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9月23日，A股沪深两市成交额连续第45个交易日突破1万亿元，刷新最长历史纪录。
分析人士普遍认为，多路资金共同推动了此轮市场行情。一方面，机构资金入市规模增加。资本市场改革红利不断释放，市场生态持续向好，吸引了不少机构资金、长期资金入场和居民资金借“基”入市。另一方面，增量资金部分可能来自散户投资者。此外，存量资金大幅调仓、散户频繁交易、量化交易活跃等因素也合力放大了市场成交额。
在這背后起决定作用的是资金，特别是机构资金在用真金白银表达对后市的态度。近年来，中国机构投资者正在飞速壮大，其中最明显的就是公募基金。
2021年，仍然是公募基金的大年。根据Wind数据，截至9月24日，新基金的成立数量已经达到了1337只，同比增加22%。募资总金额达2.3万亿元，与2020年同期几乎持平。截至9月24日，中国共有8634只公募基金，资产净值为23.9万亿元。这个数字，等于2020年中国GDP排名前十城市的国民生产总值相加。
不过，2021年以来，A股市场经历数次风格大切换，化工、周期、科技、新能源等热点行业轮番上演结构性行情，公募基金成绩也出现了较大的差异。排名靠前的基金回报率近乎翻倍，排名垫底的则亏损高达六成。一些曾被捧上神坛的顶流基金经理也因业绩不理想而被抛在了后面。
2021年新成立的1337只基金偏重布局权益类基金。其中，新成立的混合型基金共有632只，发行份额占年内新成立基金份额的63.07%，比2020年增加10.2%;股票型基金344只，占12.87%，比2020年增加1.3%;债权类基金新成立200只，占总份额的18.72%，比2020年减少15%。
混合型和股票型基金的占比增加，也说明投资者对于较高收益的追求。在公募基金市场上，个人投资者是比机构投资者更重要的市场参与者。个人投资者持有公募基金市场净值的55.71%，领先于机构的44.29%。
个人投资者尤其偏爱权益类产品。Wind根据公募基金2021年中报统计，按照持有净值计算，股票型基金的个人投资者占比为68.33%，远高于机构投资者的31.67%。在混合型基金中，这个数字分别为82.93%和17.07%。与个人投资者相比，机构的风险偏好更低。机构持有89.67%的债券类基金净值，而个人投资者只持有10.33%的净值。在机构投资者的债券基金持仓中，中长期债券产品高达97.13%。
QDII（合格境内机构投资者）基金和风险更为分散的FOF也是机构和个人的投资分化所在：个人投资者在QDII基金中占比高达73.1%。
2021年，热销基金迭出。刘格菘管理的广发行业严选三年两天共获认购278亿元，首募规模点燃市场。贝莱德的中国新视野是面向个人投资者出售的中国首只纯外资公募基金，9月份迅速募集10亿美元并提前结束募集。
此外，汇添富数字经济引领发展三年持有、富国长期成长、易方达中证科创创业50ETF、广发诚享A、嘉实品质回报、易方达核心优势A、易方达制造优势A等26只公募基金的首募规模也超过了100亿元。
头部公募基金公司的吸金优势凸显。据《证券时报》报道，2021年截至9月8日，广发基金、易方达基金、南方基金、华夏基金等四家基金公司新发规模超过千亿元。其中，广发基金以1708.65亿元位居第一，易方达基金以1416.55亿元的新发规模紧随其后。前十家公募的新发总规模高达1.01万亿元，占到了公募新发总规模的47.2%，几近半壁江山，公募基金行业头部效应进一步强化。
Wind数据显示，在各类公募基金业绩表现中，股票型基金表现最佳。截至9月24日，股票型基金年内平均收益率为7.5%;混合型紧追其后，为7.27%;QDII为4.39%;FOF、债券型、货币市场基金和另类投资基金回报率排名靠后，分别为4.14%、3.64%、1.6%和0.71%。
2021年，公募基金业绩两极分化严重。只有15.18亿元规模、重仓制造业的混合型基金信诚新兴产业混合A（000209）年初至今斩获94.01%回报率，而重仓教育股的博时中正全球中国教育ETF（512260）自6月17日上市后，年化回报率低至-91.65%，成为今年表现最差的公募基金。
从主题表现来看，2021年，煤炭、新能源、钢铁板块大放异彩。截至9月24日，中融中证煤炭指数（168204）涨幅高达92.12%，国投瑞银先进制造混合（006736）87.19%，中融国证钢铁（168204）80.65%。除此之外，大宗商品、先进制造类主题同期也有强劲表现。国联安上证商品ETF（510170）上涨68.89%，创金合信新能源汽车A（005927）73.87%。
此外，中证500指数年内累计涨幅近20%，也令跟踪该指数的多只基金表现突出。中证500指数成分股主要是高成长的新兴行业龙头股和二线蓝筹股，行业分布较均衡，新兴产业占比较大，涵盖了电子、医药、基础化工、电力设备与新能源、有色金属等行业，正对应着当前经济转型升级的投资方向。
瑞银证券A股策略分析师孟磊表示，在经济全面复苏反弹的情况下，偏向于工业、上游的中小盘股弹性较大，相较大盘股增长更好。此外，过去几年市场相对忽视中小盘股。而实际上，其中很多公司估值较低，且成长性不输大盘股。在货币政策出现宽松迹象时，更多投资者愿意回到中小盘股上。他认为，这个趋势还会持续下去，因为盈利的反弹不会很快结束，会维持到年底。
不过，对于A股是否真的转向了小市值风格，市场仍有争议。中金将沪深300、中证500和中证1000的股票进行了分类，发现尽管年初截至9月14日，中证500、中证1000分别上涨20.5%、21.3%，但其成分股的涨幅中位数仅为4.7%、4.5%，并通过拆解赛道发现，指数成分中行业之间的分化远比规模之间的分化更为明显，同时也发现在同一赛道内，大市值组普遍跑赢小市值组，在生物医药、科技硬件新能源中，这一趋势尤为明显。 从中可以看到，2021年A股市场风格的转换更多地体现在行业之间，至于大小市值风格仍不明确。
这一年，消费、医疗等曾经的热门板块表现都不尽如人意。作为A股压舱石的白酒板块在过去的大半年回报是负数。
但即使遭遇主力净流出，白酒、消费品、医疗等长期赛道基本盘仍然相对稳定。根据Wind数据显示，今年截至9月24日，招商基金的招商中证白酒A（161725）基金规模为658亿元，中欧医疗健康A（003095）规模262亿元，易方达消费行业ETF（110022）基金规模为321亿元，都是资产净值超过200亿元的大基金。
就单只股票举例，根据2021年公募基金中报，白酒板块中的贵州茅台被最多基金持有，持有基金数高达1653家。接下来被超过1000家以上基金持有的3家公司中，五粮液也榜上有名，说明消费者对白酒的热情并未受到太大回撤影响。
除去茅台和五粮液，在被公募基金持有最多的前15只股票中，金融股占据5只，分别是东方财富、招商银行、中国平安、兴业银行和平安银行;医药股占2只，分别是药明康德和迈瑞医疗;值得一提的是，腾讯作为唯一一只港股上榜，被507只基金持有;除此之外，宁德时代、隆基股份、中国中免、美的集团也成为最被公募基金看好的公司。
瑞银证券的孟磊认为，A股市场风格有望在四季度再次出现反转。在经济逐步放缓的情况下，消费股可能重新获得市场投资者的关注。瑞银预测，在2020年同期高基数的影响下，今年四季度中国GDP增速或降至4%左右，大幅低于上半年的12.7%。也有其他机构提醒这一转换。
景顺长城基金最近也表示，高景气赛道的中期前景依然值得期待，也可适当关注部分此前下跌较多、中线基本面仍稳健的老白马股。
摩根士丹利也在8月底的报告中表示，消费、科技和医疗保健等许多增长领域早前大幅回调，为2022年提供了较低的基数和有吸引力的估值。Wind数据显示，截至9月23日，大消费指数的市盈率（TTM）为39.37倍，已经接近最近两年的平均值38.75倍。
不过，投资者已经在寻找新的白马赛道，也就是长期绩优、回报率高并具有较高投资价值的股票。过去几年，通常指的是消费股龙头。尽管新能源、芯片等板块在2021年涨幅不错，但是机构给它的定义都是“高景气”行业，并不是白马股。
最近，国信证券指出，军工产业正在转向白马赛道。该机构建议投资者优先关注军工产业链，军工产业已经连续四个季度获得业绩增长，高景气获得持续验证，开始由真景气赛道转向白马赛道。
万家基金的基金经理章恒表示，軍工板块的营业收入和利润延续了2020年三季度以来的快速增长态势。在他跟踪的军工股票中，有15家上市公司中报业绩增速在100%以上，还有16家公司中报业绩增速在30%-100%之间。
包括军工板块在内的高端制造，也是机构比较看好的板块。安信证券陈果表示高端制造业是可持续的最强者。其中，新能源汽车链条、半导体链条和光伏设备链条被称为高端制造的“三剑客”，也是上半年的景气主线，这三个板块在2021年上半年业绩同比分别增长高达101.8%、107.0%、33.3%。国信证券指出，下半年热门赛道订单仍有较高保障、高端制造业景气大概率会居高不下。
2021年的A股市场变化和分化如此之大，也让基金经理们的业绩表现参差不齐。押中了新能源、半导体的基金经理业绩傲人，而买入消费股以及白马股的基金经理则需要面临投资者的质疑。而消费股和白马股是不少顶流基金经理的重仓股。尤其是一些基金老将，如景顺长城的刘彦春、易方达的张坤等，这也让曾经的“顶流”基金经理们倍感压力。
天天基金数字显示，刘彦春现任6只基金的基金经理，而截至9月23日，这6只基金2021年的跌幅全部大于16%，其中一只跌幅超过21%。而他的档案上写着，累计任职时间12年，现任基金资产总规模1163亿元，任职期间最佳基金回报278.81%。
刘彦春这6只基金的前十大重仓股集中在白酒、免税、医疗和互联网板块，且持仓比较集中，前十大重仓股的持仓占比都超过72%，有的甚至达到75%。
资料来源：Wind。制图：于宗文
张坤现任4只基金的基金经理，天天基金数字显示，这4只基金2021年以来跌幅都超过10%，最高达23%。这4只基金持仓多为白酒、医疗、互联网、金融等。
尽管公募基金表现分化，但发行规模的快速上升和爆款基金频出的现象表明，居民储蓄向资本市场大转移之势正越来越强劲。
“2019年我就提出，随着楼市的房价高企，楼市的调控逐步加强，房地产的黄金十年接近尾声。A股市场迎来黄金十年的机会，大量的居民储蓄将寻找新的出口，而出口无疑就是资本市场。”中国证券业协会首席经济学家委员会委员、前海开源基金首席经济学家杨德龙对《巴伦周刊》中文版表示。
资管新规也加速了银行理财向股市的转移。
中信证券指出，资管新规过渡期收官，理财产品预期收益率下行，理财产品净值化改造压力加大。Wind数据显示，3个月期限的产品预期年化收益已从5月底的3.73%回落至2.68%，下降105bps。由于预期收益下行，庞大的理财产品在滚动过程中，流动性外溢效益明显，这也是近期公募与私募产品发行持续回暖，A股游资和散户增量资金入场的重要支撑。
“未来公募基金行业迎来黄金发展期，会有大量的居民通过买基金入市来分享经济转型的成果。现在中国经济高速增长期已经接近尾声，进入到中低速增长期，各个行业的增量蛋糕在减小，而存量蛋糕的分配上越来越偏向于具有核心竞争力的头部企业，也就体现出头部效应越来越明显。”杨德龙表示。
华侨银行新加坡总行资金部副总裁徐旭对《巴伦周刊》中文版表示，只要认清大势，投资基本上不会出太大差错。投资者要投资未来方向，投资人类发展的方向。“比如说，新能源和石油产业，哪一个是未来的方向，就很明显。”
当被问到投资长期趋势应该如何选择买入时机时，他回答：“谁也不知道完美的时机何时出现，所以要分散投资、分段投资。”
分析人士普遍认为，多路资金共同推动了此轮市场行情。一方面，机构资金入市规模增加。资本市场改革红利不断释放，市场生态持续向好，吸引了不少机构资金、长期资金入场和居民资金借“基”入市。另一方面，增量资金部分可能来自散户投资者。此外，存量资金大幅调仓、散户频繁交易、量化交易活跃等因素也合力放大了市场成交额。
在這背后起决定作用的是资金，特别是机构资金在用真金白银表达对后市的态度。近年来，中国机构投资者正在飞速壮大，其中最明显的就是公募基金。
2021年，仍然是公募基金的大年。根据Wind数据，截至9月24日，新基金的成立数量已经达到了1337只，同比增加22%。募资总金额达2.3万亿元，与2020年同期几乎持平。截至9月24日，中国共有8634只公募基金，资产净值为23.9万亿元。这个数字，等于2020年中国GDP排名前十城市的国民生产总值相加。
不过，2021年以来，A股市场经历数次风格大切换，化工、周期、科技、新能源等热点行业轮番上演结构性行情，公募基金成绩也出现了较大的差异。排名靠前的基金回报率近乎翻倍，排名垫底的则亏损高达六成。一些曾被捧上神坛的顶流基金经理也因业绩不理想而被抛在了后面。
混合型和股票型基金份额扩大
2021年新成立的1337只基金偏重布局权益类基金。其中，新成立的混合型基金共有632只，发行份额占年内新成立基金份额的63.07%，比2020年增加10.2%;股票型基金344只，占12.87%，比2020年增加1.3%;债权类基金新成立200只，占总份额的18.72%，比2020年减少15%。
混合型和股票型基金的占比增加，也说明投资者对于较高收益的追求。在公募基金市场上，个人投资者是比机构投资者更重要的市场参与者。个人投资者持有公募基金市场净值的55.71%，领先于机构的44.29%。
个人投资者尤其偏爱权益类产品。Wind根据公募基金2021年中报统计，按照持有净值计算，股票型基金的个人投资者占比为68.33%，远高于机构投资者的31.67%。在混合型基金中，这个数字分别为82.93%和17.07%。与个人投资者相比，机构的风险偏好更低。机构持有89.67%的债券类基金净值，而个人投资者只持有10.33%的净值。在机构投资者的债券基金持仓中，中长期债券产品高达97.13%。
QDII（合格境内机构投资者）基金和风险更为分散的FOF也是机构和个人的投资分化所在：个人投资者在QDII基金中占比高达73.1%。
头部公募基金公司的吸金优势凸显
2021年，热销基金迭出。刘格菘管理的广发行业严选三年两天共获认购278亿元，首募规模点燃市场。贝莱德的中国新视野是面向个人投资者出售的中国首只纯外资公募基金，9月份迅速募集10亿美元并提前结束募集。
此外，汇添富数字经济引领发展三年持有、富国长期成长、易方达中证科创创业50ETF、广发诚享A、嘉实品质回报、易方达核心优势A、易方达制造优势A等26只公募基金的首募规模也超过了100亿元。
头部公募基金公司的吸金优势凸显。据《证券时报》报道，2021年截至9月8日，广发基金、易方达基金、南方基金、华夏基金等四家基金公司新发规模超过千亿元。其中，广发基金以1708.65亿元位居第一，易方达基金以1416.55亿元的新发规模紧随其后。前十家公募的新发总规模高达1.01万亿元，占到了公募新发总规模的47.2%，几近半壁江山，公募基金行业头部效应进一步强化。
业绩分化的背后是主题的选择
Wind数据显示，在各类公募基金业绩表现中，股票型基金表现最佳。截至9月24日，股票型基金年内平均收益率为7.5%;混合型紧追其后，为7.27%;QDII为4.39%;FOF、债券型、货币市场基金和另类投资基金回报率排名靠后，分别为4.14%、3.64%、1.6%和0.71%。
2021年，公募基金业绩两极分化严重。只有15.18亿元规模、重仓制造业的混合型基金信诚新兴产业混合A（000209）年初至今斩获94.01%回报率，而重仓教育股的博时中正全球中国教育ETF（512260）自6月17日上市后，年化回报率低至-91.65%，成为今年表现最差的公募基金。
从主题表现来看，2021年，煤炭、新能源、钢铁板块大放异彩。截至9月24日，中融中证煤炭指数（168204）涨幅高达92.12%，国投瑞银先进制造混合（006736）87.19%，中融国证钢铁（168204）80.65%。除此之外，大宗商品、先进制造类主题同期也有强劲表现。国联安上证商品ETF（510170）上涨68.89%，创金合信新能源汽车A（005927）73.87%。
此外，中证500指数年内累计涨幅近20%，也令跟踪该指数的多只基金表现突出。中证500指数成分股主要是高成长的新兴行业龙头股和二线蓝筹股，行业分布较均衡，新兴产业占比较大，涵盖了电子、医药、基础化工、电力设备与新能源、有色金属等行业，正对应着当前经济转型升级的投资方向。
瑞银证券A股策略分析师孟磊表示，在经济全面复苏反弹的情况下，偏向于工业、上游的中小盘股弹性较大，相较大盘股增长更好。此外，过去几年市场相对忽视中小盘股。而实际上，其中很多公司估值较低，且成长性不输大盘股。在货币政策出现宽松迹象时，更多投资者愿意回到中小盘股上。他认为，这个趋势还会持续下去，因为盈利的反弹不会很快结束，会维持到年底。
不过，对于A股是否真的转向了小市值风格，市场仍有争议。中金将沪深300、中证500和中证1000的股票进行了分类，发现尽管年初截至9月14日，中证500、中证1000分别上涨20.5%、21.3%，但其成分股的涨幅中位数仅为4.7%、4.5%，并通过拆解赛道发现，指数成分中行业之间的分化远比规模之间的分化更为明显，同时也发现在同一赛道内，大市值组普遍跑赢小市值组，在生物医药、科技硬件新能源中，这一趋势尤为明显。 从中可以看到，2021年A股市场风格的转换更多地体现在行业之间，至于大小市值风格仍不明确。
大消费四季度或反转，寻找新白马
这一年，消费、医疗等曾经的热门板块表现都不尽如人意。作为A股压舱石的白酒板块在过去的大半年回报是负数。
但即使遭遇主力净流出，白酒、消费品、医疗等长期赛道基本盘仍然相对稳定。根据Wind数据显示，今年截至9月24日，招商基金的招商中证白酒A（161725）基金规模为658亿元，中欧医疗健康A（003095）规模262亿元，易方达消费行业ETF（110022）基金规模为321亿元，都是资产净值超过200亿元的大基金。
就单只股票举例，根据2021年公募基金中报，白酒板块中的贵州茅台被最多基金持有，持有基金数高达1653家。接下来被超过1000家以上基金持有的3家公司中，五粮液也榜上有名，说明消费者对白酒的热情并未受到太大回撤影响。
除去茅台和五粮液，在被公募基金持有最多的前15只股票中，金融股占据5只，分别是东方财富、招商银行、中国平安、兴业银行和平安银行;医药股占2只，分别是药明康德和迈瑞医疗;值得一提的是，腾讯作为唯一一只港股上榜，被507只基金持有;除此之外，宁德时代、隆基股份、中国中免、美的集团也成为最被公募基金看好的公司。
瑞银证券的孟磊认为，A股市场风格有望在四季度再次出现反转。在经济逐步放缓的情况下，消费股可能重新获得市场投资者的关注。瑞银预测，在2020年同期高基数的影响下，今年四季度中国GDP增速或降至4%左右，大幅低于上半年的12.7%。也有其他机构提醒这一转换。
景顺长城基金最近也表示，高景气赛道的中期前景依然值得期待，也可适当关注部分此前下跌较多、中线基本面仍稳健的老白马股。
摩根士丹利也在8月底的报告中表示，消费、科技和医疗保健等许多增长领域早前大幅回调，为2022年提供了较低的基数和有吸引力的估值。Wind数据显示，截至9月23日，大消费指数的市盈率（TTM）为39.37倍，已经接近最近两年的平均值38.75倍。
不过，投资者已经在寻找新的白马赛道，也就是长期绩优、回报率高并具有较高投资价值的股票。过去几年，通常指的是消费股龙头。尽管新能源、芯片等板块在2021年涨幅不错，但是机构给它的定义都是“高景气”行业，并不是白马股。
最近，国信证券指出，军工产业正在转向白马赛道。该机构建议投资者优先关注军工产业链，军工产业已经连续四个季度获得业绩增长，高景气获得持续验证，开始由真景气赛道转向白马赛道。
万家基金的基金经理章恒表示，軍工板块的营业收入和利润延续了2020年三季度以来的快速增长态势。在他跟踪的军工股票中，有15家上市公司中报业绩增速在100%以上，还有16家公司中报业绩增速在30%-100%之间。
包括军工板块在内的高端制造，也是机构比较看好的板块。安信证券陈果表示高端制造业是可持续的最强者。其中，新能源汽车链条、半导体链条和光伏设备链条被称为高端制造的“三剑客”，也是上半年的景气主线，这三个板块在2021年上半年业绩同比分别增长高达101.8%、107.0%、33.3%。国信证券指出，下半年热门赛道订单仍有较高保障、高端制造业景气大概率会居高不下。
顶流基金经理风光不再
2021年的A股市场变化和分化如此之大，也让基金经理们的业绩表现参差不齐。押中了新能源、半导体的基金经理业绩傲人，而买入消费股以及白马股的基金经理则需要面临投资者的质疑。而消费股和白马股是不少顶流基金经理的重仓股。尤其是一些基金老将，如景顺长城的刘彦春、易方达的张坤等，这也让曾经的“顶流”基金经理们倍感压力。
天天基金数字显示，刘彦春现任6只基金的基金经理，而截至9月23日，这6只基金2021年的跌幅全部大于16%，其中一只跌幅超过21%。而他的档案上写着，累计任职时间12年，现任基金资产总规模1163亿元，任职期间最佳基金回报278.81%。
刘彦春这6只基金的前十大重仓股集中在白酒、免税、医疗和互联网板块，且持仓比较集中，前十大重仓股的持仓占比都超过72%，有的甚至达到75%。
图：基金市场规模
张坤现任4只基金的基金经理，天天基金数字显示，这4只基金2021年以来跌幅都超过10%，最高达23%。这4只基金持仓多为白酒、医疗、互联网、金融等。
储蓄大转移趋势不变
尽管公募基金表现分化，但发行规模的快速上升和爆款基金频出的现象表明，居民储蓄向资本市场大转移之势正越来越强劲。
“2019年我就提出，随着楼市的房价高企，楼市的调控逐步加强，房地产的黄金十年接近尾声。A股市场迎来黄金十年的机会，大量的居民储蓄将寻找新的出口，而出口无疑就是资本市场。”中国证券业协会首席经济学家委员会委员、前海开源基金首席经济学家杨德龙对《巴伦周刊》中文版表示。
资管新规也加速了银行理财向股市的转移。
中信证券指出，资管新规过渡期收官，理财产品预期收益率下行，理财产品净值化改造压力加大。Wind数据显示，3个月期限的产品预期年化收益已从5月底的3.73%回落至2.68%，下降105bps。由于预期收益下行，庞大的理财产品在滚动过程中，流动性外溢效益明显，这也是近期公募与私募产品发行持续回暖，A股游资和散户增量资金入场的重要支撑。
“未来公募基金行业迎来黄金发展期，会有大量的居民通过买基金入市来分享经济转型的成果。现在中国经济高速增长期已经接近尾声，进入到中低速增长期，各个行业的增量蛋糕在减小，而存量蛋糕的分配上越来越偏向于具有核心竞争力的头部企业，也就体现出头部效应越来越明显。”杨德龙表示。
华侨银行新加坡总行资金部副总裁徐旭对《巴伦周刊》中文版表示，只要认清大势，投资基本上不会出太大差错。投资者要投资未来方向，投资人类发展的方向。“比如说，新能源和石油产业，哪一个是未来的方向，就很明显。”
当被问到投资长期趋势应该如何选择买入时机时，他回答：“谁也不知道完美的时机何时出现，所以要分散投资、分段投资。”