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刚刚过去的2012年金融市场，对于西安曲江新区管理委员会（下称“曲江新区管委会”）来说，其实并不太平。
前有下属新区融资平台西安曲江文化产业投资（集团）有限公司（下称“曲江文投”）的债券信批丑闻，后有关联投资运作的陕西法门寺景区文化产业集团（下称“法门寺集团”）的上市风波。
无论是因为国家规定，还是自身条件限制，法门寺集团的上市风波终究未果结束。
只是，所有的这些，并不影响曲江新区大刀阔斧的新区建设，不影响曲江文投发展下一轮私募债，甚至不影响法门寺集团以信托中普通合伙人的身份加入到曲江新区的建设中。
法门寺集团入“伙”
2012年12月31日，2013年元旦假期前的最后一个工作日，在长安信托的官网上，长安信托·文化产业投资基金（1期）集合资金信托计划（下称“文化产业信托”），这项《投资者报》记者观察半个多月的新发产品，仍在预约销售中。
1.5亿的募集规模在信托来看不算大，9.8%～10.8%的预期年化收益率在当下亦非常诱人，产品却迟迟没有成立，信托中的普通合伙人法门寺集团对产品的抵押担保引起了《投资者报》记者的关注。为了更清晰产品设计，2012年12月24日，本报记者向长安信托总部发出了采访提纲，并于同月26日得到正面回复。
根据用途描述，信托资金将作为有限合伙人出资份额，受托人作为有限合伙人，与作为普通合伙人的法门寺集团（投资5000万元）共同投资成立陕西文化产业投资基金第1期合伙企业，基金拟对文化旅游产业类且具有较大增值潜力的项目进行投资，投资范围主要包括西安曲江新区的文化旅游产业公司以及西安曲江新区管理委员会所投资的项目或公司。
值得注意的是，在风控措施中，法门寺集团除了对信托有限合伙份额的溢价回购的承诺，还将“以其持有的陕西法门寺文化景区山门土地使用权及地上建筑物（建筑物包括菩提门、圆融门、佛光门、般若门及山门内广场、停车场）作为对法门寺集团溢价回购的担保抵押”。
这样的设计，在法门寺景区商业化模板备受争议的当下，显然是有些刺眼。2012年10月，国家宗教事务局、中国证监会等10个部门联合发文明确指出，坚决制止乱建寺观和各种借教敛财行为。产品的抵押物能否补偿风险，以何种形式实现？客服中心的人员说法不一。
对此，长安信托在2012年12月26日向《投资者报》记者解释道，“抵押物为景区山门土地使用权及地上建筑物，核心抵押资产是景区酒店及部分旅游接待等经营性资产。由于景区的建筑物为体现佛教元素，故而在命名上使用了佛光、菩提、般若等佛教名词，可能引起误读，为此，我公司已及时更正了信息披露中抵押物的描述。抵押的土地及房产为景区文化产业集团公司所有，证照齐全，土地性质为出让，用途为旅游经营性资产，已在工商局顺利办理抵押登记。上述抵押资产按成本估值约7.57亿元，抵押率不足30%。通过设定抵押，不仅作为一种担保形式起到督促如约还款的效力，也具有一定的经营现金偿还及变现能力。”
可是，曲江新区的项目，缘何由法门寺集团来牵头？资金投向的宽泛与不确定，如何确保合伙企业所投项目的质量，项目将如何进行筛选和监督？根据报道，法门寺集团上市计划搁置、景区二期缺钱，如果“自顾不暇”，又何须“挺身而出”呢？
面对疑问，长安信托向本报披露，文化产业投资基金通过有限合伙企业模式考察、筛选并投资项目，有限合伙企业设立投资委员会确定所投资的项目，投资范围设定在曲江新区范围内的文化旅游项目以及曲江管委会所投资的项目或公司，而陕西法门寺景区文化产业集团作为一家景区建设单位，具备景区建设运行的经验和能力，故聘请该公司作为文化产业基金的投资顾问，参与文化基金的投资和管理，因此在有限合伙企业中作为投资管理顾问存在。
“经查询人行征信系统，陕西法门寺景区文化产业集团目前在各家银行贷款正常，还款正常。我公司将严格按照信托文件的约定运用和管理信托资金，确保信托计划平稳运行。”长安信托在回函中写道。
不过，从长期追踪来看，这并非长安信托和法门寺集团的第一次合作。早在2009年，长安信托曾经推出过《法门寺文化景区一期建设项目集合资金信托计划》募资5000万元，6.8%的预期年化收益率在当时属于较高水平，且已如期兑付。
据一位不愿意透露姓名的知情人士向《投资者报》记者介绍，法门寺集团的建设队伍中，不少是从前曲江文化建设过来的老员工，因为开发法门寺而成立的集团，但就从业资质和经验而言，业务范围不排除与曲江新区有交叉。
“法门寺集团的股东主要来自陕西省国资企业，注册资金11亿元，负债结构中13亿元的银行贷款，以长期为主，短期还款压力不大，所以，信托1.5亿对负债比率影响不大，而门票每年也有1亿多元的收入。”面对法门寺集团隐秘的财务状况，知情人士对《投资者报》记者说。
曲江新区融资不断
正如上述法门寺集团参与的文化产业信托资金用途所述：“投资范围主要包括西安曲江新区的文化旅游产业公司以及西安曲江新区管理委员会所投资的项目或公司。”
投资与曲江新区的团队有关。
在陕西西安，说起曲江新区，不得不说曲江新区管委会，它是西安市人民政府的派出机构，在辖区范围内履行市级管理权限；而说起曲江新区管委会，又不得不提其下属曲江文投。
曲江文投是曲江新区最重要的融资平台之一，投资项目涉猎较广，也是法门寺集团背后较大的股东，出资额占法门寺集团注册资本金的27.27%。
根据资料，曲江文投是西安市政府批准成立，由曲江新区管委会投资设立的国有独资有限公司，作为曲江新区区域运营开发主体，主要从事园区建设、文化旅游、影视、会展及文化旅游项目开发等领域，先后建成“大雁塔北广场”、“大唐芙蓉园”以及“曲江池”、“唐大慈恩寺”、“唐城墙”三大遗址公园等重大文化旅游项目。 财务数据显示，曲江文投的总体负债规模继2011年的短暂收缩后，迅速扩张，直逼200亿元。流动负债方面，三年时间，从2008年底的13.7亿元，一路飙升至2011年底的116.54亿元。截至2012年一季度，该项数据高达123.04亿元，与此同时，长期借款66.84亿元，非流动性负债合计69.51亿元，而计算同期公司资产负债率约67.47%。
而追寻目前可查的相关融资，除上述新发信托，还有如下。
2010年10月，曲江新区与国家开发银行共同发起成立西安开元城市发展基金，首期募资30亿元，其中曲江新区出资15亿元，国开金融有限公司出资10亿元，其他出资人5亿元。
2011年，曲江文投发行了额度10亿元的短期融资券，可是，2012年5月，短期融资券因被发现了信批造假。中国银行间市场交易商协会发布公告，对短期融资券“11曲文投CP01”的发行人西安曲江文化产业投资（集团）有限公司和其主承销商农业银行双双做出处分。
然而，就在上半年的信批事件刚刚过去不久。2012年11月16日，曲江文投又发行了一款私募债，规模10亿元，期限5年。
“非公开定向发行，定向更加小众一点，只在银行间交易，定向即已找到买家，是买家和卖家私下的一个承诺，这样报备制即可，没有审批。”一位债券行业高管表示，“发私募债门槛低，速度快。一般地，发行人公开发行的信用债券累计额不能超过净资产的40%，但对非公开发行则没有此要求。”
追寻观察以上融资途径的变化，从银行贷款到城市发展基金，从短期融资券到私募债，再到正在募集的文化产业信托，曲江新区的资金需求可想而知。
融资成本趋高
“从文化产业信托9.8%～10%的预期年化收益率来看，保守估计融资成本在13%左右，成本的趋高带来还款压力。”某资深信托人士向《投资者报》记者说。
“一旦出现最大风险，处置法门寺集团提供的抵押物也行，但这种景区抵押物流动性有限，处置起来有难度，时间较长，也可能有风险，而且，传闻公司曾有意运作上市，之后也不行。不能上市，还款能力需重视。”资深信托人士说。
类似地，南方的一位市场人士在接受《投资者报》记者采访时表示，受抵押物的限制，产品更多基于参与公司的国资背景，落脚点仍是对国资企业偿债能力的信任度。
“用的创新型融资手段，为什么用信托，是不是传统融资渠道已经枯干？怎么都走到了有限合伙企业模式去了呢？”上述债券高管感到惊讶。
不过，长期和地方政府打交道的国有大型担保公司的Jim表示，地方融资平台通常是大盘子运作，财务处理水平、资金配置不排除有一些问题，“经济建设的快速发展，融资需求摆在那，随着近年来金融工具的多元化和愈发活跃，可能会倒逼出一些需求。”
“67.47%的资产负债率不算高，就平台公司而言，一般在50%，超过也很正常，但其实地方融资平台的资产相对较虚，政府可以很轻松地做大，如果有风险，主要还是流动性风险，这看平台，看政府，还得看当地的金融发展水平，但是作为一个平台，去市场融资，接受检验，有利于投资决策的判断。”
“从曲江文投目前的融资结构和融资成本来看，总体比较正常，像我们接触的有些小地方平台，全是信托，银行贷款、公开市场一笔没有，中票、短融能发出去，说明市场还是认可。”Jim说。
前有下属新区融资平台西安曲江文化产业投资（集团）有限公司（下称“曲江文投”）的债券信批丑闻，后有关联投资运作的陕西法门寺景区文化产业集团（下称“法门寺集团”）的上市风波。
无论是因为国家规定，还是自身条件限制，法门寺集团的上市风波终究未果结束。
只是，所有的这些，并不影响曲江新区大刀阔斧的新区建设，不影响曲江文投发展下一轮私募债，甚至不影响法门寺集团以信托中普通合伙人的身份加入到曲江新区的建设中。
法门寺集团入“伙”
2012年12月31日，2013年元旦假期前的最后一个工作日，在长安信托的官网上，长安信托·文化产业投资基金（1期）集合资金信托计划（下称“文化产业信托”），这项《投资者报》记者观察半个多月的新发产品，仍在预约销售中。
1.5亿的募集规模在信托来看不算大，9.8%～10.8%的预期年化收益率在当下亦非常诱人，产品却迟迟没有成立，信托中的普通合伙人法门寺集团对产品的抵押担保引起了《投资者报》记者的关注。为了更清晰产品设计，2012年12月24日，本报记者向长安信托总部发出了采访提纲，并于同月26日得到正面回复。
根据用途描述，信托资金将作为有限合伙人出资份额，受托人作为有限合伙人，与作为普通合伙人的法门寺集团（投资5000万元）共同投资成立陕西文化产业投资基金第1期合伙企业，基金拟对文化旅游产业类且具有较大增值潜力的项目进行投资，投资范围主要包括西安曲江新区的文化旅游产业公司以及西安曲江新区管理委员会所投资的项目或公司。
值得注意的是，在风控措施中，法门寺集团除了对信托有限合伙份额的溢价回购的承诺，还将“以其持有的陕西法门寺文化景区山门土地使用权及地上建筑物（建筑物包括菩提门、圆融门、佛光门、般若门及山门内广场、停车场）作为对法门寺集团溢价回购的担保抵押”。
这样的设计，在法门寺景区商业化模板备受争议的当下，显然是有些刺眼。2012年10月，国家宗教事务局、中国证监会等10个部门联合发文明确指出，坚决制止乱建寺观和各种借教敛财行为。产品的抵押物能否补偿风险，以何种形式实现？客服中心的人员说法不一。
对此，长安信托在2012年12月26日向《投资者报》记者解释道，“抵押物为景区山门土地使用权及地上建筑物，核心抵押资产是景区酒店及部分旅游接待等经营性资产。由于景区的建筑物为体现佛教元素，故而在命名上使用了佛光、菩提、般若等佛教名词，可能引起误读，为此，我公司已及时更正了信息披露中抵押物的描述。抵押的土地及房产为景区文化产业集团公司所有，证照齐全，土地性质为出让，用途为旅游经营性资产，已在工商局顺利办理抵押登记。上述抵押资产按成本估值约7.57亿元，抵押率不足30%。通过设定抵押，不仅作为一种担保形式起到督促如约还款的效力，也具有一定的经营现金偿还及变现能力。”
可是，曲江新区的项目，缘何由法门寺集团来牵头？资金投向的宽泛与不确定，如何确保合伙企业所投项目的质量，项目将如何进行筛选和监督？根据报道，法门寺集团上市计划搁置、景区二期缺钱，如果“自顾不暇”，又何须“挺身而出”呢？
面对疑问，长安信托向本报披露，文化产业投资基金通过有限合伙企业模式考察、筛选并投资项目，有限合伙企业设立投资委员会确定所投资的项目，投资范围设定在曲江新区范围内的文化旅游项目以及曲江管委会所投资的项目或公司，而陕西法门寺景区文化产业集团作为一家景区建设单位，具备景区建设运行的经验和能力，故聘请该公司作为文化产业基金的投资顾问，参与文化基金的投资和管理，因此在有限合伙企业中作为投资管理顾问存在。
“经查询人行征信系统，陕西法门寺景区文化产业集团目前在各家银行贷款正常，还款正常。我公司将严格按照信托文件的约定运用和管理信托资金，确保信托计划平稳运行。”长安信托在回函中写道。
不过，从长期追踪来看，这并非长安信托和法门寺集团的第一次合作。早在2009年，长安信托曾经推出过《法门寺文化景区一期建设项目集合资金信托计划》募资5000万元，6.8%的预期年化收益率在当时属于较高水平，且已如期兑付。
据一位不愿意透露姓名的知情人士向《投资者报》记者介绍，法门寺集团的建设队伍中，不少是从前曲江文化建设过来的老员工，因为开发法门寺而成立的集团，但就从业资质和经验而言，业务范围不排除与曲江新区有交叉。
“法门寺集团的股东主要来自陕西省国资企业，注册资金11亿元，负债结构中13亿元的银行贷款，以长期为主，短期还款压力不大，所以，信托1.5亿对负债比率影响不大，而门票每年也有1亿多元的收入。”面对法门寺集团隐秘的财务状况，知情人士对《投资者报》记者说。
曲江新区融资不断
正如上述法门寺集团参与的文化产业信托资金用途所述：“投资范围主要包括西安曲江新区的文化旅游产业公司以及西安曲江新区管理委员会所投资的项目或公司。”
投资与曲江新区的团队有关。
在陕西西安，说起曲江新区，不得不说曲江新区管委会，它是西安市人民政府的派出机构，在辖区范围内履行市级管理权限；而说起曲江新区管委会，又不得不提其下属曲江文投。
曲江文投是曲江新区最重要的融资平台之一，投资项目涉猎较广，也是法门寺集团背后较大的股东，出资额占法门寺集团注册资本金的27.27%。
根据资料，曲江文投是西安市政府批准成立，由曲江新区管委会投资设立的国有独资有限公司，作为曲江新区区域运营开发主体，主要从事园区建设、文化旅游、影视、会展及文化旅游项目开发等领域，先后建成“大雁塔北广场”、“大唐芙蓉园”以及“曲江池”、“唐大慈恩寺”、“唐城墙”三大遗址公园等重大文化旅游项目。 财务数据显示，曲江文投的总体负债规模继2011年的短暂收缩后，迅速扩张，直逼200亿元。流动负债方面，三年时间，从2008年底的13.7亿元，一路飙升至2011年底的116.54亿元。截至2012年一季度，该项数据高达123.04亿元，与此同时，长期借款66.84亿元，非流动性负债合计69.51亿元，而计算同期公司资产负债率约67.47%。
而追寻目前可查的相关融资，除上述新发信托，还有如下。
2010年10月，曲江新区与国家开发银行共同发起成立西安开元城市发展基金，首期募资30亿元，其中曲江新区出资15亿元，国开金融有限公司出资10亿元，其他出资人5亿元。
2011年，曲江文投发行了额度10亿元的短期融资券，可是，2012年5月，短期融资券因被发现了信批造假。中国银行间市场交易商协会发布公告，对短期融资券“11曲文投CP01”的发行人西安曲江文化产业投资（集团）有限公司和其主承销商农业银行双双做出处分。
然而，就在上半年的信批事件刚刚过去不久。2012年11月16日，曲江文投又发行了一款私募债，规模10亿元，期限5年。
“非公开定向发行，定向更加小众一点，只在银行间交易，定向即已找到买家，是买家和卖家私下的一个承诺，这样报备制即可，没有审批。”一位债券行业高管表示，“发私募债门槛低，速度快。一般地，发行人公开发行的信用债券累计额不能超过净资产的40%，但对非公开发行则没有此要求。”
追寻观察以上融资途径的变化，从银行贷款到城市发展基金，从短期融资券到私募债，再到正在募集的文化产业信托，曲江新区的资金需求可想而知。
融资成本趋高
“从文化产业信托9.8%～10%的预期年化收益率来看，保守估计融资成本在13%左右，成本的趋高带来还款压力。”某资深信托人士向《投资者报》记者说。
“一旦出现最大风险，处置法门寺集团提供的抵押物也行，但这种景区抵押物流动性有限，处置起来有难度，时间较长，也可能有风险，而且，传闻公司曾有意运作上市，之后也不行。不能上市，还款能力需重视。”资深信托人士说。
类似地，南方的一位市场人士在接受《投资者报》记者采访时表示，受抵押物的限制，产品更多基于参与公司的国资背景，落脚点仍是对国资企业偿债能力的信任度。
“用的创新型融资手段，为什么用信托，是不是传统融资渠道已经枯干？怎么都走到了有限合伙企业模式去了呢？”上述债券高管感到惊讶。
不过，长期和地方政府打交道的国有大型担保公司的Jim表示，地方融资平台通常是大盘子运作，财务处理水平、资金配置不排除有一些问题，“经济建设的快速发展，融资需求摆在那，随着近年来金融工具的多元化和愈发活跃，可能会倒逼出一些需求。”
“67.47%的资产负债率不算高，就平台公司而言，一般在50%，超过也很正常，但其实地方融资平台的资产相对较虚，政府可以很轻松地做大，如果有风险，主要还是流动性风险，这看平台，看政府，还得看当地的金融发展水平，但是作为一个平台，去市场融资，接受检验，有利于投资决策的判断。”
“从曲江文投目前的融资结构和融资成本来看，总体比较正常，像我们接触的有些小地方平台，全是信托，银行贷款、公开市场一笔没有，中票、短融能发出去，说明市场还是认可。”Jim说。