最近一个多月来，军工板块强势上涨。可有一些新发行的股票分级基金场内上市后迟迟不去建仓。与净值的波澜不惊相比，其规模却能做到几何式增长。前海开源基金旗下的中航军工指数分级基金和健康分级基金就是近期的典型案例。
　　3月24日，结束募集的前海开源中航军工可谓赶在了军工板块风生水起的好时候。该基金进取份额（B端）和稳健份额（A端）比例为5：5。B端初始杠杠2倍。
　　对于中航军工的A类投资者而言，最具吸引力的是A份额的约定收益率。
　　基金合同中显示，A份额的约定年基准收益率为“同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+5%”，即本期约定收益率为7.5%，下期约定收益率7.25%。在当前A端基金普遍只有+3%或+4%的约定收益率背景下，中航军A的约定收益率尤为高企。事實上，中航军A是两市A 端基金中约定收益率最高的品种。
　　由于赎回套利机制的存在，A类基金的溢价导致B类基金折价。因为A端高企的约定收益率对B端价格形成压制，导致B类基金经常性折价，从而带来低风险投资机会。
　　自该基金合同3月30日生效以来，截至5月27日收盘，军工指数（399959）涨幅69.09%。然而中航军工基金的净值基本上稳如磐石。
　　不管基金经理有什么理由一直空仓，但其规模却取得了几何式爆发增长。
　　公告资料显示，中航军工分级基金3月份的募集期内，总共录得约5亿份认购。其中场内认购的基金份额2.88亿份，场外2.11亿份。而5月27日深交所数据显示，仅场内份额已经暴增至150.2亿份！
　　原因在于，一只空仓的股票分级基金，辅以牛市情绪带来的二级市场上源源不断的溢价，引得场外低风险偏好投资人疯狂套利。
　　场外投资者充当搬运工把新申购的基金拆分后源源不断地抛进场内。由于基金长期基本上是空仓，投资者无需承受净值波动风险，而坐享二级市场溢价收益。
　　对于低风险偏好投资者而言，这是一笔稳赚不赔的买卖：只要有溢价，溢价多少就赚多少（大额申购手续费极低，场内抛售佣金成本极低）。如果场内折价，仅仅损失千分之五的赎回费。
　　相同的招数，前海开源基金似乎用得比较得心应手。
　　随后该基金公司发行的另外一只分级基金也是同一路数。这只基金就是新上市的健康分级基金。在空仓多日的同时，无论标的指数怎么暴涨，净值也是稳坐钓鱼台，而基金规模同样获得大规模增长。
　　一级市场基金申购者赚无风险溢价，基金产品规模暴增，基金申购赎回费赚得钵满盆满。看似多赢，只可惜了埋头冲进来的二级市场投资者，牛市里持有着空仓的高杠杆B类基金。