论文部分内容阅读
摘 要： 随着我国资本市场发展的不断完善，风险投资在我国资本市场中发挥着越来越重要的作用，并且逐步成为中小企业获取资金的主要来源。如何完善风险投资市场的退出机制，建立风险企业管理制度，培养风险投资人才，鼓励科技创新，加强政府在风险投资方面的政策支持以及保证风险投资者获取丰富的资金回报和保证资金安全，健全创业板市场，成为下一步发展风險投资市场的关键。
关键词： 资本市场；风险投资；风险控制
1 风险投资问题与文献综述
1.1 风险投资问题
风险投资指的是以高科技和知识密集为基础的，创业者将资金投入到新兴的、迅速发展的高新技术产业的一种投融资方式。发达国家早在1946年就有了风险投资，美国“研究与发展公司”，标志着现代风险投资的开端。目前我国的风险投资正处于起步阶段，下表从风险投资机构的个数，风险资本的增长状况说明了我国投资的发展状况。
1.2 文献综述
关于风险投资问题，国内许多学者作过创新性研究。张文中（1999）依据新疆实际说明风险投资应以乌鲁木齐高新技术开发区及经济技术开发区为基地，充分利用政策优惠持续不断地投资，将内地作为风险投资退出的主渠道，尽快建立风险投资的产权交易和技术交易市场。郭建林（2007）介绍了通过发展风险投资市场，冲破行政区划的限制，降低交易成本，建立包括主板市场，创业板市场，场外交易市场在内的完备的资本市场结构体系。高如娟（2009）分析风险投资退出方式出现的种种问题，指出通过完善法律法规，股权协议转让，完善创业板市场的配套机制等渠道来找出风险投资的退出路径。
2 我国资本市场风险投资存在的问题
2.1 风险投资的组织形式与退出渠道问题
我国的风险投资机构组织形式单一。风险投资结构的形式主要有有限合伙制，公司制以及信托制。在發达国家主要以有限合伙制为主，目前我国风险投资的资金来源主要是政府，采取的是事业型公司制形式。这种形式有很多不利之处，首先，它的资金投向和风险项目的选择受到很多来自政府的限制，而且政府办投资机构会导致不公平的竞争，容易引发政府的寻租行为，阻碍民间投资的发展；难以形成有效的激励约束机制，可能造成员工懈怠情绪的滋生和营私舞弊行为。
2.2 风险投资的体制问题与资金来源问题
风险投资企业存在着体制障碍。首先，我国风险投资企业规模小，科技转化率低，科技研发与经营成果相互隔离。科研机构的研究成果，往往不适应市场需求难以转化。其次，风险投资企业的制度建设相对落后。许多中小企业管理方式滞后，产权界定不清晰，人才、技术、资金等要素配置机制不够健全，要素之间存在着严重的错配情况，难以实施有效的激励和约束。
另一方面，风险资金的来源渠道狭窄。从国外发达国家来看，风险资本的供给呈现多渠道的特点：主要有养老基金，保险公司，商业银行，证券公司，大公司资金以及外国资本，政府资金所占比例很小。我国自2000年以来，民间资本已经进入风险投资领域，但是总的状况是仍然以政府投入为主。从已注册的风险投资公司来看，70%以上的公司是在政府主导下投资创立的，其资本表现为政府独资或者控股。政府作为风险投资的主体，存在种种弊端，首先，很难摆脱计划和行政干预，无法按市场化运作。人才选拔方面，风险投资家的选择以及人事上的安排带有明显的行政手段。在项目选择上的投资决策也很难摆脱政府的干预。再次，政府作为投资决策主体，产权难以明晰，风险资本所有者和风险投资经营者之间信息存在着明显的不对称，行政性的投资容易滋生腐败。
2.3 风险投资人才短缺问题
目前，我国风险投资的人才匮乏。风险投资专家理财的资本运营特点决定了人才的极端重要性。一个风险投资企业要想获得成功，除了要有较好的技术成果外，最关键的是创业者的素质。风险企业家既是经营者又是管理者，因而必须是既要懂技术又要懂管理的复合式人才。我国风险企业最缺乏的是技术和管理兼备的企业家，这主要是由于风险投资管理者大多是政府行政任命的官员，缺乏技术产品和资本市场上的经验。
3 解决我国风险投资问题的具体措施
3.1 建立风险投资政策扶持体系
政府的扶持是风险投资业发展的重要动力。在税务政策方面，考虑风险投资的税收优惠问题，风险投资者承担的税种主要是所得税，根据风险投资的获利来源，大多是靠资本增值，即股权转让的方式获得。因此，可以以此相应进行税法调整，实行资本利得所得税减免，给予风险投资抵扣以及投资减免优惠。
3.2 加强风险投资体制建设
在人才选拔和克服委托代理问题方面，可以利用具备信息传递或者信号甄别功能的外部信息来对风险企业家进行客观评价，建立完善的风险投资运作机制来克服信息不对称及逆向选择问题。风险投资家应积极参与所投资企业的重大管理决策，监督企业家，减少代理的隐蔽行为。另一方面，可以对风险投资企业进行分阶段投资以减少投资失败带来的损失。通过灵活的股权设置有效协调风险投资机构、风险企业、以及风险企业员工的利益，从而有效解决风险企业的激励约束问题。
3.3 完善公司治理结构
完善上市公司治理结构，依法规范监督，防止内部人控制和机会主义行为，确立市场筛选企业的运行机制，防范和化解制度性风险。要优化机构投资者治理结构和投资结构，形成长期稳健投资的机构投资者；要优化个人投资者理念及素质，优胜劣汰，逐步减少数量，提高质量，形成不可或缺的个人投资者群体，并逐步向机构投资者转化。确立诚信价值观，建立以诚信为核心的资本文化，形成良好的非正式制度体系，并与公司制度相对接，促进资本市场规范发展。
3.4 规范市场运行机制
在股指期货等做空机制难以预期推出的情况下，仍须严格规范市场发行和交易规制，依法规范管理，防止市场发行和交易失控，确立规范的交易规制体系，防范和化解投机性风险。要继续完善网上申购发行规制和股票交易涨跌幅限制，包括改进网上申购结构，提高个人申购比例；机构投资者的日单笔交易量（单笔买入量和单笔卖出量）和总交易量（日买入总量和日卖出总量）限制；建立交易量警戒线规制，超警戒线交易者要交纳与交易量相匹配的累计印花税或其他累计税费；上市公司配股、增资、扩容要对持股股东做相应回报的承诺；不应限制大小非交易，但其必须遵守交易量限制和超警戒线交易累进税规制；券商、注册分析师、股票软件经销商等服务中介要诚实守信，对误导投资行为负责，并建立其失范、失德、失信数据库和中介服务淘汰机制，规范资本市场服务环境；建立跟踪交易席位异动交易警示和谈话制度，规范交易所交易秩序，促进资本市场公平竞争和平稳发展。
4 结语
风险投资在我国已经有了初步的发展，但还不够成熟，仍然存在着资本退出渠道不畅通，法律制度不完善，人才缺乏，体制不健全等问题。对此，政府应及时采取灵活性的对策，通过加大政府对风险投资企业的政策扶持力度，对风险投资实行税收优惠，设立创新基金，加大科技研发，建立产权交易和技术市场以及畅通的退出渠道，完善人才选拔、培养、评估体系等措施来解决。总之，风险投资的前景是光明的，政府应加大政策的扶持力度，促进资本市场风险投资业在中国的蓬勃发展。■
参考文献
[1]张文中.在新疆建立风险投资制度的思考[J].新疆财经，1999（6）.
[2]成思危.中国经济改革与发展研究（第一集）[M].中国人民大学出版社，2000.
[3]范祚军.建立我国多层次资本市场体系的构想[J].南方金融，2004，（12）.
[4]刘一康.发展我国风险投资的机遇挑战和对策[J].工业技术经济2006（1）.
关键词： 资本市场；风险投资；风险控制
1 风险投资问题与文献综述
1.1 风险投资问题
风险投资指的是以高科技和知识密集为基础的，创业者将资金投入到新兴的、迅速发展的高新技术产业的一种投融资方式。发达国家早在1946年就有了风险投资，美国“研究与发展公司”，标志着现代风险投资的开端。目前我国的风险投资正处于起步阶段，下表从风险投资机构的个数，风险资本的增长状况说明了我国投资的发展状况。
1.2 文献综述
关于风险投资问题，国内许多学者作过创新性研究。张文中（1999）依据新疆实际说明风险投资应以乌鲁木齐高新技术开发区及经济技术开发区为基地，充分利用政策优惠持续不断地投资，将内地作为风险投资退出的主渠道，尽快建立风险投资的产权交易和技术交易市场。郭建林（2007）介绍了通过发展风险投资市场，冲破行政区划的限制，降低交易成本，建立包括主板市场，创业板市场，场外交易市场在内的完备的资本市场结构体系。高如娟（2009）分析风险投资退出方式出现的种种问题，指出通过完善法律法规，股权协议转让，完善创业板市场的配套机制等渠道来找出风险投资的退出路径。
2 我国资本市场风险投资存在的问题
2.1 风险投资的组织形式与退出渠道问题
我国的风险投资机构组织形式单一。风险投资结构的形式主要有有限合伙制，公司制以及信托制。在發达国家主要以有限合伙制为主，目前我国风险投资的资金来源主要是政府，采取的是事业型公司制形式。这种形式有很多不利之处，首先，它的资金投向和风险项目的选择受到很多来自政府的限制，而且政府办投资机构会导致不公平的竞争，容易引发政府的寻租行为，阻碍民间投资的发展；难以形成有效的激励约束机制，可能造成员工懈怠情绪的滋生和营私舞弊行为。
2.2 风险投资的体制问题与资金来源问题
风险投资企业存在着体制障碍。首先，我国风险投资企业规模小，科技转化率低，科技研发与经营成果相互隔离。科研机构的研究成果，往往不适应市场需求难以转化。其次，风险投资企业的制度建设相对落后。许多中小企业管理方式滞后，产权界定不清晰，人才、技术、资金等要素配置机制不够健全，要素之间存在着严重的错配情况，难以实施有效的激励和约束。
另一方面，风险资金的来源渠道狭窄。从国外发达国家来看，风险资本的供给呈现多渠道的特点：主要有养老基金，保险公司，商业银行，证券公司，大公司资金以及外国资本，政府资金所占比例很小。我国自2000年以来，民间资本已经进入风险投资领域，但是总的状况是仍然以政府投入为主。从已注册的风险投资公司来看，70%以上的公司是在政府主导下投资创立的，其资本表现为政府独资或者控股。政府作为风险投资的主体，存在种种弊端，首先，很难摆脱计划和行政干预，无法按市场化运作。人才选拔方面，风险投资家的选择以及人事上的安排带有明显的行政手段。在项目选择上的投资决策也很难摆脱政府的干预。再次，政府作为投资决策主体，产权难以明晰，风险资本所有者和风险投资经营者之间信息存在着明显的不对称，行政性的投资容易滋生腐败。
2.3 风险投资人才短缺问题
目前，我国风险投资的人才匮乏。风险投资专家理财的资本运营特点决定了人才的极端重要性。一个风险投资企业要想获得成功，除了要有较好的技术成果外，最关键的是创业者的素质。风险企业家既是经营者又是管理者，因而必须是既要懂技术又要懂管理的复合式人才。我国风险企业最缺乏的是技术和管理兼备的企业家，这主要是由于风险投资管理者大多是政府行政任命的官员，缺乏技术产品和资本市场上的经验。
3 解决我国风险投资问题的具体措施
3.1 建立风险投资政策扶持体系
政府的扶持是风险投资业发展的重要动力。在税务政策方面，考虑风险投资的税收优惠问题，风险投资者承担的税种主要是所得税，根据风险投资的获利来源，大多是靠资本增值，即股权转让的方式获得。因此，可以以此相应进行税法调整，实行资本利得所得税减免，给予风险投资抵扣以及投资减免优惠。
3.2 加强风险投资体制建设
在人才选拔和克服委托代理问题方面，可以利用具备信息传递或者信号甄别功能的外部信息来对风险企业家进行客观评价，建立完善的风险投资运作机制来克服信息不对称及逆向选择问题。风险投资家应积极参与所投资企业的重大管理决策，监督企业家，减少代理的隐蔽行为。另一方面，可以对风险投资企业进行分阶段投资以减少投资失败带来的损失。通过灵活的股权设置有效协调风险投资机构、风险企业、以及风险企业员工的利益，从而有效解决风险企业的激励约束问题。
3.3 完善公司治理结构
完善上市公司治理结构，依法规范监督，防止内部人控制和机会主义行为，确立市场筛选企业的运行机制，防范和化解制度性风险。要优化机构投资者治理结构和投资结构，形成长期稳健投资的机构投资者；要优化个人投资者理念及素质，优胜劣汰，逐步减少数量，提高质量，形成不可或缺的个人投资者群体，并逐步向机构投资者转化。确立诚信价值观，建立以诚信为核心的资本文化，形成良好的非正式制度体系，并与公司制度相对接，促进资本市场规范发展。
3.4 规范市场运行机制
在股指期货等做空机制难以预期推出的情况下，仍须严格规范市场发行和交易规制，依法规范管理，防止市场发行和交易失控，确立规范的交易规制体系，防范和化解投机性风险。要继续完善网上申购发行规制和股票交易涨跌幅限制，包括改进网上申购结构，提高个人申购比例；机构投资者的日单笔交易量（单笔买入量和单笔卖出量）和总交易量（日买入总量和日卖出总量）限制；建立交易量警戒线规制，超警戒线交易者要交纳与交易量相匹配的累计印花税或其他累计税费；上市公司配股、增资、扩容要对持股股东做相应回报的承诺；不应限制大小非交易，但其必须遵守交易量限制和超警戒线交易累进税规制；券商、注册分析师、股票软件经销商等服务中介要诚实守信，对误导投资行为负责，并建立其失范、失德、失信数据库和中介服务淘汰机制，规范资本市场服务环境；建立跟踪交易席位异动交易警示和谈话制度，规范交易所交易秩序，促进资本市场公平竞争和平稳发展。
4 结语
风险投资在我国已经有了初步的发展，但还不够成熟，仍然存在着资本退出渠道不畅通，法律制度不完善，人才缺乏，体制不健全等问题。对此，政府应及时采取灵活性的对策，通过加大政府对风险投资企业的政策扶持力度，对风险投资实行税收优惠，设立创新基金，加大科技研发，建立产权交易和技术市场以及畅通的退出渠道，完善人才选拔、培养、评估体系等措施来解决。总之，风险投资的前景是光明的，政府应加大政策的扶持力度，促进资本市场风险投资业在中国的蓬勃发展。■
参考文献
[1]张文中.在新疆建立风险投资制度的思考[J].新疆财经，1999（6）.
[2]成思危.中国经济改革与发展研究（第一集）[M].中国人民大学出版社，2000.
[3]范祚军.建立我国多层次资本市场体系的构想[J].南方金融，2004，（12）.
[4]刘一康.发展我国风险投资的机遇挑战和对策[J].工业技术经济2006（1）.