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《动态》:每年年初都是跟踪公司业绩预告进行“掘金”的好时机,毕竟业绩才是股价上涨的“王道”。这周我关注到的是华鲁恒升(600426)发布的2014年业绩预增公告,经公司财务部门初步测算,预计2014年年度归属于上市公司股东净利润7.34~8.81亿元,同比增长50%-80%;以9.54亿股的总股本计算,实现每股收益0.77~0.92元。同时,公司公告60万吨/年硝酸项目一期30万吨生产线已试车成功,进入试生产阶段。那么,这样的业绩增长,后面操作机会应该较多吧?
孔铭:华鲁恒升目前的股价就在10元多一点,按每股7毛到9毛的业绩计算,估值是比较低的,在全部A股化工股中,目前它的估值按2015年业绩算是不是最低的?我没有查过,有兴趣的朋友可以去查一查,如果不是最低,那也是排名很靠后的。而且目前它依然运行在一个上行通道中,所以后市我认为还是有相当多的机会,特别是逢短线回调,是比较好的介入时机。
对公司的基本面要进行持续的跟踪,华鲁恒升主要看它的醋酸业务和尿素业务,这两个业务要综合起来看。就拿2014年来说,公司醋酸业务盈利大幅提升,是全年业绩增长的主要推动力。但同期尿素市场相对疲软,毛利率同比下降,对业绩增速有所拖累。
《动态》:您谈到醋酸业务对公司盈利增长的推动较大,能否具体分析一下,有没有这方面的数据?醋酸业务未来1-2年的预期如何?
孔铭:从具体的价格来看,醋酸价格在2014年总体走强,以华东市场为例,醋酸全年均价为3377元/吨(含税),相比2013年提高了448元/吨。
有意思的是,伴随着煤价下跌,醋酸价格却强势上行,前三季度华东地区醋酸均价(含税)同比上涨了22.94%,价差持续扩大,加之扩能后销量有所增长,成为华鲁恒升业绩大幅提升的主要推动力。
如果分季度来看,以第三季度为例,三季度醋酸价格延续强势,单季度华东地区醋酸均价达到3777元/吨,同比上涨34.89%,而主要原料煤炭成本延续下降,所以醋酸盈利能力同比大幅提升。尽管公司8月份对部分生产装置停产检修近一个月,三季度部分产品(如尿素、DMF等)产量有所下降且相关费用同比增加,但醋酸高景气仍推动公司三季度业绩维持快速增长。此外,己二酸产能三季度实行技改后盈利能力提升,也贡献一定增量。
《动态》:华鲁恒升传统的尿素业务,从2014年的情况看并不是十分乐观,可以说2014年的尿素市场是偏于疲软的,公司的尿素业务毛利率也有所下降,对业绩增速有拖累。对于这个情况您怎么看?尿素业务2015年的预期是否会转好?
孔铭:对尿素业务的判断和预期,我持比较中庸的态度,为什么这么说呢?从公司2014年的尿素业务情况看,确实不尽如人意,但是我看到进入2014年四季度后,尿素业务又出现了向好的发展。
四季度以后,尿素价格企稳回升、盈利改善,但醋酸价格有所回调,根据公司预测,可以计算出公司四季度实现净利润1.13~2.60亿元。从行业价格走向可以预计,2015年在出口政策放松背景下,尿素供需格局可望好转,公司尿素业务盈利能力有望延续回升。我认为如果更深入一些可以观察公司硝酸项目一期投产后,进一步拓展了产业链,完善产品结构,这更能成为未来公司业绩增长的新动力。
《动态》:华鲁恒升之前有不少项目投产,比如百万吨煤气化项目、多元醇项目等。这些项目投产在2014年业绩当中有没有体现?事实上因为公司业务拓展后,在业绩预测上也相对复杂一些,这些项目未来的助力作用如何?
孔铭:没错,华鲁恒升百万吨煤气化项目于2013年中就投产,部分下游产品(如尿素、醋酸等)产能也有不同程度扩张,另外年产20万吨多元醇项目也在2013年中投产,部分化工品产销规模扩大和新产品投产,所以整体推动了公司全年销售收入同比增长。
那么,随着公司煤气化平台完成扩能和煤炭价格持续下跌,公司多个产品生产成本有明显下降。现在2014年全年的业绩数据还没有出来,但我们可以看三季报的数据,三季报显示公司综合毛利率同比上升了3.26个百分点至16.50%,而期间费用率随着销售规模扩大而稳中有降。
《动态》:我还关注到另外一个公司,可以说是2014年业绩超预期,因为之前研究员也都普遍预计它2014年要略微亏损,但现在它报告出来的业绩是预增10-40%。而且这个公司大家也都很熟悉,就是盐湖股份(000792),这个股票能否给我们分析一下?周四(1月29日)它还涨停了,是不是后面市场格局会发生变化?
孔铭:现在公司还没有具体的给出业绩增长的原因,但我认为业绩增长的主要原因预计是氯化钾销售量大幅增加。而且市场确实在回暖,2014年氯化钾触底回升后,行业库存周期见底,景气上行趋势确立。国内氯化钾库存水平不断下降,我了解到的信息是2014年下半年大合同的取消进一步消耗了国内的钾肥库存。国际方面,钾肥生产商的高库存消化已初步见效,北美生产商库存已经低于五年平均。需求方面,从2014年2季度开始,印度巴西等需求不断复苏,该类地区的钾肥进口量超出此前市场预期。
具体到盐湖股份本身,公司综合利用项目一期短期内较难实现盈利;综合利用二期、三期等项目预计将于未来逐步投产,盈利能力也有待于观察。但预计随着未来产能利用率的提高,化工项目的亏损有望缩窄。
《动态》:您提到2014年钾肥价格触底回升,这个价格上涨的周期会是多久,盐湖股份股价波动受钾肥价格影响很大,这方面我看大家都想得到比较明确的判断。
孔铭:你确实说到了点子上,交易盐湖股份,心中一定要对钾肥走势有明晰的把握。我们先来看盐湖股份本身,公司钾肥名义产能350万吨/年,通过不断改造优化工艺技术,实际产能已达400万吨/年左右。2014年公司钾肥产量410-420万吨,销量450万吨,吨净利400-500元/吨。
然后我们看国际上其它生产商,2013年下半年乌拉尔退出BPC销售联盟,宣布执行“以价换量”的销售策略,全球钾肥价格大幅下跌,中国钾肥大合同价格从2013年上半年的400美元/吨下跌至2014年的305美元/吨。通过执行以价换量策略,乌拉尔市场份额有所提升,2014年上半年乌拉尔钾肥销量达600万吨,同比增长33%。2014年年中乌拉尔指导产量1150万吨,按乌拉尔1300万吨名义产能计算,产能利用率达88%。2014年11月乌拉尔2号矿发生透水事故,2号矿产能230万吨/年,据现有报道,2号矿产能损失在50%左右,即乌拉尔现有总产能约1190万吨,若2015年乌拉尔保持今年的产量,乌拉尔将接近满产。乌拉尔在接近满产的情况下将不再执行以价换量策略,同时鉴于目前全球钾肥库存低位,所以判断全球钾肥价格大概率已见底,2015年中国钾肥大合同价格有望上涨20-30美元/吨。
孔铭:华鲁恒升目前的股价就在10元多一点,按每股7毛到9毛的业绩计算,估值是比较低的,在全部A股化工股中,目前它的估值按2015年业绩算是不是最低的?我没有查过,有兴趣的朋友可以去查一查,如果不是最低,那也是排名很靠后的。而且目前它依然运行在一个上行通道中,所以后市我认为还是有相当多的机会,特别是逢短线回调,是比较好的介入时机。
对公司的基本面要进行持续的跟踪,华鲁恒升主要看它的醋酸业务和尿素业务,这两个业务要综合起来看。就拿2014年来说,公司醋酸业务盈利大幅提升,是全年业绩增长的主要推动力。但同期尿素市场相对疲软,毛利率同比下降,对业绩增速有所拖累。
《动态》:您谈到醋酸业务对公司盈利增长的推动较大,能否具体分析一下,有没有这方面的数据?醋酸业务未来1-2年的预期如何?
孔铭:从具体的价格来看,醋酸价格在2014年总体走强,以华东市场为例,醋酸全年均价为3377元/吨(含税),相比2013年提高了448元/吨。
有意思的是,伴随着煤价下跌,醋酸价格却强势上行,前三季度华东地区醋酸均价(含税)同比上涨了22.94%,价差持续扩大,加之扩能后销量有所增长,成为华鲁恒升业绩大幅提升的主要推动力。
如果分季度来看,以第三季度为例,三季度醋酸价格延续强势,单季度华东地区醋酸均价达到3777元/吨,同比上涨34.89%,而主要原料煤炭成本延续下降,所以醋酸盈利能力同比大幅提升。尽管公司8月份对部分生产装置停产检修近一个月,三季度部分产品(如尿素、DMF等)产量有所下降且相关费用同比增加,但醋酸高景气仍推动公司三季度业绩维持快速增长。此外,己二酸产能三季度实行技改后盈利能力提升,也贡献一定增量。
《动态》:华鲁恒升传统的尿素业务,从2014年的情况看并不是十分乐观,可以说2014年的尿素市场是偏于疲软的,公司的尿素业务毛利率也有所下降,对业绩增速有拖累。对于这个情况您怎么看?尿素业务2015年的预期是否会转好?
孔铭:对尿素业务的判断和预期,我持比较中庸的态度,为什么这么说呢?从公司2014年的尿素业务情况看,确实不尽如人意,但是我看到进入2014年四季度后,尿素业务又出现了向好的发展。
四季度以后,尿素价格企稳回升、盈利改善,但醋酸价格有所回调,根据公司预测,可以计算出公司四季度实现净利润1.13~2.60亿元。从行业价格走向可以预计,2015年在出口政策放松背景下,尿素供需格局可望好转,公司尿素业务盈利能力有望延续回升。我认为如果更深入一些可以观察公司硝酸项目一期投产后,进一步拓展了产业链,完善产品结构,这更能成为未来公司业绩增长的新动力。
《动态》:华鲁恒升之前有不少项目投产,比如百万吨煤气化项目、多元醇项目等。这些项目投产在2014年业绩当中有没有体现?事实上因为公司业务拓展后,在业绩预测上也相对复杂一些,这些项目未来的助力作用如何?
孔铭:没错,华鲁恒升百万吨煤气化项目于2013年中就投产,部分下游产品(如尿素、醋酸等)产能也有不同程度扩张,另外年产20万吨多元醇项目也在2013年中投产,部分化工品产销规模扩大和新产品投产,所以整体推动了公司全年销售收入同比增长。
那么,随着公司煤气化平台完成扩能和煤炭价格持续下跌,公司多个产品生产成本有明显下降。现在2014年全年的业绩数据还没有出来,但我们可以看三季报的数据,三季报显示公司综合毛利率同比上升了3.26个百分点至16.50%,而期间费用率随着销售规模扩大而稳中有降。
《动态》:我还关注到另外一个公司,可以说是2014年业绩超预期,因为之前研究员也都普遍预计它2014年要略微亏损,但现在它报告出来的业绩是预增10-40%。而且这个公司大家也都很熟悉,就是盐湖股份(000792),这个股票能否给我们分析一下?周四(1月29日)它还涨停了,是不是后面市场格局会发生变化?
孔铭:现在公司还没有具体的给出业绩增长的原因,但我认为业绩增长的主要原因预计是氯化钾销售量大幅增加。而且市场确实在回暖,2014年氯化钾触底回升后,行业库存周期见底,景气上行趋势确立。国内氯化钾库存水平不断下降,我了解到的信息是2014年下半年大合同的取消进一步消耗了国内的钾肥库存。国际方面,钾肥生产商的高库存消化已初步见效,北美生产商库存已经低于五年平均。需求方面,从2014年2季度开始,印度巴西等需求不断复苏,该类地区的钾肥进口量超出此前市场预期。
具体到盐湖股份本身,公司综合利用项目一期短期内较难实现盈利;综合利用二期、三期等项目预计将于未来逐步投产,盈利能力也有待于观察。但预计随着未来产能利用率的提高,化工项目的亏损有望缩窄。
《动态》:您提到2014年钾肥价格触底回升,这个价格上涨的周期会是多久,盐湖股份股价波动受钾肥价格影响很大,这方面我看大家都想得到比较明确的判断。
孔铭:你确实说到了点子上,交易盐湖股份,心中一定要对钾肥走势有明晰的把握。我们先来看盐湖股份本身,公司钾肥名义产能350万吨/年,通过不断改造优化工艺技术,实际产能已达400万吨/年左右。2014年公司钾肥产量410-420万吨,销量450万吨,吨净利400-500元/吨。
然后我们看国际上其它生产商,2013年下半年乌拉尔退出BPC销售联盟,宣布执行“以价换量”的销售策略,全球钾肥价格大幅下跌,中国钾肥大合同价格从2013年上半年的400美元/吨下跌至2014年的305美元/吨。通过执行以价换量策略,乌拉尔市场份额有所提升,2014年上半年乌拉尔钾肥销量达600万吨,同比增长33%。2014年年中乌拉尔指导产量1150万吨,按乌拉尔1300万吨名义产能计算,产能利用率达88%。2014年11月乌拉尔2号矿发生透水事故,2号矿产能230万吨/年,据现有报道,2号矿产能损失在50%左右,即乌拉尔现有总产能约1190万吨,若2015年乌拉尔保持今年的产量,乌拉尔将接近满产。乌拉尔在接近满产的情况下将不再执行以价换量策略,同时鉴于目前全球钾肥库存低位,所以判断全球钾肥价格大概率已见底,2015年中国钾肥大合同价格有望上涨20-30美元/吨。