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近日,发行1.55亿特别国债和《合格境内机构投资者境外证券投资管理办法》的实施,引发了股市震荡下跌,成交量也大幅萎缩,显示出投资者观望气氛增浓。
2006年以来,央行已经8次上调存款金率,4次动用基准利率。从央行公开市场操作统计数据看,还不算回购操作,去年央票就发行3.59万亿,是特别国债1.55万亿的2.3倍,去年到期央票为2.65万亿,今年截至目前央票发行量为2.58万亿,央票存量为4.16万亿,今年7月到年底央票到期规模在1.42万亿至1.448万亿之间,如此庞大的到期票据接近1.55万亿特别国债发行量。
按照目前贸易顺差额月均180亿美元计算,下半年外贸顺差将输入8200亿人民币的流动性,再加下半年月均新增外汇储备约210亿美元,每月因此要月均新增货币投放约1500亿人民币,下半年则新增9500亿人民币。按照目前流动性对冲方法,那么央行每月央票发行量将不低于3000亿元,显示央行继续要承担更大的央票发行压力。综合以上因素分析,央票到期量、外贸顺差和外汇储备增长输入的流动性,年内可达2.23万亿的新增流动性,相当于1.55万亿特别国债的1.44倍,从上述对冲流动性角度看,似乎对未来流动性没有发生实质性变化。但却已经构成未来流动性预期及参与资本市场的投资者,尤其是股票市场心理上和实际上产生了较大的影响。
《合格境内机构投资者境外证券投资管理办法》7月5日开始实施,显示QDII资格获得者增多和境外理财业务的拓展,已经从商业银行代客境外理财业务境外投资范围,不但允许银行QDII产品可直接投资境外股票市场,还放宽到了信托公司、证券和基金公司也可以进行境外投资。有关部门估计将有9家证券公司可获QDII资格,还有基金公司、保险公司和信托公司,预计超过30家公司取得QDII资格,那么QDII额度也会大幅度提高。假设每个获得QDII资格的公司平均推出3个产品,每个产品规模若为50亿人民币,则流出资金在4500亿-5000亿元之间。如果下半年以后如此大的QDII额度放行,再加上1.55万亿特别国债年内成行,不言而喻地对股票市场所需资金的分流现象甚为严重。
在我们发展资本市场过程中,现在香港交易所上市的H股超过370只,红筹股超过90只,新加坡上市的S股(称为龙筹股)119只,在纽约和伦敦上市的N股和L股,以及在东京上市的T股,近期似乎也在急起直追。那么,我国发展资本市场为什么不能像它们那样,趁当前流动性偏多之际,吸引其他国家和地区优秀成长型企业,到中国股票交易所上市,扩大股票供给,从而起着A股市场做实“泡沫”的作用?因此,有必要首先让H股和红筹股加快回归A股市场,加大国民经济骨干优秀成长企业股票供给量,一方面有做实“泡沫”的作用,另一方面促进做强做大资本市场。这总比发行特别国债置换2000亿美元外汇储备,组建“中国投资有限公司”和通过QDII把国内肥水(资金)引流到海外资本市场上的田里要好。
特别国债发行置换,虽然能够代替部分央票对冲流动性,使央行调节和控制货币发行和流动性管理,变被动为主动,缓解人民币升值压力,和通过QDII将“偏多”的流动性疏引到海外市场。可是特别国债发行是长期债券,估计为10年期,目前10年国债收益率为4.4%,特别国债发行可能令市场收益率上行至约5%,人民币升值年平均5%,美元利率为5.25%,则其超额汇率损失(国债利率+人民币升值幅度—美元利率)为4.75%,损失部分可能还是由财政损益基金补平。从根本上讲,发行特别国债是向老百姓借钱,财政损益基金补平也是老百姓纳税的钱,可见打理特别国债置换的2000亿美元,如何保值增值是考核国家外汇投资公司经营成效的难度的确够大。
通过发行特别国债和QDII吸收国内流动性,然后将其投资于海外,只要人民币升值预期存在,汇率风险就难以避免,而且随着人民币升值步伐加快或加大,汇率风险也跟着加快或加大。全球过剩资本基本瞄准中国资产或资本的这个“价值洼地”,妄图用各种手段涌进洼地,在目前我国投资回报率高于海外投资回报率的情况下,而国内资金用特别国债和QDII流出洼地,这种国际与国内资金的反向流动,岂不是拱手相让“价值洼地”吗?高成本的特别国债置换的2000亿美元的外汇储备,外国投资和投机者获得的人民币,又反向流入国内资产或资本市场,如黑石集团在获得30亿美元投资后,欲入股蓝星公司股份就是例证。假以国际资本渗透中国资本市场力度和占有市场份额加大,或者占领资本市场的主阵地,而特别国债和QDII流出的资金,在汇率风险和投资风险双重影响下,博弈结果可能会“遍体鳞伤”,最终使高成本的特别国债付出高代价,通过这种模式建立起来的外汇储备保值战略难以有效实施,与此同时,还给我国资本市场能否持续稳定健康发展埋下一定隐患。
2006年以来,央行已经8次上调存款金率,4次动用基准利率。从央行公开市场操作统计数据看,还不算回购操作,去年央票就发行3.59万亿,是特别国债1.55万亿的2.3倍,去年到期央票为2.65万亿,今年截至目前央票发行量为2.58万亿,央票存量为4.16万亿,今年7月到年底央票到期规模在1.42万亿至1.448万亿之间,如此庞大的到期票据接近1.55万亿特别国债发行量。
按照目前贸易顺差额月均180亿美元计算,下半年外贸顺差将输入8200亿人民币的流动性,再加下半年月均新增外汇储备约210亿美元,每月因此要月均新增货币投放约1500亿人民币,下半年则新增9500亿人民币。按照目前流动性对冲方法,那么央行每月央票发行量将不低于3000亿元,显示央行继续要承担更大的央票发行压力。综合以上因素分析,央票到期量、外贸顺差和外汇储备增长输入的流动性,年内可达2.23万亿的新增流动性,相当于1.55万亿特别国债的1.44倍,从上述对冲流动性角度看,似乎对未来流动性没有发生实质性变化。但却已经构成未来流动性预期及参与资本市场的投资者,尤其是股票市场心理上和实际上产生了较大的影响。
《合格境内机构投资者境外证券投资管理办法》7月5日开始实施,显示QDII资格获得者增多和境外理财业务的拓展,已经从商业银行代客境外理财业务境外投资范围,不但允许银行QDII产品可直接投资境外股票市场,还放宽到了信托公司、证券和基金公司也可以进行境外投资。有关部门估计将有9家证券公司可获QDII资格,还有基金公司、保险公司和信托公司,预计超过30家公司取得QDII资格,那么QDII额度也会大幅度提高。假设每个获得QDII资格的公司平均推出3个产品,每个产品规模若为50亿人民币,则流出资金在4500亿-5000亿元之间。如果下半年以后如此大的QDII额度放行,再加上1.55万亿特别国债年内成行,不言而喻地对股票市场所需资金的分流现象甚为严重。
在我们发展资本市场过程中,现在香港交易所上市的H股超过370只,红筹股超过90只,新加坡上市的S股(称为龙筹股)119只,在纽约和伦敦上市的N股和L股,以及在东京上市的T股,近期似乎也在急起直追。那么,我国发展资本市场为什么不能像它们那样,趁当前流动性偏多之际,吸引其他国家和地区优秀成长型企业,到中国股票交易所上市,扩大股票供给,从而起着A股市场做实“泡沫”的作用?因此,有必要首先让H股和红筹股加快回归A股市场,加大国民经济骨干优秀成长企业股票供给量,一方面有做实“泡沫”的作用,另一方面促进做强做大资本市场。这总比发行特别国债置换2000亿美元外汇储备,组建“中国投资有限公司”和通过QDII把国内肥水(资金)引流到海外资本市场上的田里要好。
特别国债发行置换,虽然能够代替部分央票对冲流动性,使央行调节和控制货币发行和流动性管理,变被动为主动,缓解人民币升值压力,和通过QDII将“偏多”的流动性疏引到海外市场。可是特别国债发行是长期债券,估计为10年期,目前10年国债收益率为4.4%,特别国债发行可能令市场收益率上行至约5%,人民币升值年平均5%,美元利率为5.25%,则其超额汇率损失(国债利率+人民币升值幅度—美元利率)为4.75%,损失部分可能还是由财政损益基金补平。从根本上讲,发行特别国债是向老百姓借钱,财政损益基金补平也是老百姓纳税的钱,可见打理特别国债置换的2000亿美元,如何保值增值是考核国家外汇投资公司经营成效的难度的确够大。
通过发行特别国债和QDII吸收国内流动性,然后将其投资于海外,只要人民币升值预期存在,汇率风险就难以避免,而且随着人民币升值步伐加快或加大,汇率风险也跟着加快或加大。全球过剩资本基本瞄准中国资产或资本的这个“价值洼地”,妄图用各种手段涌进洼地,在目前我国投资回报率高于海外投资回报率的情况下,而国内资金用特别国债和QDII流出洼地,这种国际与国内资金的反向流动,岂不是拱手相让“价值洼地”吗?高成本的特别国债置换的2000亿美元的外汇储备,外国投资和投机者获得的人民币,又反向流入国内资产或资本市场,如黑石集团在获得30亿美元投资后,欲入股蓝星公司股份就是例证。假以国际资本渗透中国资本市场力度和占有市场份额加大,或者占领资本市场的主阵地,而特别国债和QDII流出的资金,在汇率风险和投资风险双重影响下,博弈结果可能会“遍体鳞伤”,最终使高成本的特别国债付出高代价,通过这种模式建立起来的外汇储备保值战略难以有效实施,与此同时,还给我国资本市场能否持续稳定健康发展埋下一定隐患。