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2007年3月份以来，居民消费价格持续上涨。CPI涨幅从3月份的3.3％扩大为11月份的6.9％，物价持续上涨，一方面表明货币流动性加剧、经济有过热趋向，通货膨胀的压力不断增大；另一方面持续高涨的物价使居民储蓄存款缩水的程度不断加深，对低收入者的生活产生较大负面影响。正是基于抑制通胀和缓解居民生活压力的考虑，央行从3月18日到9月14日连续5次提高存贷款利率，但是，面对11月份高达6.9％的CPI涨幅，也是1996年以来居民消费价格的最高涨幅，央行迟迟没有出台加息措施，直到12月20日，央行才宣布第六次加息。具体内容是：从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87％提高到4.14％，上调0.27个百分点，活期存款基准利率由现行的0.81％下调至0.72％，下调0.09个百分点；一年期贷款基准利率由现行的7.29％提高到7.47％，上调0.18个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。个人住房公积金贷款利率保持不变。
与以往加息相比，不仅本次加息是在CPI连续走高3个月后才姗姗出台，而且在存贷款利率高低的调整上颇费心思，限定条件较多，调控意图精准到位，体现了货币政策的多方位谨慎、平衡考虑。本次加息具有不同于以往的特点和影响。
一、呈现四大特点
(一)本次加息面临更复杂的国内外环境
一是在美元不断贬值、人民币不断升值的情况下，美联储连续多次减息，给通胀下的人民币加息带来了巨大的压力。大幅度加息有可能产生较大利差，因之外资大量涌入，加剧货币流动过剩的问题。二是2007年连续5次加息以及国内高房价给分期付款购房者，带来极大压力，在抑制炒房的同时，也增加了正常购房者的购房难度。三是连续提高存款准备金率和加息，对银行的收益影响较大。上述因素成为本轮加息幅度和结构性搭配最重要的考量因素，因而。本次央行的调控政策没有表现为简单化和一刀切，而是区别对待。
(二)存款利率上调幅度大于贷款的非对称性，有利于缩小银行利差
此前我国5次加息，对银行贷款并没有起到明显抑制作用，主要因为此前加息实际上仍扩大了银行利差，从而增加银行的放贷冲动。本次加息，贷款利率上调幅度低于存款利率上调幅度，存贷款利率上调幅度出现倒挂，虽然这不是本轮加息首次出现，但连续多次这样的倒挂，将会给银行带来巨大的压力。因此，居民“储蓄搬家”的局面有望通过价格杠杆的调控作用得到一定缓解，不仅有利于避免通胀的自我循环，而且，存款从活期向短期定期转化这一进程，最终会缩窄银行利差，从长远来看，这种加息方向有助于降低银行利差。从紧的货币政策要求控制商业银行信贷扩张，央行不仅需要从数量上进行紧缩，也有必要通过缩小利差方式来控制。
(三)首次采取定期加息、活期降息的方式
本次加息过程中，活期利率不但未同步上调，相反还下调了0.09个百分点，这是近期连续加息中一个与以往截然不同的做法，其积极意义：
一方面在于促使居民提高存款的计划性，鼓励居民选择定期存款，减少活期存款，减缓央行货币流动性过剩的压力。由于我国短期通胀预期高于长期，因此，央行较大幅度地提高了短期定期存款利率，提高短在收益。而降低活期储蓄利率，更主要地是考虑抑制存款过于活期化现象。活期存款利率首次下调，从边际上降低了活期存款吸引力；半年期以下定期存款利率上调幅度大于0.27个百分点，增加了定期存款的收益，也将增加定期存款的吸引力。
另一方面，有益于减轻银行的收益损失。利息差收入占国内银行机构主营业务收入的绝大部分，四大商业银行平均在90％左右，股份制商业银行平均在80％左右。非对称加息(即存款利率与贷款利率的不同幅度调整)会影响到银行的收益。但是，这次央行多少留了点“私心”。一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，两者相差0.09个百分点，这本来会给银行带来300多亿元的损失。但是，活期存款基准利率由现行的0.81％下调至0.72％后，也恰恰下调了0.09个百分点，而活期储蓄目前占全部储蓄的40％到50％，这样，银行等于又补回了损失。整体而言，银行的存贷款利息差并没有减少。也就是说，在响应和配合中央紧缩政策的大前提下，央行也为银行自身留了一手，不让其受到较大损失。
(四)对于个人住房公积金贷款利率未做“硬性”规定
本次加息不同于以往的另一个显著特点是，个人住房公积金贷款利率保持不变。公积金贷款作为政府的一种保障性住房贷款产品，其目地就是让更多的中、低收入家庭职工能够通过企业、单位上缴一部分金额、自己上缴一部分金额的累计贷款方式，来实现“家庭有房住”的梦想。所以，央行此次加息并未将公积金贷款利率调整计算在内，充分看出政府宏观调控政策“保障自住”、“关心民生”的“用心良苦”。
二、具有四方面的影响
(一)加息首先旨在防止通货膨胀
2007年以来，居民通胀预期不断加强。央行调查显示，第4季度城镇居民认为物价“过高，难于接受”的占比达47.6％的历史峰值，一改3年来认为物价“偏高，可以接受”的比重占绝对优势的局面；另外，64.8％的被调查者预期2008年物价会继续上升，此预期值达到历史最高，分别较上季度和上年同期提高3.4和14个百分点。
强烈的通胀预期。必将影响到居民、企业的消费、储蓄、生产和投资行为，对物价形成有力支撑；通胀预期加强还会增加居民对保值商品和股票、房地产等资产的需求。推高此类商品和资产的价格，进而加大物价上涨压力。因此，尽管在9、10月和11月CPI数据出炉后央行并未立即出手调控，但面对强烈的通胀预期，央行最终还是出台了加息政策。
央行第六次加息与2007年全球经济受美次贷危机影响的“推波助澜”相关联，12月初美联储降息后，许多分析人士认为中美利差将影响央行的加息空间。但此次加息表明在通胀和中美利差之间反复权衡后，央行的货币政策选择了前者。
从国际大环境看，目前全球通胀形势已经越来越明显。美国降息是为了缓解次贷危机和经济衰退的风险，只是应急行为。因此，全球最终还是要步入加息周期，不能静态地看中美利差因素。应对通胀形势仍应该是央行货币政策最主要的出发点。政府本次加息调控意图十分明确。在短期通胀压力较大背景下，央行加息就是为了发挥价格杠杆的调控作用，引导公众通胀预期。加息重在调整供应结构，抑制通胀，稳定物价，确保民生稳定。
(二)此次调息对股市应是利好的因素
正常情况下，加息会减少股市增量资金供应，并且加息增加企业成本，降低上市公司利润，从而对股市构成负面影响。但此次反常规加息与往常有明显不同。此次定期存款利率上调，会吸引一部分活期储蓄转为定期储蓄。而活期储蓄基准利率下调，则会迫使一部分储蓄流向股市或楼市。但是，由于楼市萧条，政府连续出击调控，存在非常大的风险和不确定性。因此，资金流向股市的可能性更大。此次反常规加息对股市应该被看作是利好而非利空。
由于活期储蓄目前在全部储蓄额中占40-50％的比例，而我国居民储蓄已经超过17万亿，活期储蓄约在6.8-8.5万亿之间。一定比例的资金流动也会产生比较大的推动作用。更重要的是，股市已调整数日，期间利空消息层出不穷，利空几近出尽。因此，这次加息可能会推动股市上涨。
(三)对购房者影响不大，对开发商有影响
央行本次加息，对于5年以上的贷款和公积金贷款并没有上调利率，因此，对楼市的影响是极其有限的。从房地产金融市场状况来看，借款人贷款买房如果以满足自住需求为目地的，一般都会选择贷款10年、20年甚至更高年限。因为5年以内的购房贷款，不但考验房贷者首付款的支付能力，同时从还款月供，总利息支出来看也是一笔为数不小的“开销”。所以5年内购房贷款存在“投资”、“投机”嫌疑更大些。而央行此次对第六次加息政策的调整，只是调整了5年以内的贷款基准利率，并未上调5年以上贷款基准利率，其调控力度精准度、政策指导性以及房贷风险性控制都较为到位。所以，加息对楼市的影响基本上可以忽略不计。
不过，由于上调了短期贷款的利率，因此，这一政策将对开发商的开发贷款产生一定的影响。特别是对于那些尚未上市，无法从资本市场融资。且主要依靠银行开发款扩张的房地产开发企业而言，无疑将会增加他们的资金成本，加大开发成本，并进而影响房地产开发企业参加土地竞投的积极性，从而有利于降低房地产开发企业对地价的预期，并最终影响到房价。
央行从紧货币政策的区别对待，表明央行对第二套房房贷政策及其细则出台后，楼市中购房者日胜一日的观望，以及成交量的急剧下跌已高度关注。根据人民银行的最新调查，4季度买房意愿比上季度回落0.1个百分点，居民购买住房意愿更是降至历史次低水平。调查显示，7个大城市居民购房意愿除广州和重庆外，均较上季度下跌，其中北京、天津降幅最为明显，分别较上季度下跌7和3.5个百分点。故而，央行对按揭贷款的加息已采取了审慎而稳健的态度。据此判断，央行在短期内应不会再对购房按揭贷款的利率作大幅和高频率的调整。因为按揭贷款加息是一把双刃剑，固然可以对炒房者起到抑制作用，但也可能对真正需要购房的人起到加重利息负担的作用，继而有可能使这部分具有刚性需求的人群无法承担高额的利息而违约或放弃买房，从而使房子作为民生问题根本无法得以解决。所以，2008年的房贷政策应该相对趋于平稳。
(四)此次加息仍未改变储蓄存款负利率的问题
我国从2004年进入负利率时代。2007年11月份我国居民消费价格指数(CPI)同比上涨了6.9％。本次上调后的一年期存款利率为4.14％。如果扣除5％的利息税，为3.93％，低于通胀水平2.97个百分点，这就是说负利率仍为2.97％。
负利率意味着储蓄存款在缩水，在目前利率和通胀条件下，假如居民2007年存款1万元，2008年到期后实际购买力降低为9703元，一年间减少297元。本次加息活期储蓄缩水现象更为严重，这次活期存款基准利率下调到0.72后，低于通胀高达6.18个百分点，这是一个非常惊人的贬值速度。
(作者单位：国家信息中心)
与以往加息相比，不仅本次加息是在CPI连续走高3个月后才姗姗出台，而且在存贷款利率高低的调整上颇费心思，限定条件较多，调控意图精准到位，体现了货币政策的多方位谨慎、平衡考虑。本次加息具有不同于以往的特点和影响。
一、呈现四大特点
(一)本次加息面临更复杂的国内外环境
一是在美元不断贬值、人民币不断升值的情况下，美联储连续多次减息，给通胀下的人民币加息带来了巨大的压力。大幅度加息有可能产生较大利差，因之外资大量涌入，加剧货币流动过剩的问题。二是2007年连续5次加息以及国内高房价给分期付款购房者，带来极大压力，在抑制炒房的同时，也增加了正常购房者的购房难度。三是连续提高存款准备金率和加息，对银行的收益影响较大。上述因素成为本轮加息幅度和结构性搭配最重要的考量因素，因而。本次央行的调控政策没有表现为简单化和一刀切，而是区别对待。
(二)存款利率上调幅度大于贷款的非对称性，有利于缩小银行利差
此前我国5次加息，对银行贷款并没有起到明显抑制作用，主要因为此前加息实际上仍扩大了银行利差，从而增加银行的放贷冲动。本次加息，贷款利率上调幅度低于存款利率上调幅度，存贷款利率上调幅度出现倒挂，虽然这不是本轮加息首次出现，但连续多次这样的倒挂，将会给银行带来巨大的压力。因此，居民“储蓄搬家”的局面有望通过价格杠杆的调控作用得到一定缓解，不仅有利于避免通胀的自我循环，而且，存款从活期向短期定期转化这一进程，最终会缩窄银行利差，从长远来看，这种加息方向有助于降低银行利差。从紧的货币政策要求控制商业银行信贷扩张，央行不仅需要从数量上进行紧缩，也有必要通过缩小利差方式来控制。
(三)首次采取定期加息、活期降息的方式
本次加息过程中，活期利率不但未同步上调，相反还下调了0.09个百分点，这是近期连续加息中一个与以往截然不同的做法，其积极意义：
一方面在于促使居民提高存款的计划性，鼓励居民选择定期存款，减少活期存款，减缓央行货币流动性过剩的压力。由于我国短期通胀预期高于长期，因此，央行较大幅度地提高了短期定期存款利率，提高短在收益。而降低活期储蓄利率，更主要地是考虑抑制存款过于活期化现象。活期存款利率首次下调，从边际上降低了活期存款吸引力；半年期以下定期存款利率上调幅度大于0.27个百分点，增加了定期存款的收益，也将增加定期存款的吸引力。
另一方面，有益于减轻银行的收益损失。利息差收入占国内银行机构主营业务收入的绝大部分，四大商业银行平均在90％左右，股份制商业银行平均在80％左右。非对称加息(即存款利率与贷款利率的不同幅度调整)会影响到银行的收益。但是，这次央行多少留了点“私心”。一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，两者相差0.09个百分点，这本来会给银行带来300多亿元的损失。但是，活期存款基准利率由现行的0.81％下调至0.72％后，也恰恰下调了0.09个百分点，而活期储蓄目前占全部储蓄的40％到50％，这样，银行等于又补回了损失。整体而言，银行的存贷款利息差并没有减少。也就是说，在响应和配合中央紧缩政策的大前提下，央行也为银行自身留了一手，不让其受到较大损失。
(四)对于个人住房公积金贷款利率未做“硬性”规定
本次加息不同于以往的另一个显著特点是，个人住房公积金贷款利率保持不变。公积金贷款作为政府的一种保障性住房贷款产品，其目地就是让更多的中、低收入家庭职工能够通过企业、单位上缴一部分金额、自己上缴一部分金额的累计贷款方式，来实现“家庭有房住”的梦想。所以，央行此次加息并未将公积金贷款利率调整计算在内，充分看出政府宏观调控政策“保障自住”、“关心民生”的“用心良苦”。
二、具有四方面的影响
(一)加息首先旨在防止通货膨胀
2007年以来，居民通胀预期不断加强。央行调查显示，第4季度城镇居民认为物价“过高，难于接受”的占比达47.6％的历史峰值，一改3年来认为物价“偏高，可以接受”的比重占绝对优势的局面；另外，64.8％的被调查者预期2008年物价会继续上升，此预期值达到历史最高，分别较上季度和上年同期提高3.4和14个百分点。
强烈的通胀预期。必将影响到居民、企业的消费、储蓄、生产和投资行为，对物价形成有力支撑；通胀预期加强还会增加居民对保值商品和股票、房地产等资产的需求。推高此类商品和资产的价格，进而加大物价上涨压力。因此，尽管在9、10月和11月CPI数据出炉后央行并未立即出手调控，但面对强烈的通胀预期，央行最终还是出台了加息政策。
央行第六次加息与2007年全球经济受美次贷危机影响的“推波助澜”相关联，12月初美联储降息后，许多分析人士认为中美利差将影响央行的加息空间。但此次加息表明在通胀和中美利差之间反复权衡后，央行的货币政策选择了前者。
从国际大环境看，目前全球通胀形势已经越来越明显。美国降息是为了缓解次贷危机和经济衰退的风险，只是应急行为。因此，全球最终还是要步入加息周期，不能静态地看中美利差因素。应对通胀形势仍应该是央行货币政策最主要的出发点。政府本次加息调控意图十分明确。在短期通胀压力较大背景下，央行加息就是为了发挥价格杠杆的调控作用，引导公众通胀预期。加息重在调整供应结构，抑制通胀，稳定物价，确保民生稳定。
(二)此次调息对股市应是利好的因素
正常情况下，加息会减少股市增量资金供应，并且加息增加企业成本，降低上市公司利润，从而对股市构成负面影响。但此次反常规加息与往常有明显不同。此次定期存款利率上调，会吸引一部分活期储蓄转为定期储蓄。而活期储蓄基准利率下调，则会迫使一部分储蓄流向股市或楼市。但是，由于楼市萧条，政府连续出击调控，存在非常大的风险和不确定性。因此，资金流向股市的可能性更大。此次反常规加息对股市应该被看作是利好而非利空。
由于活期储蓄目前在全部储蓄额中占40-50％的比例，而我国居民储蓄已经超过17万亿，活期储蓄约在6.8-8.5万亿之间。一定比例的资金流动也会产生比较大的推动作用。更重要的是，股市已调整数日，期间利空消息层出不穷，利空几近出尽。因此，这次加息可能会推动股市上涨。
(三)对购房者影响不大，对开发商有影响
央行本次加息，对于5年以上的贷款和公积金贷款并没有上调利率，因此，对楼市的影响是极其有限的。从房地产金融市场状况来看，借款人贷款买房如果以满足自住需求为目地的，一般都会选择贷款10年、20年甚至更高年限。因为5年以内的购房贷款，不但考验房贷者首付款的支付能力，同时从还款月供，总利息支出来看也是一笔为数不小的“开销”。所以5年内购房贷款存在“投资”、“投机”嫌疑更大些。而央行此次对第六次加息政策的调整，只是调整了5年以内的贷款基准利率，并未上调5年以上贷款基准利率，其调控力度精准度、政策指导性以及房贷风险性控制都较为到位。所以，加息对楼市的影响基本上可以忽略不计。
不过，由于上调了短期贷款的利率，因此，这一政策将对开发商的开发贷款产生一定的影响。特别是对于那些尚未上市，无法从资本市场融资。且主要依靠银行开发款扩张的房地产开发企业而言，无疑将会增加他们的资金成本，加大开发成本，并进而影响房地产开发企业参加土地竞投的积极性，从而有利于降低房地产开发企业对地价的预期，并最终影响到房价。
央行从紧货币政策的区别对待，表明央行对第二套房房贷政策及其细则出台后，楼市中购房者日胜一日的观望，以及成交量的急剧下跌已高度关注。根据人民银行的最新调查，4季度买房意愿比上季度回落0.1个百分点，居民购买住房意愿更是降至历史次低水平。调查显示，7个大城市居民购房意愿除广州和重庆外，均较上季度下跌，其中北京、天津降幅最为明显，分别较上季度下跌7和3.5个百分点。故而，央行对按揭贷款的加息已采取了审慎而稳健的态度。据此判断，央行在短期内应不会再对购房按揭贷款的利率作大幅和高频率的调整。因为按揭贷款加息是一把双刃剑，固然可以对炒房者起到抑制作用，但也可能对真正需要购房的人起到加重利息负担的作用，继而有可能使这部分具有刚性需求的人群无法承担高额的利息而违约或放弃买房，从而使房子作为民生问题根本无法得以解决。所以，2008年的房贷政策应该相对趋于平稳。
(四)此次加息仍未改变储蓄存款负利率的问题
我国从2004年进入负利率时代。2007年11月份我国居民消费价格指数(CPI)同比上涨了6.9％。本次上调后的一年期存款利率为4.14％。如果扣除5％的利息税，为3.93％，低于通胀水平2.97个百分点，这就是说负利率仍为2.97％。
负利率意味着储蓄存款在缩水，在目前利率和通胀条件下，假如居民2007年存款1万元，2008年到期后实际购买力降低为9703元，一年间减少297元。本次加息活期储蓄缩水现象更为严重，这次活期存款基准利率下调到0.72后，低于通胀高达6.18个百分点，这是一个非常惊人的贬值速度。
(作者单位：国家信息中心)