”之意，“寒冬”有利于真正的专业机构发展和行业成长。
关于2013，投资人怎么说？
问题一
都说2012年是这个行业的“寒冬”，您认为2013年PE／VC行业是否能获得更多正能量？这些正能量可能来自哪些方面？
问题二
从行业来看，2012年互联网和制造业依然是投资的热门。2013年，投资机构的热情可能将投入哪些细分领域？
达泰资本主管合伙人 叶卫刚
问题一
我个人认为，任何一个行业都有它的发展规律，包括发展周期。其实，对真正想在一个行业做大做强的专业人士来说，真正的机会是在行业的下行周期产生的。2012年确实是PE／VC行业的向下调整的一年，但对象达泰这样的专业机构而言，其实是比较健康的一年。尽管融资方面碰到些挑战，我们投资的总额和个数比2011年还有所增加，而且项目公司的质量普遍比2011年提高了。随着行业的调整陆续到位，我相信2013年会是整个行业更加健康发展的一年。尽管行业的总体规模不见得会增加，但发展得会更健康有序，在2013年进行的投资，可能未来的回报率会比2010／2011年行业过热阶段投入的项目更高。
我的信心，主要来自三方面：（1）行业的调整逐步到位，非理性行为减少；（2）宏观经济陆续回暖；（3）企业家的心态恢复到理性水平。
问题二
其实，我们在2012年也没怎么投资互联网行业，还是有点过热，商业模式和估值还是有问题。高端制造业和高端消费是我们投资的两个主要行业。在2013年，我们最看好以下细分行业：（1）品牌消费品和高端消费服务；（2）高端制造业（特别是军工和自动化行业）；（3）节能环保行业；（4）信息技术。
德同资本管理有限公司董事总经理 田立新
问题二
我认为2013年PE肯定会有更多正能量，来自于几个方面。第一，我们行业内一直与政府相关部门进行沟通，政策上2013年将会有更大的支持力度。毕竟股权投资间接支持着资本市场，会给资本市场不断输送更好的公司。第二，从这个行业本身来讲，挣快钱本来就是不正常的，2012年的洗牌非常厉害。2013年，比较专业的、长线的机构反而能将自己的正能量显示出来。我们尽管在2012年只有两家企业上市，有些企业排队甚至已经超过一年，但我们只有一件事可以做，就是回归PE本质，看基本面、看成长、坚持价值投资。第三，国际经济形势不可能一直处在低谷，未来也看到一些亮点，那么外围大环境也会有正能量的输入。第四，企业家们也不像两三年前那么浮躁了。2012年的困境或挑战，也是直接或间接地帮助了行业大浪淘沙，是个好事。
问题二
对于2013年的投资热点，清洁技术和节能减排是关注方向，这个投资方向是有持续力和潜力的，只不过未来的细分视角不同，以前投资多是太阳能、风能，未来比如页岩气、新型储能电池等等，机会还是相当大。还有一个是医疗健康，即大消费行业，也会比较热。而在其中，德同资本的投资风格是不玩花哨，抓住中国特色，从中国实际的市场需求人手，投资的项目是从当下市场上就能得到大力支持的，而不是跟随国外现在很炫很热的行业或概念。
纪源资本（GGV Capital）合伙人 符绩勋
问题一
要看我们怎么去理解正能量。从退出的角度来看，正能量需资本市场的回暖，股价、指数上扬、宏观经济成长加速。但从投资的角度来看，今时今日恰恰是好时机。所谓“寒冬”是自然的周期性调整，洗牌，也是各行各业必然会遇到的，也需要的。
问题二
2013年：移动互联网仍然会热，大数据和云计算，制造业前面会加个“先进”。
厦门市创业投资有限公司常务副总经理 林华 问题一
2013年股权投资在资金募集、投资以及退出方面和2012年相比不会有大的改善，但是对成熟的投资机构而言，这恰巧是好的投资机会。目前国内的PE机构大部分都没有经历过一个完整的行业周期，投资受二级市场的影响比较大。而从本质上来看，一级市场和二级市场之间存在一个时间差，一级市场上的投入到退出需要几年时间，现在二级市场不好，不代表在退出时的市场也很差。因此，2013年投资机构应深入挖掘自己熟悉和擅长的行业，按照自己的节奏把资金投出去，投资项目在时间上的分散，会自然形成对行业周期的对冲。
2013年的正面能量可能会来自于二级市场的回暖，以及区域股权投资市场的发展，为投资机构提供更多的推出渠道。
问题二
大消费概念和受益于直接融资增长的企业，中国和美国等发达国家相比，有金融红利和消费红利两块。中国的直接融资比例和美国相比较低，在十二五期间，直接融资的比重会有较大大发展，投资机构可以投资于提供直接融资的机构；另外一个就是大消费的概念，中国的人均消费水平一直较低，在金融危机以前，我国制造的产品大部分都以出口为主，赚取外汇，而后把外汇投资购买美国的国债。金融危机以后，进入了去杠杆和去全球化阶段，我国逐渐更加重视国内消费，伴随着人民币国际化，消费红利的作用会更加突显。
我国的企业可以考虑把海外的优质品牌引人中国，把境外品牌嫁接到中国市场应该有较好的机会。
上海长江国弘投资管理有限公司 首席合伙人、总裁 李春义
问题一
我认为正能量来自三个方面：首先从LP层面上，FOF等机构投资人有望成为主流，从而促进投资人在选择基金管理人上更专业、更理性。其次投资行业的洗牌促进了GP向专业化、品牌化发展。再者，新三板的推出、经济转型下各类企业对并购的需求，也为投资提供了更多元化的退出渠道。
问题二
我们的投资方向将主要围绕“人的需求”展开，在健康需求方面，我们将继续对医疗健康行业进行关注；十二五期间，将有两万亿甚至四万亿投资在节能环保上，体现了人们对于“美丽环境”的需求，所以节能环保特别在水处理方面，会是我们重点关注的行业；还有围绕人们消费升级的需求，我们将关注农村的现代化、城镇化，连锁经营等方面的投资机会。
蜀祥创业投资有限公司 董事长 钟勇
问题一
2013年整个PE／VC的环境会整体偏好，会比今年有一个比较大的进步。原因是几个：首先，整个宏观经济形势会有一个缓慢的回升；其次，国内政治因素会带来政策预期的向好；再者，2013年的二级市场会整体回暖，这就会往下传导PE／VC机构投资的欲望。实际上，PE／VC的困难早在去年下半年就显现出来了，因此目前也是PE／VC机构的转型期，到了2013年，转型后的PE／VC会有一种新的思路，也会有一些动作，有一些爆发力。
另外目前基本LP都在做理财和信托等固收益率的产品，目前有传闻说，央行会对银行的资金池以外的理财产品做一些清理。这样的话，2013年固定收益类的投资机会，可能会有所调整，这样会催生更多的LP的产生，他们会把资金投到PE／VC领域内，对于PE／VC2013年的募资是一个利好消息。
问题二
我认为，如阿里巴巴、天猫的电子商务具有很大的市场，除了同他们类似的企业，附属于电子商务的行业，或在电子商务产业链中的行业具有很多的投资机会。这会是2013年非常热的投资领域。
PE／VC2013年还会将眼光放置在资源类的领域内，如林业、矿业、清洁水源等，未来宏观经济的转型将会加大对这方面的重视，尤其是香港、新加坡交易所推出一些针对矿业板块上市的规则，我预计国内也会出现类似的规则。另外，一些高端的消费品行业也有很大的投资机会。