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本文将汇率引入封闭宏观经济模型，进而推导出开放宏观经济条件下的汇率波动分解模型。研究表明：一是通过文献梳理发现有必要对汇率冲击进行分解，基于冲击分解的模型能够更好地刻画经济现象；二是在分解的基础上，采用联立方程模型对最优货币政策反应与汇率波动之间关系进行实证研究，表明央行的最优货币政策反应取决于汇率变动的来源。当实体经济因素导致汇率升值时，最优货币政策反应是提高利率；当资本市场因素导致汇率升值时，最优货币政策反应是降低利率。