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摘要：受国家经济刺激方案的影响。当前信贷规模不断上升，经济运行情况也显现出一定的转机。文章以此为背景，选取2000-2008年的季度数据，进行相关的实证检验，得到结论：信贷能够在一定程度上带来经济增长且一般滞后两个季度，但拉动作用却不是非常明显，需要国家在信贷配给与信贷质量上进一步调控。
关键词：信贷规模：经济增长；协整；误差修正模型；Granger因果检验
一、前言
当前，在全球金融危机的背景下，各国经济都出现大幅下滑。我国为了尽快从危机中复苏，采取了大量刺激经济的政策，其中就包括宽松的信贷政策。在2009年第1季度，人民币贷款增加4.58万亿元，已经完成了全年信贷总量指标的90％以上。大量信贷的投放在很大程度上满足了实体经济发展的资金需求。投放的巨额信贷能否有效地拉动经济增长，带动整个经济系统复苏，就非常具有现实意义，值得我们加以研究。信贷作为我国货币政策的传导途径之一，可以影响到我国货币政策的有效性，也在很大程度上制约着我国经济增长。之前不少学者对我国信贷与经济增长进行了一定的研究，得到了两者之间的相关关系。陈飞、赵昕东、高铁梅(2002)采用1991-2000年的季度数据，在VAK模型的基础上，通过脉冲响应分析与方差分解分析。得到货币政策工具变量的冲击导致实际国内生产总值GDP的上下波动，其中信贷增加对GDP增长有着显著的促进作用。曾令华、王朝军(2004)以1976-2001年数据为样本，通过点估计、协整检验等方法得出银行贷款是经济增长的原因，且两者之间存在着协整关系。孙连友、胡海鸥(2005)研究证明商业银行的信贷行为即信用具有明显的亲周期性，这种亲周期性能推动经济周期的形成和加剧经济周期的波动。姜琳(2006)运用年度数据，在vAR的框架下，得到信贷与经济增长存在着单向的GraIlger因果关系，信贷总量是经济增长的Granger因，信贷与经济增长存在着长期的稳定关系，信贷扩张可以带来经济增长。由于经济变量的时间序列通常表现出不平稳性，不同的样本区间、不同的实证方法都可能得产生不一样的结果。为了更确切地得到两者之间的相关关系，本文将研究区间延伸到2008年，选取2000年以来的季度数据，运用协整检验、误差修正模型、脉冲响应和Granger因果检验等实证方法，分析在当前的经济背景下，信贷规模的扩张能否带来相应的经济增长。最后，本文得到结论：信贷能够在一定程度上帝来经济增长且一般滞后两个季度，但拉动作用却不是非常明显，需要国家在信贷配给与信贷质量上进一步调控。
二、实证分析
(一)数据处理
本文选取GDP作为反映经济增长的衡量指标。信贷规模则选取短期的人民币贷款增加额来衡量。所用数据为2000—2008年的季度数据，均来自于中经网数据库。为了消除物价因素的影响，先对数据按基于2000年第1季度的消费物价指数进行调整。考虑到变量会受季节性因素的影响，继而对经物价调整后的数据进行季节调整。最后，为了消除异方差的问题，本文对所有数据取对数且分别表示为LGDP、LLOAN。本文的计量过程均通过E~EWS5，1软件处理。
(二)ADF检验
在进行基于VAR框架的分析时，必须检验所有变量的平稳性，即对各变量进行单位根检验。本文采用ADF检验。从表1的检验结果可以看出，零阶变量存在着单位根，但一阶差分变量是平衡的，即为一阶单整变量。这符合下文继续进行分析的前提条件。
(三)协整检验
在完成变量序列的平衡性检验后，我们得知变量是一阶单整的，故继续进行协整检验。协整方程反映了变量之间的长期均衡关系。本文使用Johnansen&Juselius极大似然估计，根据变量表现出的数据特征，估计时含有截距项和时间趋势项，最佳滞后项由AIC值最小确定，即最后滞后阶数为2。从Ⅱ检验的结果可知，在5％的显著性水平下，无论是迹统计量还是最大特征值统计量都显示变量之间存在着一个协整关系。
协整方程为：LGDP=0.191847LLOAN+0.059116T-1283706
①
从式①中可知，LGDP和LLOAN之间存在着长期的均衡关系，当LLOAN增加1％时，LGDP会增加0.191847％，即信贷的产出弹性为0.191847。这反映出信贷对经济增长的促进作用并非特别明显，对经济的推动作用还有待进一步提高。
(四)误差修正模型
根据Granger表述定理。若变量之间存在着协整关系，则它们的短期非均衡关系总能由误差修正模型表述出来。协整关系反映的是变量间的长期均衡关系，而误差修正模型则反映出了变量之间的一种短期动态关系，其中误差修正项系数反映了系统对于偏离长期均衡的一种调整力度。误差修正模型结果见式②。根据t统计量显著与否，在模型结果中，本文只选取了显著性的变量作为解释变量。从表2中可知。滞后一期的LGDP的变化、滞后一期、二期的LLOAN的变化都对LGDP的变化有一定的影响作用。但系数都不是比较大。而误差修正项ECM的系数却相对比较大，说明了系统的短期调整力度是比较明显的。
D (LGDP)=03149891)(LGDP(-1))+0.420614D(LLOAN(-1))+0.210825D(LLoAN(-2))-1241603-1.651813ECM②
(五)脉冲响应分析
通过误差修正模型，可以看到一个比较具体的短期动态关系。本文通过脉冲响应分析，进一步形象地反映变量之间的短期动态关系。脉冲响应分析刻画了VAR系统内一个内生变量对冲击给其他内生变量所带来的影响。从脉冲响应效果图反映出来的情况来看，当给LGDP增长一个百分点的正向冲击时，第一期就会给LGDP有一个明显的正向影响，这种冲击在第二期就明显减弱，然后逐渐收敛于零，这说明我国的经济增长受自身的冲击影响相对还是较小的；当给LLOAN增长一个百分点的冲击时，第一期就会对LGDP产生一个正的冲击，这种冲击效应在第二期达到最大值，然后慢慢收敛于零，但总体来看，冲击反应不是很强烈，这说明我国信贷对经济增长的促进作用会滞后一期，在第二季才会明显地表现出来，但促进作用却不是特别大。这与之前的误差修正模型所反映出来的结果基本是吻合的。
(六)Granger因果关系检验
上文的实证分析了变量之间的短期和长期的关系，为了进一步解释这种关系是否具有因果性，引入Granger因果关系检验。从表2中可以看到，在滞后三期内，LLOAN都是LGDP的Granger因，但LGDP却不是LLOAN的Granger因，这说明信贷与GDP之间存在着单向的因果关系，即信贷能够影响GDP，但GDP的增长却并未带来信贷总量的增长。从滞后期来看，滞后一期、二期、三期，LLOAN都能明显的影响LGDP，这也正好印证了前面的实证检验，在短期内信贷都能拉动经济增长。总的来看，我国信贷总量主要还是受经济政策的影响，而且对经济增长起着一定的推动作用。
三、结论与政策建议
本文从短期动态与长期均衡两个方面分析了我国信贷与经济增长的关系。首先对两者进行协整检验，得到长期的均衡关系。然后通过建立误差修正模型与脉冲响应分析，阐述了其动态关系，最后运用Granger因果关系检验了两者之间的相互因果关系。得到的结论如下：一是我国信贷与经济增长存在着单向的Granger因果关系，信贷能够引起经济增长。这说明了我国信贷增长是能够促进经济增长的，但这种信贷增长更多的是由经济政策所主导的。二是在短期来看，我国信贷能够在一定程度上促进经济增长且一般在滞后两季显现出最大的拉动作用，但总体的拉动作用有些偏弱。这在误差修正模型与脉冲响应分析中都得到了很好的证明。信贷的扩张反映的是货币投放的增加，是能够加速经济流通，迅速刺激经济增长的。但现实中却没有显现出相应的效果，这说明了我国的信贷投放的效率是比较低的，需要进一步分析并解决信贷供给中存在着的问题。三是在长期来看。我国信贷与经济增长存在着稳定的均衡关系，且信贷的产出弹性为0.191847，但信贷所反映出来的对经济增长的促动作用依旧不显著，相比短期还要偏弱一些。这说明了我国的信贷具有一定的短期性，信贷资金投放后并未得到充分有效的利用。四是信贷的增长是能够带来一定的经济增长的，但所能带来的作用有限。在金融危机的背景下，国家放松信贷政策，通过扩大货币投放，在一定程度上是会带来经济增长的。这在2009年第1季度的经济运行情况中就能够体现出来。但另一方面，信贷的经济效率并不高，信贷的投放并未带来相应的经济增长。这需要国家不仅从信贷供给角度寻找问题根源，合理配置信贷资金。也要通过各种调控手段，保证信贷质量，提高资金的运用效率。
关键词：信贷规模：经济增长；协整；误差修正模型；Granger因果检验
一、前言
当前，在全球金融危机的背景下，各国经济都出现大幅下滑。我国为了尽快从危机中复苏，采取了大量刺激经济的政策，其中就包括宽松的信贷政策。在2009年第1季度，人民币贷款增加4.58万亿元，已经完成了全年信贷总量指标的90％以上。大量信贷的投放在很大程度上满足了实体经济发展的资金需求。投放的巨额信贷能否有效地拉动经济增长，带动整个经济系统复苏，就非常具有现实意义，值得我们加以研究。信贷作为我国货币政策的传导途径之一，可以影响到我国货币政策的有效性，也在很大程度上制约着我国经济增长。之前不少学者对我国信贷与经济增长进行了一定的研究，得到了两者之间的相关关系。陈飞、赵昕东、高铁梅(2002)采用1991-2000年的季度数据，在VAK模型的基础上，通过脉冲响应分析与方差分解分析。得到货币政策工具变量的冲击导致实际国内生产总值GDP的上下波动，其中信贷增加对GDP增长有着显著的促进作用。曾令华、王朝军(2004)以1976-2001年数据为样本，通过点估计、协整检验等方法得出银行贷款是经济增长的原因，且两者之间存在着协整关系。孙连友、胡海鸥(2005)研究证明商业银行的信贷行为即信用具有明显的亲周期性，这种亲周期性能推动经济周期的形成和加剧经济周期的波动。姜琳(2006)运用年度数据，在vAR的框架下，得到信贷与经济增长存在着单向的GraIlger因果关系，信贷总量是经济增长的Granger因，信贷与经济增长存在着长期的稳定关系，信贷扩张可以带来经济增长。由于经济变量的时间序列通常表现出不平稳性，不同的样本区间、不同的实证方法都可能得产生不一样的结果。为了更确切地得到两者之间的相关关系，本文将研究区间延伸到2008年，选取2000年以来的季度数据，运用协整检验、误差修正模型、脉冲响应和Granger因果检验等实证方法，分析在当前的经济背景下，信贷规模的扩张能否带来相应的经济增长。最后，本文得到结论：信贷能够在一定程度上帝来经济增长且一般滞后两个季度，但拉动作用却不是非常明显，需要国家在信贷配给与信贷质量上进一步调控。
二、实证分析
(一)数据处理
本文选取GDP作为反映经济增长的衡量指标。信贷规模则选取短期的人民币贷款增加额来衡量。所用数据为2000—2008年的季度数据，均来自于中经网数据库。为了消除物价因素的影响，先对数据按基于2000年第1季度的消费物价指数进行调整。考虑到变量会受季节性因素的影响，继而对经物价调整后的数据进行季节调整。最后，为了消除异方差的问题，本文对所有数据取对数且分别表示为LGDP、LLOAN。本文的计量过程均通过E~EWS5，1软件处理。
(二)ADF检验
在进行基于VAR框架的分析时，必须检验所有变量的平稳性，即对各变量进行单位根检验。本文采用ADF检验。从表1的检验结果可以看出，零阶变量存在着单位根，但一阶差分变量是平衡的，即为一阶单整变量。这符合下文继续进行分析的前提条件。
(三)协整检验
在完成变量序列的平衡性检验后，我们得知变量是一阶单整的，故继续进行协整检验。协整方程反映了变量之间的长期均衡关系。本文使用Johnansen&Juselius极大似然估计，根据变量表现出的数据特征，估计时含有截距项和时间趋势项，最佳滞后项由AIC值最小确定，即最后滞后阶数为2。从Ⅱ检验的结果可知，在5％的显著性水平下，无论是迹统计量还是最大特征值统计量都显示变量之间存在着一个协整关系。
协整方程为：LGDP=0.191847LLOAN+0.059116T-1283706
①
从式①中可知，LGDP和LLOAN之间存在着长期的均衡关系，当LLOAN增加1％时，LGDP会增加0.191847％，即信贷的产出弹性为0.191847。这反映出信贷对经济增长的促进作用并非特别明显，对经济的推动作用还有待进一步提高。
(四)误差修正模型
根据Granger表述定理。若变量之间存在着协整关系，则它们的短期非均衡关系总能由误差修正模型表述出来。协整关系反映的是变量间的长期均衡关系，而误差修正模型则反映出了变量之间的一种短期动态关系，其中误差修正项系数反映了系统对于偏离长期均衡的一种调整力度。误差修正模型结果见式②。根据t统计量显著与否，在模型结果中，本文只选取了显著性的变量作为解释变量。从表2中可知。滞后一期的LGDP的变化、滞后一期、二期的LLOAN的变化都对LGDP的变化有一定的影响作用。但系数都不是比较大。而误差修正项ECM的系数却相对比较大，说明了系统的短期调整力度是比较明显的。
D (LGDP)=03149891)(LGDP(-1))+0.420614D(LLOAN(-1))+0.210825D(LLoAN(-2))-1241603-1.651813ECM②
(五)脉冲响应分析
通过误差修正模型，可以看到一个比较具体的短期动态关系。本文通过脉冲响应分析，进一步形象地反映变量之间的短期动态关系。脉冲响应分析刻画了VAR系统内一个内生变量对冲击给其他内生变量所带来的影响。从脉冲响应效果图反映出来的情况来看，当给LGDP增长一个百分点的正向冲击时，第一期就会给LGDP有一个明显的正向影响，这种冲击在第二期就明显减弱，然后逐渐收敛于零，这说明我国的经济增长受自身的冲击影响相对还是较小的；当给LLOAN增长一个百分点的冲击时，第一期就会对LGDP产生一个正的冲击，这种冲击效应在第二期达到最大值，然后慢慢收敛于零，但总体来看，冲击反应不是很强烈，这说明我国信贷对经济增长的促进作用会滞后一期，在第二季才会明显地表现出来，但促进作用却不是特别大。这与之前的误差修正模型所反映出来的结果基本是吻合的。
(六)Granger因果关系检验
上文的实证分析了变量之间的短期和长期的关系，为了进一步解释这种关系是否具有因果性，引入Granger因果关系检验。从表2中可以看到，在滞后三期内，LLOAN都是LGDP的Granger因，但LGDP却不是LLOAN的Granger因，这说明信贷与GDP之间存在着单向的因果关系，即信贷能够影响GDP，但GDP的增长却并未带来信贷总量的增长。从滞后期来看，滞后一期、二期、三期，LLOAN都能明显的影响LGDP，这也正好印证了前面的实证检验，在短期内信贷都能拉动经济增长。总的来看，我国信贷总量主要还是受经济政策的影响，而且对经济增长起着一定的推动作用。
三、结论与政策建议
本文从短期动态与长期均衡两个方面分析了我国信贷与经济增长的关系。首先对两者进行协整检验，得到长期的均衡关系。然后通过建立误差修正模型与脉冲响应分析，阐述了其动态关系，最后运用Granger因果关系检验了两者之间的相互因果关系。得到的结论如下：一是我国信贷与经济增长存在着单向的Granger因果关系，信贷能够引起经济增长。这说明了我国信贷增长是能够促进经济增长的，但这种信贷增长更多的是由经济政策所主导的。二是在短期来看，我国信贷能够在一定程度上促进经济增长且一般在滞后两季显现出最大的拉动作用，但总体的拉动作用有些偏弱。这在误差修正模型与脉冲响应分析中都得到了很好的证明。信贷的扩张反映的是货币投放的增加，是能够加速经济流通，迅速刺激经济增长的。但现实中却没有显现出相应的效果，这说明了我国的信贷投放的效率是比较低的，需要进一步分析并解决信贷供给中存在着的问题。三是在长期来看。我国信贷与经济增长存在着稳定的均衡关系，且信贷的产出弹性为0.191847，但信贷所反映出来的对经济增长的促动作用依旧不显著，相比短期还要偏弱一些。这说明了我国的信贷具有一定的短期性，信贷资金投放后并未得到充分有效的利用。四是信贷的增长是能够带来一定的经济增长的，但所能带来的作用有限。在金融危机的背景下，国家放松信贷政策，通过扩大货币投放，在一定程度上是会带来经济增长的。这在2009年第1季度的经济运行情况中就能够体现出来。但另一方面，信贷的经济效率并不高，信贷的投放并未带来相应的经济增长。这需要国家不仅从信贷供给角度寻找问题根源，合理配置信贷资金。也要通过各种调控手段，保证信贷质量，提高资金的运用效率。